資本市場(chang)上，提到上市公司關聯交(jiao)易，很(hen)多人(ren)往往在直覺(jue)上就警惕三分，擔心其中“藏污納(na)垢”。其實，關聯交(jiao)易是企業節省(sheng)成本、提高(gao)效率、促進內部資源整合(he)的慣常做法。只要公允適度，本該堂(tang)(tang)堂(tang)(tang)正(zheng)正(zheng)、理(li)直氣壯。但在實踐中，不(bu)少關聯交(jiao)易卻(que)披(pi)著公平合(he)理(li)的馬甲，內里利(li)益曖昧、瓜田李(li)下，甚至成了有(you)心人(ren)利(li)益輸送、掏空(kong)上市公司的工具(ju)。關聯交(jiao)易中，有(you)哪(na)些“坑”要當心，值得仔(zi)細扒一(yi)扒。

　　最常(chang)(chang)見的(de)(de)是(shi)(shi)資產(chan)(chan)(chan)(chan)交易(yi)。常(chang)(chang)規的(de)(de)交易(yi)，買(mai)(mai)(mai)賣雙(shuang)方討價還價，往(wang)往(wang)寸步不讓、錙(zi)銖(zhu)必較(jiao)，表面上雙(shuang)方公(gong)平協商，背后的(de)(de)權利(li)義(yi)務也均(jun)衡對(dui)等。但有(you)些交易(yi)，看似(si)合情(qing)合理，實(shi)則(ze)蹊蹺不少。有(you)家(jia)公(gong)司(si)(si)打(da)(da)算(suan)斥資36億元(yuan)，收購(gou)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)的(de)(de)煤化工資產(chan)(chan)(chan)(chan)。資產(chan)(chan)(chan)(chan)大(da)多(duo)處于在建狀(zhuang)態(tai)，之(zhi)后要投產(chan)(chan)(chan)(chan)還需(xu)(xu)投入(ru)上百億元(yuan)的(de)(de)資金。交易(yi)雙(shuang)方把資產(chan)(chan)(chan)(chan)前(qian)景描繪(hui)得很豐滿(man)，卻對(dui)骨感的(de)(de)現實(shi)只字不提。還有(you)一(yi)些企業(ye)(ye)，向大(da)股(gu)東(dong)購(gou)買(mai)(mai)(mai)的(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)(chan)，與自身主業(ye)(ye)風馬牛不相(xiang)及。一(yi)家(jia)制造公(gong)司(si)(si)以(yi)9億元(yuan)購(gou)買(mai)(mai)(mai)大(da)股(gu)東(dong)所(suo)持資管公(gong)司(si)(si)的(de)(de)少數(shu)股(gu)權，偏說(shuo)是(shi)(shi)看好這(zhe)個領域(yu)。這(zhe)般(ban)“義(yi)無反(fan)顧”地切入(ru)一(yi)個全然陌(mo)生(sheng)、風險極高(gao)的(de)(de)行業(ye)(ye)，倒像是(shi)(shi)“周瑜打(da)(da)黃蓋”的(de)(de)安(an)排。更有(you)甚(shen)者，明明對(dui)資產(chan)(chan)(chan)(chan)沒有(you)需(xu)(xu)求，“創(chuang)造”需(xu)(xu)求也要上。有(you)家(jia)林業(ye)(ye)公(gong)司(si)(si)前(qian)腳(jiao)“哭窮”流(liu)動性緊張，后腳(jiao)就“豪擲”8000萬元(yuan)購(gou)買(mai)(mai)(mai)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)百余套公(gong)寓(yu)和車(che)位(wei)，稱用于辦(ban)公(gong)和產(chan)(chan)(chan)(chan)品展示(shi)(shi)。作為林業(ye)(ye)企業(ye)(ye)，為什么需(xu)(xu)要這(zhe)么多(duo)公(gong)寓(yu)辦(ban)公(gong)，又有(you)什么產(chan)(chan)(chan)(chan)品要展示(shi)(shi)？公(gong)司(si)(si)卻語焉不詳。

