在(zai)(zai)“2019年(nian)(nian)基金(jin)(jin)服(fu)務萬(wan)里行——建行·中(zhong)證(zheng)報‘金(jin)(jin)牛’基金(jin)(jin)系列巡講(jiang)”（廣(guang)東站(zhan)）活動現場(chang)，安(an)信證(zheng)券首(shou)席(xi)策略(lve)分析(xi)師(shi)陳(chen)果做了題(ti)為(wei)“逐步布局‘新核心資(zi)產(chan)’”的主題(ti)演講(jiang)。陳(chen)果指(zhi)出(chu)，今年(nian)(nian)以來的市場(chang)節奏是一季度春季行情展開，二季度進入盈(ying)利(li)兌現與市場(chang)休整(zheng)階段，接(jie)(jie)下(xia)來宜徐徐圖之，三(san)季度將在(zai)(zai)調整(zheng)中(zhong)迎(ying)接(jie)(jie)戰略(lve)買點(dian)。

　　對于(yu)具體的(de)投資布局，陳果認為(wei)可以保持(chi)中性倉位，在(zai)市場(chang)調整中加大對市場(chang)“新(xin)核心(xin)資產”的(de)配置。

　　結構優化正在(zai)顯現(xian)

　　陳(chen)果在(zai)演(yan)講(jiang)中鮮明地指出，A股核(he)心抓手(shou)關鍵是(shi)ROIC（資(zi)本回報率）能否提升。過去十(shi)年，A股上市公司盈利顯(xian)著(zhu)增長，在(zai)可比口徑下上證(zheng)綜指成分(fen)股歸母凈利潤同比增長超過200%，年化(hua)增長約(yue)12%。但是(shi)為什么A股市場(chang)沒有給(gei)予相應的估值？“最(zui)核(he)心的問題是(shi)過去A股公司投資(zi)回報率常低(di)于(yu)融(rong)資(zi)成本，但目前呈現改善跡象。”陳(chen)果表(biao)示。

　　目前，A股市場(chang)面臨(lin)的環境相(xiang)對(dui)復雜并且多元。陳果指出(chu)，當前宏觀經濟(ji)(ji)(ji)平(ping)穩放緩，但是結構(gou)的優(you)化正在顯現。具體(ti)來看(kan)，受(shou)到4、5月(yue)份經濟(ji)(ji)(ji)走弱影(ying)響，二季度GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速回落，但是6月(yue)經濟(ji)(ji)(ji)數據超市場(chang)預(yu)期，市場(chang)悲觀預(yu)期有(you)(you)所修復。從結構(gou)上看(kan)，新經濟(ji)(ji)(ji)活(huo)力(li)回升，高(gao)技(ji)術(shu)制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye)加快發力(li)。例(li)如，二季度GDP分(fen)(fen)(fen)項中(zhong)，信(xin)息傳輸(shu)、軟件和信(xin)息技(ji)術(shu)服務(wu)業(ye)(ye)(ye)(ye)同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長20.1%，較GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速快13.9個百分(fen)(fen)(fen)點(dian)，持續保持高(gao)速增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長態(tai)勢。工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加值中(zhong)，6月(yue)，高(gao)技(ji)術(shu)制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加值同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長9.0%，快于規模以上工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)3.0個百分(fen)(fen)(fen)點(dian)，占全(quan)部(bu)規模以上工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)比(bi)重(zhong)為13.8%，比(bi)上年(nian)同期提高(gao)0.8個百分(fen)(fen)(fen)點(dian)。固定資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)中(zhong)，高(gao)技(ji)術(shu)制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye)和高(gao)技(ji)術(shu)服務(wu)業(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)同比(bi)分(fen)(fen)(fen)別增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長10.4%和13.5%，增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)(fen)別快于全(quan)部(bu)投(tou)資(zi)(zi)4.6和7.7個百分(fen)(fen)(fen)點(dian)。智能手機、集成(cheng)電(dian)路、工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)機器人等產量也較一季度降幅縮窄。此外(wai)，此前民企面臨(lin)的困境目前也有(you)(you)舒(shu)緩趨勢。

　　在當(dang)前宏觀環境下，A股上市公司(si)的情況如(ru)何？陳果(guo)指(zhi)出，對A股盈(ying)利的展望，此前的預(yu)(yu)期面臨下調，但下半年有望趨(qu)穩(wen)。具(ju)體來看，預(yu)(yu)計2019年全A業績增(zeng)長將回(hui)(hui)升至(zhi)4.50%左右，剔除金融后(hou)回(hui)(hui)升至(zhi)3.00%。其(qi)中(zhong)，2019年預(yu)(yu)計主板(ban)凈(jing)(jing)利潤增(zeng)速(su)(su)較(jiao)2018年回(hui)(hui)升至(zhi)3.98%，預(yu)(yu)計中(zhong)小板(ban)凈(jing)(jing)利潤增(zeng)速(su)(su)較(jiao)2018年回(hui)(hui)升至(zhi)5.80%，剔除金融后(hou)為(wei)5.00%。2019年預(yu)(yu)計創業板(ban)凈(jing)(jing)利潤增(zeng)速(su)(su)在一季(ji)度(du)業績增(zeng)速(su)(su)環比回(hui)(hui)升之后(hou)大概率呈(cheng)現逐季(ji)回(hui)(hui)升的趨(qu)勢，較(jiao)2018年向(xiang)上修復(fu)至(zhi)10.23%。

