中(zhong)證(zheng)網(wang)訊(xun)（記者 張枕河(he)）證(zheng)監會2月1日宣布(bu)，就全(quan)面實行股票發行注冊(ce)制(zhi)改(gai)革主要(yao)制(zhi)度規則公開征求(qiu)意見。對此(ci)，瑞銀(yin)證(zheng)券全(quan)球(qiu)投資銀(yin)行部(bu)聯席主管孫(sun)利軍接(jie)受(shou)了中(zhong)國證(zheng)券報記者專(zhuan)訪。 

　　孫利軍表示，注冊制以信息披露為(wei)核心(xin)，引(yin)入更加市場化(hua)的(de)(de)制度(du)安排，對(dui)于(yu)新股發(fa)行(xing)的(de)(de)價格和(he)節奏(zou)不設任何行(xing)政性限(xian)制，而是交由市場來決定(ding)，投行(xing)從傳(chuan)統的(de)(de)“通道”回歸到(dao)定(ding)價及銷售的(de)(de)“本源”，這必將促(cu)進(jin)投行(xing)的(de)(de)全面轉型(xing)。在此背景下(xia)，投行(xing)需要堅(jian)持(chi)專業化(hua)發(fa)展道路，不斷培養和(he)鞏固自身的(de)(de)專業能(neng)力。

　　實施全面注冊制影響深遠 

　　中國(guo)證券(quan)報：全面注(zhu)冊制的(de)實(shi)施(shi)，對A股帶來的(de)影(ying)響和意義是(shi)什么？

　　孫(sun)利軍：2019年(nian)以來，注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)改革從科創板(ban)正式推(tui)出，而后(hou)通(tong)過創業(ye)板(ban)改革貫通(tong)存量市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，北交所自設立起(qi)即實施(shi)注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)。短短3年(nian)多(duo)時間，我國股(gu)票發(fa)(fa)行(xing)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)實現了從核準制(zhi)(zhi)(zhi)向(xiang)注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)分步(bu)(bu)(bu)驟過渡(du)，積累了很多(duo)成(cheng)功的(de)(de)經驗，主板(ban)實施(shi)注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)已經具(ju)備了很好的(de)(de)基礎。全(quan)面(mian)注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)實施(shi)，將(jiang)(jiang)對A股(gu)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)帶(dai)來深遠(yuan)影響和重大(da)意義：一(yi)是(shi)(shi)主板(ban)新股(gu)發(fa)(fa)行(xing)條件進一(yi)步(bu)(bu)(bu)放(fang)寬(kuan)，將(jiang)(jiang)有(you)助(zhu)于擴(kuo)寬(kuan)企業(ye)準入范圍，進一(yi)步(bu)(bu)(bu)增(zeng)強資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)包容(rong)性，加快(kuai)企業(ye)上市(shi)(shi)融(rong)資(zi)(zi)速度(du)，提(ti)升(sheng)直(zhi)接融(rong)資(zi)(zi)比例；二是(shi)(shi)占A股(gu)總市(shi)(shi)值約2/3的(de)(de)主板(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)新股(gu)發(fa)(fa)行(xing)定價將(jiang)(jiang)完全(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化，資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)優勝劣汰的(de)(de)功能將(jiang)(jiang)得到更(geng)好的(de)(de)發(fa)(fa)揮，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)活力(li)也將(jiang)(jiang)進一(yi)步(bu)(bu)(bu)增(zeng)強；三是(shi)(shi)全(quan)面(mian)注冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)將(jiang)(jiang)進一(yi)步(bu)(bu)(bu)提(ti)升(sheng)審核效(xiao)率，降低企業(ye)的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)成(cheng)本，提(ti)升(sheng)新股(gu)發(fa)(fa)行(xing)效(xiao)率。

