并購重組“雙高”邏輯探秘
溢價率不斷攀升 業績承諾屢成空
中國證券報記者 戴小河
業(ye)績(ji)承(cheng)諾是一(yi)種交換,也(ye)是一(yi)種對(dui)賭。當初為獲得高(gao)溢價,把業(ye)績(ji)描繪得天花(hua)亂墜,兌現時才發現一(yi)地雞毛。守(shou)信的(de),填(tian)上(shang)窟窿;耍賴的(de),上(shang)演(yan)拖字(zi)訣(jue);離(li)譜的(de),玩起失蹤。中國證券報記(ji)者(zhe)統(tong)計發現,以2015年(nian)度為業(ye)績(ji)承(cheng)諾大限的(de)并(bing)購(gou)事項(xiang)看,近四(si)成項(xiang)目的(de)業(ye)績(ji)承(cheng)諾無法兌現。從近兩年(nian)并(bing)購(gou)標(biao)的(de)的(de)市(shi)凈率估值看,明顯高(gao)于(yu)A股上(shang)市(shi)公司的(de)市(shi)凈率。
業績承諾不兌現頻現
截至2016年7月31日,共有(you)485家(jia)上市(shi)公司的(de)(de)712個(ge)并購項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)處于(yu)業(ye)績承(cheng)(cheng)諾(nuo)期(qi)。其中,426個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)業(ye)績承(cheng)(cheng)諾(nuo)完成(cheng)比例在100%-120%,166個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)未(wei)能如期(qi)兌現業(ye)績,凈利潤(run)為(wei)負值(zhi)的(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)28個(ge)。未(wei)完成(cheng)業(ye)績承(cheng)(cheng)諾(nuo)的(de)(de)上市(shi)公司家(jia)數140家(jia)。
互動娛樂(300043)5月(yue)30日披露的(de)重大資產重組預案(an)顯(xian)示,公司擬以9.7億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)對價收購趣(qu)丸(wan)(wan)(wan)網(wang)絡67.13%股權。趣(qu)丸(wan)(wan)(wan)網(wang)絡原股東方承諾,2016年(nian)至2019年(nian),趣(qu)丸(wan)(wan)(wan)網(wang)絡累計凈(jing)利(li)潤(run)分別不低于1000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、1.3億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2.8億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和(he)4.8億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。以往的(de)經營數(shu)據顯(xian)示,趣(qu)丸(wan)(wan)(wan)網(wang)絡2015年(nian)度實現營業收入2212萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),凈(jing)利(li)潤(run)為虧損1800萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。
“被并(bing)購(gou)企業(ye)(ye)頻(pin)頻(pin)給出高額業(ye)(ye)績(ji)(ji)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo),實際是從2014年開始多起來的(de)(de),這與近年來并(bing)購(gou)重組(zu)事件頻(pin)繁(fan)發生有關。”沃(wo)克森(北京(jing))國際資(zi)產評估有限(xian)公司研(yan)究總監王軍輝告訴中國證(zheng)券(quan)報記者,高業(ye)(ye)績(ji)(ji)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)往往表(biao)現為(wei)(wei)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)業(ye)(ye)績(ji)(ji)遠高于歷(li)史經營(ying)業(ye)(ye)績(ji)(ji)水平(ping),或為(wei)(wei)了迎合業(ye)(ye)績(ji)(ji)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)及高增(zeng)長(chang)率,故意將最近一年的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)調低,為(wei)(wei)并(bing)購(gou)后三年的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)高增(zeng)長(chang)提前鋪墊(dian)。
目前,證券市場并購(gou)重組業績(ji)承諾(nuo)(nuo)對于(yu)并購(gou)相關方(fang)主要(yao)涉(she)及(ji)三方(fang)面內(nei)容,包括標(biao)的業績(ji)承諾(nuo)(nuo)、業績(ji)承諾(nuo)(nuo)履(lv)行(xing)情況、業績(ji)承諾(nuo)(nuo)未實現的補償措(cuo)施等(deng)。
Wind數(shu)(shu)據顯(xian)示,按照業績承諾(nuo)開始年度統計(ji)分析,2013年項(xiang)目(mu)數(shu)(shu)106個(ge),履(lv)約完成項(xiang)目(mu)數(shu)(shu)61個(ge)。2014年項(xiang)目(mu)數(shu)(shu)231個(ge),履(lv)約完成項(xiang)目(mu)數(shu)(shu)171個(ge)。2015年項(xiang)目(mu)數(shu)(shu)371個(ge),履(lv)約完成項(xiang)目(mu)數(shu)(shu)310個(ge)。
