10月12日，在“2019年(nian)基(ji)金(jin)服務(wu)萬里行——建行·中(zhong)證報‘金(jin)牛’基(ji)金(jin)系(xi)列巡講”北京(jing)專場(chang)現場(chang)，長江證券首席經(jing)濟學(xue)家總(zong)裁助理伍戈(ge)認為，四季度我國(guo)經(jing)濟雖然(ran)面臨一(yi)定(ding)(ding)的(de)下行壓力，但是部分(fen)行業仍(reng)可形成支撐。而(er)資(zi)本市場(chang)則可在一(yi)定(ding)(ding)程度上受益于流(liu)動性邊際改善帶來(lai)的(de)風險偏(pian)好提升。因此雖然(ran)四季度資(zi)本市場(chang)整體處于偏(pian)防守、防御(yu)階段，但是投資(zi)者可在局部尋(xun)求防守反攻的(de)機會。

　　汽車和(he)房地產行業獲(huo)支(zhi)撐

　　伍戈認為，實體端利率在(zai)很大(da)程度(du)上是與前期的(de)銀行間市場利率相(xiang)關的(de)。在(zai)需求相(xiang)對低迷情況下，未來的(de)貸款(kuan)(kuan)利率可能出現邊際下降(jiang)的(de)情形(xing)。貸款(kuan)(kuan)利率的(de)邊際下降(jiang)或(huo)對老百姓的(de)大(da)宗消費(fei)產生較大(da)影響。具體來看，汽車消費(fei)和(he)樓市消費(fei)或(huo)得到支撐。

　　伍(wu)戈認為，對(dui)于(yu)包(bao)括汽車在(zai)內的四季度(du)銷售無須感(gan)到悲(bei)觀(guan)。歷史經驗顯(xian)示(shi)，利率(lv)對(dui)汽車等大(da)宗消(xiao)費的影響較為顯(xian)著，現在(zai)利率(lv)邊際(ji)下(xia)行的態勢下(xia)，汽車銷售最殘酷的冬天即將過去。包(bao)括汽車在(zai)內的行業回(hui)暖(nuan)一定程(cheng)度(du)上將形成對(dui)經濟增速的支(zhi)撐。

　　談及四季(ji)度(du)房(fang)地產(chan)(chan)行(xing)業的(de)(de)前景，伍(wu)戈坦承，二(er)季(ji)度(du)以來(lai)經濟(ji)下行(xing)壓力凸顯，與(yu)以往經濟(ji)下行(xing)，房(fang)地產(chan)(chan)發力托底的(de)(de)調(diao)控政策(ce)不(bu)同，今年二(er)季(ji)度(du)以來(lai)，很(hen)多房(fang)地產(chan)(chan)企(qi)業的(de)(de)融資渠道趨(qu)向收緊(jin)。這體現了(le)監管(guan)層不(bu)再將房(fang)地產(chan)(chan)作(zuo)為刺激經濟(ji)的(de)(de)手段(duan)的(de)(de)決心(xin)。不(bu)過，盡管(guan)如此(ci)，房(fang)地產(chan)(chan)數據下降幅(fu)度(du)比(bi)人(ren)們想(xiang)象(xiang)的(de)(de)好得多。因(yin)此(ci)，很(hen)多人(ren)說整個中國房(fang)地產(chan)(chan)市場還是(shi)很(hen)有韌性(xing)的(de)(de)，這個韌性(xing)會持(chi)(chi)續(xu)嗎？來(lai)自何方？伍(wu)戈認(ren)為，答(da)案或許是(shi)肯定的(de)(de)。“如果(guo)房(fang)貸利率保持(chi)(chi)相對(dui)穩定，盡管(guan)調(diao)控加(jia)碼，但房(fang)地產(chan)(chan)受到的(de)(de)影響是(shi)相對(dui)溫和的(de)(de)。”

　　盡管汽(qi)車和房地產兩大行業將呈現一定的韌性，伍戈認為也必須看到部分行業目前仍(reng)承壓，例如制造業總體處于低位(wei)徘徊的態勢(shi)。

　　流動性邊際改善

　　市場風險偏好提升

　　“今(jin)年資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)特別是股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)不能算太差，一季度股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)表現不錯，到了(le)二、三(san)季度股(gu)市(shi)(shi)(shi)開始震(zhen)蕩。宏(hong)觀(guan)環境對于投資(zi)者情緒或者風險偏好(hao)有很強的影(ying)響。一季度經(jing)濟下行，特別是名義GDP下行，但社融(rong)增速環比邊際性(xing)改(gai)善(shan)，因此貨(huo)幣流動性(xing)開始出(chu)現邊際性(xing)改(gai)善(shan)，相應的，投資(zi)者風險偏好(hao)上升，股(gu)市(shi)(shi)(shi)回暖。”

　　伍戈認為，未來幾個月，工業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)利潤(run)、PPI甚(shen)至經濟增(zeng)速將(jiang)承受一定的(de)壓(ya)力，特別是(shi)PPI仍處于(yu)通縮的(de)階(jie)段(duan)。不過(guo)，在此背景下(xia)，投資者可以(yi)期(qi)待(dai)政策調控發力，貨幣供應以(yi)及社融增(zeng)速邊際上升，而這些變量邊際上升有助于(yu)整個資本市場風(feng)險偏好修復。

　　“經濟開始逼(bi)近底部的時候，加大調控是(shi)(shi)方向。目(mu)前我國(guo)的貨幣(bi)政(zheng)策依然(ran)(ran)保持比較穩健。與此同時，財(cai)政(zheng)政(zheng)策發(fa)力。目(mu)前來看，雖然(ran)(ran)基(ji)建(jian)擴(kuo)張(zhang)力度不是(shi)(shi)很大，但隨著(zhu)專項(xiang)債(zhai)提前發(fa)行(xing)和更多基(ji)建(jian)項(xiang)目(mu)出爐(lu)，今年、明年我國(guo)基(ji)建(jian)仍(reng)在溫和復(fu)蘇(su)路(lu)上(shang)。而一系(xi)列的政(zheng)策組合拳出臺有(you)助于我國(guo)貨幣(bi)市場(chang)流(liu)動性邊際性修復(fu)，對整個資本(ben)市場(chang)修復(fu)也是(shi)(shi)有(you)幫助的。”伍戈表示。