今年(nian)以來，股(gu)票(piao)市場(chang)大幅(fu)波動，部分靈活配置型基金充分發揮了倉位要求寬松的擇時優勢，對投資組合中的權益和(he)固收倉位進行了大幅(fu)切換(huan)，甚(shen)至出現(xian)“從空(kong)(kong)倉到(dao)滿倉”“從滿倉到(dao)空(kong)(kong)倉”的極致操作。

　　但從基金(jin)(jin)業績(ji)來看，擇時的(de)貢獻(xian)效果并不都是(shi)正向(xiang)。有基金(jin)(jin)靠二季度的(de)大(da)(da)幅減倉(cang)維持住了(le)年內正收益，但也(ye)有基金(jin)(jin)在(zai)進行了(le)“從滿(man)倉(cang)到空倉(cang)”的(de)極致(zhi)操(cao)作后(hou)，反而遭遇了(le)超20%的(de)下跌(die)；與此同時，倉(cang)位(wei)大(da)(da)開大(da)(da)合的(de)靈活配置型基金(jin)(jin)也(ye)正面臨產(chan)品定位(wei)不清晰(xi)的(de)質疑。

　　滿倉空倉極致切換

　　證券時報記者發現(xian)，民生加銀(yin)量化中國A、東興藍海財(cai)富A、國聯(lian)安(an)添鑫(xin)A、九泰久盛量化先鋒A等(deng)多只靈(ling)活配置(zhi)型基金，都在今年出現(xian)了股票倉(cang)位、持倉(cang)風格等(deng)多個維度(du)的明(ming)顯變化。

　　比如，民(min)生(sheng)加銀量(liang)化中(zhong)國A在(zai)(zai)今(jin)年(nian)二季(ji)(ji)度大幅(fu)加倉(cang)，實現了(le)從“空(kong)倉(cang)到滿倉(cang)”的極致切換。Wind數據顯示，該基(ji)(ji)金在(zai)(zai)去年(nian)年(nian)末、今(jin)年(nian)一季(ji)(ji)度末的股票倉(cang)位均為零，但在(zai)(zai)今(jin)年(nian)二季(ji)(ji)度末，該基(ji)(ji)金的股票倉(cang)位大幅(fu)提升至93.51%，主要加倉(cang)了(le)青(qing)島銀行、交通銀行、興業(ye)銀行等(deng)多只銀行股。

　　相反，九(jiu)泰久盛量化(hua)先鋒A的(de)(de)股票(piao)倉(cang)(cang)(cang)位，則在今年二(er)季(ji)(ji)度(du)進行了從“滿倉(cang)(cang)(cang)到空倉(cang)(cang)(cang)”的(de)(de)操(cao)作，該(gai)基金二(er)季(ji)(ji)度(du)末的(de)(de)股票(piao)倉(cang)(cang)(cang)位為零，但在一(yi)季(ji)(ji)度(du)末時，該(gai)基金的(de)(de)股票(piao)倉(cang)(cang)(cang)位一(yi)度(du)高達(da)92.6%，而且近8年時間一(yi)直(zhi)都(dou)把股票(piao)倉(cang)(cang)(cang)位保持在80%以上。

　　對(dui)于為(wei)什么會在今年二季度突然進行如(ru)此極致的操作，九泰(tai)久盛量化(hua)(hua)先鋒A的基金經理(li)孟亞強解釋，6月份之前本基金整(zheng)體(ti)持倉中(zhong)(zhong)小(xiao)盤成長股(gu)票(piao)(piao)，整(zheng)體(ti)配置接近中(zhong)(zhong)證500指數，但6月份之后根據量化(hua)(hua)擇時模型(xing)對(dui)市場偏謹(jin)慎的觀點，本基金通過控制股(gu)票(piao)(piao)倉位的方式(shi)應(ying)對(dui)市場的變化(hua)(hua)。

　　類似地，國聯安添鑫A也在今年二季(ji)度發生了從93.16%到0.06%的(de)股(gu)票倉(cang)位變化，在此(ci)之(zhi)前，該(gai)基金(jin)連續6個季(ji)度把股(gu)票倉(cang)位保持(chi)在90%以(yi)上。

