王睿，中信保誠基金權益投資部總監、基金經理。13年證券從業經驗，8年基金管理經驗。中觀行業比較與自下而上相結合，努力挖掘具備“三年一倍”利潤增長空間潛力的成長股，均衡布局，搭建有梯度的投資組合，力爭組合在中長期實現15%的復合回報。

　　近(jin)期(qi)，中(zhong)(zhong)信保誠基金(jin)權益投資部總監王睿在接受(shou)采(cai)訪(fang)時(shi)與中(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)報記者分享了他(ta)最近(jin)拍(pai)到的一(yi)張照片：一(yi)面墻壁上赫然(ran)寫著這九個大字——“走正道、賺慢(man)錢、不怕(pa)難”。

　　“前(qian)段時間我(wo)去(qu)上(shang)市公司(si)調(diao)研的(de)時候，看到(dao)這(zhe)(zhe)家公司(si)的(de)‘口號墻’上(shang)寫(xie)了(le)這(zhe)(zhe)九(jiu)個大字(zi)，在征得公司(si)同意后，我(wo)就(jiu)把(ba)這(zhe)(zhe)張照(zhao)片拍了(le)下來，我(wo)感覺這(zhe)(zhe)幾(ji)個字(zi)說到(dao)我(wo)心坎里去(qu)了(le)。”王睿笑著向記者展(zhan)示(shi)這(zhe)(zhe)張照(zhao)片。

　　在(zai)很(hen)多投(tou)資(zi)者眼中，王睿的(de)(de)(de)業(ye)績似乎缺乏(fa)一(yi)點(dian)銳度，缺乏(fa)一(yi)點(dian)極致。當(dang)(dang)被問(wen)(wen)到這個問(wen)(wen)題(ti)的(de)(de)(de)時(shi)候，他(ta)表示，每當(dang)(dang)他(ta)想要(yao)追熱點(dian)或跟主題(ti)時(shi)，他(ta)堅守(shou)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)框架便(bian)會發(fa)出(chu)警示。當(dang)(dang)面臨內心的(de)(de)(de)貪(tan)婪(lan)、誘惑與恐(kong)懼時(shi)，他(ta)堅守(shou)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)目標便(bian)像是(shi)錨，幫助他(ta)在(zai)迷茫與困頓中時(shi)刻看清(qing)前方的(de)(de)(de)路。“投(tou)資(zi)框架其實并沒有好壞(huai)之分，重要(yao)的(de)(de)(de)是(shi)基金(jin)(jin)經理(li)無論遇(yu)到任何處境，都要(yao)‘謀定而(er)后動’，堅守(shou)住自己(ji)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)理(li)念，同時(shi)，投(tou)資(zi)者也需(xu)要(yao)了解(jie)基金(jin)(jin)經理(li)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)框架和產(chan)品(pin)風(feng)格，選(xuan)擇(ze)最(zui)適合自己(ji)的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)產(chan)品(pin)。”王睿說道。

　　6月1日，擁有十七年(nian)投研經驗的王睿(rui)再度掛帥，擬任中信保(bao)誠遠見成長(chang)混(hun)合基金經理。他表示，將堅定不(bu)移地按照“三(san)年(nian)一(yi)倍(bei)”的目標(biao)去選擇投資(zi)標(biao)的，同時(shi)搭建有梯(ti)度的投資(zi)組(zu)合，希(xi)望在波(bo)詭云譎的權益市(shi)場內為投資(zi)者爭取長(chang)期穩健的回(hui)報。

　　盈利持續增長是最大驅動力

　　談(tan)到自己的(de)投資信念(nian)，王睿認為，中(zhong)長(chang)期(qi)來(lai)(lai)看，只有(you)盈利的(de)持(chi)續(xu)增長(chang)，才是股價(jia)上漲(zhang)的(de)最大驅動力。“舉個例子，假如我們(men)(men)發現(xian)A公司的(de)價(jia)格盡管短(duan)期(qi)內有(you)波動，但企業(ye)價(jia)值整體穩步(bu)增長(chang)，而(er)B公司雖(sui)然(ran)存在(zai)一些主題投資機會，但拉長(chang)時間來(lai)(lai)看，其業(ye)績向上趨勢并不顯(xian)著，那么綜合下(xia)來(lai)(lai)，A公司肯定是我們(men)(men)的(de)重要跟蹤標的(de)。”王睿表(biao)示(shi)。

