歷時一(yi)年(nian)多，南下資(zi)(zi)金擴(kuo)大(da)可投資(zi)(zi)股票(piao)類(lei)型、吸納同股不(bu)同權架構(gou)標(biao)的(de)終于取得進展。日前，兩地三家交易所(suo)已經(jing)就不(bu)同投票(piao)權架構(gou)公司納入港(gang)股通條件達成(cheng)共識，修(xiu)訂了(le)相關業務規則，并在8月2日當(dang)天分別(bie)向市場公開征求意(yi)見。這也意(yi)味著(zhu)小米集團-W（01810.HK）、美團點評-W（03690.HK）這類(lei)標(biao)的(de)未來獲內資(zi)(zi)投資(zi)(zi)漸行漸近，互(hu)聯互(hu)通機制運(yun)行更進一(yi)步深化(hua)。

　　納入條件敲定

　　8月2日晚間(jian)，上(shang)交(jiao)所(suo)、深(shen)交(jiao)所(suo)和港(gang)交(jiao)所(suo)公(gong)布，為進一步完(wan)善互(hu)聯互(hu)通機制，就在港(gang)上(shang)市(shi)的不同投票權架構公(gong)司(si)股票首次納(na)入港(gang)股通股票范圍(wei)時，必須滿足的條件達成一致(zhi)意見；滬深(shen)交(jiao)易(yi)所(suo)對相(xiang)關規(gui)則進行了修訂，并在8月2日分別向市(shi)場(chang)公(gong)開征(zheng)求意見。下一步，交(jiao)易(yi)所(suo)將(jiang)進一步完(wan)善相(xiang)關規(gui)則，履行相(xiang)關決策和審(shen)批程序后正式向市(shi)場(chang)發布。

　　目(mu)前，交易所提出除(chu)了(le)滿足現(xian)行條(tiao)件外，還對交易時長(chang)、日均(jun)市值、日均(jun)成交額等指標首次(ci)進行了(le)限(xian)定，具體包括：

　　一、滿(man)足穩定交易期時長(chang)，需(xu)要符合(he)“6個月+20個港股交易日”條件；

　　二(er)是達(da)到一(yi)定的市值(zhi)要求，即最近183日(ri)中的港股交易日(ri)日(ri)均市值(zhi)不低于港幣200億元；

　　三是符合流(liu)動性(xing)安排，最近183日港股總(zong)成交額不低于港幣60億元；

　　四是滿足(zu)合規要求(qiu)，即上(shang)市(shi)以來股票(piao)(piao)發(fa)行人(ren)和不同投(tou)票(piao)(piao)權(quan)受益人(ren)未因違反聯交(jiao)所對具有不同投(tou)票(piao)(piao)權(quan)架構的公(gong)司企業管治、信息披露以及投(tou)資者保(bao)障措施等方(fang)面的規定，而受到聯交(jiao)所公(gong)開指責、其他公(gong)開制裁或者觸發(fa)不同投(tou)票(piao)(piao)權(quan)終止情形；

　　五是(shi)交易所認(ren)定的其他條件。

　　相(xiang)比此前市場預期，本次納(na)(na)入政策正式公布較(jiao)預期晚半(ban)個月左右(you)。今年3月，港(gang)交所行政總裁李(li)小加在接(jie)受證券時(shi)報記者(zhe)采訪時(shi)表示(shi)，預計7月份同(tong)股(gu)(gu)不同(tong)權可納(na)(na)入互聯互通范圍內(nei)，正在與內(nei)地商討相(xiang)關(guan)細則，相(xiang)信不需要太(tai)長時(shi)間(jian)；并且有香港(gang)方面監管(guan)層表示(shi)7月中旬港(gang)股(gu)(gu)通有望(wang)接(jie)納(na)(na)同(tong)股(gu)(gu)不同(tong)權標(biao)的。

