年報業(ye)績符合(he)預期
衛星石(shi)化于(yu)3 月(yue)12 日發布(bu)2017 年年報,實現(xian)營收81.88 億元,同比增(zeng)(zeng)長52.9%,實現(xian)凈(jing)利9.42 億元,同比增(zeng)(zeng)長202.5%,業績符合預期。按照10.64億股(gu)的(de)總股(gu)本計(ji)(ji)算(suan),對應EPS 為(wei)0.89 元。其中2017Q4 凈(jing)利為(wei)2.47 億元,同比增(zeng)(zeng)長16.4%。公(gong)司擬每10 股(gu)派0.88 元(含稅)。我們預計(ji)(ji)公(gong)司2018-2020 年EPS 分別為(wei)1.22/1.81/2.30 元,維(wei)持“增(zeng)(zeng)持”評級。
丙烯酸及酯景氣回升帶動業績增長,節后產品景氣進一步(bu)上行
報告期內公司(si)主(zhu)導產品丙(bing)烯(xi)酸(suan)(suan)及(ji)酯產銷平穩,行業景氣(qi)改善,根(gen)據(ju)百川資訊(xun),以華(hua)東市場為例(li),2017 年(nian)丙(bing)烯(xi)酸(suan)(suan)/丙(bing)烯(xi)酸(suan)(suan)丁酯均價分別為8410/9890 元(yuan)/噸,同比上(shang)漲30.8%/30.9%,該業務實現營(ying)收(shou)52.8 億元(yuan),同比增長(chang)32.1%,毛(mao)利率提升2.4pct 至24.4%。根(gen)據(ju)金聯創資訊(xun),3 月以來海外多套裝置關停或遭(zao)遇(yu)不可能抗力,出口訂單(dan)顯(xian)著(zhu)增長(chang),目前丙(bing)烯(xi)酸(suan)(suan)/丙(bing)烯(xi)酸(suan)(suan)華(hua)東市場價分別為8400/10200 元(yuan)/噸,節(jie)后漲幅分別為12%/13%,產品盈(ying)利顯(xian)著(zhu)改善。
PDH 盈利改善及(ji)聚(ju)丙烯(xi)投產助(zhu)益(yi)業績,供暖結束(shu)價差回升顯著(zhu)
我們測算2017 年丙烯(xi)-丙烷(wan)價差同(tong)比(bi)基本持平,公司(si)PDH 裝(zhuang)(zhuang)置開工率提(ti)升(年報),聚(ju)丙烯(xi)裝(zhuang)(zhuang)置貢獻全(quan)年產(chan)能(neng)(2016 年10 月投產(chan)),帶動公司(si)銷量提(ti)升20.1%至108.8 萬噸(dun),(聚(ju))丙烯(xi)業務實現(xian)營收18.42 億元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)200.6%,毛(mao)利率提(ti)升5.3pct 至22.7%。子公司(si)衛星(xing)能(neng)源實現(xian)凈利2.89 億元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)78.4%。近期(qi)伴隨(sui)供暖需求逐(zhu)步(bu)回落,根據(ju)金銀島(dao)數(shu)據(ju),目前(qian)華(hua)東丙烷(wan)冷凍貨CFR 報價463 美元(yuan)(yuan)/噸(dun),較2017 年底高點下跌(die)23.7%,PDH 裝(zhuang)(zhuang)置盈利預計(ji)顯著改善。
SAP 業務轉好(hao),乳液營(ying)收擴(kuo)大,顏料中間體平穩
報告期內(nei)公司SAP 方面(mian)客戶拓(tuo)展帶(dai)動銷量提(ti)升,實現營收0.63 億元(yuan),同比(bi)增(zeng)19.2%,毛利(li)率提(ti)升15.5pct 至0.8%;高分子乳液/顏料中(zhong)間體(ti)分別(bie)實現營收5.21/1.23 億元(yuan),同比(bi)變(bian)動55%/-8%,毛利(li)率變(bian)動-4.1/0.3pct 至32.6%/44.4%。
擬設立美國合資公司,鎖定乙(yi)烷資源
公(gong)司于(yu)3 月12 日公(gong)告(gao)擬(ni)與SUNOCO 公(gong)司共同設立合資(zi)(zi)公(gong)司運營乙烷(wan)出口設施,合資(zi)(zi)公(gong)司總投資(zi)(zi)6.3 億美(mei)元(yuan),其中(zhong)美(mei)國衛星占47%。我們認為合資(zi)(zi)公(gong)司設立有助于(yu)鎖定乙烷(wan)資(zi)(zi)源(yuan),強化原料(liao)供應優勢(shi),保障125 萬噸(dun)/年(nian)乙烯(xi)項目順利(li)推進(jin)。
維持“增持”評(ping)級
衛星石化傳統業務(wu)丙(bing)烯酸及酯競(jing)爭優(you)勢突出,行業高景氣延續(xu)(xu);公(gong)司近年來持(chi)續(xu)(xu)拓展產業鏈(lian),PDH 業務(wu)進展及盈(ying)利情況良好,SAP 等(deng)高附加值產品進口替代前(qian)景廣(guang)闊(kuo);乙(yi)烷(wan)裂解等(deng)新興業務(wu)成長前(qian)景明確。我們預計(ji)公(gong)司2018-2020 年EPS 分別為1.22/1.81/2.30 元,維(wei)持(chi)“增持(chi)”評級。
風險(xian)提示:新業務發展不及(ji)預期風險(xian),核心技術失密(mi)風險(xian),下游(you)需求下滑風險(xian)。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明:凡本網(wang)(wang)注(zhu)明“來(lai)源:中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有(you)作(zuo)品(pin),版權(quan)(quan)均屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)品(pin)作(zuo)者聯合聲(sheng)明,任何組織未經中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)者書面(mian)授(shou)權(quan)(quan)不得(de)轉載、摘編或利用(yong)其(qi)它方式使用(yong)上述(shu)作(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)注(zhu)明來(lai)源非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)品(pin),均轉載自其(qi)它媒體,轉載目的在于更好服務讀者、傳遞信(xin)息之需,并不代表本網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)觀點,本網(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)真(zhen)實性負責,持(chi)異議者應與(yu)原出處單(dan)位主張權(quan)(quan)利。
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