　　“想要(yao)不被(bei)階段性行情所影(ying)響，就需要(yao)有明確的目(mu)標(biao)體系，以此為錨(mao)，堅定不移(yi)。”王睿表示，這個(ge)錨(mao)便是按照“三(san)年(nian)一倍”的目(mu)標(biao)去選擇投資(zi)標(biao)的，同時搭建有梯度的投資(zi)組合。在(zai)他(ta)看(kan)來，在(zai)中國這樣的新興(xing)市(shi)場(chang)內，充滿(man)了大量“三(san)年(nian)利潤翻(fan)一倍”的投資(zi)機會。

　　具體到投研思(si)路，王睿表示(shi)，會(hui)(hui)以中觀(guan)行業(ye)(ye)比較(jiao)為(wei)出發(fa)點，自下而上尋找(zhao)個股機會(hui)(hui)。“首先，我會(hui)(hui)先從行業(ye)(ye)分析(xi)的(de)角度出發(fa)，選出在2-3年維(wei)度內空間和增速都比較(jiao)好的(de)行業(ye)(ye)。”王睿表示(shi)，行業(ye)(ye)增速等信息會(hui)(hui)成(cheng)為(wei)選擇個股的(de)重要參考，但最終的(de)落腳點還是希望從這(zhe)些行業(ye)(ye)里面找(zhao)到符合(he)“三年利潤翻(fan)一倍”要求的(de)個股，同時(shi)盡量(liang)減少(shao)宏觀(guan)交易的(de)操(cao)作(zuo)。

　　綜合來看，王(wang)睿始終嚴格遵(zun)守自己(ji)設定(ding)的(de)(de)“3+1”選股策(ce)略：“3”指(zhi)的(de)(de)是(shi)空間(jian)(jian)、時間(jian)(jian)與安(an)(an)全邊際。具體來講(jiang)，是(shi)以三(san)年左右的(de)(de)時間(jian)(jian)維度，一倍利潤的(de)(de)空間(jian)(jian)維度，并采(cai)用相(xiang)對保守的(de)(de)估值(zhi)體系預測安(an)(an)全邊際來進(jin)行(xing)選股。而“1”指(zhi)的(de)(de)是(shi)對于治理結構不達預期的(de)(de)公司采(cai)取一票否決的(de)(de)操作。

　　在(zai)(zai)組(zu)(zu)(zu)合管(guan)理(li)的(de)(de)過程(cheng)中(zhong)，王睿(rui)(rui)力求搭建起有(you)(you)梯(ti)度的(de)(de)投資組(zu)(zu)(zu)合，這(zhe)一組(zu)(zu)(zu)合就像足(zu)球隊，前(qian)鋒(feng)、中(zhong)場(chang)、后衛缺一不可。王睿(rui)(rui)表示，這(zhe)種(zhong)(zhong)(zhong)有(you)(you)梯(ti)度的(de)(de)組(zu)(zu)(zu)合對基金起到(dao)了較好的(de)(de)保(bao)護(hu)作用。“每只股票就像一粒種(zhong)(zhong)(zhong)子，都會經歷發芽、成長(chang)、收獲(huo)等不同階段，而(er)我(wo)要做的(de)(de)，是在(zai)(zai)不同時間段播撒下不同類型(xing)的(de)(de)種(zhong)(zhong)(zhong)子，使我(wo)的(de)(de)組(zu)(zu)(zu)合在(zai)(zai)市場(chang)不同階段都有(you)(you)‘種(zhong)(zhong)(zhong)子’進(jin)入收獲(huo)期，爭(zheng)取最大限度熨平組(zu)(zu)(zu)合波動。”王睿(rui)(rui)表示。