　　不過，當(dang)7月中(zhong)旬臨(lin)近納入時點，港(gang)(gang)交所始終未(wei)回(hui)復證券時報·e公司不同投(tou)票權架構(gou)公司納入港(gang)(gang)股通(tong)進展；隨后(hou)，李小加向(xiang)媒體表示(shi)，同股不同權公司在7月納入港(gang)(gang)股通(tong)暫緩，但(dan)“強調一定(ding)會做”。

　　據報道，李(li)小加(jia)指(zhi)出，今(jin)夏成交(jiao)較以往夏天更少，港交(jiao)所(suo)正研(yan)究(jiu)原因；另外，上海科(ke)創板開(kai)市，可令內地資本市場重拾(shi)活力，香(xiang)港也可受(shou)惠。

　　本次(ci)發布聯(lian)合聲明(ming)，標(biao)志著港股(gu)(gu)通接納(na)同(tong)(tong)股(gu)(gu)不同(tong)(tong)權架構(gou)公司獲制(zhi)度層面上重要進(jin)展，內(nei)地(di)投資者將可以通過互聯(lian)互通機制(zhi)交(jiao)易小米(mi)集團(tuan)-W及(ji)美(mei)團(tuan)點(dian)評-W這(zhe)類同(tong)(tong)股(gu)(gu)不同(tong)(tong)權架構(gou)股(gu)(gu)票。

　　小米美團(tuan)滿足附加條件

　　據(ju)Wind統計，目前港股(gu)(gu)通(tong)(tong)(tong)可投(tou)資標(biao)的(de)(de)超過(guo)600家，截(jie)至(zhi)8月2日通(tong)(tong)(tong)過(guo)港股(gu)(gu)通(tong)(tong)(tong)南下資金累計獲凈買入(ru)已達到9042億港元，創下歷史(shi)最(zui)高紀錄(lu)，其中，匯豐控股(gu)(gu)、工商銀行(xing)(xing)、建(jian)設(she)銀行(xing)(xing)和騰(teng)訊控股(gu)(gu)位居(ju)持(chi)倉前4大標(biao)的(de)(de)。而按照本次交(jiao)易所更新的(de)(de)附加條件，小(xiao)米集團(tuan)(tuan)、美團(tuan)(tuan)點評均滿足交(jiao)易所本次提出的(de)(de)可納(na)入(ru)港股(gu)(gu)通(tong)(tong)(tong)條件。截(jie)至(zhi)證券時報·e公司記(ji)者發稿(gao)，小(xiao)米集團(tuan)(tuan)方面(mian)表(biao)示暫無回應。

　　實(shi)際上(shang)，作(zuo)為首家同(tong)股(gu)(gu)(gu)不(bu)同(tong)權架構上(shang)市代表，小米(mi)集團(tuan)-W納入(ru)恒(heng)生(sheng)綜合指(zhi)數等系列成(cheng)份(fen)股(gu)(gu)(gu)原計劃在2018年7月(yue)23日生(sheng)效。按照(zhao)當時(shi)港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)通(tong)業務既定規定，小米(mi)集團(tuan)-W成(cheng)為恒(heng)指(zhi)成(cheng)份(fen)股(gu)(gu)(gu)后(hou)，也將(jiang)被納入(ru)港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)通(tong)投(tou)資標的，內地投(tou)資者將(jiang)可(ke)以通(tong)過(guo)港(gang)(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)通(tong)南下(xia)交易小米(mi)集團(tuan)。

　　但正式(shi)生效前，去年7月(yue)14日滬、深(shen)交易所(suo)就港(gang)股通(tong)股票范(fan)圍調整發出通(tong)知，表(biao)示考慮投資者熟悉程度等因素，暫時不將同股不同權架構公司(si)納(na)入(ru)港(gang)股通(tong)投資標的(de)；次日凌晨(chen)，港(gang)交所(suo)緊急作(zuo)出跟進(jin)式(shi)回應，表(biao)示希望(wang)盡(jin)早確認納(na)入(ru)時間表(biao)，小米集團-W納(na)入(ru)港(gang)股通(tong)事項就此(ci)擱淺。

　　直至去年(nian)12月(yue)9日，滬(hu)(hu)、深(shen)、港(gang)交易(yi)所同步(bu)發布(bu)(bu)了聲明，表(biao)示已就不同投(tou)票(piao)權(quan)架構公司納(na)入港(gang)股通(tong)股票(piao)具體方案達成共(gong)識(shi)，并將抓緊制(zhi)訂相關規則(ze)，在完成必要程序后向(xiang)市場公布(bu)(bu)，預計規則(ze)將于(yu)2019年(nian)年(nian)中(zhong)生效實施。據證券時報·e公司記(ji)者獲悉(xi)，當時小米集團董事會主席(xi)(xi)、首席(xi)(xi)執行官雷軍在其個人微信朋友圈中(zhong)也轉發了關于(yu)滬(hu)(hu)深(shen)港(gang)交易(yi)所達成共(gong)識(shi)的(de)消息。

　　從市場表(biao)現來看(kan)，兩家同股不同權(quan)標的表(biao)現振幅(fu)各異，但均未跑贏同期(qi)恒(heng)生指數。

　　自上市以來，小(xiao)米集團(tuan)-W已經(jing)跌(die)破(po)了(le)發行價，累(lei)計跌(die)幅超過了(le)40%，并在今年(nian)頻繁著手回購(gou)。據Wind統(tong)計，截至7月(yue)2日小(xiao)米集團(tuan)年(nian)內累(lei)計回購(gou)超過20次，累(lei)計斥(chi)資超過11億港元。

　　相對而言，美團點評-W股價整體穩定，今年來持續上漲， 并在7月4日企及年內最高(gao)價70港元，隨后(hou)震蕩下行(xing)，最新收于63.9港元/股。

　　值得注意(yi)的是，當初由于港(gang)交(jiao)所(suo)難容“雙層架構(gou)”而(er)赴美上市(shi)的阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)最(zui)近又傳出(chu)將回歸港(gang)交(jiao)所(suo)，最(zui)高籌集(ji)資金為(wei)(wei)200億美元。7月15日(ri)，阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)股(gu)東(dong)大會批準普通股(gu)“一拆(chai)八”方案，股(gu)本擴大至320億股(gu)，再次(ci)強化了(le)阿(a)里(li)為(wei)(wei)港(gang)股(gu)上市(shi)鋪路(lu)的傳聞(wen)。此外，視覺智能獨角獸之一曠世科(ke)技也傳出(chu)赴港(gang)上市(shi)傳聞(wen)，并將積(ji)極(ji)考慮采用同股(gu)不同權架構(gou)。

　　阿里巴巴方面(mian)表示，ADS比(bi)例調整(zheng)與股票分拆完(wan)全成(cheng)正比(bi)，未向任何持有人發(fa)行新的ADS，流通的ADS數量仍保持不變。

　　7月，李小(xiao)加介(jie)(jie)紹(shao)港交所的定位明(ming)確指出“要做全(quan)球生意”。他介(jie)(jie)紹(shao)，港交所下一階段的發展目標之一是把流浪(lang)在國(guo)外(wai)市場的中國(guo)本土上市企業帶回國(guo)內，比(bi)如像阿里巴巴、百度這樣“漂泊在外(wai)”但“根(gen)”在中國(guo)的公司。

　　科創板國際化

　　目前科創(chuang)板的(de)上市規則(ze)也接納了同股(gu)(gu)不同權(quan)(quan)架(jia)構公司(si)(si)申報(bao)上市。4月，優(you)刻得(de)就成為(wei)首家申報(bao)以同股(gu)(gu)不同權(quan)(quan)股(gu)(gu)權(quan)(quan)結構上市科創(chuang)板的(de)公司(si)(si)。

