“目前有20多個(ge)省(sheng)份開(kai)始招標職(zhi)業(ye)年(nian)金(jin)(jin)投(tou)(tou)資管理人(ren)，我們(men)公司(si)年(nian)金(jin)(jin)投(tou)(tou)資團隊也在(zai)積極(ji)爭取，并(bing)已(yi)中標十多個(ge)省(sheng)份的投(tou)(tou)資管理人(ren)。”某大型基金(jin)(jin)公司(si)養(yang)老金(jin)(jin)投(tou)(tou)資負責人(ren)王歐（化名）興奮地說。而這(zhe)背后，是監管部(bu)門(men)持續(xu)圍繞引導更多中長期資金(jin)(jin)入市(shi)做出(chu)的一系列安排。

　　不只王歐所在(zai)的(de)(de)公司，已(yi)經有許多機構正在(zai)為(wei)爭取長(chang)線(xian)資(zi)金(jin)(jin)做出布局，加(jia)大產(chan)品的(de)(de)權益(yi)資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)，并在(zai)業績考核制度(du)、激勵約束機制上向長(chang)期轉型(xing)。隨著長(chang)期資(zi)金(jin)(jin)入(ru)市比(bi)例(li)的(de)(de)提高，整(zheng)個A股的(de)(de)估值體系將受到(dao)深遠影響，市場投資(zi)風格也會發(fa)生轉變(bian)，進一步回歸價值投資(zi)理念。

　　“長錢”入(ru)市路(lu)線圖(tu)清晰(xi)

　　一系列全(quan)面(mian)深化(hua)資本市場(chang)改革政策的出臺，讓中長(chang)期資金入市有了更加清晰的“路(lu)線圖”。

　　9月(yue)9日至10日，證監會在京召(zhao)開全面(mian)深化(hua)(hua)資(zi)本(ben)市場改革工作(zuo)座談會。會議(yi)提出了當前及今后(hou)一(yi)個(ge)時(shi)期全面(mian)深化(hua)(hua)資(zi)本(ben)市場改革12個(ge)方(fang)面(mian)的重點任(ren)務(wu)，其中(zhong)就有推動更多中(zhong)長(chang)期資(zi)金(jin)入(ru)市，強化(hua)(hua)證券基金(jin)經營(ying)機構長(chang)期業績導(dao)向，推進(jin)公募基金(jin)管(guan)理(li)人分類(lei)監管(guan)；推動放寬(kuan)各(ge)類(lei)中(zhong)長(chang)期資(zi)金(jin)入(ru)市比(bi)例和范圍(wei)；推動公募基金(jin)納入(ru)個(ge)人稅收遞延型商(shang)業養老金(jin)投資(zi)范圍(wei)。

　　10月21日(ri)，證監(jian)(jian)會主席易會滿(man)主持(chi)召開社保(bao)基金(jin)(jin)和(he)部(bu)分保(bao)險機構負責人(ren)座談(tan)會提(ti)出(chu)，下一步，證監(jian)(jian)會將從轉化存(cun)量(liang)、引(yin)入增(zeng)量(liang)、優化環境(jing)入手，逐步推動(dong)提(ti)升中(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)入市(shi)(shi)比例(li)。一是(shi)以提(ti)升資(zi)(zi)(zi)管機構專業能(neng)力(li)為依托，增(zeng)強權益產品吸引(yin)力(li)，發展投(tou)資(zi)(zi)(zi)顧問服(fu)務，推動(dong)短(duan)期(qi)(qi)交易性(xing)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)向(xiang)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)配(pei)置(zhi)轉變。二是(shi)以紓解政(zheng)策障礙(ai)為重點，推動(dong)放寬中(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)入市(shi)(shi)比例(li)和(he)范圍，研究完善引(yin)導資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的相(xiang)關政(zheng)策，吸引(yin)各類中(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)積極投(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)。三是(shi)以優化基礎(chu)性(xing)制度為根基，提(ti)升交易便利性(xing)和(he)效(xiao)率，降低(di)交易成本，著力(li)構建中(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)“愿(yuan)意來、留得住”的市(shi)(shi)場(chang)環境(jing)。

