2023年(nian)，全年(nian)權益(yi)市(shi)場走勢與投資者之間存在(zai)預期(qi)差，除上半年(nian)火(huo)熱的AI行情之外，市(shi)場未(wei)出(chu)現(xian)整(zheng)體(ti)性投資機(ji)會(hui)。

　　資產價格與宏觀具有典型的周期性

　　從市場規律看，經濟周期對資(zi)產價格具有顯(xian)著影響。

　　回(hui)顧過去幾十年的(de)(de)(de)經濟(ji)數據(ju)，我們可以發(fa)現，在(zai)經濟(ji)衰退期間，股市普(pu)遍出現大幅下(xia)跌，但創造了低成本買(mai)入(ru)的(de)(de)(de)機(ji)會。例如，2008年全(quan)球金(jin)融危(wei)機(ji)爆(bao)發(fa)，美國標準普(pu)爾500指數從2009年的(de)(de)(de)低點開(kai)始，至(zhi)2019年底(di)增長了約370%，這一顯著(zhu)的(de)(de)(de)回(hui)升突顯了在(zai)經濟(ji)底(di)部(bu)買(mai)入(ru)的(de)(de)(de)高收益潛(qian)力(li)。

　　對(dui)投資者而言，理解并(bing)適應這(zhe)種(zhong)周期性是實現長(chang)期資本增值的(de)關鍵。

　　經濟周期的長度考驗投資者的耐心

　　我們以更(geng)長的周(zhou)(zhou)期(qi)視角來看，2000年至(zhi)2023年的經濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)中，不同的經濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)有著(zhu)不同的持續時間，這(zhe)對投資者的耐(nai)心和策(ce)略選擇提出了挑戰(zhan)。

　　例如2001年(nian)-2005年(nian)，中國權益(yi)市(shi)場經歷長達4年(nian)回調(diao)，上(shang)(shang)(shang)證指(zhi)數回撤超(chao)過(guo)50%，在隨后(hou)的(de)兩(liang)年(nian)里，上(shang)(shang)(shang)證指(zhi)數上(shang)(shang)(shang)漲幅(fu)度超(chao)過(guo)600%；同樣在2009年(nian)-2013年(nian)的(de)四(si)年(nian)周(zhou)期里，上(shang)(shang)(shang)證指(zhi)數底部維持(chi)四(si)年(nian)，回調(diao)幅(fu)度超(chao)過(guo)40%，但在隨后(hou)的(de)兩(liang)年(nian)里，上(shang)(shang)(shang)證指(zhi)數上(shang)(shang)(shang)漲幅(fu)度超(chao)過(guo)270%。

　　當然，我們也經過調整(zheng)時間較短(duan)的(de)(de)投(tou)資周(zhou)期(qi)(qi)，比(bi)如2008年(nian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)下跌與2009年(nian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)反彈，以及2018年(nian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)下跌與2019年(nian)開啟的(de)(de)投(tou)資機會，這種短(duan)周(zhou)期(qi)(qi)投(tou)資機會出(chu)現時，中美經濟周(zhou)期(qi)(qi)往(wang)往(wang)一致(zhi)；全(quan)球尤(you)其是中美經濟增長周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)不一致(zhi)時，就會導(dao)致(zhi)權益市(shi)場(chang)(chang)(chang)調整(zheng)時間可以延續3-4年(nian)。

　　歷史經(jing)驗(yan)告訴我們，每輪經(jing)濟周期的(de)衰退和隨(sui)后的(de)緩慢復(fu)蘇，都要求投(tou)資者保持(chi)更長期的(de)投(tou)資視角。從數據來看，本輪市場(chang)從2021年開始延續調(diao)整(zheng)至(zhi)今已經(jing)超2年，雖然短期我們對(dui)未(wei)來調(diao)整(zheng)結束點無法準確預判，但(dan)對(dui)投(tou)資者而言(yan)，保持(chi)耐心(xin)等待經(jing)濟和市場(chang)的(de)完全恢復(fu)至(zhi)關重要。

　　等待經濟增長共振機會

　　從經(jing)(jing)濟周期來看，我們判斷中國(guo)經(jing)(jing)濟已(yi)經(jing)(jing)在2023年(nian)年(nian)中來到(dao)周期底部。與此同時，在持續加息(xi)的背景(jing)下，美國(guo)經(jing)(jing)濟大概(gai)率將會開(kai)始面臨衰退。一旦2023年(nian)12月美聯儲的議息(xi)會議給美國(guo)的升(sheng)息(xi)周期畫上句(ju)號，全球的資產價格可能(neng)迎(ying)來喘(chuan)息(xi)機會。

　　但從大的(de)經(jing)濟增長周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)角度(du)看，美(mei)國經(jing)濟尚未(wei)經(jing)歷(li)衰(shuai)退周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)。從投資(zi)確定性來看，一旦(dan)進入(ru)美(mei)國經(jing)濟衰(shuai)退周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)的(de)尾部，在中(zhong)美(mei)刺激政策作(zuo)用下，全(quan)球經(jing)濟增長周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)可能出現共(gong)振(zhen)向上。屆時，全(quan)球資(zi)產價格將會(hui)重(zhong)新進入(ru)上升周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)。目前，中(zhong)國權益市(shi)場估值處(chu)在相對底部位置(zhi)，大周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)來看，當前是較為合適的(de)買入(ru)機會(hui)。

　　綜(zong)上所(suo)述，無論是(shi)(shi)普通權益基金還是(shi)(shi)FOF投(tou)資，都應在經濟低谷(gu)期間尋找低成本買(mai)入的機會(hui)，在經濟復蘇期間享受資產的增值。要(yao)堅信，沒(mei)有(you)(you)(you)一個冬天不(bu)寒冷，也沒(mei)有(you)(you)(you)一個春天會(hui)缺(que)席。（農銀匯理基金管理有(you)(you)(you)限(xian)公司 羅文波）（CIS)