中證(zheng)網(wang)訊（記(ji)者 周文天）作為首只獲得科(ke)創板注冊(ce)的(de)“同股(gu)(gu)不同權(quan)”企業，優刻(ke)得科(ke)技(ji)股(gu)(gu)份有限公(gong)(gong)司（簡(jian)稱“優刻(ke)得”）啟動招股(gu)(gu)，將成為A股(gu)(gu)首家(jia)公(gong)(gong)有云(yun)上市公(gong)(gong)司。2019年12月(yue)30日(ri)，優刻(ke)得公(gong)(gong)告，將于2020年1月(yue)3日(ri)開展初步(bu)詢價。但在以高科(ke)技(ji)公(gong)(gong)司為主流的(de)科(ke)創板中，如何正確(que)對上市公(gong)(gong)司進行估值(zhi)，可能(neng)會(hui)成為投資者重新考慮的(de)問(wen)題。

　　估值多元化時(shi)代來臨

　　目前，市(shi)(shi)場(chang)上(shang)主要的估(gu)值(zhi)方(fang)法有(you)市(shi)(shi)盈率(lv)（P/E）、市(shi)(shi)銷(xiao)率(lv)（P/S）、市(shi)(shi)凈率(lv)(P/B)、市(shi)(shi)盈增長比率(lv)(PEG)、企業價(jia)值(zhi)倍數(shu)（EV/EBITDA）等。市(shi)(shi)場(chang)人士認為，各類估(gu)值(zhi)方(fang)法都有(you)一定的優缺(que)點及其適用范圍，在(zai)對科創板上(shang)市(shi)(shi)公司(si)進行估(gu)值(zhi)時(shi)需要做到(dao)量體裁(cai)衣。

　　業內人士(shi)認(ren)為(wei)，估(gu)值是投(tou)資(zi)者(zhe)判斷(duan)企(qi)業投(tou)資(zi)價值時(shi)不可(ke)或(huo)缺的環節之一。一般意義上，估(gu)值方法可(ke)以分(fen)為(wei)絕對(dui)估(gu)值和相(xiang)對(dui)估(gu)值兩(liang)大類。在目前的A股市場中(zhong)，投(tou)資(zi)者(zhe)們(men)主要采用的是相(xiang)對(dui)估(gu)值法，其中(zhong)應用最為(wei)普遍的則為(wei)市盈(ying)率。

　　但(dan)(dan)市盈率不是萬(wan)金油，并不是所有企業(ye)(ye)都適(shi)用，高(gao)科技(ji)企業(ye)(ye)尤其如(ru)此(ci)。例如(ru)，對一些短期內業(ye)(ye)績波動(dong)較(jiao)大，現金流為負甚至凈(jing)利潤為負，但(dan)(dan)長期來看，發展(zhan)潛力巨大的(de)的(de)高(gao)科技(ji)企業(ye)(ye)來講，傳統(tong)的(de)市盈率估值可(ke)能就無(wu)法適(shi)用。

　　同(tong)樣實(shi)施注冊制的港(gang)交(jiao)所可以為科(ke)創(chuang)板提供一些借鑒。港(gang)股投(tou)資者對傳統(tong)的消費(fei)類企業也(ye)常(chang)用(yong)市盈率估值(zhi)(zhi)，對周期(qi)類與金(jin)融(rong)類公(gong)司(si)常(chang)用(yong)市凈率估值(zhi)(zhi)，對成長型的高科(ke)技公(gong)司(si)常(chang)用(yong)運用(yong)PEG、PS、EV/EBITDA等(deng)多(duo)種估值(zhi)(zhi)方法。

　　市銷率值法與云計算行業或更契合

　　云計算(suan)公(gong)司目前大多仍處于(yu)成長期(qi)，隨著市場需求逐漸打開(kai)收入(ru)持續(xu)增長。但受到前期(qi)高額(e)研(yan)發(fa)投入(ru)影響，公(gong)司往(wang)往(wang)難以實現穩定盈利(li)。

　　以云計(ji)算第一(yi)股(gu)優刻(ke)得為例，公司目前處于快速成長(chang)(chang)期，收入規模一(yi)直快速增(zeng)長(chang)(chang)，但科創企(qi)業在發(fa)展初期投入較高，公司雖然在2017年(nian)首(shou)次實現(xian)盈利，但利潤指標(biao)波動較大。

　　東財Choice數據顯示，2016年(nian)(nian)度(du)(du)-2018年(nian)(nian)度(du)(du)和2019年(nian)(nian)1月-6月，公(gong)司的營業收入分別(bie)(bie)為5.16億(yi)元(yuan)、8.40億(yi)元(yuan)、11.87億(yi)元(yuan)和6.99億(yi)元(yuan)；2017年(nian)(nian)度(du)(du)和2018年(nian)(nian)度(du)(du)同比(bi)分別(bie)(bie)增(zeng)(zeng)長(chang)62.60%和41.39%，2019年(nian)(nian)1月-6月較2018年(nian)(nian)1-6月同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)32.13%；扣除股(gu)份支(zhi)付(fu)影響后的凈利潤分別(bie)(bie)為-1.28億(yi)元(yuan)、7271.82萬(wan)元(yuan)、8997.86萬(wan)元(yuan)、778.44萬(wan)元(yuan)。