　　事實上(shang)，大(da)量長期資(zi)(zi)金(jin)(jin)也正向資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)奔涌而來。10月21日(ri)，人(ren)(ren)力資(zi)(zi)源(yuan)和(he)社會(hui)保(bao)障部新(xin)聞發言人(ren)(ren)在2019年第三季度新(xin)聞發布會(hui)上(shang)表(biao)示(shi)，截至9月底，已有18個省（區(qu)、市）政府與社保(bao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)會(hui)簽署基(ji)(ji)(ji)本(ben)養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)委托投(tou)資(zi)(zi)合(he)同(tong)，合(he)同(tong)總金(jin)(jin)額9660億(yi)(yi)元(yuan)，其中7992億(yi)(yi)元(yuan)資(zi)(zi)金(jin)(jin)已經到賬并開始投(tou)資(zi)(zi)。據《基(ji)(ji)(ji)本(ben)養(yang)(yang)老(lao)保(bao)險基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理辦法》規定，基(ji)(ji)(ji)本(ben)養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)股(gu)票和(he)股(gu)票型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)比例可以達到30%。按照最高比例計算，可進入(ru)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)用于買股(gu)票或股(gu)票型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)規模近2400億(yi)(yi)元(yuan)。

　　10月23日，中(zhong)(zhong)信證券(quan)發布(bu)的研究報告表示(shi)，在很長一(yi)段時(shi)間內中(zhong)(zhong)國(guo)的養老(lao)金(jin)體(ti)系(xi)給權益(yi)市(shi)場帶來的“長錢”主要源(yuan)于公共養老(lao)金(jin)體(ti)系(xi)。預計(ji)(ji)(ji)第(di)一(yi)支柱(zhu)當中(zhong)(zhong)委(wei)托社保(bao)管(guan)理運營的基(ji)本養老(lao)金(jin)入市(shi)貢獻約(yue)(yue)1500億(yi)元(yuan)(yuan)，目(mu)前實(shi)際已投規模大約(yue)(yue)500億(yi)元(yuan)(yuan)，增(zeng)(zeng)(zeng)量部分預計(ji)(ji)(ji)約(yue)(yue)1000億(yi)元(yuan)(yuan)；預計(ji)(ji)(ji)全國(guo)社保(bao)基(ji)金(jin)可投境內股(gu)(gu)票的增(zeng)(zeng)(zeng)量部分每年(nian)約(yue)(yue)200億(yi)元(yuan)(yuan)，未來會隨著(zhu)國(guo)企(qi)股(gu)(gu)權劃(hua)轉比例的提升、利潤的增(zeng)(zeng)(zeng)長和分紅(hong)率的提升緩慢增(zeng)(zeng)(zeng)加；第(di)二支柱(zhu)企(qi)業(ye)預計(ji)(ji)(ji)能(neng)帶來約(yue)(yue)125億(yi)元(yuan)(yuan)-170億(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)(zeng)量，職業(ye)年(nian)金(jin)預計(ji)(ji)(ji)能(neng)帶來135億(yi)元(yuan)(yuan)-270億(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)(zeng)量；第(di)三支柱(zhu)處于剛起步階段，試(shi)點期間總保(bao)費收入估(gu)計(ji)(ji)(ji)不(bu)超過(guo)1億(yi)元(yuan)(yuan)，且(qie)可投產(chan)(chan)品當中(zhong)(zhong)還(huan)不(bu)包括(kuo)直接投資A股(gu)(gu)的基(ji)金(jin)產(chan)(chan)品，試(shi)點轉正式實(shi)施(shi)后(hou)，預計(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)量部分未來5年(nian)累(lei)計(ji)(ji)(ji)達240億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　保(bao)險資(zi)金方面，某(mou)險企人士表示，隨著未來固(gu)收類資(zi)產(chan)可能進入量價(jia)齊跌(die)通道、配置非標的空(kong)間(jian)被壓縮，股票(piao)資(zi)產(chan)將是險資(zi)提升收益率的重(zhong)要來源。目前許多保(bao)險機構權益投資(zi)比例已逼近30%上(shang)限，保(bao)險資(zi)金增(zeng)持A股是必然(ran)趨(qu)勢，預計提高到(dao)40%是第一步目標。

　　機構謀篇布局

　　在“長錢(qian)”加速入市的背景下，很多機構也摩(mo)拳擦掌，為爭(zheng)取長期資金謀篇布局。某大型基金公司養老金投資負責人(ren)王歐(ou)（化(hua)名）表示(shi)，目前有20多個省份開(kai)始招標職(zhi)業年(nian)金投資管理(li)人(ren)，公司年(nian)金投資團隊積極爭(zheng)取，已(yi)中標十多個省份的投資管理(li)人(ren)。

