日前，在“2019年(nian)基(ji)金(jin)(jin)服務萬里行——建行·中(zhong)證報‘金(jin)(jin)牛’基(ji)金(jin)(jin)系列(lie)巡(xun)講”山東濟南專場活(huo)動中(zhong)，建信基(ji)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理(li)兼研(yan)究(jiu)部首(shou)席(xi)研(yan)究(jiu)官邵卓(zhuo)就股票市場分析與(yu)下(xia)半年(nian)投資(zi)策略發表了演講。邵卓(zhuo)表示，宏觀經(jing)濟研(yan)究(jiu)非常重要，其中(zhong)地(di)產是值得關注(zhu)的(de)宏觀因素。對于后市的(de)投資(zi)機(ji)會，邵卓(zhuo)看好消費(fei)龍頭，與(yu)5G相關的(de)電子(zi)通(tong)信板塊以及(ji)資(zi)產負債表修(xiu)復(fu)下(xia)的(de)投資(zi)邏(luo)輯。

　　不謀全局者 不足以謀一(yi)域(yu)

　　邵卓表示，影響股票的(de)(de)(de)因素是(shi)多重的(de)(de)(de)，而投(tou)資(zi)最重要的(de)(de)(de)事情(qing)是(shi)要能確定(ding)投(tou)資(zi)機會的(de)(de)(de)量級。“這需要把握宏觀周期階(jie)段、行業比較、個(ge)股基本面三個(ge)層(ceng)次的(de)(de)(de)信息，理解不同行業的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)邏輯，才能更清晰地辨別(bie)好(hao)公司、好(hao)股票。”

　　對于行(xing)業(ye)與(yu)宏觀經濟的聯系，邵卓(zhuo)表示，周期股(gu)和經濟周期是同(tong)(tong)步的，消費股(gu)也有比較強(qiang)的相關性，成(cheng)(cheng)長股(gu)中的科(ke)技板塊(kuai)，更多(duo)的是技術革命、產業(ye)升(sheng)級等獨(du)立(li)邏輯(ji)驅(qu)動(dong)。宏觀周期、行(xing)業(ye)比較、個股(gu)基本面(mian)(mian)，甚(shen)至市場情緒和風險偏好，都(dou)在同(tong)(tong)時影(ying)響(xiang)著(zhu)股(gu)價(jia)，最終形成(cheng)(cheng)了投(tou)資中“不(bu)謀全局者，不(bu)足以謀一域”的局面(mian)(mian)。

　　基金經(jing)理(li)可分成(cheng)兩種類型：風格鮮明(ming)的(de)(de)特色(se)選手和(he)穩(wen)健的(de)(de)全(quan)天(tian)候(hou)選手。風格鮮明(ming)的(de)(de)基金產品能獲取(qu)階(jie)段性的(de)(de)最大(da)收(shou)益彈(dan)性，但(dan)對(dui)普通投資(zi)人來說，如何判斷這個階(jie)段的(de)(de)邊界存(cun)在(zai)非常大(da)的(de)(de)困難(nan)，需要和(he)有資(zi)產配(pei)置能力的(de)(de)資(zi)管方(fang)結合，才能達到(dao)最佳效(xiao)果。穩(wen)健的(de)(de)全(quan)天(tian)候(hou)選手，則(ze)是(shi)基金經(jing)理(li)自己承(cheng)擔資(zi)產配(pei)置和(he)擇時的(de)(de)角色(se)，目標是(shi)實現更(geng)好的(de)(de)夏(xia)普率，在(zai)減(jian)小回撤(che)和(he)波動的(de)(de)同(tong)時盡力爭取(qu)高收(shou)益率。

　　邵卓表示，地產行業銷(xiao)售情(qing)況對宏(hong)觀(guan)經濟(ji)、A股市(shi)(shi)場和市(shi)(shi)場風(feng)格都有重要的(de)(de)影響(xiang)，是(shi)下(xia)半年(nian)宏(hong)觀(guan)經濟(ji)中最為(wei)關注的(de)(de)方(fang)面。地產既是(shi)周(zhou)期股甚至(zhi)部分消費股的(de)(de)拉動力量(liang)，又在資金(jin)端(duan)和成(cheng)本端(duan)對制造業形成(cheng)擠(ji)壓。目前政(zheng)策層面對地產融資虹吸效應的(de)(de)控制，有利(li)于(yu)(yu)改善(shan)制造業和民營(ying)企業的(de)(de)經營(ying)。至(zhi)于(yu)(yu)股票(piao)市(shi)(shi)場，寬(kuan)松的(de)(de)貨幣環境和較弱的(de)(de)經濟(ji)基本面，往往有利(li)于(yu)(yu)成(cheng)長股估值邏輯的(de)(de)發酵。