　　投行面臨全面轉型

　　中國(guo)證券(quan)報：全(quan)面(mian)注冊制(zhi)對(dui)券(quan)商自(zi)身的(de)業務開展(zhan)會(hui)帶來哪些改(gai)變？尤(you)其是投行(xing)業務條線，全(quan)面(mian)注冊制(zhi)落地實施如何促進投行(xing)業務全(quan)面(mian)轉型、如何重塑投行(xing)產業鏈？投行(xing)業務面(mian)臨哪些挑戰與機(ji)遇(yu)？ 

　　孫利軍(jun)：注(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)以(yi)信息披露為(wei)核心，引入更(geng)加(jia)市場(chang)化的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度安(an)排，對(dui)于新股發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格和節奏不(bu)設任何行(xing)(xing)(xing)政性限(xian)制(zhi)(zhi)，而是(shi)交由市場(chang)來決定(ding)，投(tou)(tou)行(xing)(xing)(xing)從(cong)傳統的(de)(de)(de)(de)“通道(dao)”回歸到定(ding)價(jia)及銷售(shou)的(de)(de)(de)(de)“本源(yuan)”，這必(bi)將促進(jin)投(tou)(tou)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)全面(mian)轉型。首(shou)先，注(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)對(dui)投(tou)(tou)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)定(ding)價(jia)能(neng)(neng)(neng)力(li)和銷售(shou)能(neng)(neng)(neng)力(li)將是(shi)重(zhong)大考驗。在此背景下，投(tou)(tou)行(xing)(xing)(xing)需(xu)(xu)要(yao)堅持專業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)化發(fa)(fa)展(zhan)道(dao)路(lu)，不(bu)斷培(pei)養和鞏固自身的(de)(de)(de)(de)專業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)能(neng)(neng)(neng)力(li)，尤其要(yao)提升行(xing)(xing)(xing)研(yan)能(neng)(neng)(neng)力(li)、價(jia)值(zhi)發(fa)(fa)掘能(neng)(neng)(neng)力(li)和定(ding)價(jia)能(neng)(neng)(neng)力(li)；二是(shi)全面(mian)注(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)下企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)上市條(tiao)件(jian)和標準(zhun)包(bao)容(rong)性更(geng)強，眾多(duo)新興(xing)產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、新興(xing)模式(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)進(jin)入資(zi)本市場(chang)，投(tou)(tou)行(xing)(xing)(xing)需(xu)(xu)對(dui)新興(xing)產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、新興(xing)模式(shi)(shi)深(shen)(shen)入了解，充分利用(yong)好行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)團隊(dui)深(shen)(shen)耕各行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)優勢，發(fa)(fa)掘新興(xing)產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)中的(de)(de)(de)(de)優勢企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，為(wei)市場(chang)推薦(jian)更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)(de)優秀企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)上市；三是(shi)投(tou)(tou)行(xing)(xing)(xing)需(xu)(xu)要(yao)培(pei)養全產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)鏈服(fu)務能(neng)(neng)(neng)力(li)，對(dui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)在不(bu)同生命周期(qi)的(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)需(xu)(xu)求有(you)更(geng)深(shen)(shen)入的(de)(de)(de)(de)理解，并(bing)儲備更(geng)豐富的(de)(de)(de)(de)產品工具包(bao)，為(wei)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)提供全生命周期(qi)的(de)(de)(de)(de)金融(rong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務服(fu)務。

　　中國證券(quan)報：請結合瑞(rui)銀證券(quan)的(de)情況，談談做了哪(na)些準備工作？

　　孫利軍：主要準備工作包括：首先(xian)，全面深(shen)入學習注冊制下各(ge)項規(gui)則要求，深(shen)入理解不(bu)同板塊(kuai)的特色(se)及定位，為發行人(ren)推薦合適的上市(shi)(shi)地點和上市(shi)(shi)板塊(kuai)。其次(ci)，進一步加強研究部門和行業團隊的(de)人員配置，提升行業研究能(neng)力及價值發掘能(neng)力。