　　王歐表示，目前企業(ye)年(nian)金(jin)市(shi)場有1.6萬億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的(de)(de)存量規(gui)模，每(mei)年(nian)新增(zeng)規(gui)模1000多億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，職業(ye)年(nian)金(jin)每(mei)年(nian)有1000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)-2000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的(de)(de)增(zeng)量，存量市(shi)場已(yi)經(jing)比(bi)較(jiao)穩定。因(yin)此，增(zeng)量規(gui)模成(cheng)為(wei)各家機構的(de)(de)“必(bi)爭(zheng)之地”，頭部機構每(mei)年(nian)可以拿到近100億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的(de)(de)規(gui)模。長期(qi)來(lai)看，只有業(ye)績(ji)持(chi)續(xu)保持(chi)領先，才會有比(bi)較(jiao)大(da)規(gui)模潛力。

　　社保(bao)基金(jin)和部分保(bao)險機構負責(ze)人座談會提出，要堅持長周期(qi)業績(ji)導向，完善(shan)內部激勵約(yue)束機制，優化對外部管理人及金(jin)融產品(pin)的業績(ji)考核和評價體系，著力提升長期(qi)收益水平。

　　據了解，鼓(gu)勵(li)投(tou)資經(jing)理堅持(chi)做長(chang)期(qi)正確的事(shi)已逐漸成為各機(ji)構(gou)業(ye)績(ji)(ji)考(kao)核的“風(feng)向標(biao)”。北(bei)方(fang)(fang)某大型基金(jin)公司(si)(si)機(ji)構(gou)投(tou)資負責人李(li)煥（化名）表示，公司(si)(si)內(nei)部認為，對于長(chang)期(qi)資金(jin)的投(tou)資人來說，價值觀最(zui)為關鍵，公司(si)(si)會重點考(kao)核基金(jin)經(jing)理的長(chang)期(qi)業(ye)績(ji)(ji)和方(fang)(fang)法論，鼓(gu)勵(li)基金(jin)經(jing)理做長(chang)期(qi)的事(shi)并(bing)對長(chang)期(qi)行為給予獎勵(li)。

　　某中型公(gong)募基(ji)金公(gong)司投研總監(jian)王為（化名）表示：“我們正(zheng)在(zai)引導團(tuan)隊(dui)(dui)把投資(zi)當作一(yi)(yi)個(ge)長期的(de)事業，設定長期的(de)目(mu)標(biao)，關注企業長期的(de)發展，而不是短期的(de)熱點或者博弈。并且在(zai)考(kao)核制度和團(tuan)隊(dui)(dui)理念(nian)的(de)建設上盡量做到(dao)知行(xing)合一(yi)(yi)，同時(shi)也在(zai)逐漸將考(kao)核周期拉長，以三年以上為周期對基(ji)金經理的(de)業績進行(xing)評價。”

　　社保基金和(he)部(bu)分(fen)保險機(ji)構(gou)負責人座談會還提出，要堅(jian)持市場(chang)化思維，進一步提高權益(yi)類(lei)資產投資比重，壯(zhuang)大(da)專業機(ji)構(gou)投資者力量(liang)。

　　記者梳理數據(ju)發現，今(jin)年以來(lai)(lai)，多(duo)只(zhi)養(yang)老(lao)目標基金已經加大了權益(yi)資(zi)產的(de)(de)配置(zhi)。Wind數據(ju)顯示(shi)，興全安泰平衡養(yang)老(lao)三年持有FOF、中(zhong)歐預見(jian)養(yang)老(lao)2035三年持有（FOF）兩只(zhi)養(yang)老(lao)目標基金分別(bie)以成(cheng)(cheng)立以來(lai)(lai)14.8%和13.56%的(de)(de)收(shou)益(yi)，成(cheng)(cheng)為養(yang)老(lao)目標基金中(zhong)收(shou)益(yi)的(de)(de)“領頭羊”。

　　作為(wei)FOF產(chan)(chan)品，市場關心的(de)重點多為(wei)產(chan)(chan)品投資(zi)了哪些基(ji)(ji)金，但從(cong)興全安泰平(ping)衡養(yang)老(lao)三(san)(san)年(nian)持有FOF及中(zhong)歐(ou)預見養(yang)老(lao)2035三(san)(san)年(nian)持有（FOF）兩只(zhi)養(yang)老(lao)目標(biao)基(ji)(ji)金披(pi)露(lu)的(de)2019年(nian)三(san)(san)季報來(lai)看(kan)，兩只(zhi)基(ji)(ji)金已直接下(xia)場投資(zi)股票，并將權益(yi)資(zi)產(chan)(chan)比例提(ti)高至總資(zi)產(chan)(chan)比例的(de)10%以上。三(san)(san)季報顯示(shi)，兩只(zhi)養(yang)老(lao)目標(biao)基(ji)(ji)金權益(yi)投資(zi)占(zhan)基(ji)(ji)金總資(zi)產(chan)(chan)的(de)比例分別為(wei)10.36%和13.50%。