王軍輝表示,從2013年(nian)至(zhi)今(jin)的(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)(ji)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)兌現情(qing)況(kuang)來看,第一(yi)(yi)年(nian)度(du)的(de)(de)情(qing)況(kuang)相對較好,因(yin)為這是第一(yi)(yi)個履約期(qi),更靠近基準日水平,承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)后(hou)期(qi)難以(yi)兌現往(wang)(wang)往(wang)(wang)成(cheng)(cheng)(cheng)為大概率事(shi)件。以(yi)2015年(nian)度(du)處(chu)于業(ye)績(ji)(ji)(ji)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)期(qi)的(de)(de)項(xiang)目進(jin)行分析(xi),2014年(nian)度(du)并購(gou)項(xiang)目未(wei)完成(cheng)(cheng)(cheng)2015年(nian)度(du)業(ye)績(ji)(ji)(ji)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)占(zhan)(zhan)比為25.97%,2013年(nian)度(du)并購(gou)項(xiang)目未(wei)完成(cheng)(cheng)(cheng)2015年(nian)度(du)業(ye)績(ji)(ji)(ji)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)占(zhan)(zhan)比為42.45%,三年(nian)以(yi)上業(ye)績(ji)(ji)(ji)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)期(qi)的(de)(de)并購(gou)重組(zu)項(xiang)目到第三年(nian)的(de)(de)時候,業(ye)績(ji)(ji)(ji)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)能夠(gou)完成(cheng)(cheng)(cheng)的(de)(de)項(xiang)目占(zhan)(zhan)比不到60%。
中水(shui)漁業(000798,)2014年(nian)度現金(jin)收(shou)購新陽洲公司55%股權,2015年(nian)度承諾凈(jing)利潤4324萬(wan)元,實(shi)際實(shi)現凈(jing)利潤-25664.42萬(wan)元,履(lv)約率-693.53%。
粵傳(chuan)媒(mei)(002181,股(gu)吧)也(ye)重蹈覆轍(che)。此前,粵傳(chuan)媒(mei)作價4.5億(yi)元購(gou)得(de)香(xiang)榭麗傳(chuan)媒(mei)100%股(gu)權(quan),后者(zhe)同時作出2014年(nian)-2016年(nian)的(de)扣非后凈利潤(run)應(ying)分別不低于(yu)5683萬元、6870萬元、8156萬元的(de)業績(ji)承諾。但實際情況卻是,后者(zhe)不僅(jin)連(lian)續未完(wan)成業績(ji)承諾,管(guan)理(li)層更在去年(nian)因(yin)合同詐(zha)騙罪(zui)被立案調查。粵傳(chuan)媒(mei)4月22日公(gong)告稱,由于(yu)公(gong)司(si)在2014年(nian)并購(gou)的(de)香(xiang)榭麗傳(chuan)媒(mei)出現巨額虧損3.74億(yi)元,直(zhi)接導致上(shang)市公(gong)司(si)歸屬(shu)母(mu)公(gong)司(si)凈利潤(run)虧損4.45億(yi)元。
值得(de)注(zhu)意的(de)是,2013年至2015年,并購項(xiang)目完成業(ye)績(ji)(ji)承(cheng)諾比例在100%-110%的(de)占比約為(wei)60%。這一“精準”的(de)成績(ji)(ji)單,令王軍(jun)輝對業(ye)績(ji)(ji)承(cheng)諾完成情況的(de)真實性打(da)上(shang)問號。他認為(wei),其中可能蘊含(han)為(wei)了“拼湊”業(ye)績(ji)(ji)或“預(yu)留”今后(hou)年度(du)經(jing)營業(ye)績(ji)(ji),而進行(xing)財務(wu)數據調(diao)節的(de)可能。
此(ci)外,業績承(cheng)諾(nuo)期的(de)(de)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)復合增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)較大,也可能為未(wei)能兌現承(cheng)諾(nuo)埋(mai)下(xia)“地雷”。Wind統計數據(ju)顯示,2015年(nian)度上(shang)市公司(si)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)的(de)(de)復合增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)平均為7.98%。根據(ju)上(shang)市公司(si)公告信息,截至2016年(nian)7月31日,733個(ge)(ge)并購項(xiang)目在業績承(cheng)諾(nuo)期間(jian)的(de)(de)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)復合增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)平均達到25.83%,業績承(cheng)諾(nuo)期凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)復合增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)超過20%的(de)(de)項(xiang)目有437個(ge)(ge)。
中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)(de)所有作(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)(quan)均屬于中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者(zhe)聯合聲(sheng)明(ming),任何(he)組(zu)織未(wei)經中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者(zhe)書面(mian)授權(quan)(quan)不(bu)(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利(li)用(yong)其它(ta)(ta)方(fang)式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)(de)作(zuo)(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其它(ta)(ta)媒體,轉(zhuan)載(zai)目的(de)(de)在于更好服(fu)務讀(du)者(zhe)、傳遞信息之需,并不(bu)(bu)代表本網(wang)(wang)贊(zan)同其觀點,本網(wang)(wang)亦(yi)不(bu)(bu)對其真實性負責,持(chi)異議(yi)者(zhe)應與原(yuan)出處單位主張權(quan)(quan)利(li)。
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