　　值得注意是，科創板也對互聯互通(tong)機制拋出了“橄欖(lan)枝”。

　　7月31日，上交(jiao)所副總經(jing)理闕波表(biao)示，未(wei)來(lai)將持續(xu)評(ping)估完善科創(chuang)板各項制度，提高上交(jiao)所國際(ji)化水平，包括推動上交(jiao)所市(shi)場與境外市(shi)場互(hu)聯(lian)互(hu)通(tong)，推進(jin)與境外市(shi)場ETF互(hu)通(tong)，推動上交(jiao)所債券市(shi)場對外開放。

　　對于(yu)兩地交易所潛在競爭關(guan)系，天(tian)元金融(rong)的策略(lve)分析師梁(liang)浩榮向記者表示(shi)，目前香港(gang)市(shi)場對于(yu)內地科創(chuang)板的推出(chu)和同(tong)股不同(tong)權制度實施，普(pu)遍(bian)擔心的問題主要是否會降(jiang)低優質企(qi)業赴港(gang)上市(shi)的熱情和引起(qi)資金的分流效應。不過，二者之間(jian)的并非存(cun)在競爭的態勢，而(er)是相互(hu)共存(cun)的。

　　梁(liang)浩榮(rong)表示(shi)，企業選擇上市，會先決定上市地(di)點，同(tong)(tong)股不(bu)(bu)同(tong)(tong)權架(jia)構也未必是最主要(yao)的(de)考慮因素；對于(yu)投資者而(er)言(yan)，投資香港的(de)科技創(chuang)新企業沒有準(zhun)入(ru)門(men)檻，而(er)且(qie)香港的(de)衍生工具品種豐富，可以滿(man)足不(bu)(bu)同(tong)(tong)類型投資者的(de)需求(qiu)；從資金(jin)(jin)來源看，科創(chuang)板(ban)主要(yao)吸收內地(di)的(de)機(ji)構投資者，而(er)港股主要(yao)吸收海(hai)外(wai)資金(jin)(jin)，所以對資金(jin)(jin)而(er)言(yan)沒有形成沖突(tu)，反而(er)對資金(jin)(jin)分(fen)層形成結構性的(de)優(you)化(hua)。

　　至于科(ke)創板標的后續是否會納入到互聯互通機制(zhi)，香港方面(mian)監管層表示了開放態(tai)度。

　　7月29日港交所(suo)已(yi)經向媒(mei)體回應，非A+H的科(ke)創(chuang)板股(gu)票能否(fou)納入滬股(gu)通，需要看(kan)其是否(fou)為(wei)上(shang)證180指(zhi)數(shu)或上(shang)證380指(zhi)數(shu)的成份(fen)股(gu)。

　　按照既定(ding)規定(ding)，可通(tong)過(guo)滬港通(tong)進行北(bei)向交(jiao)易的合資格證券包(bao)括(kuo)上(shang)證180指(zhi)數、上(shang)證380指(zhi)數的成(cheng)份股(gu)(gu)(gu)，以(yi)及(ji)不在(zai)上(shang)述指(zhi)數成(cheng)份股(gu)(gu)(gu)內但(dan)有H股(gu)(gu)(gu)同時在(zai)聯交(jiao)所(suo)上(shang)市及(ji)買賣(mai)的上(shang)交(jiao)所(suo)上(shang)市A股(gu)(gu)(gu)；所(suo)有以(yi)人(ren)民幣以(yi)外貨(huo)幣報價的滬股(gu)(gu)(gu)，及(ji)所(suo)有被(bei)實施風險警示的滬股(gu)(gu)(gu)則(ze)不被(bei)納入(ru)滬股(gu)(gu)(gu)通(tong)。而目前科創板相關(guan)指(zhi)數體系還在(zai)完善中。

