中(zhong)證網(wang)訊(xun)（記(ji)者 徐(xu)昭  張利靜  周璐璐）新(xin)股發(fa)行(xing)(xing)節奏、規(gui)模等話題一直是(shi)市(shi)場(chang)(chang)關注的(de)焦點。12月2日，中(zhong)國(guo)國(guo)際金融股份有限公(gong)司(si)首(shou)席執行(xing)(xing)官畢明建接受(shou)中(zhong)國(guo)證券(quan)報(bao)記(ji)者專訪(fang)時表示(shi)，讓市(shi)場(chang)(chang)來決(jue)定(ding)(ding)發(fa)行(xing)(xing)節奏、融資規(gui)模及發(fa)行(xing)(xing)定(ding)(ding)價(jia)，是(shi)新(xin)股發(fa)行(xing)(xing)常態化、市(shi)場(chang)(chang)化和法治化改(gai)革的(de)應(ying)有之義。任何制度和改(gai)革都(dou)需要參與者有適(shi)應(ying)的(de)過程(cheng)，其效果(guo)的(de)取(qu)得都(dou)需要一段時間來觀(guan)察。監管機(ji)構應(ying)保(bao)持(chi)改(gai)革定(ding)(ding)力，繼續推進市(shi)場(chang)(chang)化發(fa)行(xing)(xing)定(ding)(ding)價(jia)機(ji)制，資本市(shi)場(chang)(chang)和投資者也應(ying)對(dui)市(shi)場(chang)(chang)化改(gai)革有信心，好(hao)公(gong)司(si)的(de)短期股價(jia)波動(dong)是(shi)正常現象(xiang)。

　　讓市場決定發行節奏、發行規模和定價是改革應有之義

　　中國證券報：請問您如何看待目前新股發行的節奏和規模？

　　畢明建：首(shou)先，目前新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)發行(xing)的(de)節奏和(he)規模是適度的(de)，不會對(dui)二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)走勢產生明顯(xian)影響。一方面，當前的(de)新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)發行(xing)節奏和(he)融(rong)資規模相(xiang)比(bi)(bi)歷(li)史適中，并不異(yi)常。年(nian)初至今，新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)發行(xing)融(rong)資約(yue)2000億元，與(yu)過去(qu)十年(nian)A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)發行(xing)年(nian)均(jun)融(rong)資規模相(xiang)當；另(ling)一方面，A股(gu)二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)整(zheng)體交易相(xiang)對(dui)平(ping)穩，年(nian)內(nei)上(shang)(shang)(shang)證綜指(zhi)上(shang)(shang)(shang)漲約(yue)15%，其他主(zhu)要(yao)股(gu)指(zhi)更上(shang)(shang)(shang)漲30%以(yi)上(shang)(shang)(shang)，近期與(yu)新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)融(rong)資量(liang)更大的(de)港股(gu)市(shi)場(chang)(chang)相(xiang)比(bi)(bi)，走勢也并無(wu)根(gen)本差異(yi)，表(biao)明新(xin)(xin)(xin)(xin)股(gu)發行(xing)并非影響二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素。

　　再(zai)者，A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)的(de)(de)縱深完全能夠(gou)承(cheng)受(shou)目前(qian)新股(gu)(gu)發行的(de)(de)節奏和規(gui)(gui)模。從資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)需求端(duan)來(lai)看，A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)上新股(gu)(gu)發行并不是(shi)融資(zi)(zi)(zi)主力，近(jin)十年來(lai)A股(gu)(gu)股(gu)(gu)本融資(zi)(zi)(zi)中(zhong)，IPO融資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模占(zhan)比平(ping)均僅22%。從資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)供給端(duan)來(lai)看，截至(zhi)2019年10月(yue)底，境內證券基金(jin)(jin)經營機構(gou)管理資(zi)(zi)(zi)產規(gui)(gui)模約36.9萬(wan)億元(yuan)(yuan)。外資(zi)(zi)(zi)也在(zai)持續進入(ru)中(zhong)國，MSCI指(zhi)數2019年分三步將A股(gu)(gu)的(de)(de)納入(ru)因子從5%提高到(dao)20%，中(zhong)金(jin)(jin)研究部靜(jing)態估算前(qian)兩(liang)次(ci)(ci)納入(ru)帶來(lai)的(de)(de)增量(liang)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)規(gui)(gui)模約230億美元(yuan)(yuan)，第三次(ci)(ci)帶來(lai)的(de)(de)增量(liang)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)規(gui)(gui)模則更高，約為350億美元(yuan)(yuan)-400億美元(yuan)(yuan)。