　　此(ci)外(wai)，均衡配(pei)置也(ye)是王(wang)睿(rui)的重要(yao)策略之一(yi)。“為了控(kong)制(zhi)(zhi)組(zu)合的波動率，我(wo)一(yi)般會將資(zi)金配(pei)置在6-7個行(xing)業(ye)中，單一(yi)行(xing)業(ye)或方(fang)向(xiang)的配(pei)置比例一(yi)般不會超(chao)過20%。”王(wang)睿(rui)的在管基金中信保(bao)誠創(chuang)新(xin)成長混合一(yi)季報(bao)顯示，一(yi)季度末，其(qi)投資(zi)標的來(lai)自新(xin)能(neng)源、半導體、化學制(zhi)(zhi)藥(yao)、新(xin)材料等多個行(xing)業(ye)，前十大重倉股(gu)占(zhan)比僅(jin)35.49%。

　　尋找賠率合理的公司

　　“投資(zi)其(qi)實就是(shi)在勝(sheng)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)、賠率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)和(he)效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)三者當中，不斷取舍。”王睿(rui)(rui)解(jie)釋道，“一家公司是(shi)不太可(ke)能同(tong)時滿足(zu)勝(sheng)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)、賠率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)和(he)效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)這三點(dian)要求的，勝(sheng)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)代表了公司未來的盈利(li)空(kong)間(jian)(jian)，賠率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)代表了股票(piao)的安全邊(bian)際，效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)代表了業績兌現時間(jian)(jian)。”而王睿(rui)(rui)表示，會(hui)優(you)先考慮勝(sheng)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)和(he)賠率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)這兩點(dian)要素，適當犧牲效(xiao)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)，用兩到三年左右(you)的時間(jian)(jian)維度去衡量(liang)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)，盡可(ke)能使勝(sheng)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)和(he)賠率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)能夠匹(pi)配投資(zi)目標。

　　正(zheng)因為這(zhe)一理念，價(jia)值成(cheng)長風(feng)格在(zai)王(wang)睿(rui)的(de)(de)(de)投資組合中體現得淋(lin)漓盡(jin)致。“因為我們選擇(ze)在(zai)犧牲部分效率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)情(qing)況下盡(jin)可(ke)能地(di)保證勝率(lv)(lv)(lv)和(he)賠率(lv)(lv)(lv)保持在(zai)較高水(shui)平，所以我不僅看(kan)重(zhong)企業(ye)的(de)(de)(de)成(cheng)長性，也(ye)重(zhong)視企業(ye)估值的(de)(de)(de)合理性。”王(wang)睿(rui)表示，“我們會以預期(qi)收益(yi)率(lv)(lv)(lv)空間(jian)(jian)比較為導(dao)向，公司的(de)(de)(de)行業(ye)地(di)位和(he)質地(di)是買入的(de)(de)(de)必要(yao)條件，而滿足要(yao)求的(de)(de)(de)預期(qi)收益(yi)率(lv)(lv)(lv)空間(jian)(jian)是充分條件。”

　　談到這(zhe)里(li)，王(wang)睿舉了一(yi)個既(ji)滿足賠率又(you)滿足效率的(de)案例——光(guang)伏(fu)(fu)行(xing)業。“拉(la)長時間來(lai)看，光(guang)伏(fu)(fu)行(xing)業或許仍然是(shi)一(yi)個具有高勝(sheng)率的(de)方向，其(qi)盈利增速(su)非常(chang)快，很多優質公司(si)在未來(lai)三年有望實現(xian)(xian)利潤的(de)較大(da)幅增長，而且(qie)其(qi)估值(zhi)大(da)都較低，僅(jin)在10倍左右。因此，這(zhe)一(yi)行(xing)業無論(lun)是(shi)在勝(sheng)率還(huan)是(shi)在賠率上，都是(shi)非常(chang)有吸引(yin)力的(de)，只是(shi)目(mu)前大(da)家對(dui)這(zhe)一(yi)行(xing)業的(de)效率何(he)時兌現(xian)(xian)存(cun)在較大(da)分歧。”王(wang)睿表示(shi)，“但從中長期(qi)角度看，我認(ren)為(wei)光(guang)伏(fu)(fu)行(xing)業的(de)業績(ji)兌現(xian)(xian)時間將會愈加明(ming)朗，這(zhe)一(yi)行(xing)業有大(da)量(liang)兼具勝(sheng)率和(he)賠率的(de)個股(gu)可以挖掘(jue)。”

