在“2019年基金(jin)服務萬里行——建(jian)行·中證報‘金(jin)牛(niu)’基金(jin)系列巡(xun)講”信陽(yang)站上(shang)，富國基金(jin)策略(lve)部總監、首席策略(lve)分(fen)析(xi)師馬全勝在分(fen)析(xi)明年A股走勢時(shi)表示，明年年初通脹上(shang)行或影響“春季躁動(dong)”的(de)(de)成色，但(dan)在二季度通脹下行之后，貨幣(bi)的(de)(de)寬松與基建(jian)的(de)(de)托(tuo)底，或再(zai)度打開(kai)指數上(shang)行的(de)(de)空間(jian)，而全年機構(gou)投資(zi)者等(deng)長線資(zi)金(jin)的(de)(de)流入將繼續強化龍頭風格，全年也將繼續是“少部分(fen)資(zi)產”的(de)(de)牛(niu)市。

　　利(li)率波動成核心邏輯

　　在(zai)演講伊始，馬(ma)全勝便(bian)開宗明義地指出(chu)，全球經濟(ji)增長降至“百年低谷”，傳統經濟(ji)調控手段失靈，成(cheng)為長期增長最為核心的(de)兩大(da)挑(tiao)戰，而2019年全球制造(zao)業和外需(xu)鏈條顯著向下，多個市場制造(zao)業PMI都創下2008“后危(wei)機”時代的(de)最差水平(ping)。他表(biao)示，在(zai)此(ci)背景(jing)下，利率(lv)水平(ping)的(de)快速下行，構成(cheng)年內全球資產配(pei)置的(de)核心邏輯。

　　馬全(quan)勝認為，從各國(guo)央行貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的方(fang)向(xiang)上(shang)看，2020年會與今年略有不同，雖然利(li)率(lv)下行仍是(shi)可預期的，貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松政(zheng)(zheng)策(ce)也仍將(jiang)延(yan)續，但貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松的指向(xiang)可能更為明確，也就是(shi)說，“錢”最后往哪里流，哪里就會出(chu)現局(ju)部牛市。換句話說，明年資產(chan)(chan)配置中，“少數(shu)資產(chan)(chan)”的牛市仍將(jiang)是(shi)鮮明特(te)征(zheng)。

　　“展(zhan)望2020年，在(zai)寬松(song)(song)政策(ce)支持(chi)下，經濟或(huo)(huo)走向緩(huan)降(jiang)模(mo)式；三次‘預防式’降(jiang)息(xi)之后(hou)，美(mei)聯儲擴表行(xing)為或(huo)(huo)意味著寬松(song)(song)繼(ji)續，但‘價’的(de)緩(huan)降(jiang)或(huo)(huo)讓(rang)位于‘量’的(de)持(chi)續；全球流動(dong)性改善的(de)‘水’流向哪里，將是大類資產配置(zhi)的(de)關(guan)鍵。”馬全勝進(jin)一步解(jie)釋道。

　　而具體到中(zhong)國，馬全勝認為(wei)，明(ming)年(nian)全年(nian)GDP增(zeng)長6.0%仍是共識，這對(dui)于穩定市(shi)場信心(xin)(xin)有很(hen)大好處。而從(cong)短期博弈角度看(kan)，針對(dui)政策與通脹之間(jian)的(de)互動(dong)(dong)，可能(neng)是短期核心(xin)(xin)變(bian)量，政策選擇(ze)將影響流動(dong)(dong)性和投(tou)資(zi)者預期的(de)改變(bian)，進而左右資(zi)產價格的(de)波動(dong)(dong)。馬全勝特(te)別指出(chu)，在(zai)明(ming)年(nian)，一旦(dan)CPI下行(xing)趨勢出(chu)現，股市(shi)和債(zhai)市(shi)的(de)上行(xing)空間(jian)都會打開，投(tou)資(zi)者需要密切(qie)關注這個時(shi)點。

