□上海證(zheng)券(quan) 池(chi)云飛

　　A股市(shi)(shi)場(chang)4月份小幅上(shang)揚，上(shang)證綜(zong)指(zhi)(zhi)收2860.08點漲(zhang)(zhang)(zhang)3.99%，深證成指(zhi)(zhi)收10721.78點漲(zhang)(zhang)(zhang)7.62%，創業(ye)(ye)板指(zhi)(zhi)收2069.43點漲(zhang)(zhang)(zhang)10.55%。行業(ye)(ye)板塊(kuai)方(fang)面，4月各板塊(kuai)整體有所回(hui)升，但結構性仍較為(wei)明顯(xian)。從風格上(shang)來看，成長(chang)股較受歡迎，申萬中(zhong)(zhong)(zhong)、高市(shi)(shi)盈率指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)分別上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)7.83%及8.17%；中(zhong)(zhong)(zhong)大(da)(da)盤股受到青睞，申萬中(zhong)(zhong)(zhong)、大(da)(da)盤指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)分別上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)6.87%及6.88%。基金(jin)市(shi)(shi)場(chang)方(fang)面，4月基金(jin)市(shi)(shi)場(chang)整體業(ye)(ye)績回(hui)升明顯(xian)，中(zhong)(zhong)(zhong)國股基指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)7.29%，中(zhong)(zhong)(zhong)國混基指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)6.18%，中(zhong)(zhong)(zhong)國債基指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)1.25%。

　　從目前(qian)國(guo)內外(wai)形勢來(lai)看(kan)，全球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)整體(ti)(ti)波動(dong)明顯(xian)下(xia)降，A股市(shi)場(chang)進(jin)入了(le)相對平穩運(yun)行階段。長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，內需的提振(zhen)及“新(xin)經濟(ji)”產(chan)(chan)業(ye)的發(fa)力有望推動(dong)A股市(shi)場(chang)整體(ti)(ti)走強。理(li)由為(wei)：第(di)一，國(guo)際疫情(qing)蔓延(yan)速度有所(suo)穩定。全球(qiu)(qiu)確(que)診人(ren)數(shu)雖(sui)仍在(zai)(zai)增(zeng)加(jia)，但(dan)(dan)每日(ri)新(xin)增(zeng)確(que)診人(ren)數(shu)已有一個月保持穩定；第(di)二(er)，國(guo)內宏觀刺(ci)激政(zheng)策(ce)，將對沖疫情(qing)影響。雖(sui)然5月國(guo)際疫情(qing)仍將大概率(lv)(lv)擾亂國(guo)內經濟(ji)復蘇節(jie)奏，但(dan)(dan)目前(qian)中央的財政(zheng)刺(ci)激政(zheng)策(ce)依然較國(guo)際其他經濟(ji)體(ti)(ti)更為(wei)溫和，未來(lai)有望進(jin)一步加(jia)強，以對沖疫情(qing)給企業(ye)帶來(lai)的負面影響；第(di)三，疫情(qing)下(xia)產(chan)(chan)業(ye)結(jie)構進(jin)一步升(sheng)級，反向助推“新(xin)經濟(ji)”產(chan)(chan)業(ye)發(fa)展。一季(ji)度國(guo)內生產(chan)(chan)總值(zhi)雖(sui)然同比下(xia)降6.8%，但(dan)(dan)是(shi)在(zai)(zai)生產(chan)(chan)及需求雙重疲弱(ruo)的外(wai)部(bu)環境(jing)倒逼下(xia)，產(chan)(chan)業(ye)結(jie)構進(jin)一步升(sheng)級。GDP細分產(chan)(chan)業(ye)中，金(jin)融業(ye)、信(xin)息(xi)傳輸、軟件和信(xin)息(xi)服務技術等行業(ye)較去年同期(qi)增(zeng)長(chang)顯(xian)著(zhu)。第(di)四，大部(bu)分行業(ye)估值(zhi)仍處(chu)在(zai)(zai)低位，未來(lai)上漲(zhang)空間較大。房地產(chan)(chan)、農(nong)林牧漁、非銀金(jin)融、采掘、公用事業(ye)、銀行、交(jiao)通運(yun)輸、建筑裝飾、國(guo)防(fang)軍(jun)工、機械(xie)設(she)備(bei)等行業(ye)市(shi)盈率(lv)(lv)水平接近4年來(lai)底部(bu)。

