管理層堅(jian)定轉型,價值(zhi)增長持續推進
公司(si) 2016 年(nian)堅(jian)定(ding)推(tui)進(jin)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)轉(zhuan)型(xing)(xing)(xing)(xing), 以新業務價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)增(zeng)長作為(wei)戰(zhan)略目標,加(jia)強代(dai)理(li)人隊伍(wu)建設, 在繳費結(jie)構、渠道(dao)結(jie)構和(he)產(chan)品(pin)結(jie)構等多方(fang)面進(jin)行業務調(diao)整,以期實現公司(si)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)轉(zhuan)型(xing)(xing)(xing)(xing)。公司(si)將于 2017 年(nian)底完成轉(zhuan)型(xing)(xing)(xing)(xing)并于 2018 年(nian)進(jin)入(ru)發(fa)展期, 我們(men)認為(wei)明年(nian)公司(si)將在代(dai)理(li)人質態(tai)優(you)異的(de)(de)基(ji)礎上加(jia)大隊伍(wu)建設力度(du),同(tong)時大力推(tui)進(jin)健(jian)康險等保障型(xing)(xing)(xing)(xing)產(chan)品(pin)的(de)(de)銷售,進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)新業務價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)率的(de)(de)增(zeng)長,進(jin)而推(tui)動新業務價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)和(he)內含價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)穩定(ding)提(ti)升(sheng)。 基(ji)于公司(si)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)轉(zhuan)型(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)廣闊前景,我們(men)對(dui)公司(si)繼續(xu)維持“買入(ru)”評級。
股(gu)東資源支持轉型,代理人渠(qu)道穩(wen)量(liang)提(ti)質
作為(wei)(wei)具有(you)二十(shi)年歷(li)史的(de)老牌壽險(xian)企業(ye), 公(gong)司由中(zhong)央匯(hui)金控股,股權(quan)較為(wei)(wei)集中(zhong), 其發展也獲得多方(fang)股東資源(yuan)支持; 同時(shi)深化(hua)壽險(xian)業(ye)務(wu)(wu), 積極布局投(tou)資管(guan)理、健康管(guan)理、養老服務(wu)(wu)及地產(chan)等產(chan)業(ye), 在健康意識(shi)加強和(he)人口老齡化(hua)加深的(de)背景下,有(you)望(wang)成為(wei)(wei)新(xin)(xin)的(de)業(ye)績增(zeng)(zeng)(zeng)長點(dian)。代理人渠道穩量增(zeng)(zeng)(zeng)質,公(gong)司打(da)造(zao)的(de)特色“三高團隊”已初具成效。隨著(zhu)轉(zhuan)型(xing)的(de)推進(jin),公(gong)司保費增(zeng)(zeng)(zeng)速改善,新(xin)(xin)業(ye)務(wu)(wu)價(jia)值率由 2015 年轉(zhuan)型(xing)前的(de) 15%增(zeng)(zeng)(zeng)加至 2017H 的(de) 40%,轉(zhuan)型(xing)后新(xin)(xin)業(ye)務(wu)(wu)價(jia)值率在四(si)大上市險(xian)企中(zhong)處于(yu)高位, 價(jia)值轉(zhuan)型(xing)成效顯著(zhu)。
多(duo)維度結構(gou)優化助推價值增長
公司(si)價(jia)值轉型主要從產品(pin)、繳(jiao)費(fei)和渠(qu)(qu)(qu)道(dao)結(jie)構等方面進(jin)行業務(wu)調整。 公司(si)大(da)力(li)發展高價(jia)值率(lv)的(de)(de)健康險(xian)業務(wu), 保(bao)費(fei)占(zhan)比從 2015 年的(de)(de) 15%提升至 2017H的(de)(de) 27%, 明年大(da)力(li)推進(jin)的(de)(de)附加險(xian)將助力(li)產品(pin)結(jie)構持續(xu)優化(hua)。此外主動(dong)優化(hua)渠(qu)(qu)(qu)道(dao)結(jie)構, 2017Q3 個險(xian)渠(qu)(qu)(qu)道(dao)占(zhan)總保(bao)費(fei)的(de)(de) 79%, YoY+18pct,銀保(bao)渠(qu)(qu)(qu)道(dao)YoY-19pct;且通過優化(hua)繳(jiao)費(fei)方式(shi),完成了由躉交(jiao)推動(dong)到續(xu)期(qi)(qi)拉動(dong)的(de)(de)保(bao)費(fei)收入增長模式(shi)轉變, 2017H 首(shou)年期(qi)(qi)繳(jiao)保(bao)費(fei)占(zhan)首(shou)年保(bao)費(fei)的(de)(de) 93%, YoY+42pct,續(xu)期(qi)(qi)業務(wu)保(bao)費(fei) YoY+ 11pct。 公司(si)投(tou)資(zi)(zi)風格穩健,投(tou)資(zi)(zi)收益率(lv)相對穩定(ding)且位居上市險(xian)企前列, 我們認為投(tou)資(zi)(zi)端良(liang)好表現可助力(li)公司(si)實現價(jia)值提升。
需求激活保費增長,政策紅利持(chi)續利好
我(wo)國保費(fei)收入(ru)呈現高速增長態勢, 保險(xian)行業整(zheng)體(ti)處于上升周期(qi), 公眾健康意(yi)識提升與(yu)人口老齡化程(cheng)度加深催生健康險(xian)產品需求,同(tong)時(shi)居民財富的持續(xu)增長也(ye)在激活潛(qian)在保險(xian)需求。 我(wo)國保險(xian)滲(shen)透程(cheng)度仍處較低水平, 我(wo)們認(ren)為(wei)未來增長前景廣闊(kuo)。政(zheng)策紅利頻出,行業回歸保障總基調不(bu)僅為(wei)公司指明未來發(fa)展(zhan)方向,同(tong)時(shi)也(ye)成為(wei)公司大力發(fa)展(zhan)保障型產品的助推器。
看(kan)好價(jia)值轉型發(fa)展(zhan)(zhan)前(qian)(qian)景(jing),維持買入(ru)評級結合公司最新業績表現,調整盈利預測,預計公司 2017-19 年(nian)(nian)(nian)(nian) EVPS 分別為(wei) 50.29 元、 59.69 元和 70.81 元(前(qian)(qian)值分別為(wei) 50.82、 60.89 和 72.82 元),對應 P/EV 分別為(wei) 1.35x、 1.14x 和 0.96x。根(gen)據可比(bi)公司估值( 2018 年(nian)(nian)(nian)(nian)預期(qi)平均估值約為(wei) 1.17xP/EV),考慮(lv)到明年(nian)(nian)(nian)(nian)行業處(chu)于(yu)向上周期(qi),且(qie)公司由轉型期(qi)進(jin)入(ru)發(fa)展(zhan)(zhan)期(qi),看(kan)好明年(nian)(nian)(nian)(nian)價(jia)值增長的發(fa)展(zhan)(zhan)前(qian)(qian)景(jing),我們(men)給予公司 2018 年(nian)(nian)(nian)(nian)1.4x~1.5xP/EV 水平,目標價(jia)格區間為(wei) 83.6~89.5 元。
風(feng)險提示: 市(shi)場(chang)波動風(feng)險、利率與政策風(feng)險、技(ji)術風(feng)險、消費者偏好(hao)風(feng)險。
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