　　針對明(ming)年(nian)中(zhong)國各(ge)個(ge)市場的(de)(de)(de)(de)表現，馬全(quan)勝認為，A股(gu)(gu)市場方(fang)(fang)面，年(nian)初通(tong)脹上(shang)行(xing)或影響“春季(ji)躁動”的(de)(de)(de)(de)成色；二季(ji)度(du)(du)通(tong)脹下行(xing)之(zhi)后，貨幣的(de)(de)(de)(de)寬松與基建的(de)(de)(de)(de)托底，或再度(du)(du)打開指數上(shang)行(xing)的(de)(de)(de)(de)空間；全(quan)年(nian)機構投資者等長線資金(jin)的(de)(de)(de)(de)流入將(jiang)繼續(xu)強化(hua)龍頭風(feng)格(ge)；全(quan)年(nian)將(jiang)繼續(xu)是少部(bu)分(fen)資產(chan)的(de)(de)(de)(de)牛市；港股(gu)(gu)市場方(fang)(fang)面，高(gao)股(gu)(gu)息低估值與全(quan)球“活水”的(de)(de)(de)(de)到來，有望使港股(gu)(gu)再度(du)(du)成為配置的(de)(de)(de)(de)核心品(pin)(pin)種(zhong)；債券(quan)市場，年(nian)內“體感最差”的(de)(de)(de)(de)調整正在(zai)兌現；CPI的(de)(de)(de)(de)見(jian)頂(ding)回落與貨幣護佑，二季(ji)度(du)(du)度(du)(du)或出現新一(yi)輪的(de)(de)(de)(de)最佳配置窗口；商品(pin)(pin)市場方(fang)(fang)面，在(zai)疲弱的(de)(de)(de)(de)全(quan)球需求下或依(yi)然面臨(lin)壓力，部(bu)分(fen)農產(chan)品(pin)(pin)可能會(hui)受(shou)益于供給短(duan)缺的(de)(de)(de)(de)刺(ci)激，黃(huang)金(jin)短(duan)期會(hui)受(shou)制于風(feng)險偏好(hao)改(gai)善(shan)和利(li)率下行(xing)空間有限，但在(zai)負利(li)率橫行(xing)的(de)(de)(de)(de)時代，其保值功能依(yi)然突出。

　　緊(jin)盯核(he)心資產的機會

　　具(ju)體到(dao)權益(yi)市場(chang)的(de)(de)(de)投資，馬全勝認為，明年A股市場(chang)機構化的(de)(de)(de)特征(zheng)會(hui)越(yue)來越(yue)明顯，基(ji)于專(zhuan)業化研究(jiu)篩(shai)選(xuan)出來的(de)(de)(de)股票，將(jiang)被(bei)越(yue)來越(yue)多(duo)機構扎堆(dui)長期持有，這(zhe)使得“核(he)心資產”的(de)(de)(de)行情具(ju)有超預期的(de)(de)(de)廣度(du)和(he)深度(du)，需(xu)要引起投資者的(de)(de)(de)高度(du)重視。

　　“A股(gu)市場3000多家上市公司(si)，但真(zhen)正值得(de)長期持有并被機構抱(bao)團的(de)(de)公司(si)可(ke)能(neng)10%不到。這意(yi)味著A股(gu)市場未來(lai)的(de)(de)牛市一定是以(yi)核心資(zi)產(chan)為主(zhu)的(de)(de)，一定會是少部分(fen)股(gu)票的(de)(de)牛市。而其(qi)他大部分(fen)股(gu)票，即便指數上漲了，對其(qi)長期投資(zi)也可(ke)能(neng)難以(yi)取得(de)持續超額(e)收益。”馬全勝說。

　　對于投(tou)(tou)資者關注的科技股板塊(kuai)，馬全(quan)勝指出，5G、云計(ji)算、物聯網(wang)都是值得關注的行業(ye)。以5G為例(li)，從(cong)投(tou)(tou)資周期看(kan)，2019年(nian)是啟動(dong)的元年(nian)，而2020年(nian)將集中放量(liang)。根(gen)據(ju)申萬宏源的測算，我國(guo)三大(da)運營商的5G總投(tou)(tou)資規模有望超過(guo)1.3萬億元，相較(jiao)于4G時代大(da)增60%；根(gen)據(ju)Canalys的預測，明年(nian)全(quan)球5G手機將爆(bao)發式增長，市占率(lv)11.8%，到2023年(nian)達到51.4%，2019-2023年(nian)的復合增長率(lv)達到189%。

　　不(bu)過，馬全勝強調，科技股的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，一定要摒棄(qi)過去“風格(ge)切換”的(de)思維，緊(jin)緊(jin)圍繞龍頭股進行(xing)布局。他指出，隨著市(shi)場成(cheng)熟度(du)的(de)提高，成(cheng)熟投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)尤其是(shi)機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)占比會(hui)不(bu)斷提升(sheng)，這意味著定價(jia)權會(hui)發生很大變化，市(shi)場透明(ming)度(du)的(de)不(bu)斷增(zeng)加促使真正的(de)核(he)心(xin)資(zi)(zi)(zi)產獲得(de)持續(xu)的(de)估(gu)值溢(yi)價(jia)，但(dan)是(shi)偽核(he)心(xin)資(zi)(zi)(zi)產，不(bu)僅不(bu)會(hui)獲得(de)估(gu)值溢(yi)價(jia)，還有可能在(zai)市(shi)場的(de)大浪淘沙中被淘汰，這其中的(de)風險也值得(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)警惕(ti)。