■ “金牛”巔峰對話

　　張勝記(ji)，管理(li)學碩士，15年(nian)證(zheng)券從業經歷，現任易方達基(ji)金指(zhi)數增強投資部聯席總經理(li)，并(bing)擔任易方達上證(zheng)50指(zhi)數基(ji)金經理(li)。

　　在基(ji)金(jin)(jin)行業中，指(zhi)數增強型基(ji)金(jin)(jin)大多(duo)通過量化選(xuan)股和基(ji)本(ben)面選(xuan)股兩(liang)種方式(shi)獲得超額(e)(e)收益(yi)。易方達(da)基(ji)金(jin)(jin)指(zhi)數增強投資(zi)部聯席(xi)總經(jing)理張勝(sheng)記把他所管理的(de)易方達(da)上證50指(zhi)數基(ji)金(jin)(jin)超額(e)(e)收益(yi)的(de)來源，歸(gui)因于后者。

　　雖然管理的(de)產品(pin)是(shi)指數(shu)增(zeng)強型基金，但(dan)張勝(sheng)記堅(jian)守(shou)價值(zhi)投(tou)資理念(nian)，追(zhui)求(qiu)企業長(chang)期(qi)持續(xu)成(cheng)(cheng)長(chang)帶(dai)來的(de)收(shou)益(yi)。“與同樣追(zhui)求(qiu)在(zai)長(chang)跑中勝(sheng)出的(de)企業站在(zai)一(yi)起，自然可(ke)以幫(bang)助我(wo)們(men)實現長(chang)期(qi)投(tou)資目標。”通過(guo)自下而上(shang)的(de)深入研究，張勝(sheng)記會調整指數(shu)成(cheng)(cheng)分股的(de)配置權重，配置成(cheng)(cheng)分股外能夠持續(xu)成(cheng)(cheng)長(chang)的(de)優(you)質(zhi)公司，他所(suo)管理的(de)易方達上(shang)證50指數(shu)也隨之持續(xu)跑贏(ying)指數(shu)。

　　超額收益突出

　　巴(ba)菲特(te)曾(ceng)說，對于絕(jue)大(da)多數沒有(you)時間研究上(shang)市公司基本(ben)(ben)面的(de)(de)中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)者(zhe)來說，成本(ben)(ben)低廉的(de)(de)指數基金(jin)是他們投資(zi)(zi)股市的(de)(de)最(zui)佳選擇，甚至能夠戰勝大(da)部分專(zhuan)業投資(zi)(zi)者(zhe)。

　　近(jin)(jin)年來，因(yin)具有簡(jian)單高效、成本低(di)廉等優(you)勢，指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)(jin)逐漸受到(dao)國內投資者(zhe)歡迎，得到(dao)跨(kua)越式發展(zhan)，指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)(jin)也成為各大(da)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司的(de)兵家必爭之地。目前行業(ye)龍頭(tou)易方達(da)基(ji)(ji)金(jin)(jin)旗下已有超過(guo)60只指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)(jin)，并且(qie)在今年推出專業(ye)品牌“易方達(da)指(zhi)數通”（Efundex），全(quan)面整合旗下指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)(jin)，打造一站式的(de)專業(ye)指(zhi)數產品平臺(tai)。在易方達(da)基(ji)(ji)金(jin)(jin)眾多指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)(jin)中，近(jin)(jin)3年兩度榮獲“金(jin)(jin)牛獎(jiang)”的(de)易方達(da)上證50指(zhi)數，無疑是其業(ye)績亮眼的(de)指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)(jin)中的(de)代表之一。

