6月(yue)6日(ri),在(zai)中(zhong)珠醫療重大資產重組媒體說明會上,中(zhong)證中(zhong)小投資者服務(wu)中(zhong)心(簡稱“投服中(zhong)心”)就標的(de)資產估(gu)值的(de)公(gong)允性、交易(yi)定價的(de)合理性、上市公(gong)司的(de)支(zhi)付能力提出了三方面問題。
估值是否公允
預案顯示,以2017年12月31日為(wei)評估(gu)基(ji)準(zhun)日,采用收益法評估(gu),康澤藥業100%股(gu)權的預估(gu)值為(wei)24.6億元,增值率為(wei)291.35%。投服中心對(dui)康澤藥業的估(gu)值合(he)理性提出(chu)了兩點疑(yi)問。
根據重組預案,2017年康(kang)澤(ze)藥業(ye)經營業(ye)績(ji)出現下(xia)(xia)滑,凈利潤(run)下(xia)(xia)降(jiang)至6224.86萬元,降(jiang)幅(fu)14.23%;毛利率由14.11%下(xia)(xia)降(jiang)至11.01%。投服(fu)中心(xin)要求說明,2017年凈利潤(run)和毛利率下(xia)(xia)降(jiang)是(shi)否與“兩票制”的推行有關,“兩票制”對(dui)公司未來(lai)經營業(ye)績(ji)有何影(ying)響,估值是(shi)否考慮了這一因素。
根據重組預(yu)案,對(dui)康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)估值時,2018年(nian)至2022年(nian)采(cai)用詳細預(yu)測方法;同時,業(ye)績承(cheng)(cheng)諾方承(cheng)(cheng)諾,康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)2018年(nian)至2022年(nian)扣除(chu)非經常性損益后歸(gui)屬于母(mu)公司股東的(de)(de)(de)凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)分別為(wei)1.35億(yi)(yi)元(yuan)、1.70億(yi)(yi)元(yuan)、2.05億(yi)(yi)元(yuan)、2.40億(yi)(yi)元(yuan)、2.60億(yi)(yi)元(yuan)。投服中心(xin)指出,預(yu)案中并(bing)未(wei)披露上述(shu)承(cheng)(cheng)諾凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)是否與預(yu)測凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)一致。如(ru)果一致,在2017年(nian)凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)下降的(de)(de)(de)情況下,預(yu)測2018年(nian)至2022年(nian)凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)持續高速(su)增長(chang)是否合(he)理(li);如(ru)果不一致,承(cheng)(cheng)諾凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)是根據什(shen)么(me)確(que)定的(de)(de)(de),如(ru)何(he)保障兌現如(ru)此高的(de)(de)(de)承(cheng)(cheng)諾凈利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)。此外,對(dui)康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)估值時假設2023年(nian)以及后續經營期業(ye)績維持2.5%的(de)(de)(de)增長(chang),依據是什(shen)么(me)。
定價是否合理
投(tou)服中(zhong)心(xin)指出(chu),康澤(ze)藥業(ye)74.5262%股權的(de)預(yu)估值(zhi)(zhi)約(yue)為18.33億元(yuan),預(yu)估作(zuo)價(jia)區(qu)間(jian)為18.33億元(yuan)至20.12億元(yuan),較(jiao)預(yu)估值(zhi)(zhi)上(shang)浮0%-9.76%。投(tou)服中(zhong)心(xin)要求說明(ming),預(yu)估作(zuo)價(jia)高于預(yu)估值(zhi)(zhi)的(de)原因;最終交易時(shi),康澤(ze)藥業(ye)作(zuo)價(jia)較(jiao)估值(zhi)(zhi)上(shang)浮的(de)比(bi)例根據什么確(que)定。
預案披露,康澤(ze)藥(yao)業(ye)的(de)交易采用差異化定(ding)價(jia)方式。其中(zhong),康澤(ze)藥(yao)業(ye)實際控制人陳齊黛的(de)康卡咨詢、上海良濟(ji)堂和南平良濟(ji)堂合計持有康澤(ze)藥(yao)業(ye)約63.81%股(gu)(gu)份,轉讓對價(jia)為9.8元/股(gu)(gu)至(zhi)(zhi)10.87元/股(gu)(gu);廣發(fa)證券等24名股(gu)(gu)東合計持有約10.72%股(gu)(gu)權,轉讓對價(jia)平均為6.86元/股(gu)(gu),前者較后者的(de)轉讓價(jia)格(ge)高42.86%至(zhi)(zhi)58.45%。投(tou)服(fu)中(zhong)心要求說(shuo)明差異化定(ding)價(jia)的(de)合理性。