　　也正因(yin)(yin)為(wei)這一(yi)選(xuan)擇，王(wang)睿(rui)(rui)表示(shi)，自己(ji)有(you)時(shi)候會錯過一(yi)些景(jing)氣(qi)行(xing)業(ye)，因(yin)(yin)為(wei)按照兼顧勝率和賠(pei)率的投(tou)資理(li)念來(lai)看(kan)(kan)，這些景(jing)氣(qi)行(xing)業(ye)似乎(hu)有(you)些太貴(gui)了(le)。每次(ci)遇到高景(jing)氣(qi)行(xing)業(ye)所帶(dai)來(lai)的誘惑，于王(wang)睿(rui)(rui)而言，都是一(yi)次(ci)對自我投(tou)資框架的重新(xin)審視。事實證明，盡管投(tou)資組合(he)因(yin)(yin)為(wei)錯過了(le)不(bu)少景(jing)氣(qi)行(xing)業(ye)而在業(ye)績銳度方面(mian)顯(xian)得不(bu)夠突出，但拉(la)長(chang)(chang)時(shi)間來(lai)看(kan)(kan)，王(wang)睿(rui)(rui)的產(chan)品或許真(zhen)正做到了(le)行(xing)穩(wen)致遠。以他管理(li)的中(zhong)信保誠創新(xin)成(cheng)長(chang)(chang)混(hun)合(he)A為(wei)例，Choice數據顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)5月(yue)12日(ri)，該產(chan)品成(cheng)立四年(nian)多的收益率為(wei)193.46%，年(nian)化回報率28.56%，同類排名13/2074。

　　關注AI與新能源領域

　　王(wang)睿表(biao)示，從(cong)宏觀角度看，目(mu)前的(de)(de)市場定價蘊含了較為合理的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)回(hui)報。“隨(sui)著10年(nian)期(qi)美(mei)債利(li)率見頂、美(mei)聯儲加息(xi)周期(qi)接近尾聲(sheng)、國內一(yi)系列精準有(you)力的(de)(de)貨幣政策(ce)逐(zhu)漸出臺，市場的(de)(de)流動(dong)性變得愈加充裕(yu)。”王(wang)睿表(biao)示，“基本面方面，隨(sui)著一(yi)季度經濟(ji)企(qi)穩回(hui)升，GDP增速(su)超預期(qi)修復，基建與制造業投(tou)(tou)資(zi)(zi)將可(ke)能是經濟(ji)增長的(de)(de)主要驅動(dong)力之一(yi)。”

　　在王睿(rui)看(kan)來，目前A股整體估值仍(reng)處于(yu)(yu)中長(chang)期(qi)(qi)低(di)位(wei)區(qu)間，權益(yi)市場(chang)大(da)有(you)可(ke)為。王睿(rui)表(biao)示，目前市場(chang)上大(da)部分注意(yi)力都(dou)放在人工智能(neng)領域，自己也同(tong)樣(yang)認(ren)為人工智能(neng)這(zhe)項技(ji)術會給人類生產及生活方(fang)式帶(dai)來巨大(da)變化，并會保持(chi)足夠的研究(jiu)和緊(jin)密跟蹤。但目前除熱點板(ban)塊(kuai)外，其他板(ban)塊(kuai)在經歷(li)了較快調整后其定價(jia)普遍處于(yu)(yu)長(chang)期(qi)(qi)相對較低(di)的價(jia)位(wei)，比(bi)如新能(neng)源、軍工、新材料、醫藥等(deng)板(ban)塊(kuai)，值得長(chang)期(qi)(qi)關(guan)注。

　　新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)產業方(fang)面，王睿(rui)提(ti)到了新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)車(che)和光儲(chu)兩大(da)細(xi)分領(ling)域(yu)。在新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)車(che)方(fang)面，王睿(rui)表示(shi)，“這一(yi)領(ling)域(yu)未來三(san)年(nian)或許仍有翻(fan)倍空間。相關數據顯示(shi)，目前新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)車(che)全球滲透率不到15%，歐洲(zhou)、美(mei)國等(deng)市場(chang)(chang)未來2-3年(nian)仍有望出現(xian)(xian)快速發展。而隨著新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)車(che)在全球的保有量不斷(duan)增加，類似于充電樁(zhuang)、電池回收等(deng)市場(chang)(chang)將孕育出新(xin)(xin)的投資機會(hui)。此外，不斷(duan)創(chuang)新(xin)(xin)的新(xin)(xin)技術(shu)(shu)，也將帶來更多‘從零到一(yi)’的機會(hui)，以鈉電池、4680大(da)圓(yuan)柱為代表的新(xin)(xin)技術(shu)(shu)有望在今明年(nian)實現(xian)(xian)‘從零到一(yi)’的突(tu)破。”