　　還(huan)有(you)(you)關(guan)聯擔保(bao)。表面上(shang)(shang)看，這種(zhong)擔保(bao)大(da)多(duo)有(you)(you)反(fan)擔保(bao)等安排(pai)，誰也沒占(zhan)便宜，但(dan)實(shi)(shi)則(ze)暗藏玄機(ji)。往(wang)往(wang)雙方(fang)(fang)(fang)信(xin)(xin)用并不(bu)(bu)對等，與(yu)其說(shuo)是互保(bao)，倒不(bu)(bu)如說(shuo)是公司(si)單(dan)方(fang)(fang)(fang)面的(de)信(xin)(xin)用“輸出”。有(you)(you)家(jia)公司(si)，押(ya)(ya)上(shang)(shang)全部身家(jia)為大(da)股(gu)東到期(qi)的(de)質押(ya)(ya)融資(zi)提供上(shang)(shang)億(yi)元(yuan)擔保(bao)。名(ming)義上(shang)(shang)是有(you)(you)個互保(bao)協(xie)議，實(shi)(shi)際上(shang)(shang)大(da)股(gu)東早已全盤質押(ya)(ya)、債務逾期(qi)，這樣的(de)反(fan)擔保(bao)無異(yi)于一張空頭支(zhi)票(piao)，公司(si)面臨巨大(da)的(de)風險敞(chang)口。這種(zhong)信(xin)(xin)用支(zhi)持還(huan)有(you)(you)更復(fu)雜的(de)。有(you)(you)家(jia)公司(si)參股(gu)了大(da)股(gu)東的(de)關(guan)聯企業，設(she)計與(yu)其復(fu)雜的(de)交易(yi)安排(pai)。變著花樣對其大(da)力“扶持”，上(shang)(shang)游向(xiang)這家(jia)關(guan)聯企業的(de)指定方(fang)(fang)(fang)采購，下游對其優先(xian)銷售，長(chang)期(qi)交易(yi)金額(e)巨大(da)，公司(si)自身毛利(li)卻低得可憐，還(huan)墊付(fu)大(da)額(e)資(zi)金，外加超比例連(lian)帶(dai)擔保(bao)、財務資(zi)助。這樣不(bu)(bu)合常理(li)的(de)“照顧(gu)備至”，葫蘆里賣的(de)是什么藥(yao)，不(bu)(bu)言自明。

　　再有共(gong)同投(tou)資(zi)。說起來是風險共(gong)擔(dan)、收(shou)益共(gong)享，但有時(shi)上(shang)市(shi)公司出工(gong)又(you)出力，卻對投(tou)資(zi)標(biao)的(de)(de)(de)白忙(mang)一場(chang)，最后轉交了(le)(le)(le)事(shi)。這樣的(de)(de)(de)例子，在地產企業(ye)中最為(wei)常見。有家(jia)上(shang)市(shi)房企與實(shi)控(kong)(kong)人(ren)合作成立多個地產項目公司，均(jun)由上(shang)市(shi)公司控(kong)(kong)股(gu)。公司又(you)是借款(kuan)擔(dan)保，又(you)是拿(na)地開發，眼(yan)看就要“媳婦(fu)熬成婆”，卻在項目要產生收(shou)益時(shi)，把所持股(gu)份轉給實(shi)控(kong)(kong)人(ren)。類似的(de)(de)(de)還有投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)商業(ye)機會。有家(jia)公司原本跟第(di)三方簽好了(le)(le)(le)資(zi)產購(gou)(gou)買協議(yi)，只欠交割，不(bu)料實(shi)控(kong)(kong)人(ren)橫(heng)插一腳，直(zhi)接收(shou)購(gou)(gou)了(le)(le)(le)標(biao)的(de)(de)(de)資(zi)產的(de)(de)(de)上(shang)層公司，也(ye)未按關聯交易披露和(he)履行決策程序。且不(bu)說這標(biao)的(de)(de)(de)買得到底(di)值不(bu)值，反正(zheng)公司看好的(de)(de)(de)商業(ye)機會白白“孝敬”了(le)(le)(le)實(shi)控(kong)(kong)人(ren)。