　　雖然經濟長期(qi)向(xiang)好的(de)趨勢未變，但短期(qi)來(lai)(lai)看，未來(lai)(lai)市場波動(dong)性可能(neng)會回升(sheng)，結構(gou)性行(xing)情仍將持(chi)續(xu)，仍需警(jing)惕估(gu)(gu)值風險(xian)(xian)。主要受以下(xia)因素影響(xiang)：第(di)一(yi)，成長股(gu)估(gu)(gu)值目(mu)前(qian)處(chu)于4年來(lai)(lai)最高位(wei)(wei)，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)、科技(ji)龍頭市盈率分別(bie)處(chu)在(zai)97及(ji)100分位(wei)(wei)，存(cun)在(zai)較大回撤風險(xian)(xian)。第(di)二，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)注冊制的(de)實施(shi)，高位(wei)(wei)的(de)殼資(zi)源、ST以及(ji)業(ye)(ye)(ye)績(ji)連年虧損的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)可能(neng)面臨(lin)更大下(xia)跌、甚至(zhi)清盤(pan)風險(xian)(xian)。第(di)三，國際(ji)原油(you)需求的(de)持(chi)續(xu)低迷，以及(ji)油(you)儲成本(ben)的(de)上升(sheng)，將加大上游原油(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)負擔，或爆發(fa)大規(gui)模(mo)債務(wu)違約，導致(zhi)大量企(qi)業(ye)(ye)(ye)破產，失(shi)業(ye)(ye)(ye)人數進(jin)一(yi)步增(zeng)加，影響(xiang)國際(ji)經濟恢(hui)復的(de)預期(qi)。第(di)四，全(quan)面復產復工后(hou)，疫情二次傳(chuan)播的(de)風險(xian)(xian)依然存(cun)在(zai)。

　　大類資產配置

　　資產(chan)配置(zhi)是理性(xing)長期投資者(zhe)(zhe)(zhe)的必備武器，多(duo)元化配置(zhi)在(zai)任何(he)時候都(dou)不(bu)過時。對于(yu)(yu)普通投資者(zhe)(zhe)(zhe)而言，以(yi)(yi)平衡的多(duo)元配置(zhi)結構應對多(duo)變的未來不(bu)失(shi)為上策(ce)，但(dan)合(he)格投資者(zhe)(zhe)(zhe)或更(geng)應該在(zai)確保風險得(de)到有(you)效(xiao)控(kong)制的前提(ti)下，以(yi)(yi)更(geng)加積極的方式參與市(shi)場投資，當然，投資節(jie)奏是關鍵，任何(he)孤注一擲的行為都(dou)值得(de)警惕。短期內，固(gu)收(shou)品(pin)種(zhong)及黃(huang)金等避險資產(chan)可有(you)效(xiao)降(jiang)低組合(he)波(bo)動，宜作為分散(san)化工具持有(you)。長期來看，權(quan)益品(pin)種(zhong)整體(ti)仍優(you)于(yu)(yu)固(gu)收(shou)品(pin)種(zhong)，國內權(quan)益優(you)于(yu)(yu)海外(wai)權(quan)益。

　　權益基金：

　　關注“新經濟(ji)”產業基金(jin)

