由于資管計劃不具有法定(ding)放貸(dai)人資格,因此在從事融(rong)資類業(ye)務(wu)時往(wang)(wang)往(wang)(wang)需要借助銀行委托貸(dai)款或信(xin)(xin)托產(chan)品,但(dan)資管新(xin)規有關嵌套(tao)層(ceng)數“最多嵌套(tao)一層(ceng)”的規定(ding),使券商、基金子(zi)公司(si)融(rong)資類業(ye)務(wu)面臨(lin)約束,這亦(yi)促使不少此類業(ye)務(wu)向信(xin)(xin)托等(deng)其(qi)他領(ling)域轉移。
資管新業態
資(zi)管新規(gui)印(yin)發已(yi)(yi)過半月。有(you)(you)的細則正(zheng)在緊鑼密鼓地敲定,有(you)(you)的已(yi)(yi)經對市場(chang)產(chan)生影響,市場(chang)上已(yi)(yi)呈現出新的業(ye)態。比如由于嵌套一層(ceng)的限制,券商、基金子公(gong)司融資(zi)類業(ye)務已(yi)(yi)經減少,信(xin)托產(chan)品(pin)的收益率持(chi)續(xu)走(zou)高。而這(zhe)或許(xu)僅僅只是(shi)開始,百億資(zi)管產(chan)品(pin)的變局還在繼(ji)續(xu)。(楊志錦)
21世紀經濟報道(dao)記者從多家券商、基金(jin)子公司人士處獲悉,在《關于規(gui)范(fan)金(jin)融機構資(zi)產(chan)管(guan)理(li)業務(wu)的(de)指導(dao)意見》(下稱(cheng)《資(zi)管(guan)新(xin)規(gui)》)打破剛性兌(dui)付、凈值化運作的(de)要求下,券商、基金(jin)子公司的(de)資(zi)管(guan)業務(wu)正從融資(zi)類領(ling)域退出。
上海一(yi)家券(quan)商(shang)(shang)資(zi)管部副總裁告訴記者(zhe),由于資(zi)管計(ji)劃不(bu)具有法定(ding)放貸人資(zi)格,因(yin)此在從事融資(zi)類(lei)業(ye)務時往(wang)(wang)往(wang)(wang)需要借(jie)助銀行委托貸款(kuan)或信(xin)(xin)托產(chan)品,但(dan)資(zi)管新(xin)規有關嵌套層(ceng)數“最多嵌套一(yi)層(ceng)”的規定(ding),使券(quan)商(shang)(shang)、基金子(zi)公(gong)司(si)融資(zi)類(lei)業(ye)務面臨(lin)約(yue)束,這亦促使不(bu)少此類(lei)業(ye)務向信(xin)(xin)托等其他領域轉移。
與(yu)此同時,由于近期部分信用債及(ji)融(rong)資類資管產品出現(xian)違約,一些資管機構正在對(dui)存量融(rong)資類項目展開自查,并提(ti)前(qian)準備風(feng)險預案。
此外,記者獲悉,由于諸多業務無法開展,一些(xie)融(rong)資(zi)類業務人(ren)員離職(zhi)前往信托(tuo)或互金企業;這種情況下,個別(bie)券(quan)商資(zi)管和(he)基金子公司(si)則陷入了(le)人(ren)才流失的(de)困局。
券基資管大退潮
“融資類(lei)項目很少(shao)做(zuo)了。就算團隊想把這一期錢賺(zhuan)了,公(gong)司(si)也(ye)知道往后越(yue)來越(yue)難做(zuo),而且(qie)還容易帶來風險。”5月17日(ri),華東一家券商資管子(zi)公(gong)司(si)負責(ze)人表(biao)示,“從轉型(xing)、合規幾個維度考慮(lv),券商和基金子(zi)公(gong)司(si)再做(zuo)這些業務風險收益比是不劃算的。”
據該負責人(ren)透露,早在(zai)今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初該公司(si)的融資(zi)類業務已經(jing)處于基(ji)本(ben)停滯狀態。
除增量(liang)停滯外,不(bu)少券商(shang)先前(qian)形成的融資類資管(guan)存量(liang)業(ye)務也成為如(ru)今的“麻煩事”,據21世紀(ji)經濟報道記者獲悉,部(bu)分券商(shang)、基金子公司(si)內部(bu)已(yi)啟(qi)動了針對融資類項目(mu)的自查,這也與近期多只資管(guan)項目(mu)被曝違約(yue)有關,例如(ru)日前(qian)華創證券的一只1.5億元(yuan)資管(guan)產品到期未能兌付。