　　更為隱蔽的(de)，是關聯(lian)(lian)交易非關聯(lian)(lian)化。有了“非關聯(lian)(lian)”這層保護衣，大(da)股東套取上市公(gong)司(si)利益更加肆無(wu)忌憚。當年保千里曾大(da)舉對(dui)外投(tou)資(zi)、收購多家標的(de)公(gong)司(si)。表面上看，標的(de)資(zi)產(chan)與(yu)公(gong)司(si)毫(hao)無(wu)關聯(lian)(lian)，最后卻被查實(shi)為實(shi)控人(ren)所(suo)掌控。最終，標的(de)公(gong)司(si)通過“十八般武藝”把增資(zi)款騰挪(nuo)套走，公(gong)司(si)35億元巨款有去無(wu)回。還有家公(gong)司(si)，與(yu)人(ren)簽訂采購合(he)同，先行向供(gong)貨方(fang)預付大(da)筆(bi)資(zi)金，甚至提供(gong)巨額借款。對(dui)方(fang)無(wu)法(fa)依約供(gong)貨后，再(zai)通過司(si)法(fa)和解(jie)，找了一堆(dui)未經評估、價值不知幾(ji)何的(de)資(zi)產(chan)一抵了之。這背(bei)后，公(gong)司(si)5.5億元白白流(liu)出(chu)，投(tou)資(zi)者只能徒喚奈何。

　　如此說來(lai)，不少(shao)關(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)在看似(si)合理的(de)(de)(de)(de)形式掩蓋下，上市公司(si)和(he)投(tou)資者的(de)(de)(de)(de)利益(yi)不聲(sheng)不響(xiang)地(di)被侵蝕、被掏空，著(zhu)實令人觸目驚(jing)心。實際上，制度設(she)計(ji)對關(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)已經著(zhu)力頗多，設(she)置(zhi)了更高的(de)(de)(de)(de)披露標準和(he)更嚴格(ge)的(de)(de)(de)(de)決(jue)(jue)策(ce)程序。披露標準上，對關(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)金(jin)額(e)(e)設(she)置(zhi)了更低的(de)(de)(de)(de)披露門檻，公司(si)更容(rong)易(yi)觸發(fa)披露義務；決(jue)(jue)策(ce)程序上，關(guan)聯股東(dong)和(he)董(dong)事都需回避(bi)(bi)表決(jue)(jue)，避(bi)(bi)免其對決(jue)(jue)策(ce)的(de)(de)(de)(de)不當(dang)影響(xiang)；對關(guan)聯擔保，更是無論金(jin)額(e)(e)大小都要求披露，并通過(guo)董(dong)事會和(he)股東(dong)大會的(de)(de)(de)(de)審議。規則上滴水不漏(lou)，監管中(zhong)也是嚴防緊(jin)盯(ding)。在實踐中(zhong)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所立足信披，對一些明顯不合理的(de)(de)(de)(de)關(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)，都會要求公司(si)說清楚。部(bu)分難以自(zi)圓其說的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)，或(huo)調整交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)價格(ge)、付款方(fang)式等(deng)，或(huo)自(zi)行(xing)終(zhong)止。但仍有不少(shao)漏(lou)洞百出的(de)(de)(de)(de)關(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)堂(tang)而皇之地(di)通過(guo)股東(dong)大會。

