7月(yue)8日新(xin)城控股(gu)股(gu)價出現第三個(ge)(ge)跌停(ting)之后，7月(yue)8日晚間部分基金繼續下調新(xin)城控股(gu)的(de)估(gu)值(zhi)，有(you)(you)公司將新(xin)城控股(gu)的(de)估(gu)值(zhi)價格調整至28.01元，意味(wei)著后續還有(you)(you)一個(ge)(ge)跌停(ting)；有(you)(you)公司給出的(de)估(gu)值(zhi)價格為25.21元，意味(wei)后續還會有(you)(you)兩個(ge)(ge)跌停(ting)板。

　　估值再遭下調

　　受相關事件影響，上周多(duo)家基(ji)金公司(si)下(xia)調旗下(xia)基(ji)金持有的新城控股(gu)(gu)股(gu)(gu)票(piao)估(gu)值，不(bu)少公司(si)給出的估(gu)值價(jia)格為31.12元(yuan)。經歷連(lian)續三個交易日的跌(die)(die)停(ting)之后，昨日新城控股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)已跌(die)(die)至31.12元(yuan)，成交額4879萬元(yuan)。

　　中(zhong)國證券報記(ji)者(zhe)發現(xian)，7月8日(ri)(ri)晚間，部分基(ji)金繼(ji)續下調新城(cheng)控股的估值，有(you)公(gong)司將(jiang)新城(cheng)控股的估值價(jia)格調整(zheng)至28.01元，意(yi)味著后續還(huan)有(you)一個跌(die)(die)(die)停；另(ling)有(you)公(gong)司給出的估值價(jia)格為25.21元，意(yi)味后續還(huan)會有(you)兩個跌(die)(die)(die)停，這也相當于在7月3日(ri)(ri)收盤價(jia)基(ji)礎上(shang)的第五個跌(die)(die)(die)停。

　　數(shu)據顯示，截(jie)至今年一季度，共有(you)141只(zhi)(zhi)產品持有(you)新城控股(gu)，其(qi)中持有(you)數(shu)量(liang)最多的(de)為基金，有(you)133只(zhi)(zhi)產品持有(you)，占流(liu)通股(gu)比例達到了3.81%；券商有(you)2只(zhi)(zhi)，QFII有(you)1只(zhi)(zhi)。

　　實際上，基金(jin)公司(si)多次調整估(gu)值(zhi)并不(bu)鮮見。例如(ru)此前隨(sui)著中興事件(jian)的發展，公募(mu)基金(jin)曾(ceng)將其估(gu)值(zhi)一調再調；又如(ru)，2017年7月基金(jin)首次下調樂(le)(le)視(shi)網(wang)估(gu)值(zhi)后，當年11月不(bu)少大量持有樂(le)(le)視(shi)網(wang)的基金(jin)再次“壯士斷腕”，將樂(le)(le)視(shi)網(wang)估(gu)值(zhi)大幅下調；更(geng)早的重慶啤酒也出現了類似情況。

　　綜合考慮(lv)多重因素

　　上(shang)海(hai)證券創新發(fa)展總部總經理(li)、基金(jin)評(ping)價(jia)研(yan)究中心(xin)負(fu)責人(ren)劉亦千認為，調(diao)整估(gu)(gu)值(zhi)正是體現基金(jin)公(gong)司(si)投(tou)研(yan)能力(li)的(de)時候(hou)。2013年5月，中國證券投(tou)資(zi)基金(jin)業(ye)協會發(fa)布了《關于停牌(pai)股(gu)票(piao)估(gu)(gu)值(zhi)的(de)參(can)考方(fang)法(fa)(fa)》（以(yi)下簡稱(cheng)“參(can)考方(fang)法(fa)(fa)”）。依據(ju)參(can)考方(fang)法(fa)(fa)，基金(jin)可以(yi)參(can)照行業(ye)指數、可比公(gong)司(si)、市(shi)場(chang)價(jia)格、估(gu)(gu)值(zhi)模型等(deng)來估(gu)(gu)算(suan)不具流動性的(de)股(gu)票(piao)價(jia)格。對于基金(jin)公(gong)司(si)來說(shuo)，最理(li)想(xiang)的(de)狀態是準確預(yu)(yu)測(ce)股(gu)價(jia)走勢，按照預(yu)(yu)測(ce)來調(diao)整估(gu)(gu)值(zhi)。但(dan)從實操(cao)來看，基金(jin)很難(nan)預(yu)(yu)測(ce)股(gu)價(jia)的(de)走勢。

　　北京一(yi)家公募基(ji)金(jin)的(de)研(yan)(yan)究(jiu)總監(jian)介紹個(ge)(ge)股估(gu)(gu)值(zhi)調(diao)整的(de)流程(cheng)時表示，一(yi)般來講(jiang)，如果遇到(dao)風險(xian)事件(jian)，基(ji)金(jin)公司的(de)研(yan)(yan)究(jiu)部門(men)會根據個(ge)(ge)股的(de)基(ji)本面(mian)情況，按照盈利情況、可(ke)比估(gu)(gu)值(zhi)、歷史(shi)估(gu)(gu)值(zhi)等指(zhi)標，給(gei)出一(yi)個(ge)(ge)合理的(de)價格(ge)區(qu)間。