　　張勝記表示(shi)，易(yi)方(fang)達上證(zheng)50指(zhi)數(shu)(shu)(shu)作為(wei)一只指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增強型基(ji)(ji)金，不是純(chun)粹(cui)跟蹤(zong)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)運(yun)作，超額(e)(e)收益非(fei)常重要。而(er)在(zai)他管(guan)理易(yi)方(fang)達上證(zheng)50指(zhi)數(shu)(shu)(shu)期(qi)(qi)間(jian)(jian)，該基(ji)(ji)金超額(e)(e)收益明顯(xian)。Wind數(shu)(shu)(shu)據顯(xian)示(shi)，2017年(nian)(nian)至(zhi)2019年(nian)(nian)三年(nian)(nian)間(jian)(jian)，上證(zheng)50指(zhi)數(shu)(shu)(shu)的漲幅(fu)分別(bie)為(wei)25.08%、-19.83%、33.58%，易(yi)方(fang)達上證(zheng)50指(zhi)數(shu)(shu)(shu)A的凈值增長率分別(bie)為(wei)41.29%、-16.66%、51.11%，均跑贏(ying)上證(zheng)50指(zhi)數(shu)(shu)(shu)同期(qi)(qi)表現，在(zai)同類(lei)基(ji)(ji)金中的排名分別(bie)為(wei)1/57、8/87、4/116。拉(la)長時間(jian)(jian)來看，截至(zhi)今年(nian)(nian)8月7日，自(zi)張勝記2012年(nian)(nian)9月28日出任易(yi)方(fang)達上證(zheng)50指(zhi)數(shu)(shu)(shu)基(ji)(ji)金經(jing)理以來，其(qi)任職期(qi)(qi)間(jian)(jian)總回(hui)(hui)報(bao)達267.08%，任職期(qi)(qi)間(jian)(jian)年(nian)(nian)化回(hui)(hui)報(bao)為(wei)17.98%，超越(yue)基(ji)(ji)準回(hui)(hui)報(bao)161.55%。

　　興業(ye)證券統計(ji)顯示(shi)，易方達上(shang)(shang)證50指數基(ji)金(jin)倉位(wei)長(chang)(chang)期維持(chi)在(zai)90%以上(shang)(shang)，基(ji)金(jin)行業(ye)偏離(li)度(du)較(jiao)高(gao)(gao)，長(chang)(chang)期超(chao)配(pei)食品飲料、醫藥行業(ye)，低配(pei)銀行、非(fei)銀行金(jin)融。相(xiang)對(dui)于基(ji)準(zhun)指數，基(ji)金(jin)在(zai)動量、波動性等因(yin)子(zi)上(shang)(shang)有長(chang)(chang)期持(chi)續的(de)正暴露(lu)，在(zai)市值、估值、盈利、杠(gang)桿因(yin)子(zi)上(shang)(shang)有長(chang)(chang)期持(chi)續的(de)負暴露(lu)，表(biao)明基(ji)金(jin)更多配(pei)置了高(gao)(gao)估值、低杠(gang)桿、過去表(biao)現優異(yi)的(de)股(gu)票(piao)。

　　對于易(yi)方達(da)上證50指數超(chao)額收益的(de)來(lai)源，張勝記表示主要有三個方面：

　　一(yi)是在成分(fen)股(gu)中長期超(chao)配(pei)部分(fen)具(ju)備長期競爭(zheng)優勢和持(chi)續業績增長能力(li)的(de)股(gu)票，如貴州茅臺、中國平安等(deng)上證(zheng)50指數(shu)成分(fen)股(gu)中表現突出的(de)標的(de)。在他管理(li)易方達(da)上證(zheng)50指數(shu)7年多的(de)時間里，大約50%的(de)超(chao)額收益來自(zi)績優成分(fen)股(gu)的(de)超(chao)配(pei)。

　　二是(shi)(shi)對(dui)行業競爭優(you)勢薄(bo)弱、業績波動大、盈利水(shui)平低下的(de)(de)成(cheng)分股(gu)(gu)進(jin)行低配，尤(you)其是(shi)(shi)在(zai)(zai)這(zhe)些(xie)成(cheng)分股(gu)(gu)估值過(guo)高時大幅低配，一些(xie)事(shi)后(hou)出現(xian)爆(bao)雷的(de)(de)成(cheng)分股(gu)(gu)，甚至(zhi)從未出現(xian)在(zai)(zai)他的(de)(de)組合中。對(dui)這(zhe)類成(cheng)分股(gu)(gu)的(de)(de)低配大約為他的(de)(de)組合貢獻了35%的(de)(de)超額收益。