　　看(kan)好消費龍(long)頭和5G消費電子

　　對于現階段內外部環境動(dong)蕩(dang)，股票投資是(shi)(shi)否(fou)是(shi)(shi)好(hao)時(shi)機的問題，邵(shao)卓(zhuo)傾向于肯定的答案(an)。邵(shao)卓(zhuo)認(ren)為(wei)(wei)，現在市(shi)(shi)場(chang)的矛盾不(bu)是(shi)(shi)缺資金(jin)(jin)，而是(shi)(shi)缺好(hao)資產。因(yin)(yin)此，增速穩(wen)健持(chi)續(xu)、現金(jin)(jin)流好(hao)的頭部上(shang)市(shi)(shi)公司(si)，特別是(shi)(shi)穩(wen)健消費(fei)類(lei)或者(zhe)長期前景(jing)明確的醫藥(yao)類(lei)公司(si)，在市(shi)(shi)場(chang)里(li)不(bu)斷受(shou)到追(zhui)捧。因(yin)(yin)為(wei)(wei)不(bu)論是(shi)(shi)與(yu)債(zhai)券相比(bi)，還(huan)是(shi)(shi)更宏觀一點(dian)與(yu)房地產投資相比(bi)，這(zhe)種(zhong)優秀的頭部公司(si)都是(shi)(shi)穩(wen)健收(shou)益(yi)的重要來源，市(shi)(shi)場(chang)風格可能有(you)變化，但是(shi)(shi)這(zhe)種(zhong)調整不(bu)會(hui)影響這(zhe)類(lei)公司(si)的長期投資價值(zhi)，關(guan)鍵(jian)是(shi)(shi)投資人的預期收(shou)益(yi)率能否(fou)匹(pi)配上(shang)估值(zhi)。

　　對于(yu)穩健型的(de)(de)投資(zi)人，邵(shao)卓推薦(jian)消(xiao)費(fei)板塊的(de)(de)龍頭公司，核心邏輯是中(zhong)(zhong)國正在形(xing)成統(tong)一的(de)(de)消(xiao)費(fei)品(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。邵(shao)卓表示，中(zhong)(zhong)國消(xiao)費(fei)品(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)足(zu)夠大，同(tong)時市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)集中(zhong)(zhong)度(du)并不高。因(yin)為中(zhong)(zhong)國過于(yu)廣(guang)(guang)袤的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)空間(jian)和(he)(he)(he)戰略縱深，長期以來，在一二線城市(shi)(shi)(shi)和(he)(he)(he)三四線城市(shi)(shi)(shi)以及廣(guang)(guang)大農村(cun)，長期并存著(zhu)不同(tong)的(de)(de)主導品(pin)牌。隨著(zhu)中(zhong)(zhong)國人均購買力的(de)(de)整體提高和(he)(he)(he)零售、物流(liu)基礎設施的(de)(de)改善，龍頭消(xiao)費(fei)品(pin)公司有機會(hui)整合全國市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。

　　對于成長類的公(gong)司，邵卓(zhuo)最看好消費電(dian)子(zi)板塊(kuai)。“TMT的電(dian)子(zi)、計算機(ji)、通信(xin)和傳(chuan)媒四個(ge)板塊(kuai)中，最看好的還是(shi)電(dian)子(zi)。5G的建設(she)和應用是(shi)當下(xia)TMT領域中最明確的產(chan)(chan)業趨勢；2020年進入5G手機(ji)換機(ji)周(zhou)期，也將(jiang)帶動消費電(dian)子(zi)產(chan)(chan)業鏈的新一輪(lun)上(shang)行周(zhou)期。另外(wai)，通信(xin)PCB或者通信(xin)設(she)備也都存在機(ji)會。”

　　對于周期類(lei)的(de)投(tou)資機會(hui)，邵卓則(ze)看好資產負債(zhai)表修(xiu)復的(de)投(tou)資邏輯。邵卓表示，從個股(gu)挖掘的(de)角度(du)，好的(de)股(gu)票來(lai)自量價齊升(sheng)的(de)產業階段(duan)，除了(le)公(gong)司自己(ji)的(de)經營周期和利潤(run)彈性(xing)以(yi)外，還往往伴隨(sui)著(zhu)估值(zhi)提升(sheng)。“一些(xie)資產負債(zhai)表修(xiu)復的(de)機會(hui)，蘊含著(zhu)巨大(da)(da)的(de)利潤(run)彈性(xing)，利潤(run)的(de)彈性(xing)會(hui)和估值(zhi)彈性(xing)結合，帶(dai)來(lai)股(gu)價更大(da)(da)彈性(xing)。”

　　此外，關于大小(xiao)股(gu)(gu)票(piao)風格轉換的(de)(de)(de)問題(ti)，邵卓認為很難重復2014年和(he)2015年的(de)(de)(de)極(ji)端行情(qing)，更可(ke)能(neng)的(de)(de)(de)是(shi)類似(si)一季度(du)那種小(xiao)股(gu)(gu)票(piao)快(kuai)漲和(he)二季度(du)的(de)(de)(de)基本面(mian)跟(gen)上情(qing)況的(de)(de)(de)交替出現。“2013年至2015年小(xiao)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)牛市是(shi)市場里面(mian)相對(dui)極(ji)端的(de)(de)(de)階段(duan)，它需要(yao)幾個方面(mian)的(de)(de)(de)配(pei)合才能(neng)實現，一是(shi)流動性，二是(shi)全社(she)會對(dui)依靠新技(ji)術進行經濟轉型提升全要(yao)素生產率(lv)的(de)(de)(de)共同認可(ke)的(de)(de)(de)愿景，三是(shi)并購作為制度(du)套(tao)利的(de)(de)(de)微觀工(gong)具(ju)。”