迪(di)安(an)診(zhen)斷(duan)2017年扣非凈利(li)潤(run)自上市以(yi)來(lai)首次出(chu)現負(fu)增長。業(ye)內分析人士指出(chu),并購(gou)標(biao)的業(ye)績未達標(biao)后的商譽減值,以(yi)及由此帶來(lai)的資產(chan)負(fu)債(zhai)率上升、應收(shou)賬款增加(jia),給迪(di)安(an)診(zhen)斷(duan)外(wai)延(yan)式超常規高速發展敲(qiao)響了警鐘(zhong)。
高增長依賴并購
自2011年7月(yue)上(shang)市(shi)以(yi)來,迪安(an)診斷2012年-2016年連續5年凈(jing)(jing)利潤增長(chang)率在40%以(yi)上(shang)。但迪安(an)診斷2017年年報顯示,2017年歸(gui)屬于上(shang)市(shi)公司股東的凈(jing)(jing)利潤為3.5億元,同比增長(chang)33.05%;扣非凈(jing)(jing)利潤為2.2億元,同比減少10.46%。
迪安診(zhen)斷業績(ji)主要由診(zhen)斷服務和診(zhen)斷產品兩(liang)塊(kuai)構成。診(zhen)斷服務主要依賴上(shang)市前后設(she)立(li)的幾(ji)(ji)家醫學檢驗所,近(jin)3年設(she)立(li)的新(xin)實驗室不少仍未盈利;而診(zhen)斷產品業績(ji)增長幾(ji)(ji)乎全部依靠收(shou)購,這也是迪安診(zhen)斷近(jin)年來保持高速增長的主要因素。
統(tong)計發現,2015年以來,迪安診斷(duan)并(bing)購(gou)動作加(jia)快。2015年,收(shou)(shou)購(gou)甘肅同享(xiang)60%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、博圣生物25%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、溫州(zhou)迪安30%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、浙(zhe)江美生55%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、北京執信(xin)55%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、福(fu)瑞達55.79%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan);2016年,收(shou)(shou)購(gou)新疆(jiang)元鼎(ding)51%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、盛時科華(hua)51%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、金華(hua)福(fu)瑞達14.21%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、元鼎(ding)醫療器械9%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、豐信(xin)醫療65%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、江西迪安100%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、杭州(zhou)德格(ge)100%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan);2017年,收(shou)(shou)購(gou)深圳一通60%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、重(zhong)慶產研(yan)院100%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)。最(zui)近的廣州(zhou)迪會(hui)信(xin)64%股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收(shou)(shou)購(gou)事項仍待證監會(hui)審核。
通(tong)過(guo)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)渠道商,公司代理診斷(duan)產(chan)品(pin)銷售收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)大增。2016年(nian)診斷(duan)產(chan)品(pin)銷售收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)增加15.9億(yi)(yi)元(yuan),其中(zhong),當年(nian)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)并表的收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)達8.5億(yi)(yi)元(yuan)。受此影響,迪安診斷(duan)2016年(nian)診斷(duan)產(chan)品(pin)代理銷售超過(guo)了診斷(duan)服(fu)務收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru),占(zhan)營業收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的比例達61.58%。2017年(nian),診斷(duan)產(chan)品(pin)銷售收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)營業收(shou)(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的比例為59.87%。
迪安診(zhen)斷(duan)坦承,2016年歸屬于母公司的凈利(li)潤增長額(e)中(zhong),并(bing)購(gou)(gou)因素(su)貢獻了8142.85萬(wan)元(yuan),而內(nei)生增長僅(jin)貢獻653.77萬(wan)元(yuan)。并(bing)購(gou)(gou)成(cheng)為凈利(li)潤增長的主要來源。