　　維持(chi)新股(gu)發(fa)行常(chang)(chang)(chang)態(tai)(tai)(tai)化(hua)，是(shi)落實黨中(zhong)(zhong)央提(ti)高直接融資(zi)比例要(yao)求(qiu)的(de)(de)重(zhong)要(yao)措(cuo)施，也是(shi)推動供(gong)給側結(jie)構性改(gai)革(ge)、支持(chi)國家創新升級的(de)(de)重(zhong)要(yao)手段。讓市(shi)(shi)場(chang)(chang)來(lai)決定(ding)發(fa)行節(jie)奏、融資(zi)規模及發(fa)行定(ding)價(jia)，是(shi)新股(gu)發(fa)行常(chang)(chang)(chang)態(tai)(tai)(tai)化(hua)、市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)和法治化(hua)改(gai)革(ge)的(de)(de)應有之義(yi)。任何制度(du)和改(gai)革(ge)都需要(yao)參(can)(can)與(yu)者(zhe)(zhe)有適(shi)應的(de)(de)過程(cheng)，其效(xiao)果(guo)的(de)(de)取得(de)都需要(yao)一(yi)段時(shi)間(jian)來(lai)觀察。今年以來(lai)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)逐步(bu)(bu)適(shi)應新股(gu)發(fa)行常(chang)(chang)(chang)態(tai)(tai)(tai)化(hua)，科(ke)創板新股(gu)從開板之初的(de)(de)定(ding)價(jia)和交易的(de)(de)火(huo)爆(bao)，到現在(zai)逐步(bu)(bu)向常(chang)(chang)(chang)態(tai)(tai)(tai)化(hua)回(hui)歸(gui)，正在(zai)逐步(bu)(bu)取得(de)預期中(zhong)(zhong)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)改(gai)革(ge)的(de)(de)效(xiao)果(guo)；市(shi)(shi)場(chang)(chang)參(can)(can)與(yu)者(zhe)(zhe)也在(zai)越來(lai)越理性地看(kan)待(dai)新股(gu)發(fa)行節(jie)奏和融資(zi)常(chang)(chang)(chang)態(tai)(tai)(tai)化(hua)、定(ding)價(jia)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)。行百里者(zhe)(zhe)半九(jiu)十(shi)，這一(yi)過程(cheng)很難一(yi)蹴而就。市(shi)(shi)場(chang)(chang)越來(lai)越多的(de)(de)參(can)(can)與(yu)者(zhe)(zhe)能夠以更理性的(de)(de)態(tai)(tai)(tai)度(du)看(kan)待(dai)新股(gu)發(fa)行常(chang)(chang)(chang)態(tai)(tai)(tai)化(hua)，這是(shi)新股(gu)發(fa)行改(gai)革(ge)期待(dai)看(kan)到的(de)(de)方向，后續值得(de)繼續堅持(chi)。

　　新股發行常態化預期正在逐步形成

　　中國證券報：當前市場投融資情況如何？對進一步實現投融資平衡有何建議？

　　畢明建：融(rong)資端方(fang)面，隨(sui)著(zhu)今(jin)年(nian)IPO發行常態化以(yi)及(ji)科創(chuang)板推出(chu)，今(jin)年(nian)全年(nian)A股IPO融(rong)資總額預(yu)計約2500億元，但(dan)相較于每(mei)年(nian)約20萬億的社(she)(she)會社(she)(she)融(rong)增量(liang)而言，占比仍(reng)然微小。

　　投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)端方(fang)面(mian)，可投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)股(gu)市(shi)的(de)(de)(de)(de)潛在(zai)長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)非常充裕，證監會(hui)近年(nian)來也(ye)在(zai)持(chi)續推動長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)入(ru)市(shi)，并(bing)加大對(dui)外(wai)開放(fang)水平(ping)(ping)。受益于此(ci)，A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者占(zhan)比(bi)穩步(bu)攀(pan)升(sheng)，外(wai)資(zi)(zi)(zi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者參與度也(ye)顯著(zhu)提高，長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)入(ru)市(shi)對(dui)于改善(shan)投(tou)(tou)融資(zi)(zi)(zi)平(ping)(ping)衡，維護市(shi)場(chang)穩定發展起(qi)到至關重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。根據中金(jin)公司研究部測(ce)算，機(ji)構(gou)持(chi)有A股(gu)自(zi)由(you)流(liu)通市(shi)值的(de)(de)(de)(de)占(zhan)比(bi)從(cong)2003年(nian)的(de)(de)(de)(de)4.6%，到2013年(nian)的(de)(de)(de)(de)30.4%，再到2018年(nian)的(de)(de)(de)(de)47.5%，實現(xian)了穩步(bu)提升(sheng)。外(wai)資(zi)(zi)(zi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者方(fang)面(mian)，根據央(yang)行(xing)2013年(nian)以(yi)來披(pi)露的(de)(de)(de)(de)數(shu)據，外(wai)資(zi)(zi)(zi)持(chi)股(gu)市(shi)值自(zi)2013年(nian)底的(de)(de)(de)(de)不到4000億元快(kuai)速(su)攀(pan)升(sheng)至2019年(nian)第一(yi)季度的(de)(de)(de)(de)1.68萬億元，占(zhan)A股(gu)流(liu)通市(shi)值的(de)(de)(de)(de)3.7%。