“近期信用風(feng)險高企,一些資(zi)管(guan)產品投(tou)向(xiang)的公(gong)司正在(zai)面(mian)臨(lin)流動性壓力,加上整個市場資(zi)金(jin)更(geng)(geng)加緊張(zhang),不排(pai)除會有更(geng)(geng)多(duo)違約風(feng)險暴(bao)露。”北京一家(jia)AMC系券商資(zi)管(guan)部投(tou)資(zi)經理(li)表(biao)示,“我(wo)們內部也在(zai)排(pai)查(cha)存量項目風(feng)險,并提前準備好應(ying)對預案(an)。”
此外(wai),更多券商資管(guan)選(xuan)擇了向委外(wai)等二(er)級市場(chang)業務轉(zhuan)型。
“我們目(mu)前(qian)做(zuo)得比較多(duo)的(de)還是委外等與二級市(shi)場有關的(de)業務。”前(qian)述資(zi)管子公司負責(ze)人告訴21世紀(ji)經(jing)濟報(bao)道記者(zhe),“尤其是在(zai)債券(quan)投(tou)資(zi)方面(mian)有優勢。”
不過由于近期多起(qi)信用債違約事(shi)件在市場(chang)上發酵,這讓委外業務也面臨新的(de)考驗。
“每家券商都害怕自己買(mai)到違約的債券,因為(wei)一旦(dan)出現(xian)一起,往往會影(ying)響到后續(xu)和(he)一些(xie)銀(yin)行、險資的合作。”上述(shu)資管子公司(si)負責人表示,“這種環境也給投(tou)資經理帶(dai)來了比較大的壓力(li)。”
業務層(ceng)面的(de)退潮也讓券(quan)商、基(ji)金子公司(si)的(de)資管規模(mo)進一步承壓。
據基金業協(xie)會最新(xin)數據顯示(shi),截(jie)至2018年(nian)3月底,券商資管(guan)、基金及(ji)子(zi)公司專(zhuan)戶、期(qi)貨資管(guan)規(gui)模合計為27.93萬(wan)億(yi)元,環比上月縮水近(jin)萬(wan)億(yi),降(jiang)幅比例(li)達(da)3.2%。
“規(gui)模(mo)的代謝(xie)和減小主要是融(rong)資類業務退潮導致的,而且(qie)監管層也在敦促資管行(xing)業回歸本源。”北京一(yi)家(jia)中小券商非銀(yin)金(jin)融(rong)分析(xi)師指出。
嵌套限制壓頂
融資類資管(guan)的退潮(chao)與(yu)《資管(guan)新(xin)規》也有直(zhi)接關(guan)系。
多位業(ye)內(nei)人(ren)士表示(shi),《資(zi)(zi)管(guan)新規》有(you)關(guan)嵌套限制(zhi)條款的落地(di),成為阻斷券商資(zi)(zi)管(guan)、基金(jin)(jin)子公(gong)(gong)司開展(zhan)融資(zi)(zi)類(lei)業(ye)務的關(guan)鍵因素(su),其原因在于券商資(zi)(zi)管(guan)計劃和基金(jin)(jin)子公(gong)(gong)司專(zhuan)項計劃并(bing)不具有(you)法定放(fang)貸人(ren)資(zi)(zi)格。
“資(zi)管產(chan)(chan)品作為融資(zi)資(zi)金的(de)直接(jie)出(chu)口(kou)比較難,特別是在對(dui)不動產(chan)(chan)等資(zi)產(chan)(chan)的(de)抵押環節上(shang),由此難以成(cheng)為他項權利人(ren),這在風(feng)控上(shang)會存在瑕疵,所(suo)以資(zi)管機(ji)構開展(zhan)融資(zi)類業務,都要借助銀行委(wei)貸或信托計(ji)劃。”上(shang)海一(yi)家中(zhong)小券商(shang)資(zi)管部(bu)投資(zi)經理表示。
然而,正式落(luo)地的《資(zi)(zi)(zi)管(guan)新(xin)規(gui)》向資(zi)(zi)(zi)管(guan)產品提出(chu)了嵌(qian)套(tao)行(xing)為最(zui)多只能嵌(qian)套(tao)一層的要求(qiu),這讓此類資(zi)(zi)(zi)管(guan)計劃嵌(qian)套(tao)信托等(deng)其他產品變得不再(zai)可能。
業內(nei)人士表示,嵌(qian)套限制對(dui)通(tong)道、集(ji)(ji)合兩類(lei)(lei)融資(zi)類(lei)(lei)資(zi)管(guan)業務都形成遏制。一(yi)方面(mian),銀(yin)行理財對(dui)接資(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)、再以信托計(ji)劃(hua)放款(kuan)來開展的非標業務將不可(ke)為繼;另一(yi)方面(mian),集(ji)(ji)合類(lei)(lei)融資(zi)類(lei)(lei)業務的開展條件(jian)也將變得更加(jia)苛(ke)刻。
