影(ying)(ying)視內(nei)容龍頭公(gong)司,定(ding)增過(guo)會(hui)增強(qiang)信心: 公(gong)司系國內(nei)首(shou)批被授予電視劇制作許(xu)可證(zheng)(甲(jia)種(zhong)) 的影(ying)(ying)視公(gong)司。 經過(guo)十余(yu)年(nian)的發(fa)展(zhan),公(gong)司影(ying)(ying)視作品(pin)類(lei)型也逐漸走向多元化,影(ying)(ying)響力也不斷增強(qiang)。 2017 年(nian)上半年(nian)公(gong)司收入(ru) 3.33 億,同比下(xia)滑 22.3%,歸母利潤 0.76 億,同比回落(luo) 17.5%,主要是因(yin)為(wei)公(gong)司影(ying)(ying)視劇集中于(yu)下(xia)半年(nian)確認(ren)收入(ru)。 此外,公(gong)司非公(gong)開發(fa)行股票申請(qing)于(yu)今年(nian) 8 月獲(huo)得證(zheng)監會(hui)核(he)準,資金充(chong)足有利于(yu)公(gong)司電視劇擴充(chong)產能,為(wei)公(gong)司發(fa)展(zhan)奠定(ding)信心。
視(shi)(shi)頻付費(fei)催生精(jing)品劇(ju)(ju)內容(rong),量(liang)價齊升利好(hao)影(ying)視(shi)(shi)劇(ju)(ju)龍頭: 我(wo)國(guo)視(shi)(shi)頻付費(fei)市場快(kuai)速發(fa)展(zhan), 預計 2020 年中(zhong)國(guo)付費(fei)視(shi)(shi)頻用戶將(jiang)增(zeng)長(chang)到 2.5 億,市場規模增(zeng)長(chang)至600 億元。視(shi)(shi)頻網站(zhan)的(de)商業(ye)模式(shi)也(ye)開始從傳統的(de)流量(liang)主(zhu)導轉變為了內容(rong)主(zhu)導,催生出一大批優(you)質影(ying)視(shi)(shi)內容(rong)。視(shi)(shi)頻網站(zhan)加大內容(rong)采購的(de)力度,頭部劇(ju)(ju)的(de)流量(liang)效應愈發(fa)顯著,單集售價仍將(jiang)保(bao)持上漲,量(liang)價齊升利好(hao)國(guo)內優(you)質影(ying)視(shi)(shi)劇(ju)(ju)公司。
業內頂(ding)級劇(ju)王,制作能力突出(chu)(chu): 公(gong)(gong)(gong)司是業內頂(ding)級影視(shi)(shi)(shi)(shi)制作公(gong)(gong)(gong)司。公(gong)(gong)(gong)司 2016年剔除(chu)游戲后影視(shi)(shi)(shi)(shi)收(shou)(shou)入(ru) 13.7 億(yi),同比大幅增(zeng)長 76.4%,毛(mao)利率(lv)由于(yu)影視(shi)(shi)(shi)(shi)劇(ju)投資模式(shi)的(de)變化則(ze)有所回落(luo)。 公(gong)(gong)(gong)司每(mei)年都(dou)有精品(pin)(pin)劇(ju)產(chan)出(chu)(chu),《花(hua)千骨》、《老九(jiu)門》、《楚喬(qiao)傳(chuan)》等精品(pin)(pin)大劇(ju)都(dou)在業內獲得了(le)良好的(de)口(kou)碑以及極(ji)高的(de)點擊量(liang)和收(shou)(shou)視(shi)(shi)(shi)(shi)率(lv),其(qi)中 2015 年播(bo)(bo)(bo)出(chu)(chu)的(de)《花(hua)千骨》收(shou)(shou)視(shi)(shi)(shi)(shi)率(lv)破 3,創(chuang)造了(le)中國(guo)(guo)周(zhou)播(bo)(bo)(bo)劇(ju)最(zui)高收(shou)(shou)視(shi)(shi)(shi)(shi)紀錄,網(wang)絡總播(bo)(bo)(bo)放量(liang)突破 200 億(yi),成(cheng)為(wei)行業現象(xiang)。 2017 年播(bo)(bo)(bo)出(chu)(chu)的(de)《楚喬(qiao)傳(chuan)》收(shou)(shou)視(shi)(shi)(shi)(shi)率(lv)和播(bo)(bo)(bo)放量(liang)持續走高,成(cheng)為(wei)兩年來(lai)收(shou)(shou)視(shi)(shi)(shi)(shi)第一、歷史收(shou)(shou)視(shi)(shi)(shi)(shi)第二的(de)周(zhou)播(bo)(bo)(bo)劇(ju)。《涼生,我們(men)可(ke)不(bu)可(ke)以不(bu)憂傷》 根據(ju)公(gong)(gong)(gong)司 2016 年 11 月(yue) 12 日公(gong)(gong)(gong)告以及 2017 年 8 月(yue) 9 日公(gong)(gong)(gong)告推(tui)算該劇(ju)網(wang)絡單集售價(jia)約 1000 萬元,國(guo)(guo)內頂(ding)級價(jia)格,總售價(jia)約 11.8 億(yi)元,預(yu)計 Q4 確認收(shou)(shou)入(ru)。
IP 儲(chu)備豐富,編(bian)劇(ju)實(shi)力(li)筑核心(xin)競爭(zheng)力(li):長(chang)期(qi)以(yi)(yi)來(lai)公(gong)(gong)司儲(chu)備 IP 豐富,《三體(ti)》原作(zuo)(zuo)小(xiao)說是國內科幻界的(de)代表(biao)作(zuo)(zuo)品,其他重磅 IP 包括《尋找(zhao)愛(ai)情的(de)鄒小(xiao)姐》、《脫骨香》、《步步生蓮》、《紫川》 等,以(yi)(yi)上影(ying)視劇(ju)項目預(yu)計最近兩(liang)年(nian)啟動,有效(xiao)增厚(hou)未來(lai)業績。近年(nian)來(lai)品質越來(lai)越成為影(ying)視劇(ju)成功的(de)關(guan)鍵, 慈文傳媒擁有過硬的(de)編(bian)劇(ju)實(shi)力(li)以(yi)(yi)及編(bian)劇(ju)團隊,保證了公(gong)(gong)司影(ying)視劇(ju)的(de)精品質量。
投資建議及估值
我們(men)預(yu)測 2017-2019 年,公(gong)司(si)預(yu)計(ji)總營業收入分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 24.13、 30.16 和36.19 億元,預(yu)計(ji)歸母凈(jing)利(li)潤分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 4.47、 5.50 和 6.73 億元;按照(zhao)最新攤(tan)薄后股本(ben)( 2018-2019 年按照(zhao)定(ding)增后股本(ben)攤(tan)薄計(ji)算(suan))計(ji)算(suan), 2017-2019 年對應(ying) EPS 分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 1.42、 1.62 和 1.98 元,對應(ying) PE 分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 25、 22 和 18 倍。
我(wo)們選取 A 股影(ying)視上市(shi)公司按(an)照 Wind 一致盈(ying)利(li)預期對 2017 年(nian)的(de) PE 進(jin)行了(le)比較,慈文(wen)傳(chuan)媒(mei)的(de)估(gu)值(zhi)相對比較低(di)。我(wo)們按(an)照 18 年(nian)的(de) EPS 給(gei)予(yu) 26.5XPE估(gu)值(zhi),目標價 42.93 元,首次覆(fu)蓋評級為“買(mai)入”。
風險提示
贊成科技業績承諾明年(nian)到期,電視劇收入(ru)確認進度可(ke)能不(bu)及預(yu)期。
政策因素:網(wang)絡劇政策趨嚴。
中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明:凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明“來源:中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)”的所有作(zuo)(zuo)品,版權(quan)均屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)者(zhe)聯(lian)合聲(sheng)明,任何組織(zhi)未經(jing)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者(zhe)書(shu)面授權(quan)不(bu)得(de)轉(zhuan)載、摘編或利用(yong)其(qi)它方(fang)式使用(yong)上(shang)述作(zuo)(zuo)品。凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明來源非中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)品,均轉(zhuan)載自其(qi)它媒體,轉(zhuan)載目的在于更好服務讀者(zhe)、傳遞信息之(zhi)需,并不(bu)代(dai)表本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊(zan)同其(qi)觀(guan)點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)真實性負責,持異議者(zhe)應與(yu)原出處(chu)單位(wei)主(zhu)張(zhang)權(quan)利。
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