境外機構投資者持(chi)有人民幣債券規模

　　數據來源(yuan)：債券(quan)通 尤(you)霏霏 制(zhi)圖

　　2021年呼嘯而過(guo)，境外機構持有境內人民幣債券規模也(ye)躍上新(xin)的萬億關口。

　　中國外匯(hui)交(jiao)易中心(xin)1月7日發布數據顯示，2021年12月，境外機構(gou)投(tou)資(zi)者凈買入債券897億元(yuan)。綜(zong)合此前數據，境外機構(gou)持有人(ren)民幣債券規模在(zai)去年末大概率已突破4萬(wan)億元(yuan)。

　　中國債券(quan)市(shi)(shi)場已走(zou)過(guo)約(yue)20年開(kai)放歷程。尤其是剛(gang)剛(gang)過(guo)去的2021年，中國債券(quan)市(shi)(shi)場深踩(cai)開(kai)放“油門”，全(quan)力擁抱全(quan)球(qiu)金(jin)融市(shi)(shi)場和投(tou)資者(zhe)：債券(quan)通“南向通”落地(di)(di)走(zou)通，免稅(shui)政策靴子落地(di)(di)等各項開(kai)放措施相(xiang)繼推(tui)出……開(kai)放的步(bu)子更大(da)、力度更強。

　　時間之(zhi)矢繼續向前，行至中盤的(de)債(zhai)(zhai)市開放(fang)棋局，也(ye)在等待新(xin)的(de)棋子落下。業內翹首，未來無論是債(zhai)(zhai)券市場產品的(de)深度和(he)廣(guang)度、還是債(zhai)(zhai)券投資中信(xin)用、匯率衍(yan)生產品和(he)風(feng)險對沖機制安排，仍有(you)一(yi)番洞天(tian)可發掘。

　　人民幣債市日新月異

　　對于規(gui)模超(chao)130萬(wan)億(yi)(yi)元的中(zhong)國債(zhai)(zhai)券瀚海(hai)而言，4萬(wan)億(yi)(yi)元不過是其中(zhong)幾粟，卻是人民(min)幣債(zhai)(zhai)市日(ri)新月異的鮮明見(jian)證。

　　數(shu)據(ju)(ju)顯(xian)示，境外投資者參與中(zhong)國債(zhai)券(quan)市場的(de)占比(bi)顯(xian)著提升。截至2021年(nian)(nian)11月末，境外機(ji)構持有銀行(xing)間(jian)市場債(zhai)券(quan)3.93萬億元，約占銀行(xing)間(jian)債(zhai)券(quan)市場總托管量(liang)的(de)3.4%。其中(zhong)，持有國債(zhai)規模占記賬式(shi)國債(zhai)存量(liang)10%左右。而(er)在2015年(nian)(nian)，這兩(liang)個比(bi)例(li)數(shu)據(ju)(ju)都約為2%。

　　火熱的交(jiao)易(yi)數據，亦反映中國債(zhai)券(quan)市(shi)場的“新意”。2021年(nian)，債(zhai)券(quan)通(tong)全(quan)年(nian)交(jiao)易(yi)總(zong)額超(chao)6.44萬億(yi)元人民(min)幣，同(tong)比(bi)增長(chang)35%。單(dan)日交(jiao)易(yi)量于12月(yue)(yue)16日達510億(yi)元人民(min)幣，創歷史新高。而(er)2017年(nian)7月(yue)(yue)至2018年(nian)5月(yue)(yue)末，債(zhai)券(quan)通(tong)日均交(jiao)易(yi)量僅為25億(yi)元。

　　人民幣債(zhai)(zhai)券(quan)也被納入(ru)多個全(quan)球(qiu)(qiu)債(zhai)(zhai)券(quan)指數(shu)。2021年10月29日，中國國債(zhai)(zhai)正式納入(ru)富時世界國債(zhai)(zhai)指數(shu)（WGBI）。至此(ci)，全(quan)球(qiu)(qiu)三大債(zhai)(zhai)券(quan)旗艦指數(shu)全(quan)部(bu)納入(ru)中國債(zhai)(zhai)券(quan)，我(wo)國債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場對(dui)外開放進入(ru)更高層次階段(duan)。

　　制度性開放措施推陳出新

　　中國(guo)債券市場(chang)的(de)“海納百川”，源于一系列開放性制(zhi)度推陳(chen)出新(xin)。

　　為適應境外(wai)(wai)機(ji)構投(tou)資境內債券的(de)需要(yao)，2010年(nian)8月，人(ren)民銀行(xing)發布《關(guan)于境外(wai)(wai)人(ren)民幣清算行(xing)等(deng)三(san)類(lei)機(ji)構運用人(ren)民幣投(tou)資銀行(xing)間債券市場試點有關(guan)事宜的(de)通知》，我(wo)國銀行(xing)間債券市場由此正式對外(wai)(wai)開放。

　　2016年(nian)2月則是債(zhai)(zhai)(zhai)市全面(mian)開放的起點。彼時，人民銀(yin)行發文，允(yun)許各類金融機構投資銀(yin)行間(jian)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場，開展債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)現券(quan)(quan)(quan)交易以及基于套期(qi)保值(zhi)需求的債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)遠期(qi)等交易，并取消(xiao)額度(du)限制。中國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場由此步(bu)入全面(mian)開放階(jie)段。