“只嵌套一層(ceng)的情形只剩下一種,就是募集(ji)集(ji)合類資管對(dui)接到(dao)信托產品上(shang)放貸。”上(shang)述(shu)投資經(jing)理表示,“但這類條件過于苛刻,而(er)且信托本(ben)身在與券商資金合作(zuo)時也更加審(shen)慎了。”
值得一提(ti)的是(shi),亦(yi)有部(bu)分機構在研究通過(guo)改(gai)變產品結構、引入衍生金(jin)融關(guan)系(xi)等方(fang)式(shi)來(lai)對嵌套限制(zhi)進行規避。
“資管新規對嵌套的(de)(de)(de)定義主要還是‘間接投(tou)資’,相當于以資管名義出資金(jin),投(tou)資設立(li)新的(de)(de)(de)信托或其他資管產品(pin)再投(tou)資到實(shi)體(ti)企業,這個過程中前端(duan)產品(pin)的(de)(de)(de)資金(jin)成了(le)后端(duan)產品(pin)的(de)(de)(de)資金(jin)來源。”北京一家基金(jin)子公司負責人表(biao)示,“但目前也有機構(gou)在嘗試(shi)研究通過創新結構(gou),比如考慮用場外互換等(deng)方(fang)式進行非嵌套的(de)(de)(de)運(yun)作(zuo)。”
“具體(ti)方式比如(ru)和其他資管產品(pin)簽署(shu)收(shou)益(yi)互換協(xie)議(yi)來對換風險收(shou)益(yi)等,相當于變(bian)換投資載體(ti)的(de)(de)關系,之前(qian)的(de)(de)信托(tuo)收(shou)益(yi)權投資也屬于這種形態(tai)。”上(shang)述(shu)基金子公司負責人坦言,“不過這種操(cao)作目前(qian)也處于觀望、研究階段,未來是否能夠常態(tai)化開展也要(yao)看后續監管的(de)(de)態(tai)度。”
然(ran)而亦(yi)有合規人士指出,若按(an)照“實質大于形式”的原則執行監管,上述“探索(suo)”仍(reng)然(ran)將受到嚴格(ge)的限制。
“按照實(shi)質大于形(xing)式的(de)原則,改變產品結構、引入衍生關(guan)系未必不會被監管所限制。雖然形(xing)式上(shang)沒有構成SPV的(de)資(zi)金(jin)流轉和(he)間接放貸行為,但實(shi)質上(shang)仍間接承受了嵌套投(tou)資(zi)的(de)風險與收益。”西南地區(qu)一家券(quan)商合規部人士表示(shi)。
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來源:中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品,版權均屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming),任(ren)何(he)組織(zhi)未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)者(zhe)(zhe)書面(mian)授(shou)權不(bu)得轉(zhuan)載、摘編或利(li)用(yong)其它(ta)方(fang)式使用(yong)上述作(zuo)品。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來源非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)的(de)作(zuo)品,均轉(zhuan)載自其它(ta)媒(mei)體,轉(zhuan)載目的(de)在于(yu)更(geng)好服務讀者(zhe)(zhe)、傳遞信(xin)息之需,并不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊(zan)同其觀(guan)點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦(yi)不(bu)對其真實性負(fu)責(ze),持(chi)異議者(zhe)(zhe)應與原出處(chu)單位主張權利(li)。
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