資產負債率大增
“大(da)量并購(gou)(gou)之后,并購(gou)(gou)標的(de)業(ye)績未達標后的(de)商譽減(jian)值,以(yi)及由此(ci)帶(dai)來的(de)資(zi)(zi)產負債率上升、應收賬款增加(jia)引發關注(zhu)。”杭州駿馳融資(zi)(zi)租賃有限公司總經(jing)理孫杰表(biao)示。
數據顯(xian)示(shi),2015年(nian)12月31日-2017年(nian)9月30日,迪(di)安診斷的商(shang)譽從(cong)2.66億元(yuan)(yuan)上升到(dao)16.18億元(yuan)(yuan),占(zhan)總資產比(bi)例從(cong)12%上升到(dao)23.53%。如果收購廣州迪(di)會信最終(zhong)完成,將新增(zeng)商(shang)譽6.1億元(yuan)(yuan)。
“如果并購標的業績下滑,巨(ju)額商(shang)譽面臨減值壓力。”孫(sun)杰說。
2016年底,上海耀尚(shang)飛生(sheng)物制品冷鏈物流有限公(gong)司(si)由于(yu)人員發生(sheng)重大變動,公(gong)司(si)提取商(shang)譽(yu)減值(zhi)(zhi)準(zhun)備金額為327.2萬(wan)(wan)元;2017年底,新疆元鼎和(he)北京(jing)迪(di)安開(kai)元未完成業績承諾,公(gong)司(si)分別計(ji)提商(shang)譽(yu)減值(zhi)(zhi)準(zhun)備3431萬(wan)(wan)元和(he)345萬(wan)(wan)元。
“同時,迪(di)安(an)診(zhen)斷(duan)的(de)應(ying)收賬款及資(zi)產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)率大幅(fu)增長。市場擔憂其后續財(cai)務(wu)壓(ya)力(li)及并購的(de)可持續性。”長期(qi)關注(zhu)迪(di)安(an)診(zhen)斷(duan)的(de)杭州資(zi)深投資(zi)者馬馳表示(shi),由于多數收購采取(qu)現(xian)金方式,迪(di)安(an)診(zhen)斷(duan)的(de)資(zi)產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)率從2012年(nian)(nian)底的(de)25.32%逐漸上(shang)升(sheng)到(dao)2017底的(de)60.12%。“此外,迪(di)安(an)診(zhen)斷(duan)2017年(nian)(nian)新(xin)增銀行貸款8億元(yuan),發行公司債(zhai)4億元(yuan),經(jing)營(ying)現(xian)金流凈額下滑(hua)71%,財(cai)務(wu)壓(ya)力(li)較(jiao)大。”
隨著渠道商不斷并入,迪安診斷的(de)應(ying)(ying)收賬款(kuan)不斷增長。2012年底應(ying)(ying)收賬款(kuan)為(wei)1.82億元,而2017年底則達16.75億元,占(zhan)營業收入的(de)比(bi)例由(you)2012年底的(de)25.78%上升到2017年底的(de)33.47%。
在2017年(nian)年(nian)報中,迪安診斷將“應收賬(zhang)(zhang)款管理風險(xian)(xian)”列為“公(gong)司可能面(mian)對(dui)的風險(xian)(xian)因素”之一,并強調公(gong)司業務(wu)現(xian)處在快速增(zeng)長階段,因競爭加(jia)劇新業務(wu)模(mo)式推陳(chen)出新,均(jun)可能導致客戶(hu)結算(suan)周期延長,應收賬(zhang)(zhang)款增(zeng)加(jia)可能存在壞賬(zhang)(zhang)風險(xian)(xian)。
競(jing)爭對(dui)手侵蝕(shi)市場
公司內(nei)生式增長的第三(san)方醫學診斷(duan)領域同樣受到沖(chong)擊。
2017年9月(yue),迪安(an)診斷(duan)主要的(de)競爭對(dui)手金域(yu)醫學(xue)上(shang)市。根(gen)據(ju)公(gong)開資(zi)料,金域(yu)醫學(xue)是國內第三(san)方醫學(xue)檢(jian)驗(yan)行業(ye)規模大、檢(jian)驗(yan)實驗(yan)室數量(liang)多、覆蓋市場網絡(luo)廣、檢(jian)驗(yan)項目及(ji)(ji)技(ji)術平臺齊全(quan)的(de)龍頭企業(ye),主要從事(shi)第三(san)方醫學(xue)檢(jian)驗(yan)及(ji)(ji)病理診斷(duan)業(ye)務,向各類醫療機構等提供醫學(xue)檢(jian)驗(yan)及(ji)(ji)病理診斷(duan)外包服務。
迪安(an)診斷(duan)相關負(fu)責(ze)人(ren)接受機構調研時承(cheng)認,在第(di)三(san)方(fang)醫(yi)(yi)學(xue)(xue)檢測市場,公司主要競爭對手為金域醫(yi)(yi)學(xue)(xue),在單純第(di)三(san)方(fang)市場,公司規模(mo)處于(yu)劣勢(shi)。“但我們(men)綜合優(you)(you)勢(shi)較強,尤其(qi)在長三(san)角市場,公司積(ji)累了較好的地域渠(qu)道(dao)優(you)(you)勢(shi)。”
此外,華大基(ji)因(yin)也將(jiang)侵(qin)蝕迪安診(zhen)斷的(de)市場。公司董事長陳海斌表示(shi),隨著華大基(ji)因(yin)的(de)業(ye)(ye)務范圍不(bu)斷擴(kuo)大以及第三方檢測市場不(bu)斷開放,重合的(de)業(ye)(ye)務將(jiang)越(yue)來(lai)越(yue)多。“競爭對手(shou)不(bu)斷進(jin)入,如果技術先進(jin),仍(reng)能建立足夠寬的(de)護城河,畢竟體外診(zhen)斷市場科技含量較高。”馬(ma)馳(chi)說。
不過,迪安診斷的(de)研發投入(ru)強度在降低。研發投入(ru)占營業收入(ru)比例從2015年(nian)的(de)4.21%逐年(nian)下滑(hua)到2017年(nian)的(de)2.68%,研發人員數(shu)量占比從2015年(nian)的(de)11.06%減(jian)少到2017年(nian)的(de)9.4%。
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