經(jing)查詢,截至2017年(nian)6月30日,康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)共421戶。按此(ci)(ci)計算,尚有約400名中小股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)未參(can)與本次交易。對此(ci)(ci),康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)發(fa)布(bu)了《關(guan)于(yu)中小股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)及(ji)異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)保(bao)護(hu)措施的(de)公(gong)告(gao)》,公(gong)司實際控制人陳齊(qi)黛或(huo)其(qi)指(zhi)定第三方以(yi)6.86元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)價格(ge)收購(gou)異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)。投(tou)(tou)服(fu)中心指(zhi)出,陳齊(qi)黛以(yi)低于(yu)其(qi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)轉讓的(de)價格(ge)收購(gou)小股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen),可能導致與小股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)之間的(de)糾(jiu)紛。投(tou)(tou)服(fu)中心要(yao)求說(shuo)明(ming),收購(gou)異(yi)議(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)的(de)目前進展如何(he),后續上(shang)市公(gong)司對康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)尚余(yu)的(de)25.47%的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)作何(he)安排,剩余(yu)小股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)是否會影響上(shang)市公(gong)司對康澤(ze)藥(yao)(yao)業(ye)的(de)整合。
是否具備支付(fu)能力
本(ben)次重組(zu)交易,中(zhong)珠(zhu)醫療(liao)擬全部以現(xian)金進(jin)行支(zhi)付,需(xu)支(zhi)付18.33億(yi)元(yuan)至(zhi)(zhi)20.12億(yi)元(yuan)現(xian)金。中(zhong)珠(zhu)醫療(liao)將通過(guo)自有及法律允許的(de)方式籌集資(zi)金。投服中(zhong)心指出(chu),根(gen)據中(zhong)珠(zhu)醫療(liao)2018年一季報,截至(zhi)(zhi)2018年3月(yue)31日,中(zhong)珠(zhu)醫療(liao)母(mu)公(gong)司貨幣資(zi)金共4.40億(yi)元(yuan),與(yu)所需(xu)資(zi)金相差甚(shen)遠。
投服(fu)中心要求(qiu)說明,中珠醫療本次收購資(zi)金的(de)(de)具體來(lai)源;在目前并購貸款利(li)(li)率較高的(de)(de)情況下,債(zhai)務(wu)融資(zi)將(jiang)給上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司帶來(lai)高額財務(wu)費(fei)用(yong),中珠醫療計(ji)劃債(zhai)務(wu)融資(zi)的(de)(de)金額是(shi)多(duo)少,預計(ji)每(mei)(mei)年產生多(duo)少財務(wu)費(fei)用(yong)。如果依(yi)靠債(zhai)務(wu)融資(zi)每(mei)(mei)年產生的(de)(de)財務(wu)費(fei)用(yong)高于標(biao)的(de)(de)資(zi)產每(mei)(mei)年為上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司帶來(lai)的(de)(de)凈利(li)(li)潤,是(shi)否將(jiang)對上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司的(de)(de)凈利(li)(li)潤產生不利(li)(li)影響。
中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)(sheng)明(ming):凡本網(wang)(wang)注明(ming)“來源:中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報·中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)(de)所(suo)有作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin),版權(quan)均(jun)屬于中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報、中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報·中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)聯合聲(sheng)(sheng)明(ming),任何組織(zhi)未(wei)經中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報、中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)書面授權(quan)不得(de)轉載(zai)、摘編或利用(yong)其它方式(shi)使用(yong)上(shang)述作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin)。凡本網(wang)(wang)注明(ming)來源非(fei)中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報·中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)(de)作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin),均(jun)轉載(zai)自其它媒體(ti),轉載(zai)目(mu)的(de)(de)在于更好(hao)服(fu)務(wu)讀者(zhe)、傳遞信息之需,并不代表本網(wang)(wang)贊(zan)同其觀點,本網(wang)(wang)亦不對(dui)其真實性負責,持異議者(zhe)應(ying)與(yu)原出(chu)處單位(wei)主張權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券報(bao)社版權所有,未經書面授(shou)權不(bu)得復制或建立鏡像
經營許可證(zheng)編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved