大股(gu)東(dong)（持股(gu)5%以上，下同(tong)(tong)）、董監(jian)(jian)高短(duan)(duan)線交易監(jian)(jian)管(guan)標準進一(yi)步(bu)明確。7月21日(ri)，證監(jian)(jian)會(hui)就《關于完善特定短(duan)(duan)線交易監(jian)(jian)管(guan)的若干規定（征(zheng)求(qiu)意(yi)(yi)見稿）》(以下簡稱《規定》)公開(kai)征(zheng)求(qiu)意(yi)(yi)見。《規定》對(dui)短(duan)(duan)線交易適用范圍(wei)、買(mai)賣(mai)行(xing)為和豁免行(xing)為進一(yi)步(bu)細化和明確，同(tong)(tong)時(shi)回應市場需求(qiu)，補齊制度短(duan)(duan)板。

　　接(jie)受采訪的(de)專家表(biao)示，《規定》的(de)相關安排既沿用了此前成熟做法，可以穩(wen)定市(shi)場預期(qi)，又能(neng)為(wei)特(te)定短(duan)線交易行為(wei)的(de)監管提(ti)供制度依據(ju)，更好維(wei)護(hu)(hu)市(shi)場秩序，保(bao)護(hu)(hu)中小(xiao)投資者利益。此外，按照“內(nei)外一致”原則明確境(jing)內(nei)外機構適用標準，便(bian)利投資者交易，有(you)助(zhu)于(yu)引入中長期(qi)資金，提(ti)升A股(gu)吸引力(li)。

　　穩定市場預期

　　強化監管針對性和有效性

　　特(te)定短線交(jiao)易制度，主(zhu)要是規(gui)(gui)范上市公(gong)(gong)司、新三板掛牌公(gong)(gong)司大股(gu)(gu)東、董監(jian)高在6個月內對(dui)本公(gong)(gong)司股(gu)(gu)票（或其他(ta)具有股(gu)(gu)權性質證券）的(de)買賣行為。在證監(jian)會起(qi)草《規(gui)(gui)定》之前，主(zhu)要是證券法以及交(jiao)易所的(de)自律監(jian)管規(gui)(gui)則對(dui)該(gai)行為進行規(gui)(gui)制。

　　基(ji)于地位和(he)職務(wu)的(de)特(te)殊性，大股東和(he)董監高與公(gong)司(si)(si)關系密(mi)切(qie)，對公(gong)司(si)(si)具有一定的(de)控制力和(he)信(xin)息優(you)(you)勢(shi)，特(te)定短線(xian)交易(yi)制度主要是通過規(gui)范特(te)定投資(zi)者(zhe)行(xing)為，防止上市公(gong)司(si)(si)內(nei)部人利用優(you)(you)勢(shi)地位和(he)優(you)(you)勢(shi)信(xin)息謀取超出正(zheng)常投資(zi)者(zhe)合(he)理水(shui)平的(de)收(shou)益，更好保護中小投資(zi)者(zhe)合(he)法(fa)權益。

　　在實踐中(zhong)，大股東、董(dong)監(jian)高或(huo)其(qi)親(qin)屬(shu)因短線(xian)(xian)交(jiao)(jiao)易致(zhi)歉或(huo)被監(jian)管部門處罰的情況(kuang)比較(jiao)常見(jian)。據(ju)東方財富Choice數據(ju)統計(ji)，今年以來(lai)截至7月23日，上市(shi)公(gong)司主(zhu)動發布涉及(ji)大股東、董(dong)監(jian)高或(huo)其(qi)親(qin)屬(shu)（父(fu)母(mu)、子女(nv)、配(pei)偶）短線(xian)(xian)交(jiao)(jiao)易公(gong)告137份。其(qi)中(zhong)大多公(gong)告稱，當事人因操(cao)作失(shi)誤或(huo)不(bu)了(le)解短線(xian)(xian)交(jiao)(jiao)易規定(ding)導致(zhi)短線(xian)(xian)交(jiao)(jiao)易，而短線(xian)(xian)交(jiao)(jiao)易產生的收(shou)益(yi)也歸上市(shi)公(gong)司所(suo)有。

　　因短線交易(yi)(yi)(yi)被(bei)處罰(fa)的亦不(bu)在少數，但是(shi)大(da)多大(da)股(gu)東、董(dong)監(jian)(jian)高被(bei)證(zheng)監(jian)(jian)會(hui)(hui)、地(di)方證(zheng)監(jian)(jian)局(ju)或(huo)交易(yi)(yi)(yi)所采取(qu)出(chu)(chu)具(ju)警示(shi)函等行(xing)政監(jian)(jian)管措施，被(bei)采取(qu)行(xing)政處罰(fa)的較少。《證(zheng)券日(ri)報(bao)》記者據證(zheng)監(jian)(jian)會(hui)(hui)網站不(bu)完(wan)全統計(ji)，今(jin)年以來截至7月23日(ri)，證(zheng)監(jian)(jian)會(hui)(hui)和(he)地(di)方證(zheng)監(jian)(jian)局(ju)共對(dui)上市公司大(da)股(gu)東、董(dong)監(jian)(jian)高開出(chu)(chu)6張(zhang)涉及(ji)短線交易(yi)(yi)(yi)行(xing)政處罰(fa)決定書，合(he)計(ji)處罰(fa)金額495萬元。

　　在(zai)實(shi)踐中，因為證(zheng)券(quan)法(fa)的(de)(de)相(xiang)關規(gui)(gui)(gui)定(ding)(ding)較為原(yuan)則，特定(ding)(ding)短線交易制度存在(zai)標準不具(ju)體、缺少豁免等情(qing)況，而且，隨(sui)著證(zheng)券(quan)市場的(de)(de)發展(zhan)以及創新產(chan)品(pin)的(de)(de)產(chan)生(sheng)(sheng)，包括(kuo)外資在(zai)內的(de)(de)一些(xie)投資機構(gou)提出相(xiang)應訴求(qiu)。在(zai)此背(bei)景下，《規(gui)(gui)(gui)定(ding)(ding)》應運(yun)而生(sheng)(sheng)。《規(gui)(gui)(gui)定(ding)(ding)》總結歸納已有成(cheng)(cheng)熟(shu)有效(xiao)的(de)(de)經驗和做(zuo)法(fa)，形成(cheng)(cheng)了制度規(gui)(gui)(gui)范，細化(hua)明(ming)確監(jian)管要求(qiu)，強化(hua)監(jian)管針對性和有效(xiao)性。

　　從大股(gu)東(dong)、董監高(gao)角(jiao)度來看(kan)，《規(gui)定(ding)》進一步明(ming)(ming)確(que)了市場(chang)預期。偉明(ming)(ming)環(huan)保董秘程鵬對《證券日報(bao)》記者(zhe)表示：“《規(gui)定(ding)》對大股(gu)東(dong)和(he)董監高(gao)的(de)身份(fen)界定(ding)、買賣時點做(zuo)了細化規(gui)定(ding)，同時明(ming)(ming)確(que)了不視為短線交易(yi)的(de)行為。”

　　新三板掛(gua)牌公司道(dao)亨軟件董事、董事會秘書豐丹表示，特定短線交易制度細化明確(que)了監管要求，能夠更好地(di)保護普通(tong)投資(zi)者的合法(fa)權益，同(tong)時(shi)也考慮了企業融資(zi)發展的實(shi)際(ji)情況，有利于中小企業發展壯大。