　　公開信息及時準確尤為重要

　　中國證券報：投(tou)資者應該做好哪(na)些準備？ 

　　孫利軍：首先，全面注(zhu)冊制下，市(shi)盈(ying)率(lv)隱(yin)形(xing)限制被打破(po)，市(shi)場化(hua)詢價(jia)定(ding)價(jia)機制將在A股各(ge)板塊(kuai)得以(yi)全面實現，機構投(tou)資(zi)者報價(jia)影(ying)響力和(he)價(jia)格決(jue)定(ding)權將得到進(jin)一步提升，投(tou)資(zi)者內(nei)部需要形(xing)成更為系統(tong)和(he)專業的(de)研究體系用以(yi)指導其新股報價(jia)。

　　其(qi)次，伴隨審核效率(lv)的(de)(de)提高，新股(gu)發行(xing)數量會顯著(zhu)增多，打(da)新賺錢(qian)效較大概率(lv)會降低，投資者(zhe)一(yi)(yi)方面需要強化其(qi)投資標的(de)(de)遴(lin)選能力，另一(yi)(yi)方面需要對(dui)上市(shi)后可能出(chu)現的(de)(de)股(gu)價大幅(fu)波動做好充分(fen)準備(bei)，同時也需要適應注冊制(zhi)下更為(wei)市(shi)場化的(de)(de)交易機制(zhi)。

　　再次，提升(sheng)自身的定價估(gu)值和研究分析能力，適應更為市場化(hua)的詢價報價要求。

　　中(zhong)國證券報：請(qing)結合瑞銀(yin)證券輔導過的(de)注(zhu)冊(ce)制(zhi)下的(de)上市企業，談談對全面注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)體會(hui)、感受(shou)以及建(jian)議(yi)。尤其對未來相關配套制(zhi)度的(de)建(jian)設，有(you)何(he)建(jian)議(yi)？

　　孫利軍：對全面注冊(ce)制的(de)(de)(de)體會如下：將(jiang)(jiang)進(jin)一步降低企(qi)業上市和(he)未來的(de)(de)(de)融資(zi)成本，提升(sheng)發行(xing)效率，健全資(zi)本市場(chang)(chang)功能(neng)，推(tui)進(jin)直接融資(zi)和(he)產(chan)業轉型；在(zai)增強市場(chang)(chang)包容性的(de)(de)(de)同(tong)時，也對上市公司質量提出(chu)了更高的(de)(de)(de)要求，將(jiang)(jiang)進(jin)一步強化A股市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)優勝劣汰(tai)功能(neng)；券商的(de)(de)(de)主觀能(neng)動性得以加強，將(jiang)(jiang)充(chong)分發揮市場(chang)(chang)化定(ding)價(jia)(jia)能(neng)力(li)，致力(li)于通過與投資(zi)者及發行(xing)人的(de)(de)(de)有效溝(gou)通和(he)市場(chang)(chang)化詢價(jia)(jia)機制最終(zhong)實(shi)現(xian)合理定(ding)價(jia)(jia)，體現(xian)上市公司價(jia)(jia)值，通過專業的(de)(de)(de)定(ding)價(jia)(jia)能(neng)力(li)為資(zi)本市場(chang)(chang)甄選出(chu)更優質的(de)(de)(de)上市企(qi)業。我建議，全面注冊(ce)制的(de)(de)核(he)心在(zai)于(yu)(yu)信息披(pi)露，所(suo)以公開信息的(de)(de)及(ji)時性(xing)(xing)和(he)準確性(xing)(xing)尤(you)為重要。因此，配套(tao)制度建設需要進一步(bu)明確各(ge)方的(de)(de)權利、義務和(he)責(ze)任(ren)，尤(you)其是壓實發行(xing)人和(he)中(zhong)介(jie)機構的(de)(de)責(ze)任(ren)，如明確不同行(xing)業的(de)(de)發行(xing)人披(pi)露要點，強調(diao)保薦(jian)人的(de)(de)盡(jin)職調(diao)查(cha)工(gong)作應(ying)當遵循實質大于(yu)(yu)形式的(de)(de)原則(ze)等。