　　根據相(xiang)關規定(ding)，養(yang)老目標(biao)基(ji)金(jin)(jin)規定(ding)投(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)資(zi)(zi)(zi)產比(bi)(bi)例(li)不低于(yu)總(zong)資(zi)(zi)(zi)產的(de)80%。此(ci)外，還應當保持不低于(yu)基(ji)金(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)產凈值5%的(de)現金(jin)(jin)或者到期日在一年以內的(de)政府債券。由(you)此(ci)可見，兩只(zhi)養(yang)老目標(biao)基(ji)金(jin)(jin)的(de)權益投(tou)資(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)已(yi)十分接近“上限”。

　　李煥表示，對(dui)于(yu)長線資(zi)金而言，資(zi)產配(pei)置決策是投(tou)資(zi)收益的(de)最大(da)決定因素，一些長線資(zi)金之所以(yi)能夠長期取(qu)得較好的(de)收益率，較高比(bi)例(li)且穩(wen)定的(de)權益資(zi)產配(pei)置是重(zhong)要原(yuan)因。

　　“市場上一些頭部機構管(guan)(guan)理社(she)保(bao)、養老金(jin)(jin)、年(nian)金(jin)(jin)等長(chang)期資(zi)金(jin)(jin)的(de)規模達千億元以上，他們能長(chang)期取得(de)較(jiao)好業績，是因為長(chang)期將權益(yi)投資(zi)的(de)倉位提升(sheng)到了(le)較(jiao)高的(de)水平。”王歐表示，有些機構還(huan)實現了(le)組(zu)合的(de)IT化管(guan)(guan)理。

　　影響A股估(gu)值體系(xi)

　　由于市場的(de)短期(qi)(qi)波動(dong)，委(wei)托人的(de)投資目標也(ye)時(shi)(shi)常發生(sheng)漂移，看短期(qi)(qi)業績與(yu)排名在所(suo)難免(mian)。一(yi)位私募基金的(de)投資經理表示：“A股波動(dong)比(bi)較(jiao)大(da)，有時(shi)(shi)候短期(qi)(qi)波動(dong)顯著甚(shen)至大(da)幅下跌，這(zhe)時(shi)(shi)委(wei)托人給投資經理的(de)心理壓力很大(da)，這(zhe)會(hui)影響(xiang)投資經理的(de)投資邏輯和(he)投資策(ce)略，促使他們更加追(zhui)求短期(qi)(qi)內的(de)絕(jue)對(dui)收益。其實，如果拉長時(shi)(shi)間，就能通(tong)過(guo)消(xiao)除波動(dong)獲得比(bi)較(jiao)好的(de)回(hui)報。”

　　另一(yi)(yi)私(si)募基金(jin)投資(zi)(zi)經理表示：“投資(zi)(zi)過程中(zhong)，有時候短期(qi)和中(zhong)長(chang)期(qi)存在(zai)沖突，這是(shi)因(yin)為股票市場具有雙(shuang)面屬性。短期(qi)來(lai)看，籌碼屬性有時體現得比(bi)較明顯(xian)；長(chang)期(qi)來(lai)看，股權(quan)屬性體現得比(bi)較明顯(xian)。為了與委托資(zi)(zi)金(jin)的(de)期(qi)限相匹配(pei)，無(wu)論是(shi)自上而下的(de)風險判(pan)斷，還是(shi)行業比(bi)較，我們一(yi)(yi)般都(dou)會(hui)在(zai)一(yi)(yi)到兩年的(de)維度進行。如果短期(qi)壓力比(bi)較大，也會(hui)采(cai)取相應的(de)風控措施(shi)。”

　　“隨著長期資(zi)(zi)金入(ru)市比例的(de)提(ti)高，國內資(zi)(zi)本市場(chang)會逐步進(jin)入(ru)價值投資(zi)(zi)和(he)長期投資(zi)(zi)的(de)階(jie)段，這也為堅(jian)持價值投資(zi)(zi)理念和(he)方法的(de)基金經理與投資(zi)(zi)者帶來回報。”李煥表示(shi)。

