券(quan)商(shang)并購傳聞又起，這次指向上(shang)海(hai)(hai)的兩(liang)家頭部(bu)(bu)券(quan)商(shang)——國泰(tai)君安證券(quan)和海(hai)(hai)通證券(quan)。上(shang)海(hai)(hai)證券(quan)報記者向兩(liang)券(quan)商(shang)的多位內部(bu)(bu)人士求證，得到的回復均為該傳聞不(bu)實(shi)，也不(bu)存(cun)在應披露而(er)未披露的事項。

　　一流投行始于“國君+海通”？

　　近日，有市場傳(chuan)聞稱國泰君(jun)安(an)與海(hai)通證券(quan)可能要合并。對此，國泰君(jun)安(an)和(he)海(hai)通證券(quan)內部人士均(jun)回應記(ji)者稱：“不(bu)屬(shu)實(shi)。”

　　不過，市場仍然對頭部券商的(de)強強聯合寄予厚望。昨日(ri)，海通(tong)證券股(gu)價(jia)盤中一(yi)度拉漲(zhang)近4%，國泰君安最高漲(zhang)近5%。股(gu)吧前排(pai)發帖均在討論合并(bing)猜(cai)想，并(bing)紛紛為合并(bing)后(hou)的(de)券商取名。

　　目前，國(guo)泰君安和海(hai)(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)的股東(dong)中都(dou)有上(shang)海(hai)(hai)國(guo)資的身影，這(zhe)被認為(wei)是(shi)兩(liang)者合并的基礎(chu)。國(guo)泰君安控(kong)股股東(dong)為(wei)上(shang)海(hai)(hai)國(guo)有資產經營有限公司(si)(si)，實控(kong)人(ren)為(wei)上(shang)海(hai)(hai)國(guo)際集(ji)團有限公司(si)(si)；海(hai)(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)雖無實際控(kong)制人(ren)，但第(di)二大股東(dong)為(wei)上(shang)海(hai)(hai)國(guo)資旗下上(shang)海(hai)(hai)國(guo)盛集(ji)團，同時還(huan)有多(duo)家(jia)上(shang)海(hai)(hai)國(guo)企持有海(hai)(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)股權。

　　數據顯示，2015年至2021年，國(guo)泰君安與海(hai)通證券(quan)(quan)的(de)業績排名大多位居行業前三。2022年和2023年，由于(yu)香(xiang)港(gang)子公司的(de)虧損，海(hai)通證券(quan)(quan)業績大幅(fu)下滑，行業排名也(ye)跌出第(di)一梯隊。若兩家券(quan)(quan)商合并(bing)，資產(chan)規模將超越(yue)中信證券(quan)(quan)，躍升為證券(quan)(quan)行業新(xin)龍(long)頭。風險(xian)的(de)暴露和令人激動的(de)合并(bing)前景也(ye)被(bei)認為是可能合并(bing)的(de)原(yuan)因。

　　在監(jian)管多次發聲支持頭(tou)部證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)通過并(bing)購(gou)重(zhong)組等方(fang)式做優做強、打造一流投(tou)資銀(yin)行后，市(shi)場關(guan)于頭(tou)部券(quan)商合(he)并(bing)的(de)傳聞(wen)四起(qi)，如(ru)中信(xin)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)與中信(xin)建投(tou)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、中金公司(si)與銀(yin)河證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)都(dou)曾被卷入合(he)并(bing)傳聞(wen)，但(dan)均被相關(guan)方(fang)予以(yi)否認(ren)。

　　在機(ji)構調(diao)研或投資者(zhe)(zhe)互動平臺上(shang)，對(dui)于同一股東控制或者(zhe)(zhe)有合(he)并(bing)傳聞(wen)的券(quan)商，投資者(zhe)(zhe)予(yu)以(yi)重(zhong)點關注，市場對(dui)于證券(quan)行業并(bing)購重(zhong)組的預期已然打開。

　　中小(xiao)券商(shang)并(bing)購案例迎新進(jin)展

　　“并購(gou)重組(zu)”正(zheng)在成為證券(quan)行業的熱詞，但(dan)目前取(qu)得實質(zhi)進展(zhan)的仍(reng)以中(zhong)小券(quan)商(shang)為主(zhu)。5月以來，包括“國(guo)聯+民生”、“浙(zhe)商(shang)+國(guo)都”等在內的多家券(quan)商(shang)并購(gou)重組(zu)案例迎(ying)來新進展(zhan)。

　　5月14日，國聯證券公(gong)告，擬以11.31元(yuan)/股(gu)的(de)價(jia)格通(tong)過發行(xing)A股(gu)股(gu)份的(de)方式購買民生(sheng)證券100%股(gu)份，并募集不(bu)超20億元(yuan)的(de)配套資(zi)金用于發展民生(sheng)證券業務。

　　另一(yi)進展案例來自浙(zhe)商證券(quan)(quan)與國都證券(quan)(quan)。5月(yue)27日(ri)，浙(zhe)商證券(quan)(quan)公告(gao)稱，公司成為(wei)國華能源所持國都證券(quan)(quan)7.69%股份公開掛(gua)牌項目的受讓(rang)方，成交(jiao)價格為(wei)10.09億(yi)元。此前，浙(zhe)商證券(quan)(quan)已從(cong)多家(jia)公司手中受讓(rang)國都證券(quan)(quan)股權(quan)，成為(wei)其第一(yi)大股東(dong)。

