近日，11月份上市(shi)券商(shang)業績(ji)公(gong)布，29家上市(shi)券商(shang)共實現(xian)營(ying)業收入158.4億元，環比下滑8%。分析人(ren)士指出，11月份，國內資本市(shi)場股債(zhai)雙(shuang)雙(shuang)承壓致自(zi)營(ying)表現(xian)不佳(jia)。不過，展望四(si)季度及明年券商(shang)自(zi)營(ying)業績(ji)表現(xian)，受新版會計準則、債(zhai)市(shi)有(you)望邊際改善等因(yin)素影響，機(ji)構(gou)普遍較為(wei)樂(le)觀。

　　四季度(du)業績提升預期強(qiang)

　　海通證券認(ren)為，2017年四季(ji)度(du)隨著市場進一步回暖，券商自營盤結(jie)構的優(you)化，券商自營有望實現較高(gao)增長。

　　而新會計準則即將實施有(you)(you)(you)望(wang)帶(dai)(dai)動(dong)四(si)(si)季(ji)度(du)部(bu)分(fen)券(quan)商自營收入提升。中泰證券(quan)分(fen)析師戴志鋒指(zhi)出(chu)，中國(guo)(guo)版IFRS9（《國(guo)(guo)際(ji)財(cai)務(wu)報(bao)告準則第(di)9號：金融工具》）將帶(dai)(dai)來AFS（可供出(chu)售金融資(zi)產）計量變更，使得在(zai)(zai)A+H同(tong)步上市的(de)券(quan)商有(you)(you)(you)動(dong)力在(zai)(zai)1月1日正式執行之前加速兌(dui)現部(bu)分(fen)浮盈，自營收入環(huan)比有(you)(you)(you)望(wang)實現提升，同(tong)時2016年(nian)四(si)(si)季(ji)度(du)業績處于歷史(shi)較低(di)低(di)位，同(tong)比有(you)(you)(you)望(wang)有(you)(you)(you)所(suo)改善。數據(ju)顯示(shi)，2016年(nian)四(si)(si)季(ji)度(du)末券(quan)商遭遇股債雙殺(sha)（2016年(nian)四(si)(si)季(ji)度(du)，滬深(shen)300微漲2%，中債全價指(zhi)數下跌2.6%），存(cun)在(zai)(zai)低(di)基數效應。

　　招商證券(quan)預(yu)計，2017年(nian)全年(nian)證券(quan)行業將實現營業收(shou)入3360億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)2.4%；凈利潤(run)1234億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)3.5%。其中，經(jing)紀(ji)業務(wu)(wu)856億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)下(xia)降(jiang)18.7%；自營收(shou)益753億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)32.5%。東吳證券(quan)測算，中性假設下(xia)，2017年(nian)證券(quan)行業自營業務(wu)(wu)凈收(shou)入710億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)25%。愛建證券(quan)稱，在股市保持震(zhen)蕩上行的趨勢下(xia)，全年(nian)行業自營業務(wu)(wu)投資收(shou)益將同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)正增長(chang)，并有望彌補(bu)經(jing)紀(ji)業務(wu)(wu)收(shou)入下(xia)滑。

　　債(zhai)券市場方(fang)面，2017年(nian)以來，股(gu)票和債(zhai)券市場分化顯著，債(zhai)券連續三個季(ji)度均呈現(xian)下跌態勢(shi)，有分析人士認為(wei)，債(zhai)券的(de)持續下跌引發市場對于券商自營的(de)擔憂，從(cong)而進一步(bu)限制了券商股(gu)的(de)β屬性。

　　長(chang)江證券(quan)指出，當(dang)前10年期(qi)國(guo)債到(dao)期(qi)收益(yi)(yi)率(lv)已(yi)經(jing)接(jie)近4%，且長(chang)端收益(yi)(yi)率(lv)變動(dong)幅度明顯(xian)快于(yu)短端，券(quan)商(shang)作為短期(qi)債券(quan)品種配置(zhi)主力，債券(quan)投資(zi)預期(qi)性更強，自營風險可(ke)控。在利率(lv)上行(xing)環(huan)境(jing)下，券(quan)商(shang)可(ke)以通過靈活的資(zi)產配置(zhi)策略(lve)調(diao)整盈利模式(shi)。