　　其他(ta)超(chao)(chao)(chao)額(e)(e)收(shou)益的(de)來源則來自少量非(fei)成(cheng)分(fen)股(gu)的(de)超(chao)(chao)(chao)配(pei)(pei)與增強。他(ta)指(zhi)出(chu)，最近幾年(nian)市(shi)場的(de)有(you)效程度得(de)到提升，貴(gui)州茅臺和中國平安(an)在上證50指(zhi)數成(cheng)分(fen)股(gu)中的(de)權重均超(chao)(chao)(chao)過(guo)10%，通(tong)過(guo)超(chao)(chao)(chao)配(pei)(pei)來獲得(de)超(chao)(chao)(chao)額(e)(e)收(shou)益的(de)難度加大，通(tong)過(guo)自下而上的(de)基本面研究，挑選(xuan)出(chu)能夠持續增長(chang)的(de)優質企(qi)業配(pei)(pei)置(zhi)在組合(he)中，貢獻超(chao)(chao)(chao)額(e)(e)收(shou)益就顯得(de)十分(fen)重要。

　　堅守價值投資理念

　　雖然(ran)管理(li)的(de)(de)(de)(de)產品是(shi)指(zhi)數增強型基金(jin)，但采訪中(zhong)，張勝記給人的(de)(de)(de)(de)感覺與主動(dong)型基金(jin)經(jing)理(li)并無兩樣。提到研究(jiu)(jiu)和(he)投資(zi)過的(de)(de)(de)(de)公司，他(ta)(ta)了如(ru)指(zhi)掌。不(bu)經(jing)意間，他(ta)(ta)便(bian)會提到基本面(mian)研究(jiu)(jiu)、自下而上選(xuan)股等他(ta)(ta)在投資(zi)中(zhong)堅(jian)持的(de)(de)(de)(de)方法，反映的(de)(de)(de)(de)正(zheng)是(shi)他(ta)(ta)內心堅(jian)信的(de)(de)(de)(de)價值投資(zi)理(li)念，相(xiang)信企業(ye)長(chang)期持續(xu)成長(chang)可以帶(dai)來(lai)相(xiang)應(ying)的(de)(de)(de)(de)回報(bao)。

　　他指出，成分股(gu)的(de)(de)超(chao)配(pei)(pei)、低配(pei)(pei)以(yi)及非成分股(gu)的(de)(de)配(pei)(pei)置(zhi)對易方達上(shang)證50指數超(chao)額收益(yi)的(de)(de)貢(gong)獻只是(shi)(shi)表觀原因，真正支(zhi)撐(cheng)這只基金(jin)能夠(gou)持(chi)續跑(pao)贏上(shang)證50指數的(de)(de)，是(shi)(shi)背(bei)后的(de)(de)深(shen)度研(yan)(yan)究(jiu)。他介紹(shao)，管理指數增強型基金(jin)獲取(qu)超(chao)額收益(yi)的(de)(de)方式通常有兩類(lei)，一類(lei)是(shi)(shi)通過量(liang)化的(de)(de)方式選(xuan)股(gu)，另(ling)一類(lei)是(shi)(shi)通過基本面(mian)研(yan)(yan)究(jiu)選(xuan)股(gu)。而(er)他把自(zi)己定義為(wei)“純粹的(de)(de)基本面(mian)研(yan)(yan)究(jiu)選(xuan)股(gu)派”。他認(ren)為(wei)，怎(zen)樣避開質(zhi)地不(bu)好的(de)(de)成分股(gu)，怎(zen)樣超(chao)配(pei)(pei)好公司(si)，怎(zen)樣挑選(xuan)非成分股(gu)配(pei)(pei)置(zhi)，本質(zhi)上(shang)還(huan)是(shi)(shi)要靠自(zi)下而(er)上(shang)的(de)(de)深(shen)入研(yan)(yan)究(jiu)。