　　浙江天(tian)冊（深圳(zhen)）律師事務所高(gao)級顧問曾斌認為(wei)，《規(gui)定》立足我國市(shi)場發展現狀和監管實踐，總結了(le)(le)已有(you)(you)成(cheng)熟(shu)有(you)(you)效的(de)經驗和做法(fa)，細(xi)化(hua)明確了(le)(le)監管要求。相(xiang)關(guan)安排沿用(yong)了(le)(le)現有(you)(you)成(cheng)熟(shu)做法(fa)，有(you)(you)利于穩定市(shi)場預期，更好地維(wei)護市(shi)場秩(zhi)序。

　　便利投資者交易

　　促進創新業務發展

　　此次(ci)《規定》的亮點之一，在(zai)于(yu)監管部門根(gen)據實(shi)踐需(xu)要，對優先股(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)股(gu)(gu)(gu)、可(ke)(ke)交債換股(gu)(gu)(gu)、可(ke)(ke)轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)(gu)(gu)、ETF申(shen)購贖(shu)回、證券轉(zhuan)融通、繼承贈(zeng)與等非交易(yi)行為(wei)、國有股(gu)(gu)(gu)權(quan)無償劃轉(zhuan)、新(xin)三板掛牌公司定向增發、股(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵行權(quan)相關行為(wei)、證券公司購入包銷后剩余股(gu)(gu)(gu)票、做市商交易(yi)等11種情形(xing)予(yu)以豁免適用特定短(duan)線交易(yi)制度。

　　“監管(guan)(guan)部門根(gen)據市場(chang)發(fa)展以及實踐需要(yao)，從合理性角(jiao)度認定了11種(zhong)豁(huo)免情(qing)形。”華東政法大(da)學國際金融法律學院教授(shou)鄭(zheng)彧對《證券(quan)日報》記(ji)者表示，特定短(duan)線交(jiao)易制度主要(yao)是防(fang)止大(da)股東、董監高的內(nei)幕交(jiao)易行為，隨著(zhu)證券(quan)市場(chang)發(fa)展，新的證券(quan)品種(zhong)增加，部分品種(zhong)交(jiao)易大(da)概率(lv)不(bu)涉及內(nei)幕交(jiao)易行為，所以監管(guan)(guan)部門對此類行為進行了豁(huo)免，便利投資者交(jiao)易，也有助于創新產品的交(jiao)易和平(ping)穩發(fa)展。

　　“《規定》結(jie)合(he)實踐需(xu)要，對于(yu)因正常(chang)開展業(ye)務需(xu)要導致股(gu)份變動(dong)的行(xing)為進行(xing)了豁免，更加便利投資者(zhe)交易。”開源(yuan)證(zheng)券總(zong)(zong)經理助理、創新投行(xing)部總(zong)(zong)經理孫劍屾說。

　　在程(cheng)鵬看來，《規定》明確豁(huo)免情況(kuang)，是促(cu)進(jin)證券市(shi)場完(wan)善和健康發展的重(zhong)要舉措，既(ji)便利了投(tou)資者交易，也有助于(yu)刺激可轉債(zhai)、ETF、證券轉融通、股權激勵等(deng)各(ge)類金融工具和業務的發展。

　　回應市場需求

　　提升A股市場吸引力

　　此外(wai)，《規定》按照內(nei)外(wai)一致(zhi)原則，明確社(she)保(bao)基金(jin)(jin)(jin)、基本養老保(bao)險基金(jin)(jin)(jin)、年金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)、公募(mu)基金(jin)(jin)(jin)以及符(fu)合(he)條件的私(si)募(mu)基金(jin)(jin)(jin)等可按產(chan)(chan)品（組合(he)）適用(yong)(yong)特定短線交(jiao)易制(zhi)度(du)；符(fu)合(he)條件的境外(wai)公募(mu)基金(jin)(jin)(jin)也可申(shen)請(qing)按產(chan)(chan)品計算持(chi)有證券數量，并豁(huo)免滬深(shen)港(gang)通機(ji)制(zhi)下(xia)香港(gang)中(zhong)央結算公司適用(yong)(yong)特定短線交(jiao)易制(zhi)度(du)。