　　目前整(zheng)體(ti)市場成交活躍，走勢平穩，投融資相對平衡。新股發(fa)行(xing)常態化(hua)的預期也在逐(zhu)步(bu)形成，新股定價和交易逐(zhu)步(bu)趨(qu)于理(li)性，不同質地新股上(shang)市后(hou)表現出(chu)現分化(hua)，部分投資者偏(pian)好(hao)的優(you)質公司開始脫穎而出(chu)。這些都是新股發(fa)行(xing)常態化(hua)、市場化(hua)與法治化(hua)的制度設計在逐(zhu)步(bu)取得效果的表現。

　　推(tui)動境(jing)內股市(shi)(shi)(shi)高(gao)質量發(fa)展，應(ying)(ying)繼(ji)續(xu)著力引入高(gao)質量上市(shi)(shi)(shi)公司(si)和長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金，進一(yi)步推(tui)動投融資(zi)(zi)(zi)平衡。監管機構應(ying)(ying)保持改革(ge)定(ding)力，一(yi)方(fang)面(mian)應(ying)(ying)進一(yi)步拓寬長(chang)線(xian)資(zi)(zi)(zi)金入市(shi)(shi)(shi)渠道(dao)，引導(dao)包(bao)括國有(you)資(zi)(zi)(zi)本、養老金、外資(zi)(zi)(zi)等長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金入市(shi)(shi)(shi)，另一(yi)方(fang)面(mian)應(ying)(ying)繼(ji)續(xu)推(tui)行市(shi)(shi)(shi)場化改革(ge)，暢通(tong)融資(zi)(zi)(zi)渠道(dao)，積極吸(xi)引高(gao)質量公司(si)來A股上市(shi)(shi)(shi)。同時，應(ying)(ying)進一(yi)步完善市(shi)(shi)(shi)場多空雙邊(bian)交易機制，加大違法違規懲戒力度，形成(cheng)市(shi)(shi)(shi)場對法律與(yu)制度的敬畏之心等，將進一(yi)步鞏固新股發(fa)行市(shi)(shi)(shi)場化、法治(zhi)化、常態(tai)化發(fa)行已經取得的成(cheng)果(guo)，并對后(hou)續(xu)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場其(qi)他領域的改革(ge)帶(dai)來可(ke)推(tui)廣、可(ke)復制的寶貴(gui)經驗。

　　應保持改革定力繼續推進市場化發行定價機制

　　中國證券報：在注冊制改革的大背景下，市場化、法治化的新股發行生態初顯，不少優質企業登陸資本市場。但是同時近期也有不少新股破發，請問您如何看待新股破發現象？對新股發行進一步市場化、法治化改革有何建議？

　　畢明建：新(xin)股定價有高有低(di)，上市(shi)后走(zou)勢有漲(zhang)有跌(die)，這是新(xin)股發行市(shi)場化、法(fa)治化的自然含義之(zhi)一。

　　事實(shi)上，在過往A股實(shi)踐中新股破發(fa)也是常(chang)見現象。不同年(nian)(nian)份(fen)之間的破發(fa)比(bi)例(li)與當年(nian)(nian)的市場(chang)(chang)整體走(zou)勢(shi)呈(cheng)明顯(xian)相(xiang)關關系。比(bi)如(ru)2006年(nian)(nian)、2007年(nian)(nian)及(ji)2009年(nian)(nian)，上漲綜指全年(nian)(nian)大(da)漲，破發(fa)比(bi)例(li)也相(xiang)對可控(kong)。而2008年(nian)(nian)、2010年(nian)(nian)及(ji)2011年(nian)(nian)市場(chang)(chang)整體表現比(bi)較低迷(mi)，當年(nian)(nian)上市的企業破發(fa)比(bi)例(li)也相(xiang)對較高。

　　從(cong)海外市(shi)場(chang)經(jing)驗來(lai)看，海外IPO的后市(shi)表現也(ye)受(shou)到宏觀經(jing)濟、行業(ye)板塊、市(shi)場(chang)情緒(xu)等多(duo)重影響，即便(bian)在市(shi)場(chang)走(zou)勢最好的年份(fen)，新股發行也(ye)會漲跌互(hu)現。近五年來(lai)，香港和美(mei)國市(shi)場(chang)IPO上(shang)市(shi)后三個(ge)月出現破發的比例都在40%-50%左右。