　　張勝記2005年上海交(jiao)大研(yan)究(jiu)生畢業(ye)(ye)后(hou)便(bian)加入(ru)易(yi)方達基金，在消費行業(ye)(ye)研(yan)究(jiu)員的(de)崗位上開始了自己的(de)投(tou)(tou)資生涯。一(yi)(yi)方面，他入(ru)行時(shi)，貴州茅(mao)臺(tai)、萬華化學等一(yi)(yi)批優秀公司被(bei)基金挖掘出(chu)來，投(tou)(tou)資業(ye)(ye)績獲得市場認可，價值投(tou)(tou)資理念(nian)被(bei)奉為(wei)圭(gui)臬(nie)；另一(yi)(yi)方面，彼時(shi)恰逢(feng)A股下行周期，此(ci)時(shi)入(ru)行讓(rang)他更(geng)偏重于基本面、自下而(er)上研(yan)究(jiu)，初入(ru)投(tou)(tou)資行業(ye)(ye)的(de)他開始形(xing)成價值投(tou)(tou)資理念(nian)。

　　在日后(hou)的投(tou)研(yan)(yan)工作中(zhong)，他深受易方達(da)(da)“深度研(yan)(yan)究驅動(dong)、時間沉淀價值”投(tou)資理(li)念的影(ying)響(xiang)。正(zheng)如(ru)易方達(da)(da)基(ji)金不(bu)變的口號，“我(wo)們(men)執(zhi)著于在長(chang)跑中(zhong)勝出”，并持續堅持為客戶提供長(chang)期、穩健、可(ke)持續的投(tou)資回(hui)報。這(zhe)入行(xing)之初形成的價值投(tou)資理(li)念，在張勝記此后(hou)投(tou)研(yan)(yan)實踐中(zhong)逐(zhu)漸根深蒂固。

　　“與同樣追求在(zai)長(chang)(chang)跑(pao)中(zhong)勝(sheng)出的(de)企(qi)(qi)業站在(zai)一(yi)起，自然(ran)可以(yi)(yi)幫助我們實(shi)現長(chang)(chang)期投資目(mu)標(biao)。”張勝(sheng)記表示(shi)，自己發自內(nei)心相信(xin)長(chang)(chang)期持續成長(chang)(chang)的(de)企(qi)(qi)業可以(yi)(yi)帶來(lai)相應的(de)回(hui)報。“預測股價(jia)(jia)是比較難的(de)，因(yin)(yin)為博弈(yi)等很多短期因(yin)(yin)素都(dou)會影響公(gong)司(si)股價(jia)(jia)，但我認為公(gong)司(si)業績(ji)的(de)增長(chang)(chang)是可判(pan)斷的(de)。假如企(qi)(qi)業業績(ji)持續向(xiang)上(shang)，那么其股價(jia)(jia)一(yi)定也會持續向(xiang)上(shang)。”

　　在他看來，公司內部有效激(ji)勵體系(xi)的(de)建立(li)（員工(gong)與公司的(de)利(li)益(yi)一致(zhi)），外部有效激(ji)勵體系(xi)的(de)形成（經銷商的(de)利(li)益(yi)與公司一致(zhi)），持(chi)續優于(yu)同行的(de)產品競爭(zheng)力（客戶與公司利(li)益(yi)的(de)一致(zhi)）這三個方面才是(shi)長期持(chi)續增長企(qi)業的(de)核心(xin)共同特征。

　　在對公司做了充(chong)分(fen)的(de)(de)研究后(hou)，如(ru)果符合(he)長期持(chi)續成長的(de)(de)標準，他(ta)便會長期持(chi)有。數據顯示(shi)，2019年，易方達上證50的(de)(de)換(huan)手(shou)率(lv)為39%，遠低(di)于主動偏股(gu)(gu)型(xing)基(ji)金331%的(de)(de)平均換(huan)手(shou)率(lv)。究其原因，他(ta)表示(shi)：“這(zhe)與我管(guan)理的(de)(de)產品正(zheng)好(hao)是個指數增強型(xing)基(ji)金有關(guan)，指數部分(fen)沒必要去動，但(dan)更重要的(de)(de)是我相信(xin)所持(chi)有的(de)(de)股(gu)(gu)票，拿著這(zhe)些股(gu)(gu)票，它們就會持(chi)續貢獻超額收益。”

　　自下而上選股

　　如何找到可(ke)持(chi)續成長的(de)(de)企業并(bing)長期(qi)持(chi)有？在具體(ti)投資中(zhong)，張勝記堅(jian)持(chi)的(de)(de)是(shi)自下而上(shang)選股。