　　在(zai)(zai)創業板注(zhu)冊制(zhi)度(du)改革下，擁有(you)核心(xin)資產，業績穩(wen)定(ding)的公司將更受市場追捧，而ST、殼公司及長期虧損的公司將面臨更大風險(xian)。短期內，市場波動(dong)有(you)望加大，結構(gou)性(xing)行(xing)情(qing)將大概率持續(xu)，高(gao)溢價公司估值風險(xian)依然存在(zai)(zai)，基金(jin)的風險(xian)控制(zhi)能力(li)和選股能力(li)顯得尤為重要。投資方向(xiang)上(shang)，關(guan)注(zhu)有(you)助于(yu)防疫控疫的醫藥衛(wei)生板塊(kuai)；內需刺激下有(you)望受益(yi)的必需消費、可選消費、交通運輸、商業貿易(yi)、農林牧(mu)漁(yu)等行(xing)業板塊(kuai)；把(ba)握(wo)5G、新(xin)能源車、高(gao)端制(zhi)造(zao)、云服務(wu)、新(xin)基建等為代表的“新(xin)經濟(ji)”產業基金(jin)恰當配置時(shi)機(ji)。

　　固定收益基金：

　　把握可轉債(zhai)及信用債(zhai)投資機會

　　在央(yang)行逆周期貨幣政策發力(li)下，利率債(zhai)基(ji)金有(you)望(wang)持續受(shou)益(yi)(yi)，但(dan)長期收益(yi)(yi)率將進(jin)(jin)一步(bu)下降。正股市場企穩下，優質主體(ti)價(jia)格有(you)望(wang)回升，相(xiang)應可(ke)轉債(zhai)資(zi)產將受(shou)到(dao)追捧。信用(yong)債(zhai)市場目前(qian)雖仍有(you)壓力(li)，但(dan)在政策扶持下市場流動(dong)性將進(jin)(jin)一步(bu)寬松，企業融資(zi)成本及(ji)融資(zi)難度(du)有(you)望(wang)降低，未來信用(yong)利差有(you)望(wang)得以修(xiu)復。目前(qian)可(ke)關注高等(deng)級(ji)信用(yong)債(zhai)及(ji)城投債(zhai)投資(zi)機會。配置型投資(zi)者建議遵(zun)循從(cong)基(ji)金公(gong)司(si)到(dao)基(ji)金經理，再到(dao)具(ju)(ju)體(ti)產品的選擇思路，重點關注具(ju)(ju)有(you)優秀債(zhai)券團隊(dui)(dui)配置以及(ji)較強投研實力(li)的基(ji)金公(gong)司(si)，這類(lei)公(gong)司(si)往(wang)往(wang)信用(yong)團隊(dui)(dui)規模較大，擁有(you)內部評級(ji)體(ti)系，具(ju)(ju)有(you)較強的券種甄別能力(li)，具(ju)(ju)體(ti)基(ji)金公(gong)司(si)債(zhai)券基(ji)金管理規模可(ke)以作為重要參考(kao)。

　　QDII基金：

　　黃金仍具有配置(zhi)價值

　　在各國政(zheng)策(ce)刺激下，國際金融(rong)市場(chang)恢(hui)復較(jiao)(jiao)為顯著，但國際疫(yi)情(qing)仍未(wei)出現拐點，目(mu)前基(ji)本面并不能有效支撐股價(jia)繼續(xu)上漲，應謹慎(shen)持有國際權益QDII產品(pin)；內(nei)地(di)復產復工(gong)率(lv)持續(xu)回升，大部(bu)份在港(gang)上市內(nei)資企業較(jiao)(jiao)A股更具(ju)估值優勢，港(gang)股QDII產品(pin)性價(jia)比(bi)較(jiao)(jiao)高，但需警惕短(duan)期風險(xian)；從避險(xian)、分散、抗(kang)通脹的角度來說(shuo)，黃金產品(pin)目(mu)前仍有較(jiao)(jiao)高配(pei)置價(jia)值；疫(yi)情(qing)擾(rao)動下原油需求端(duan)進一步疲弱，全(quan)球油儲空間告(gao)罄，短(duan)期內(nei)原油價(jia)格或再(zai)次觸(chu)底(di)，疊加移倉成本較(jiao)(jiao)高，短(duan)期內(nei)原油商品(pin)QDII的長期投資性價(jia)比(bi)較(jiao)(jiao)低。