　　在科(ke)創板(ban)首(shou)批(pi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)前，上(shang)交所(suo)和(he)中證(zheng)指(zhi)數(shu)公司宣布(bu)將(jiang)在科(ke)創板(ban)上(shang)市(shi)(shi)(shi)股(gu)票與存托(tuo)憑(ping)證(zheng)數(shu)量滿30只(zhi)后(hou)的第11個交易日(ri)正式(shi)發布(bu)上(shang)證(zheng)科(ke)創板(ban)50成份(fen)指(zhi)數(shu)，以便能夠及時反映科(ke)創板(ban)市(shi)(shi)(shi)場(chang)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司的整體(ti)價格表現(xian)；預計(ji)將(jiang)在2020年(nian)1月22日(ri)起按照現(xian)行指(zhi)數(shu)規則(ze)納(na)入上(shang)證(zheng)綜指(zhi)，納(na)入上(shang)證(zheng)成份(fen)指(zhi)數(shu)樣本空(kong)間的規則(ze)將(jiang)在指(zhi)數(shu)專家委(wei)員會審議后(hou)另行公告。

　　李(li)小加曾(ceng)向證券時報(bao)記(ji)者(zhe)表示，如果重新(xin)設置一個新(xin)的指數，港(gang)交所(suo)也會積極(ji)跟(gen)內(nei)地監(jian)管者(zhe)溝通，積極(ji)將科創板上市(shi)公司納入滬(hu)深(shen)港(gang)通標的，讓投資者(zhe)有更多的投資渠(qu)道，并認為通過北向通道去投資科創板是(shi)大概(gai)率事件(jian)。

　　指數公司態度轉變(bian)

　　指(zhi)數公司對科(ke)創(chuang)板接(jie)納同(tong)股(gu)不同(tong)權架構表示關注。

　　近日，MSCI中(zhong)國研究主管魏震(zhen)在接受采(cai)訪時表(biao)示，中(zhong)國科(ke)(ke)創板引入了諸多(duo)新特點，例如基于注冊制的(de)IPO系統、更(geng)(geng)透(tou)明的(de)信息(xi)披露、允許同(tong)股不(bu)同(tong)權以及(ji)更(geng)(geng)寬松的(de)每日交易(yi)限制等；但(dan)MSCI認為(wei)需要更(geng)(geng)多(duo)時間來檢(jian)測(ce)和評估(gu)科(ke)(ke)創板的(de)實(shi)施、交易(yi)以及(ji)流動性。根據此前(qian)公(gong)布的(de)計(ji)劃(hua)，MSCI今年的(de)“三步走”擴大納入計(ji)劃(hua)并(bing)不(bu)包含科(ke)(ke)創板。

　　證券時報·e公(gong)司記者(zhe)注意到，國際指數公(gong)司也(ye)對同股不同權架構納(na)入問題頗為關注，對是否接納(na)問題上出(chu)現過態度反復或者(zhe)執(zhi)行(xing)標準不一。

　　2017年，標普(pu)道瓊斯指(zhi)數(shu)公司不再新增納入具有多層投票結構的股票，將其(qi)(qi)從標普(pu)500等市(shi)場核心指(zhi)數(shu)中剔除(chu)，使得(de)Snap等新興上市(shi)公司被(bei)排除(chu)在其(qi)(qi)指(zhi)數(shu)體(ti)系之(zhi)外；但對谷歌和伯克希爾·哈撒韋等標的仍然保留為指(zhi)數(shu)成份(fen)股。

　　上(shang)海財經(jing)大(da)學金(jin)融學李(li)曜(yao)教授(shou)曾就指數(shu)公(gong)(gong)司(si)(si)不(bu)(bu)吸納同股不(bu)(bu)同權(quan)現象發(fa)文(wen)指出，對于作為長期投(tou)(tou)資者的機構投(tou)(tou)資者來說，他們一(yi)般不(bu)(bu)愿意(yi)購買雙層投(tou)(tou)票(piao)(piao)權(quan)結構的股票(piao)(piao)，特(te)別是采(cai)取消極投(tou)(tou)資策略的指數(shu)基(ji)金(jin)更是如(ru)此(ci)。據介紹，若(ruo)對公(gong)(gong)司(si)(si)發(fa)展戰略、公(gong)(gong)司(si)(si)治理等(deng)不(bu)(bu)滿意(yi)，長期持有類投(tou)(tou)資者并不(bu)(bu)會只采(cai)取“用腳投(tou)(tou)票(piao)(piao)”；美國三大(da)最(zui)知名指數(shu)基(ji)金(jin)投(tou)(tou)資公(gong)(gong)司(si)(si)領航、黑巖、道富一(yi)直主張只支(zhi)持一(yi)股一(yi)票(piao)(piao)的企業。