　　“在(zai)踐行(xing)價值投(tou)資(zi)理(li)念的過程中，經常會(hui)受到各種因(yin)素的干(gan)擾，短期博弈(yi)、熱點主題等(deng)誘惑比(bi)比(bi)皆(jie)是(shi)(shi)，在(zai)投(tou)資(zi)中保持(chi)(chi)理(li)性客(ke)觀其實是(shi)(shi)非常困難的。”張勝記(ji)坦(tan)言，當(dang)面對(dui)諸如今(jin)年新冠肺炎疫情等(deng)偶(ou)發(fa)事件(jian)時(shi)，符合自(zi)己判斷標(biao)準、具有持(chi)(chi)續成(cheng)長特(te)征的公司股價也會(hui)應聲下挫(cuo)。當(dang)遭遇這樣的沖擊(ji)，難免會(hui)彷徨(huang)和(he)迷茫(mang)，甚(shen)至懷(huai)疑自(zi)己。但他(ta)也堅信(xin)，保持(chi)(chi)理(li)性客(ke)觀，解決問題的關鍵就是(shi)(shi)時(shi)刻提醒自(zi)己一(yi)定(ding)要自(zi)下而上(shang)研究公司。

　　他表(biao)(biao)示，在(zai)過去的(de)投資中曾遇到(dao)過在(zai)一些行業事(shi)件、宏觀政策的(de)影響(xiang)下，優質公(gong)司股(gu)價(jia)短期出(chu)(chu)現大幅調(diao)(diao)整。自(zi)上(shang)(shang)而(er)下地看(kan)，公(gong)司確實面(mian)臨一些困境。但(dan)如(ru)果自(zi)下而(er)上(shang)(shang)地分(fen)析公(gong)司，通過對(dui)經銷商、消(xiao)費者的(de)調(diao)(diao)研，則(ze)會(hui)得出(chu)(chu)截然(ran)不(bu)同(tong)的(de)結論，這些都會(hui)給他繼續持有的(de)底(di)氣。“雖然(ran)基金短期的(de)凈(jing)值可能(neng)(neng)下滑，但(dan)我(wo)能(neng)(neng)夠(gou)判斷凈(jing)值會(hui)很快(kuai)恢復(fu)，這就是自(zi)下而(er)上(shang)(shang)帶給我(wo)的(de)信心。”張勝記(ji)表(biao)(biao)示，正如(ru)在(zai)吉(ji)列公(gong)司大跌時巴菲特所(suo)說的(de)：“只要(yao)想到(dao)每(mei)天有25億的(de)男性(xing)早上(shang)(shang)起來都要(yao)刮胡子，我(wo)就可以拿著(zhu)吉(ji)列的(de)股(gu)票安(an)然(ran)入睡”。

　　張勝記認為，自下而(er)上選股(gu)(gu)，深入研究(jiu)公司，可(ke)(ke)以避(bi)開追求短期收(shou)益的(de)各種(zhong)投(tou)機陷(xian)阱。例(li)如，看(kan)到某公司突然(ran)漲幾(ji)倍時(shi)(shi)不會焦慮要(yao)不要(yao)追漲，ST股(gu)(gu)票(piao)退市前不會去博弈(yi)一個短暫(zan)的(de)漲停(ting)板，在個別優質(zhi)公司出現跌(die)停(ting)板時(shi)(shi)，同樣也不再會焦慮趕快(kuai)拋(pao)售鎖定收(shou)益。與(yu)此同時(shi)(shi)，自下而(er)上的(de)研究(jiu)可(ke)(ke)以避(bi)免受各種(zhong)熱(re)點主(zhu)題的(de)投(tou)機炒作所誘惑(huo)，例(li)如近(jin)幾(ji)年的(de)比(bi)特幣、共享經(jing)濟(ji)等時(shi)(shi)髦主(zhu)題相繼出現，耗費(fei)大量的(de)精力去研究(jiu)這些虛無縹(piao)緲的(de)主(zhu)題，即便短期投(tou)機收(shou)益也都是寥寥。

　　張勝(sheng)記(ji)把投資比作一場沒有(you)終點的長跑，保(bao)持領(ling)先的方(fang)法，就是自下而上的深度(du)研究，保(bao)持理性和客觀，踐行價值投資理念。