　　與(yu)此(ci)同(tong)時，證(zheng)券(quan)行(xing)業內日(ri)趨頻繁的股(gu)(gu)(gu)權變動事件則進一(yi)(yi)步強(qiang)化了行(xing)業整合(he)預期。湖北(bei)國資旗下(xia)長江(jiang)產(chan)業集團擬以(yi)非(fei)公開轉讓方(fang)式受讓湖北(bei)能源和三峽資本所持長江(jiang)證(zheng)券(quan)全部(bu)股(gu)(gu)(gu)份，并與(yu)部(bu)分股(gu)(gu)(gu)東簽署一(yi)(yi)致行(xing)動協(xie)議。股(gu)(gu)(gu)份過戶后，湖北(bei)省國資將成(cheng)為長江(jiang)證(zheng)券(quan)第一(yi)(yi)大股(gu)(gu)(gu)東。此(ci)外，東莞證(zheng)券(quan)20%股(gu)(gu)(gu)權的接(jie)盤方(fang)已出現，東北(bei)證(zheng)券(quan)近30%股(gu)(gu)(gu)權也(ye)將易主。

　　“通過(guo)并(bing)購(gou)重組(zu)(zu)方式補(bu)齊(qi)業(ye)(ye)務短板，實現跨區域運行(xing)，是(shi)中小券(quan)商實現彎道超車的可選項(xiang)。”申萬宏(hong)源(yuan)非(fei)銀首(shou)席分析師(shi)羅鉆輝表示(shi)，當(dang)前證(zheng)券(quan)行(xing)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)重組(zu)(zu)的內外部環境已基本具備(bei)，在內生驅動和政策導向的雙(shuang)重作用下(xia)，券(quan)商并(bing)購(gou)整(zheng)合或將提速。預計券(quan)商并(bing)購(gou)重組(zu)(zu)將包括四個方向，即解決同(tong)業(ye)(ye)競(jing)爭、區域特色券(quan)商做大(da)做強、國資(zi)整(zheng)合民(min)營券(quan)商、同(tong)一實際控制人(ren)旗下(xia)券(quan)商整(zheng)合等。

　　“強強聯合”如(ru)何才能“1+1>2”？

　　中小券(quan)商合并整(zheng)合在(zai)持續(xu)落地(di)，但從資產規模及業(ye)務體(ti)量(liang)來(lai)看(kan)，更大的券(quan)業(ye)并購至(zhi)今仍停(ting)留在(zai)猜想階(jie)段(duan)。頭部(bu)券(quan)商并購重(zhong)組(zu)將(jiang)會以(yi)何(he)種方式進行，成為資本(ben)市場關注的重(zhong)點。

　　相較海外高盛、摩(mo)根(gen)士(shi)丹利(li)、摩(mo)根(gen)大(da)通等國際一流(liu)金融集團，成為一流(liu)投(tou)資銀行和投(tou)資機構對于目前的(de)國內券商(shang)而(er)言仍有距離(li)。在受訪(fang)人士(shi)看來，頭(tou)部券商(shang)合并傳聞四(si)起，體現(xian)了(le)市場對打造真(zhen)正具有國際影響(xiang)力的(de)一流(liu)投(tou)行的(de)呼喚。頭(tou)部券商(shang)合并后最明顯的(de)變(bian)化就(jiu)是規模增大(da)，但大(da)不(bu)等于強。

　　“從(cong)過去國內券商的(de)合(he)(he)并案例(li)看(kan)，成(cheng)功(gong)的(de)往往是(shi)(shi)(shi)強弱聯合(he)(he)的(de)模式(shi)，強強聯合(he)(he)很難達到(dao)‘1+1>2’的(de)效果。通過行政方(fang)式(shi)合(he)(he)并的(de)券商，通常很難達到(dao)預期目標。”有券業資深人士表示，在培育一流投行的(de)過程中(zhong)，強強聯合(he)(he)是(shi)(shi)(shi)一條“快(kuai)速(su)通道”，但能夠實(shi)現“1+1>2”才是(shi)(shi)(shi)根本。合(he)(he)并不是(shi)(shi)(shi)絕對的(de)保證(zheng)，只是(shi)(shi)(shi)一種方(fang)式(shi)和(he)手段，真(zhen)正的(de)難點在于雙方(fang)后期整合(he)(he)情況和(he)文化(hua)融合(he)(he)情況。

　　從海外(wai)集團(tuan)的經驗來看，多家知名投行(xing)均(jun)經歷了多輪合(he)并(bing)。基于此，大型券商(shang)并(bing)購重組將以何種方式落(luo)地，也有(you)待持續觀察(cha)。

　　中(zhong)信證券(quan)分析師田良認為，證券(quan)行(xing)(xing)業并(bing)購是漸進式過(guo)程，需要(yao)(yao)重視治理結(jie)構層面(mian)，以及并(bing)購后(hou)的(de)整合。合并(bing)后(hou)的(de)業務團隊整合、渠道網點取舍、企業文化(hua)融合、管(guan)理結(jie)構設(she)置對(dui)新券(quan)商(shang)的(de)管(guan)理能力(li)(li)和執行(xing)(xing)力(li)(li)的(de)影響均需要(yao)(yao)重點關注(zhu)。