　　2018年下半年，一些指數公司態(tai)度開始轉變。

　　比(bi)如(ru)MSCI，2017年(nian)11月(yue)(yue)2日起，同(tong)股(gu)(gu)不(bu)(bu)同(tong)權標(biao)(biao)的不(bu)(bu)再(zai)具備納入為(wei)MSCI ACWI IMI等相關(guan)證券指(zhi)數(shu)資格；但是(shi)2018年(nian)10月(yue)(yue)，MSCI扭轉了(le)態(tai)度，宣布同(tong)股(gu)(gu)不(bu)(bu)同(tong)權的股(gu)(gu)票證券將(jiang)繼續(xu)有資格納入MSCI國際全球(qiu)可投資市場指(zhi)數(shu)，同(tong)時，MSCI還(huan)宣布將(jiang)推出一個(ge)新的指(zhi)數(shu)系列，在股(gu)(gu)票基準(zhun)指(zhi)數(shu)中反映投票權的國際機構投資者提供選(xuan)擇和靈(ling)活性。2019年(nian)2月(yue)(yue)，MSCI公布，同(tong)股(gu)(gu)不(bu)(bu)同(tong)權架構標(biao)(biao)的將(jiang)有資格納入MSCI ACWI IMI，其中包括(kuo)小(xiao)米集團和美團點評(ping)。

　　MSCI指數(shu)委員會(hui)主席(xi)布(bu)萊恩德(de)曾表示(shi)，解決這種投(tou)票(piao)權的機(ji)構，應是監(jian)管者和股票(piao)交(jiao)易所，而不是一家指數(shu)公司。另外，許(xu)多投(tou)資者擔心市(shi)場指數(shu)不能全面反映(ying)市(shi)場全貌。

　　富時羅(luo)素(su)則在去年表示(shi)(shi)將接納小米集團(tuan)納入指數。相關負責人介紹，從(cong)指數編(bian)制的角度來說，富時羅(luo)素(su)主要關注股(gu)(gu)票的規模、流動性、自(zi)由流通量等因素(su)；滿足了這(zhe)些(xie)指標的要求(qiu)，即表示(shi)(shi)該(gai)股(gu)(gu)票是一(yi)只合(he)格的具(ju)備可(ke)投資性的股(gu)(gu)票。

　　多位港(gang)股(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)基金經(jing)理向記(ji)者表示，并(bing)不會認為雙重股(gu)(gu)權架(jia)構會帶來(lai)影響。據所援(yuan)引分析，港(gang)交所對同股(gu)(gu)不同權公司(si)上市(shi)本(ben)身就(jiu)制定詳細(xi)政策(ce)，采(cai)取了針(zhen)對性(xing)的(de)投(tou)(tou)資(zi)者保護措施，比如(ru)市(shi)值(zhi)要求需要達400億港(gang)元(yuan)以(yi)上，標準(zhun)高于現有(you)74%的(de)港(gang)股(gu)(gu)通標的(de)市(shi)值(zhi)；同時，港(gang)股(gu)(gu)通對內地(di)個(ge)人(ren)投(tou)(tou)資(zi)者設(she)立(li)了不低(di)于50萬(wan)元(yuan)人(ren)民幣的(de)投(tou)(tou)資(zi)準(zhun)入門檻，要求投(tou)(tou)資(zi)者需要有(you)一(yi)定的(de)風(feng)險承受(shou)能力。