　　在光儲方面，王睿認為，該行業空間十分廣闊，未(wei)來可關注(zhu)新技術、新能源(yuan)發電消(xiao)納(na)的發展(zhan)。“我們預計(ji)2030年行業裝(zhuang)機有望突破(po)1400GW，為2022年的5-6倍。此(ci)外，隨著裝(zhuang)機量(liang)的增加，消(xiao)納(na)相關的領域包括儲能、電網改造、氫(qing)能等都將(jiang)出(chu)現更多機會。”王睿說道(dao)。

　　軍(jun)工方(fang)面，王(wang)睿預計(ji)，未(wei)(wei)來(lai)軍(jun)費將(jiang)(jiang)(jiang)仍可能保持較快增速(su)，而各項激(ji)勵政策(ce)也將(jiang)(jiang)(jiang)推動行業(ye)利潤持續(xu)釋放。“2023年(nian)我(wo)國(guo)(guo)國(guo)(guo)防(fang)開支預算同(tong)比增長7.2%，而我(wo)國(guo)(guo)國(guo)(guo)防(fang)開支占GDP比重較全(quan)球(qiu)主要經濟體仍有較大(da)增長空間。隨著(zhu)2023年(nian)起(qi)全(quan)球(qiu)進(jin)入國(guo)(guo)防(fang)開支高增長期，我(wo)國(guo)(guo)現(xian)代化武器裝(zhuang)備研發生(sheng)產也將(jiang)(jiang)(jiang)加速(su)，預計(ji)未(wei)(wei)來(lai)國(guo)(guo)防(fang)開支增速(su)或隨著(zhu)全(quan)球(qiu)趨勢逐步擴(kuo)大(da)。”王(wang)睿表示，“此(ci)外，隨著(zhu)國(guo)(guo)企(qi)改革的推進(jin)，軍(jun)工央企(qi)股權(quan)激(ji)勵覆蓋度持續(xu)擴(kuo)大(da)，專業(ye)化整合力度不斷加強，在資本市場得到了較好的正反饋。”

　　醫(yi)藥(yao)(yao)方面(mian)，王睿(rui)提到(dao)了創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)和中藥(yao)(yao)板塊的投資機遇(yu)。“創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)方面(mian)，從(cong)目前的醫(yi)保談判情況看，2022年醫(yi)保談判新(xin)增簡易續約規(gui)(gui)則(ze)，成(cheng)功率創(chuang)(chuang)(chuang)歷史新(xin)高達到(dao)82.3%。在醫(yi)保政(zheng)策(ce)的支(zhi)持下，國(guo)產創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)放量值(zhi)得期待。”王睿(rui)表(biao)示(shi)，中藥(yao)(yao)方面(mian)，隨著(zhu)發展中醫(yi)藥(yao)(yao)上升(sheng)為國(guo)家(jia)戰略，行(xing)(xing)業有望迎來“戴維斯雙擊”。此外，《中藥(yao)(yao)注冊(ce)管理(li)專門(men)規(gui)(gui)定》即將(jiang)于(yu)7月1日執(zhi)行(xing)(xing)，這意味著(zhu)中藥(yao)(yao)新(xin)藥(yao)(yao)研發規(gui)(gui)則(ze)將(jiang)愈(yu)加清晰明確。

　　新(xin)材料(liao)方(fang)面(mian)，王(wang)睿(rui)(rui)表(biao)示，技術迭代和(he)國產替(ti)代是(shi)未來新(xin)材料(liao)行業的兩(liang)大驅動力。“這里面(mian)包含(han)航空、航天、半導體、軍工等，都(dou)有對新(xin)材料(liao)的需求。而需求和(he)國產替(ti)代相(xiang)結合(he)，會誕生(sheng)非(fei)常(chang)多的個股投資機(ji)會。”王(wang)睿(rui)(rui)表(biao)示。