　　在這種情況下，公司的市盈率值就會隨著凈利潤的波動產生較大起伏，難以正確反映企業真實的估值水平。業內人士認為，具體到云計算行業中，在對云計算行業內的公司進行估值時，市銷率是更適宜的估值方式。與營收而非凈利潤掛鉤相比之下，可能更具參考價值。
    這在(zai)(zai)已上(shang)市(shi)(shi)的(de)企(qi)業(ye)中(zhong)并非無例可(ke)循。萬(wan)國數(shu)據(ju)于2016年(nian)11月2日在(zai)(zai)美國納斯達克上(shang)市(shi)(shi)，與其他云計算公司(si)相似，2014年(nian)-2018年(nian)萬(wan)國數(shu)據(ju)的(de)營業(ye)收入持續增長，但(dan)仍尚(shang)未(wei)達到盈(ying)虧平衡，因此應采用市(shi)(shi)銷率對(dui)公司(si)進行估(gu)值。萬(wan)國數(shu)據(ju)2015年(nian)實現收入7.04億(yi)元，對(dui)應市(shi)(shi)值區間(jian)為54億(yi)元-67億(yi)元，公司(si)上(shang)市(shi)(shi)首日市(shi)(shi)值為66億(yi)元，符合市(shi)(shi)值區間(jian)的(de)預測，驗證了(le)市(shi)(shi)銷率估(gu)值的(de)適(shi)用性。

　　中國公(gong)有云市場增(zeng)長最快

　　優刻得高(gao)管團隊陣(zhen)容強大。公司創始人季昕華(hua)曾被稱為“中國首代網絡(luo)安全(quan)專家(jia)(jia)”，曾任(ren)(ren)盛大在(zai)線(xian)副總(zong)裁、首席安全(quan)官、盛大云(yun)CEO，還在(zai)華(hua)為做過(guo)兩年安全(quan)部經(jing)理(li)(li)，又加盟騰(teng)訊(xun)擔(dan)任(ren)(ren)了(le)5年的(de)安全(quan)中心副總(zong)經(jing)理(li)(li)；COO華(hua)琨曾就職于騰(teng)訊(xun), 全(quan)面負責(ze)騰(teng)訊(xun)開放(fang)平臺、Qzone、QQ農(nong)場、QQ會員(yuan)、電商平臺等業務的(de)運(yun)營服務，歷任(ren)(ren)運(yun)營經(jing)理(li)(li)、運(yun)營總(zong)監(jian)(jian)等運(yun)營服務核心崗位；CTO莫顯峰曾就職于東軟、華(hua)為、騰(teng)訊(xun)，歷任(ren)(ren)研發經(jing)理(li)(li)、技術總(zong)監(jian)(jian)等崗位；高(gao)級副總(zong)裁陳曉(xiao)建也(ye)是先后(hou)就職于思科、VMware、騰(teng)訊(xun)等多家(jia)(jia)企(qi)業，在(zai)核心交換機、虛擬化、服務器硬件(jian)、操作系統、分布式系統研發方(fang)面擁有(you)豐富的(de)經(jing)驗和深刻的(de)理(li)(li)解。

　　除(chu)此(ci)之外，招(zhao)股(gu)書顯示，截至2019年6月30日(ri)，公司(si)在(zai)(zai)冊員工(gong)總(zong)數(shu)為1046人(ren)。其中，研發人(ren)員539人(ren)，占全體在(zai)(zai)冊員工(gong)的51.53%。

　　研發投入(ru)方面(mian)，數(shu)據顯示，2016年-2019年上半年，公司的(de)研發投入(ru)占營業收入(ru)的(de)比例均保持在10%以上。

　　此外(wai)，公(gong)司所處行業本身有較大(da)發(fa)展空間(jian)。Gartner數據顯示，2018年全球云計算(suan)市(shi)場(chang)規模達到(dao)3058.00億(yi)(yi)美元(yuan)，較2017年的2602.00億(yi)(yi)美元(yuan)增長(chang)17.52%。根據Gartner預(yu)計，到(dao)2020年全球云計算(suan)市(shi)場(chang)規模將(jiang)達到(dao)4114.00億(yi)(yi)美元(yuan)，2016年至2020年全球云計算(suan)市(shi)場(chang)規模復合(he)增長(chang)率(lv)為16.99%。

　　而在全球公有云市場中，中國公有云市場增長最快。數據顯示，2018年中國公有云市場規模較2017年增長66.82%。未來幾年，隨著中國公有云市場規模基數的不斷擴大，增速會有所放緩。但根據IDC預計，到2021年，中國公有云市場仍將保持33.64%的高增速，美國、歐洲等地區的增速則保持在20%左右。