　　也有(you)基金更(geng)為靈活(huo)，在今(jin)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)進行了(le)“過山(shan)車(che)”般的倉(cang)(cang)(cang)位切換(huan)。Wind數(shu)據顯(xian)示，東興藍海財(cai)富A在去年(nian)(nian)年(nian)(nian)末、今(jin)年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度(du)(du)末、今(jin)年(nian)(nian)二季(ji)度(du)(du)末的股(gu)(gu)票倉(cang)(cang)(cang)位分(fen)別(bie)(bie)為90.85%、9.99%、84.30%，不(bu)僅股(gu)(gu)票倉(cang)(cang)(cang)位大(da)幅波動，且持倉(cang)(cang)(cang)也經歷了(le)從能源工(gong)業(ye)到金融(rong)消費，又回到能源工(gong)業(ye)的切換(huan)。截(jie)至(zhi)二季(ji)度(du)(du)末，該基金前三大(da)重倉(cang)(cang)(cang)股(gu)(gu)分(fen)別(bie)(bie)為中(zhong)國石(shi)化、唐山(shan)港、盤江(jiang)股(gu)(gu)份，和一(yi)季(ji)度(du)(du)末的鳳凰傳(chuan)媒、中(zhong)文傳(chuan)媒、工(gong)商(shang)銀行等(deng)重倉(cang)(cang)(cang)股(gu)(gu)已經截(jie)然不(bu)同。

　　逆向擇時或效果更好

　　那(nei)么，這(zhe)些(xie)大幅度加減倉(cang)的靈(ling)活(huo)配置型基金擇(ze)時效果(guo)如何(he)？

　　Wind數據顯(xian)示，今(jin)年二季度，全市場有(you)(you)(you)15只靈活配置(zhi)型(xing)基(ji)金(jin)(jin)的股票倉位變(bian)化超過了50個百(bai)分(fen)點(dian)，而在這15只基(ji)金(jin)(jin)中，有(you)(you)(you)3只基(ji)金(jin)(jin)今(jin)年以來的業績為正(zheng)，4只基(ji)金(jin)(jin)年內跌幅小于10%，但也有(you)(you)(you)3只靈活配置(zhi)基(ji)金(jin)(jin)在大(da)幅度調(diao)倉后仍然有(you)(you)(you)超20%的跌幅。

　　特別是(shi)今年(nian)A股是(shi)在(zai)(zai)二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)5月下(xia)旬起震蕩回調，在(zai)(zai)今年(nian)二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)大幅減倉(cang)的(de)基金(jin)中，國聯安(an)添鑫A、長城(cheng)久益靈(ling)活配置A分別在(zai)(zai)今年(nian)取得了(le)0.25%、2.04%的(de)正收益；但同(tong)樣，在(zai)(zai)二(er)季(ji)(ji)(ji)度(du)大幅砍倉(cang)，且(qie)季(ji)(ji)(ji)末倉(cang)位已經降至為(wei)零(ling)的(de)九泰久盛量化先鋒A，卻(que)在(zai)(zai)今年(nian)遭(zao)遇(yu)了(le)21.73%的(de)下(xia)跌(die)，其中上(shang)半(ban)年(nian)的(de)跌(die)幅為(wei)11.5%，這意味(wei)著該基金(jin)或在(zai)(zai)三季(ji)(ji)(ji)度(du)重(zhong)新加倉(cang)，以(yi)致(zhi)于三季(ji)(ji)(ji)度(du)以(yi)來發生了(le)超10%的(de)跌(die)幅。

　　但(dan)相(xiang)反，同樣是(shi)頻(pin)繁擇(ze)時，甚至(zhi)在(zai)二季度大幅加倉的(de)東興藍海財富A，則在(zai)今年收獲了1.05%的(de)正(zheng)收益，一(yi)季度、二季度的(de)漲跌幅分別為4.64%、-0.86%。

　　值得(de)一提的是，該(gai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)經(jing)理司馬義買買提是東興(xing)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的固定收(shou)益(yi)部總經(jing)理，旗(qi)下基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)業主要為債券基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)或“固收(shou)+”基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)。他在自己唯一一只靈活配置基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的二(er)季報中表示，第二(er)季度繼續維持債券部分的持倉(cang)比例，在權益(yi)市場震蕩(dang)回(hui)調(diao)階段更(geng)加注(zhu)重對擇時(shi)的把(ba)握，根據(ju)行情演化情況(kuang)利用擇時(shi)動態調(diao)整權益(yi)倉(cang)位。

　　上述2只(zhi)基(ji)(ji)金比較(jiao)而言，東(dong)興藍海財富(fu)A或許更具備逆向擇(ze)時、左側(ce)交(jiao)易的(de)特征。華西證券曾在一份關于(yu)基(ji)(ji)金擇(ze)時的(de)研究報(bao)告(gao)中指(zhi)出，基(ji)(ji)金的(de)交(jiao)易模式與(yu)交(jiao)易選股、波(bo)段擇(ze)時收益(yi)有著強烈的(de)線性關系，回看過去，左側(ce)交(jiao)易基(ji)(ji)金的(de)擇(ze)時收益(yi)都(dou)要高于(yu)選股收益(yi)，而右側(ce)交(jiao)易基(ji)(ji)金的(de)選股收益(yi)則明顯較(jiao)高。