　　A股(gu)不(bu)同(tong)板(ban)塊中，以創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)為代表的(de)(de)成長行業(ye)(ye)逆周期和弱周期性質(zhi)將(jiang)得到一定體(ti)現(xian)。陳果(guo)指出，創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)預告(gao)業(ye)(ye)績大幅負增長的(de)(de)公司占比(bi)相(xiang)(xiang)對較低，業(ye)(ye)績增速在各個范(fan)圍內分布均勻(yun)，業(ye)(ye)績分化并不(bu)明顯，具有一定的(de)(de)相(xiang)(xiang)對優(you)勢。

　　錨(mao)定“新核(he)心資產”

　　在目前(qian)市場(chang)生態(tai)下(xia)，陳(chen)果建(jian)議投資者保(bao)持中性倉位，在市場(chang)調(diao)整(zheng)中加(jia)大對市場(chang)“新核心資產”的配(pei)置。

　　其(qi)中，從當(dang)前位置(zhi)(zhi)來(lai)(lai)(lai)看，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)性價(jia)比已經出現下降。陳果指出，由于去年四季度消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)白馬股(gu)(gu)(gu)(gu)出現過補跌(die)，今年2-3月市(shi)場強(qiang)勢(shi)時(shi)，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)白馬股(gu)(gu)(gu)(gu)也并沒(mei)有相對(dui)收益，可見，除了消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)白馬股(gu)(gu)(gu)(gu)長(chang)期優勢(shi)邏輯外，階段性的(de)(de)估值(zhi)溢(yi)價(jia)與相對(dui)收益也和該(gai)階段的(de)(de)外部原因(yin)包括市(shi)場、宏(hong)觀和資(zi)金(jin)層面因(yin)素有關，這是未來(lai)(lai)(lai)一個階段結構配置(zhi)(zhi)角度投資(zi)者需要關注的(de)(de)。具體來(lai)(lai)(lai)看，在(zai)(zai)(zai)(zai)二季度“抱(bao)團(tuan)”效應的(de)(de)發酵下，公募基金(jin)增持(chi)的(de)(de)行業(ye)主要在(zai)(zai)(zai)(zai)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)和金(jin)融(rong)類行業(ye)，尤(you)其(qi)對(dui)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)配置(zhi)(zhi)達到峰值(zhi)。但與2017年內(nei)資(zi)“抱(bao)團(tuan)”近(jin)似，二季度內(nei)外資(zi)在(zai)(zai)(zai)(zai)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)領域出現分歧。在(zai)(zai)(zai)(zai)內(nei)資(zi)瘋狂“抱(bao)團(tuan)”時(shi)，外資(zi)卻(que)在(zai)(zai)(zai)(zai)離場。“結合歷史來(lai)(lai)(lai)看，外資(zi)在(zai)(zai)(zai)(zai)內(nei)資(zi)‘抱(bao)團(tuan)’消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)前期時(shi)顯得相對(dui)保守，雖然會(hui)持(chi)續買入但不會(hui)提(ti)高配置(zhi)(zhi)比例，且在(zai)(zai)(zai)(zai)‘抱(bao)團(tuan)’中后期通(tong)常會(hui)直接賣出或者明(ming)顯放緩買入，而在(zai)(zai)(zai)(zai)這過程中其(qi)配置(zhi)(zhi)比例大(da)多是不會(hui)提(ti)升(sheng)的(de)(de)。內(nei)外資(zi)在(zai)(zai)(zai)(zai)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)領域的(de)(de)配置(zhi)(zhi)并沒(mei)有形成實(shi)質的(de)(de)內(nei)在(zai)(zai)(zai)(zai)關聯(lian)，更沒(mei)有形成共進退的(de)(de)統一戰線。”陳果表示。

　　與此(ci)同時，A股其它的(de)(de)一(yi)些“新核心資產”的(de)(de)優勢正在顯現(xian)(xian)(xian)。陳果指出，科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)超預期，對(dui)于科(ke)技核心具有(you)帶動(dong)效應。科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)目(mu)前(qian)整體表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)超出市場(chang)此(ci)前(qian)預期，上市以(yi)來(lai)平(ping)均漲(zhang)幅(fu)達(da)144%，平(ping)均市盈率達(da)到105倍(bei)，估值(zhi)遠(yuan)高于A股目(mu)前(qian)的(de)(de)對(dui)標(biao)公司，平(ping)均溢價率達(da)133%。而(er)回(hui)顧2009年創(chuang)(chuang)業板(ban)第一(yi)批28家公司上市前(qian)后(hou)市場(chang)的(de)(de)表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)可(ke)以(yi)發現(xian)(xian)(xian)，以(yi)電子(zi)/計算(suan)機/軍工等為代表(biao)(biao)的(de)(de)成長(chang)性行業完成了漂亮的(de)(de)“逆襲”，因此(ci)，科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)帶來(lai)的(de)(de)提振作用值(zhi)得關注。

　　陳果認(ren)為，可(ke)以利用優先關注(zhu)投資(zi)(zi)回報率高于融資(zi)(zi)成(cheng)本的行業、優先關注(zhu)經濟調整期中ROE上(shang)升的行業兩大策略來(lai)關注(zhu)市場后續“新核心資(zi)(zi)產”相關機會(hui)的展(zhan)開。科技成(cheng)長、業績反(fan)轉、內需(xu)支撐等均是未來(lai)市場核心機會(hui)的重要(yao)領域。