　　隨后(hou)，開放(fang)性制度和(he)政策密(mi)集落(luo)地：2016年(nian)5月，《境外(wai)(wai)機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)投(tou)資(zi)銀行(xing)間(jian)債(zhai)(zhai)券(quan)市場備案管理(li)實(shi)施(shi)細則》出臺，銀行(xing)間(jian)市場直接結算(suan)代理(li)模式(shi)正式(shi)建立；2017年(nian)7月，“債(zhai)(zhai)券(quan)通”落(luo)地，首先(xian)啟(qi)動的(de)“北向通”為(wei)境外(wai)(wai)中小投(tou)資(zi)者(zhe)補充了間(jian)接進入(ru)中國(guo)債(zhai)(zhai)券(quan)市場投(tou)資(zi)的(de)途徑；2020年(nian)5月，人民銀行(xing)、外(wai)(wai)匯局聯合宣布取消(xiao)QFII投(tou)資(zi)收(shou)益匯出時間(jian)和(he)比例的(de)限制，進一步打消(xiao)海外(wai)(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)對資(zi)金“易進難出”的(de)顧(gu)慮……

　　2021年(nian)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)(chang)高(gao)質(zhi)量雙向開放漸入(ru)佳境。2021年(nian)9月24日(ri)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)通(tong)“南向通(tong)”正(zheng)式開通(tong)，“債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)通(tong)”實現了(le)雙向通(tong)車。2021年(nian)10月27日(ri)，國務院決定將境外機構投(tou)資者投(tou)資境內債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)(chang)獲得的利息收入(ru)免征企(qi)業所得稅和增值(zhi)稅政(zheng)策延(yan)長(chang)至2025年(nian)年(nian)末。

　　2021年(nian)8月17日(ri)，人民銀(yin)行等六部門聯合發(fa)(fa)布《關(guan)于推動公司信用(yong)類債券(quan)市場改革開放(fang)高質量(liang)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)指導(dao)意見(jian)》。業內(nei)人士認為(wei)，該意見(jian)的(de)發(fa)(fa)布，有助于推動公司信用(yong)類債券(quan)市場高質量(liang)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，并推動形成統一(yi)開放(fang)的(de)債券(quan)市場。

　　開放新空間靜待打開

　　未來(lai)，我國債券市場開放仍有廣(guang)闊空間。

　　“債券(quan)市(shi)場(chang)開放是(shi)一個多層次、多角(jiao)度的體系完(wan)善(shan)過程(cheng)。”匯豐(feng)銀行(xing)（中(zhong)國）有限公司(si)副行(xing)長兼環球資(zi)本市(shi)場(chang)聯席總(zong)監張勁秋說。

　　張(zhang)勁秋建議，基(ji)于現有制(zhi)度，對債券市場(chang)運行框(kuang)架(jia)下的(de)細節進行完(wan)善，其中包括對基(ji)礎設施(shi)更深層(ceng)的(de)調整與完(wan)善。例(li)如，跟隨國(guo)際(ji)市場(chang)LIBOR轉換的(de)步(bu)伐，繼(ji)續提升中國(guo)短期(qi)基(ji)準利率的(de)應用等(deng)。

　　她還認為，應該對做(zuo)市商體系進(jin)一步發(fa)展(zhan)與探索，推(tui)動(dong)中介(jie)服(fu)務機構(gou)的(de)(de)高質量(liang)發(fa)展(zhan)。例如，解決境內(nei)外結(jie)算周(zhou)期(qi)的(de)(de)差距問題。目前境外投(tou)資者(zhe)可以做(zuo)最多T+10的(de)(de)結(jie)算周(zhou)期(qi)，而境內(nei)做(zuo)市機構(gou)平盤只(zhi)能(neng)T+1。

　　風險(xian)對沖機制(zhi)安排也至關重要。“應(ying)進(jin)一(yi)步放開(kai)債(zhai)券(quan)衍生(sheng)品市(shi)場，如國債(zhai)期貨市(shi)場、債(zhai)券(quan)回購市(shi)場均可(ke)考(kao)慮進(jin)一(yi)步向境外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)開(kai)放，以提高境外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)投(tou)資(zi)以及管(guan)理投(tou)資(zi)風險(xian)的便利(li)性(xing)。”德意志銀(yin)行集團大(da)中華區宏觀策(ce)略主管(guan)劉立男(nan)說。

　　國家金融與發展(zhan)實驗(yan)室特聘(pin)高級研究員高占(zhan)軍認為，在擴大債(zhai)市(shi)(shi)開放(fang)方面，我國還(huan)有相當多可(ke)拓展(zhan)的空間。比(bi)如，市(shi)(shi)場的深度(du)、廣度(du)和彈性仍不(bu)足，絕大部分債(zhai)券以政府(fu)信用為基礎，境(jing)內外評級存在脫節，離真正成熟的債(zhai)券市(shi)(shi)場還(huan)有不(bu)小距離。

　　隨著債(zhai)券(quan)市(shi)場開(kai)放的新空間逐步打開(kai)，信用(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)市(shi)場有望(wang)成為國(guo)際投(tou)資者(zhe)眼中的投(tou)資新“藍(lan)海”。“在(zai)國(guo)內(nei)信用(yong)(yong)(yong)(yong)評級不斷規(gui)范(fan)、信用(yong)(yong)(yong)(yong)風險對沖(chong)工具推出的背景下，部分境外投(tou)資者(zhe)開(kai)始對國(guo)內(nei)信用(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)市(shi)場呈現極(ji)高的興趣(qu)，且(qie)更多集中在(zai)高收益領域。”中信證券(quan)研究所副所長明明認為，未來(lai)，外資持有信用(yong)(yong)(yong)(yong)債(zhai)的比例有望(wang)提(ti)升。