　　但整體來看，上述幾(ji)只基(ji)(ji)(ji)金的表(biao)現仍然很難(nan)(nan)(nan)總結出擇(ze)時(shi)(shi)對基(ji)(ji)(ji)金收(shou)益的貢獻規(gui)律。“對于大部分基(ji)(ji)(ji)金經理來說，都是(shi)優選股票最易(yi)，風格判(pan)斷(duan)其次，而擇(ze)時(shi)(shi)最難(nan)(nan)(nan)，特(te)別(bie)是(shi)今年行(xing)業輪(lun)動過快，擇(ze)時(shi)(shi)更難(nan)(nan)(nan)操作(zuo)。”一位管理著(zhu)靈活(huo)配置(zhi)基(ji)(ji)(ji)金的基(ji)(ji)(ji)金經理在接受記者采訪時(shi)(shi)表(biao)示。

　　產品定位不清晰

　　對(dui)于投資者來說，倉位(wei)大開(kai)大合的(de)靈活配置(zhi)型(xing)基金存在另一(yi)個問題——產品定位(wei)不(bu)清晰。

　　靈(ling)(ling)活(huo)(huo)配置基(ji)金(jin)(jin)是混合型基(ji)金(jin)(jin)的二級分類(lei)，市(shi)場通常將(jiang)基(ji)金(jin)(jin)產(chan)品名稱中帶有“靈(ling)(ling)活(huo)(huo)配置”和產(chan)品招募(mu)書中股(gu)票倉(cang)位在(zai)0—95%之間的基(ji)金(jin)(jin)定位為“靈(ling)(ling)活(huo)(huo)配置混合型基(ji)金(jin)(jin)”，這類(lei)基(ji)金(jin)(jin)股(gu)票倉(cang)位的調(diao)節范圍較大(da)，給基(ji)金(jin)(jin)經理(li)留下了充足(zu)的調(diao)倉(cang)空間。

　　但與此同時，由于股票(piao)倉(cang)位的可(ke)調節范圍過大(da)，該類基(ji)金(jin)也使投(tou)資者難以(yi)把握，投(tou)資者對產品的預期和(he)實際情況相背離。比如(ru)，一名投(tou)資者以(yi)獲取高收益(yi)為目(mu)標(biao)，抱著買入權益(yi)基(ji)金(jin)的心態買入了(le)一只靈活配(pei)置型(xing)基(ji)金(jin)，基(ji)金(jin)經理卻在后續(xu)的某(mou)個時點大(da)幅降(jiang)低(di)了(le)權益(yi)倉(cang)位，配(pei)置了(le)更多的債券標(biao)的。“不僅如(ru)此，靈活配(pei)置基(ji)金(jin)業績基(ji)準不同，倉(cang)位波動較大(da)，在分類評級時，這類基(ji)金(jin)如(ru)何分類，一直也頗有(you)爭議，沒(mei)有(you)統一的標(biao)準。”一位基(ji)金(jin)評價人士(shi)表(biao)示。

　　這(zhe)(zhe)也是(shi)2022年以來(lai)(lai)，再未有(you)靈活配(pei)置(zhi)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)獲批的(de)(de)(de)(de)主要(yao)原因。上述基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)評(ping)價人士表示，監管鼓勵基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)風(feng)格(ge)清晰(xi)、風(feng)險(xian)收益(yi)特(te)征明確的(de)(de)(de)(de)產品。這(zhe)(zhe)里的(de)(de)(de)(de)風(feng)格(ge)清晰(xi)與否，指的(de)(de)(de)(de)并(bing)不是(shi)行業主題方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)分類(lei)(lei)(lei)，而(er)是(shi)倉位(wei)方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)分類(lei)(lei)(lei)，即(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)主投的(de)(de)(de)(de)到底(di)是(shi)哪個類(lei)(lei)(lei)型的(de)(de)(de)(de)資產。“從基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)評(ping)價的(de)(de)(de)(de)角度來(lai)(lai)看，更(geng)清晰(xi)的(de)(de)(de)(de)分類(lei)(lei)(lei)也有(you)助于篩(shai)選出同一風(feng)格(ge)的(de)(de)(de)(de)優秀產品，畢竟不同資產承擔(dan)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)和預期收益(yi)是(shi)有(you)較大差別(bie)的(de)(de)(de)(de)”。

　　而對于存續(xu)的(de)靈活配置(zhi)型(xing)(xing)基(ji)金，基(ji)金公司(si)也正在通過(guo)費率等方(fang)式向投資者(zhe)明確產(chan)(chan)品風險收益特(te)征。去年以(yi)來，多只靈活配置(zhi)型(xing)(xing)基(ji)金調整(zheng)了管理費率，長期股(gu)票倉位較低的(de)產(chan)(chan)品已(yi)經(jing)普遍將管理費率降至0.6%左右(you)，而股(gu)票倉位較高的(de)產(chan)(chan)品則保持在1.2%的(de)水平。