　　這些交易，明眼人稍加甄別便能(neng)發現端倪，但(dan)為何(he)最(zui)終還(huan)是(shi)能(neng)走完流程、順(shun)利實施？不(bu)少交易在大股東(dong)回(hui)避(bi)表決(jue)的情(qing)況下(xia)，依然高票(piao)通過。這背(bei)后，是(shi)市場上(shang)不(bu)少投資者更關注博取股票(piao)波動(dong)價差，對公司(si)的長期經營并不(bu)在意。有一家染料企業(ye)，大股東(dong)甩(shuai)賣(mai)農藥資產不(bu)成，找到上(shang)市公司(si)，由其溢(yi)價8倍、逾9億元現金接盤。監(jian)管問詢、風險提(ti)示接連不(bu)斷，交易還(huan)是(shi)在關聯方回(hui)避(bi)的情(qing)況下(xia)順(shun)利通過。果(guo)不(bu)其然，標(biao)的過戶僅兩個月即停產，收購當年就(jiu)業(ye)績下(xia)滑，業(ye)績承諾化作泡影(ying)，公司(si)給(gei)出去(qu)的真金白銀早已打了水漂(piao)。回(hui)頭來看，若投資者當初在股東(dong)大會上(shang)能(neng)夠多發揮些作用，這種情(qing)況也許就(jiu)能(neng)避(bi)免。

　　說(shuo)到(dao)底，市場(chang)的(de)(de)事(shi)最終還是(shi)(shi)要交(jiao)(jiao)給市場(chang)來(lai)(lai)規(gui)范(fan)。關(guan)(guan)聯交(jiao)(jiao)易中，市場(chang)機制能否發揮作(zuo)用，很(hen)大(da)程度上離不(bu)(bu)開投(tou)資者(zhe)的(de)(de)積(ji)極參(can)與(yu)。這又與(yu)長期投(tou)資、價值投(tou)資的(de)(de)市場(chang)文(wen)化(hua)密切相關(guan)(guan)。自助者(zhe)，人恒助之。如果大(da)家都覺得自己(ji)不(bu)(bu)是(shi)(shi)最后一棒、事(shi)不(bu)(bu)關(guan)(guan)己(ji)，那(nei)些不(bu)(bu)合理、不(bu)(bu)公(gong)(gong)平就會越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多(duo)，最終還是(shi)(shi)要有(you)人買單(dan)。哪怕手里只(zhi)有(you)一票(piao)，也該讓它擲地有(you)聲(sheng)。可喜的(de)(de)是(shi)(shi)，市場(chang)上已(yi)有(you)多(duo)單(dan)關(guan)(guan)聯交(jiao)(jiao)易被股(gu)東(dong)大(da)會否決的(de)(de)案(an)例，市場(chang)的(de)(de)力量正(zheng)在發揮更(geng)積(ji)極的(de)(de)作(zuo)用。有(you)幾(ji)單(dan)案(an)例中，公(gong)(gong)司跨界(jie)收(shou)購大(da)股(gu)東(dong)服飾企(qi)業(ye)、與(yu)流(liu)動性緊張的(de)(de)實控(kong)人下(xia)屬(shu)財(cai)務公(gong)(gong)司開展金融(rong)合作(zuo)、為信用存疑的(de)(de)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)提供(gong)巨額擔保等，都被投(tou)資者(zhe)用手中的(de)(de)票(piao)攔(lan)了(le)下(xia)來(lai)(lai)。當然，還要有(you)責任(ren)約束。對那(nei)些別(bie)有(you)用心的(de)(de)關(guan)(guan)聯交(jiao)(jiao)易，新證券法下(xia)的(de)(de)民事(shi)賠償、行政乃至刑事(shi)責任(ren)追究(jiu)，一個都不(bu)(bu)能少。這些只(zhi)有(you)落到(dao)了(le)實處，那(nei)些居心叵測、總想蹭點上市公(gong)(gong)司便(bian)宜的(de)(de)關(guan)(guan)聯方才會有(you)所敬畏、知難而退。（記者(zhe) 徐(xu)銳(rui)）