　　上述(shu)公募(mu)基金的(de)研究總監進一步解釋，實際操作(zuo)過程中，還(huan)會結合基金的(de)具(ju)體持(chi)倉(cang)情況測算(suan)。“這是(shi)(shi)因(yin)為，調整(zheng)估(gu)值(zhi)就(jiu)是(shi)(shi)要調整(zheng)到最終能夠(gou)變現的(de)價格，公允地(di)對待所有基金份額持(chi)有人(ren)。如果持(chi)有的(de)‘踩雷(lei)股’較(jiao)少，那(nei)么盡(jin)早‘脫手’的(de)概率比較(jiao)大，平均(jun)成交價格就(jiu)不會太(tai)低，因(yin)此(ci)估(gu)值(zhi)下調的(de)幅(fu)度就(jiu)小一些；反過來，如果持(chi)有的(de)‘踩雷(lei)股’較(jiao)多，短時間內賣(mai)不出去，估(gu)值(zhi)就(jiu)要調得更(geng)低。”

　　“一般來講，估值(zhi)(zhi)(zhi)調整還是(shi)要上投(tou)委(wei)會(hui)，由投(tou)委(wei)會(hui)給出最終估值(zhi)(zhi)(zhi)。”上述公募研究總(zong)監說(shuo)，“當然，沒(mei)有百分之百準確的(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)，根據市場情況的(de)變(bian)化，估值(zhi)(zhi)(zhi)還會(hui)實(shi)時(shi)調整，這是(shi)正常(chang)現象(xiang)。”

　　調整時避免高估

　　在(zai)估值(zhi)調(diao)整(zheng)與實(shi)際估值(zhi)偏(pian)高和偏(pian)低(di)這(zhe)兩(liang)類“錯誤”之間，劉亦千認為，基金(jin)公司傾向于給(gei)出偏(pian)低(di)估值(zhi)。“如果調(diao)得(de)較高而股(gu)票實(shi)際交易價格(ge)(ge)更低(di)，投資者(zhe)贖回(hui)基金(jin)時，該基金(jin)相當于替投資者(zhe)承擔了一(yi)部分(fen)損(sun)失。如果調(diao)得(de)低(di)于股(gu)票后來(lai)(lai)的實(shi)際價格(ge)(ge)，投資者(zhe)贖回(hui)時可(ke)能(neng)會吃一(yi)點虧。”劉亦千表示，“投資者(zhe)看到這(zhe)一(yi)點，往往就不(bu)想贖回(hui)了，這(zhe)樣一(yi)來(lai)(lai)，基金(jin)贖回(hui)壓力緩解了。”

　　一位基金(jin)(jin)(jin)研究人士也表(biao)示，“基金(jin)(jin)(jin)下調估值(zhi)，就是(shi)因為沒有流動性，股(gu)票賣不出去。其實估得保(bao)守一點，是(shi)比較有利的(de)。例(li)如(ru)，如(ru)果只估1個跌停板(ban)，但實際可能有4-5個跌停板(ban)，那基金(jin)(jin)(jin)凈值(zhi)就是(shi)高估的(de)，理性的(de)決策應該是(shi)贖回基金(jin)(jin)(jin)。”

　　除了(le)上述指引(yin)的(de)限制，估值調到多低，或(huo)許還受(shou)到其它因素(su)影響。還有業(ye)內(nei)人士介紹，比如(ru)機(ji)(ji)構占比較高的(de)基(ji)金(jin)，機(ji)(ji)構投資(zi)者擁有較高話語權。如(ru)果機(ji)(ji)構投資(zi)者要(yao)贖回，可能會施加壓力，基(ji)金(jin)公司沒法(fa)將估值調得太低。

　　盡管業(ye)內人士表示基金(jin)(jin)(jin)在調低(di)估值一事(shi)上，基金(jin)(jin)(jin)寧“低(di)”勿“高”，但(dan)是實際上，基金(jin)(jin)(jin)調低(di)估值之后(hou)，往往會對(dui)市(shi)場產生影(ying)響。很可能基金(jin)(jin)(jin)認為(wei)調得(de)已經很低(di)了，但(dan)股價最(zui)后(hou)的走勢往往還是超乎基金(jin)(jin)(jin)預估。“實際上，公募(mu)基金(jin)(jin)(jin)的制度設(she)計(ji)中(zhong)恰(qia)恰(qia)考慮到(dao)類似事(shi)件，因此要求持倉不超過10%。遇到(dao)極端風險事(shi)件，對(dui)持有人的沖擊也(ye)相對(dui)可控(kong)。”上述公募(mu)研究(jiu)總監說。

　　上述基金研究人士也表示，“由(you)于個股的持(chi)倉一般不會特(te)別高，只要估值(zhi)跟(gen)實際差(cha)距不大，應該不會有太大影響，同時考(kao)慮到申(shen)購和贖(shu)回(hui)的費用成本，基本沒(mei)什么套利空間。”