　　王歐認為，長(chang)(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)由于資(zi)(zi)金(jin)期(qi)(qi)限長(chang)(chang)、投資(zi)(zi)范圍廣(guang)，一方面(mian)可(ke)以(yi)使(shi)資(zi)(zi)產配置的(de)效果得以(yi)顯(xian)現(xian)，另一方面(mian)也(ye)可(ke)以(yi)讓投資(zi)(zi)管(guan)理機構真正(zheng)去做(zuo)長(chang)(chang)期(qi)(qi)投資(zi)(zi)，做(zuo)長(chang)(chang)期(qi)(qi)正(zheng)確的(de)事，也(ye)讓投資(zi)(zi)更(geng)有成(cheng)就感。

　　“隨著(zhu)長期(qi)資金(jin)(jin)入市，整(zheng)個(ge)A股(gu)的(de)(de)估值(zhi)體系(xi)會(hui)進入一(yi)個(ge)再平衡的(de)(de)過程。”某中(zhong)型公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)經理孫(sun)華（化名）表示，“長期(qi)資金(jin)(jin)對(dui)于持(chi)股(gu)周期(qi)、資金(jin)(jin)成本和回報率的(de)(de)要求(qiu)與短期(qi)資金(jin)(jin)不同，也(ye)使得我們在對(dui)行(xing)業和公司(si)進行(xing)研(yan)究(jiu)的(de)(de)時候，更多(duo)聚焦(jiao)于中(zhong)長期(qi)比(bi)較確(que)定的(de)(de)資產(chan)，并會(hui)給予其(qi)一(yi)定的(de)(de)溢價。這對(dui)于整(zheng)個(ge)A股(gu)的(de)(de)估值(zhi)體系(xi)會(hui)有比(bi)較深遠的(de)(de)影(ying)響。”

　　孫華(hua)表示：“長期(qi)(qi)(qi)資(zi)(zi)金入市(shi)也給我(wo)們提供了另(ling)外一種全新的(de)(de)(de)視角來(lai)(lai)研究(jiu)行(xing)業(ye)和公司(si)。落(luo)實到具體的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)考量因素上(shang)時，如(ru)果(guo)從短期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)維(wei)度(du)比(bi)如(ru)一年來(lai)(lai)看，可(ke)能(neng)行(xing)業(ye)景氣度(du)是一個(ge)非常(chang)重要(yao)的(de)(de)(de)因素。而如(ru)果(guo)拉長周期(qi)(qi)(qi)來(lai)(lai)看，則(ze)需(xu)要(yao)綜合考量多(duo)種因素，包括行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)趨勢、競爭格局(ju)、上(shang)下游的(de)(de)(de)議價能(neng)力以(yi)及管理團隊(dui)、企業(ye)愿(yuan)景等。長期(qi)(qi)(qi)來(lai)(lai)看，我(wo)們對公司(si)的(de)(de)(de)進步(bu)或者變化也會保(bao)(bao)持(chi)更多(duo)的(de)(de)(de)耐心(xin)，知道公司(si)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)壯(zhuang)大不可(ke)能(neng)一蹴(cu)而就，因而保(bao)(bao)有更穩定的(de)(de)(de)心(xin)態。”

　　“投資者結構是(shi)決定(ding)市場變(bian)化趨勢的(de)(de)(de)根本原因(yin)(yin)。”王為表示，“長期資金(jin)(jin)在投資目標、行(xing)為模(mo)式等方面(mian)(mian)是(shi)完全不一(yi)樣的(de)(de)(de)。很多基金(jin)(jin)經理由于投資者訴求(qiu)或公司(si)考核等原因(yin)(yin)，在所謂的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)輪(lun)動(dong)方面(mian)(mian)花費(fei)了太多精力。而(er)長期資金(jin)(jin)入場之后，基金(jin)(jin)經理會真正從(cong)長期視角選擇盈(ying)利能(neng)力強、能(neng)夠(gou)帶來穩(wen)定(ding)回報的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)布局，去賺取企(qi)業(ye)(ye)發展的(de)(de)(de)錢(qian)，而(er)不是(shi)作(zuo)為籌碼堆(dui)積的(de)(de)(de)博弈的(de)(de)(de)錢(qian)。就短期而(er)言，影響(xiang)市場和(he)股價(jia)的(de)(de)(de)因(yin)(yin)素(su)有(you)很多，但(dan)如果(guo)拉長到三至五年的(de)(de)(de)維度，就只剩下產業(ye)(ye)、團隊和(he)盈(ying)利幾個因(yin)(yin)素(su)，長期而(er)言，‘成長’和(he)‘價(jia)值’是(shi)統(tong)一(yi)的(de)(de)(de)。”