　　明年表現或好于(yu)今年

　　展望2018年，華泰證(zheng)券、招商證(zheng)券、東方證(zheng)券等多家機(ji)構預計(ji)明年自營業務(wu)收入較(jiao)今(jin)年將(jiang)有所增加。

　　東方證券(quan)認為(wei)，明(ming)年券(quan)商自(zi)營(ying)業(ye)務在券(quan)商收(shou)入結構中占比(bi)將達到(dao)30%，超(chao)越經(jing)紀業(ye)務成為(wei)第一(yi)大(da)收(shou)入來源。

　　“這是有(you)希望的”，有(you)機構人士表示，對明年券(quan)商自營(ying)收益比較樂觀(guan)，首先對自營(ying)業務(wu)(wu)的強(qiang)監管(guan)從(cong)很早(zao)就開始，業務(wu)(wu)規(gui)范程度較高，受去(qu)杠桿(gan)的政策影響不大(da)。此外經(jing)紀業務(wu)(wu)短期內看(kan)不到回升的趨(qu)勢，很難回到從(cong)前的結(jie)構。

　　東(dong)方證券(quan)(quan)指出，未來券(quan)(quan)商業(ye)績(ji)結(jie)構的(de)(de)一個重要(yao)趨勢在(zai)于，以(yi)經(jing)紀、自營為代表的(de)(de)高(gao)(gao)Beta業(ye)務板塊，受傭(yong)金率見底、市場長牛(niu)慢牛(niu)的(de)(de)影響，對業(ye)績(ji)貢獻比(bi)(bi)(bi)例有(you)所提(ti)升。根(gen)據(ju)中(zhong)國證券(quan)(quan)業(ye)協會數據(ju)，2016年行業(ye)高(gao)(gao)Beta業(ye)務收(shou)入(ru)占比(bi)(bi)(bi)49%；在(zai)敏(min)感性分(fen)析(xi)中(zhong)，基于中(zhong)性假設，2017年與2018年高(gao)(gao)Beta業(ye)務收(shou)入(ru)貢獻比(bi)(bi)(bi)例分(fen)別為51%、55%。

　　長江(jiang)證(zheng)券(quan)(quan)指出，當前券(quan)(quan)商板塊彈性已經弱化(hua)，回歸業務本身重視環比改(gai)善(shan)更加緊要(yao)，總結(jie)來看(kan)券(quan)(quan)商經紀、自營、投行、資管(guan)和(he)資本中介均有改(gai)善(shan)空間。其中，自營方面(mian)，券(quan)(quan)商債券(quan)(quan)交易策略(lve)(lve)靈活，加強杠桿管(guan)理、嘗試持(chi)有期獲益成為重要(yao)的(de)配置(zhi)策略(lve)(lve)。

　　此外，東方(fang)(fang)證券(quan)表示，根據券(quan)商中(zhong)報附注信息，2015年救市(shi)過程中(zhong)第(di)二批資(zi)金(jin)已經順利(li)(li)歸還(huan)(huan)，目前僅第(di)一批21家券(quan)商可供出售(shou)金(jin)融資(zi)產中(zhong)仍有(you)(you)救市(shi)資(zi)金(jin)，且顯示浮盈比例為1.21%。部分(fen)救市(shi)資(zi)金(jin)順利(li)(li)歸還(huan)(huan)且成功浮盈，一方(fang)(fang)面體現了證金(jin)在投(tou)資(zi)方(fang)(fang)面的(de)優(you)秀業績(ji)(ji)，同時也有(you)(you)利(li)(li)于券(quan)商業績(ji)(ji)的(de)釋放，預計未(wei)來第(di)一批救市(shi)資(zi)金(jin)返還(huan)(huan)后將(jiang)帶來券(quan)商業績(ji)(ji)的(de)進一步提升。