　　“此次《規定》主動回應外(wai)(wai)資(zi)(zi)訴求，對(dui)內外(wai)(wai)資(zi)(zi)投(tou)資(zi)(zi)者平等對(dui)待，有助于提升海(hai)外(wai)(wai)機(ji)構中(zhong)長期參與A股的(de)積極性，也會促進我國資(zi)(zi)本市場(chang)的(de)對(dui)外(wai)(wai)開放。”星(xing)石(shi)投(tou)資(zi)(zi)副(fu)總經理方(fang)磊對(dui)記者表示。

　　在程鵬看來，《規定》完(wan)善了(le)對大(da)股東和(he)董監高(gao)投資(zi)交(jiao)(jiao)易(yi)的監管，支持特定身份(fen)股東獲(huo)得公平交(jiao)(jiao)易(yi)權，有助(zhu)于活躍(yue)市場交(jiao)(jiao)易(yi)，提(ti)高(gao)證(zheng)券市場運營效(xiao)率和(he)定價有效(xiao)性。

　　對(dui)于私募基(ji)金而言(yan)，需要內部控(kong)制規范、治(zhi)理結構完善、投資(zi)管理模式(shi)與公募基(ji)金管理人基(ji)本一致(zhi)，才能申請按(an)產品計算持有特定證(zheng)券數量。對(dui)此，鄭彧表示，這(zhe)是在尊重市場產品運行(xing)規律(lv)的背景下提(ti)出的要求。

　　“私(si)募(mu)基金(jin)(jin)跟公募(mu)基金(jin)(jin)運行(xing)和監(jian)管(guan)(guan)模式不(bu)太(tai)一(yi)樣，公募(mu)基金(jin)(jin)的(de)日常監(jian)管(guan)(guan)要(yao)(yao)求(qiu)更高，私(si)募(mu)基金(jin)(jin)適用的(de)是(shi)管(guan)(guan)理人登記和產(chan)(chan)(chan)品備案制度，是(shi)一(yi)種(zhong)契約安排。在這種(zhong)情況下，監(jian)管(guan)(guan)部門既要(yao)(yao)考(kao)慮(lv)(lv)到私(si)募(mu)基金(jin)(jin)的(de)需求(qiu)，也要(yao)(yao)考(kao)慮(lv)(lv)到私(si)募(mu)基金(jin)(jin)產(chan)(chan)(chan)品不(bu)透(tou)明的(de)實際，防止不(bu)規(gui)范，所(suo)以要(yao)(yao)求(qiu)符合(he)內控要(yao)(yao)求(qiu)，在法(fa)律意義(yi)能(neng)夠認定(ding)為單獨(du)產(chan)(chan)(chan)品、單獨(du)投資、單獨(du)收益、單獨(du)風險且趨(qu)同(tong)于公募(mu)基金(jin)(jin)的(de)私(si)募(mu)機構(gou)，可以按(an)照產(chan)(chan)(chan)品計算(suan)持有證(zheng)券數量，否(fou)則就要(yao)(yao)合(he)并計算(suan)。”鄭(zheng)彧進一(yi)步(bu)解釋。

　　川財證券首席(xi)經濟學家、研(yan)究所(suo)(suo)所(suo)(suo)長(chang)陳靂(li)對《證券日報》記者表示，《規定(ding)》的(de)出臺將(jiang)進一步界定(ding)短線交易行(xing)為，在引導中長(chang)期(qi)價值投資(zi)以及交易規范(fan)性方面都有比較明確的(de)積極信號意義。

　　方磊表示，完善特定(ding)短線(xian)交易監管，有助于保護中小(xiao)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)合法權益，維護資(zi)(zi)本市(shi)場的(de)公平(ping)，也(ye)為(wei)外資(zi)(zi)機(ji)構提供信(xin)心(xin)，對于促進A股市(shi)場健康穩定(ding)持久發展具(ju)有重要意義。