　　在(zai)(zai)成熟海外市場(chang)中，新股定價過程高(gao)度(du)市場(chang)化。投資者不僅關(guan)注公(gong)(gong)(gong)司近期(qi)的經營(ying)狀況和行業處境，更(geng)關(guan)心(xin)未來的戰略布(bu)局和長(chang)期(qi)規劃。尤其(qi)是一(yi)(yi)些國(guo)際長(chang)線基金(jin)對(dui)公(gong)(gong)(gong)司股票(piao)持(chi)有(you)期(qi)限相(xiang)對(dui)較長(chang)（一(yi)(yi)般在(zai)(zai)5年以(yi)上），更(geng)加(jia)看重企(qi)業的長(chang)期(qi)投資價值，也(ye)相(xiang)對(dui)更(geng)易接(jie)受公(gong)(gong)(gong)司上市后股價的短(duan)期(qi)波(bo)動。

　　例如，中國(guo)鐵(tie)塔(ta)(ta)于2018年(nian)8月(yue)8日香(xiang)港(gang)聯交所上(shang)市(shi)，發(fa)行(xing)價(jia)(jia)格為1.26港(gang)元/股(gu)(gu)。上(shang)市(shi)后在多(duo)重市(shi)場(chang)利空因素的(de)影響下，股(gu)(gu)價(jia)(jia)持續下跌。但多(duo)數(shu)國(guo)際(ji)機構投(tou)資者表示看好(hao)公司作為最大通信鐵(tie)塔(ta)(ta)基礎設(she)施服務(wu)商在5G時代的(de)長期(qi)投(tou)資價(jia)(jia)值。2018年(nian)末(mo)，隨著國(guo)家加快5G建(jian)設(she)相(xiang)關措施推出，中國(guo)鐵(tie)塔(ta)(ta)股(gu)(gu)價(jia)(jia)一路上(shang)行(xing)，截(jie)至目前較發(fa)行(xing)價(jia)(jia)上(shang)漲約30%。

　　阿(a)里巴(ba)巴(ba)于2014年9月19日在(zai)美國紐交所(suo)上市(shi)，發行價(jia)格為68.00美元/股。由于2015年電(dian)商行業(ye)整體擴張受挫，沖擊(ji)了海(hai)外投資(zi)者(zhe)的(de)預期，股價(jia)連續(xu)下跌。然而，隨后在(zai)靚麗業(ye)績(ji)、“雙十一”井噴式增(zeng)長等一系列利(li)好因素下，股價(jia)強勢反(fan)彈，截至目前發行價(jia)上漲(zhang)約(yue)190%。

　　因(yin)(yin)此(ci)，應該(gai)理性看待部分(fen)新股破發(fa)，不能因(yin)(yin)此(ci)而(er)影響已經取(qu)得(de)(de)來之不易的(de)新股發(fa)行改革(ge)已有成果。部分(fen)新股破發(fa)可(ke)(ke)以看作是市(shi)(shi)場參與(yu)者在(zai)糾正此(ci)前偏高定(ding)(ding)價(jia)的(de)一(yi)個市(shi)(shi)場化(hua)的(de)行為，是新股發(fa)行走向(xiang)市(shi)(shi)場化(hua)、法治化(hua)、常態化(hua)中間可(ke)(ke)能不得(de)(de)不經歷的(de)一(yi)個環節。監管機(ji)構應保(bao)持改革(ge)定(ding)(ding)力(li)，繼續推進市(shi)(shi)場化(hua)發(fa)行定(ding)(ding)價(jia)機(ji)制，資本(ben)市(shi)(shi)場和投(tou)資者也應對市(shi)(shi)場化(hua)改革(ge)有信心(xin)，對于好公司(si)的(de)短期(qi)股價(jia)波動(dong)提高忍(ren)耐(nai)力(li)。

　　同時，在(zai)市場化改革的(de)(de)發展初期，監管(guan)機(ji)構(gou)仍需加(jia)強(qiang)監管(guan)，進一(yi)步(bu)完善信(xin)息披露、提升研(yan)報質量、強(qiang)化推(tui)(tui)介合規(gui)，從而保證(zheng)新股發行市場化改革的(de)(de)平穩有序進行。此外(wai)，還可考慮借鑒國際經驗，進一(yi)步(bu)推(tui)(tui)廣“綠鞋”制度(du)，促(cu)進股價由一(yi)級市場向二級市場的(de)(de)平穩過渡(du)，降低投資者在(zai)短(duan)期內的(de)(de)市場風(feng)險(xian)。