張自力，博士，具有將近27年公募基金從業經驗，兼具中外投資經驗和策略思想，是全球投資專家。其從業前16年在美國世紀公司任資深副總經理、研究部總監及基金經理；2012年2月加入嘉實基金，現任嘉實基金首席科學家、人工智能投資總監、嘉實基金博士后科研工作站導師。

　　十年跨越式的長跑中(zhong)，嘉實基金張(zhang)自(zi)力掌舵(duo)QDII基金在(zai)全(quan)球(qiu)揚帆淘金。2013年重倉特斯拉、2017年重配英偉達(da)，擁有27年從業經驗(yan)的張(zhang)自(zi)力不僅運用“AI+HI”將(jiang)全(quan)球(qiu)科技巨頭納(na)入到自(zi)己的投(tou)資城池之(zhi)中(zhong)，還多(duo)次(ci)敏銳捕捉(zhuo)到全(quan)球(qiu)成長股的趨勢拐(guai)點，提前重倉有潛(qian)力的“黑馬”巨頭。在(zai)張(zhang)自(zi)力看來，全(quan)球(qiu)科技成長股正在(zai)重新步入上升(sheng)軌道，AI賦(fu)能的基本面量化投(tou)資也(ye)將(jiang)在(zai)時代的變革中(zhong)煥發光彩。

　　跨欄式馬拉松

　　“十(shi)年(nian)(nian)的(de)長(chang)跑，是一場馬拉松(song)，而(er)我(wo)們卻用(yong)跨欄(lan)的(de)方式跑過這(zhe)十(shi)年(nian)(nian)。”張(zhang)自力說。2023年(nian)(nian)6月，張(zhang)自力回國(guo)管理(li)公募QDII基金已滿十(shi)年(nian)(nian)，其所管理(li)的(de)嘉實美(mei)國(guo)成(cheng)長(chang)（QDII）成(cheng)立也滿十(shi)年(nian)(nian)。

　　QDII基(ji)(ji)金被看(kan)(kan)作是(shi)一(yi)(yi)種投(tou)資海外(wai)(wai)證券(quan)的(de)工具(ju)。張(zhang)自(zi)力告訴中國證券(quan)報記者，一(yi)(yi)只QDII基(ji)(ji)金想要(yao)為投(tou)資者賺到(dao)錢，其基(ji)(ji)金經理(li)(li)不僅要(yao)對海外(wai)(wai)市場深(shen)度(du)理(li)(li)解，管理(li)(li)期間還需要(yao)克服成本(ben)、外(wai)(wai)匯、時差等很多客觀(guan)因素。而“跨欄”則體現在(zai)這(zhe)些(xie)方面。“十年真(zhen)的(de)是(shi)一(yi)(yi)瞬(shun)間。”張(zhang)自(zi)力笑稱(cheng)自(zi)己(ji)是(shi)“007基(ji)(ji)金經理(li)(li)”。“我睡(shui)得比較少，白天(tian)看(kan)(kan)A股(gu)，晚上看(kan)(kan)美(mei)股(gu)，早起一(yi)(yi)點看(kan)(kan)日股(gu)和港股(gu)。”他想做真(zhen)正意義上的(de)全球(qiu)投(tou)資。

　　在張自力(li)之前，嘉(jia)實基金的QDII產(chan)品(pin)大多會(hui)設有海外投資顧(gu)問，而他所管(guan)理的QDII產(chan)品(pin)一直都沒有，這與張自力(li)的從(cong)業經歷密不可分。

　　張自(zi)力的公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)從業(ye)經(jing)驗(yan)將近27年(nian)，前16年(nian)，他(ta)在美(mei)國世紀投資管理(li)公(gong)司曾(ceng)擔任資深副總(zong)經(jing)理(li)、研究部總(zong)監暨基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理(li)等職(zhi)務(wu)，負責(ze)直(zhi)接管理(li)、支持公(gong)司旗下近兩百億(yi)美(mei)元的多項大(da)型公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)和對沖(chong)基(ji)金(jin)(jin)類產(chan)品。

　　“我(wo)在(zai)美國時(shi)采(cai)用系(xi)統化的、科學(xue)(xue)(xue)的方法來(lai)做成(cheng)長股投資，這在(zai)當(dang)時(shi)非(fei)常少見。”張(zhang)自力說。據了(le)解，張(zhang)自力在(zai)美讀(du)博(bo)期間前后(hou)師從兩(liang)位(wei)(wei)諾(nuo)貝(bei)爾獎獲(huo)得者(zhe)，研究領域(yu)從此前單一的粒(li)子(zi)物理(li)(li)擴展至統計物理(li)(li)、宏觀經濟學(xue)(xue)(xue)、金(jin)融學(xue)(xue)(xue)、管理(li)(li)學(xue)(xue)(xue)等多(duo)個(ge)領域(yu)，是一位(wei)(wei)跨(kua)學(xue)(xue)(xue)界(jie)的多(duo)面手學(xue)(xue)(xue)術型基金(jin)經理(li)(li)。

　　在(zai)這一背景下，張(zhang)自(zi)力(li)專長于人工智能、量化(hua)投(tou)資(zi)及大類資(zi)產配置(zhi)領域(yu)的(de)研究(jiu)與投(tou)資(zi)，他在(zai)1995年作為先行者將(jiang)基本面量化(hua)投(tou)資(zi)方法運(yun)用于投(tou)資(zi)實踐，建立了(le)關于成(cheng)長股完善的(de)量化(hua)投(tou)資(zi)理論框架和方法。“2005年時，我們基于這一方法在(zai)美國推(tui)出(chu)了(le)一只投(tou)資(zi)成(cheng)長股的(de)基金(jin)，業績(ji)一路開掛，規模(mo)很快到了(le)十(shi)幾(ji)億(yi)美元。”

　　張自力認為(wei)，理論與技(ji)術(shu)將(jiang)重(zhong)塑(su)量化投(tou)資，通過大(da)數(shu)(shu)據在(zai)信息的寬度、深度上(shang)的拓(tuo)展以及人工智能技(ji)術(shu)在(zai)數(shu)(shu)據獲取、數(shu)(shu)據分(fen)析(xi)、模型構造、組合優化等(deng)方面(mian)的應用，將(jiang)在(zai)技(ji)術(shu)層面(mian)進一步(bu)改變資本(ben)市場的結構和行為(wei)，提升投(tou)資效率。

　　回國后，張(zhang)自(zi)(zi)(zi)力(li)在管(guan)理QDII基(ji)金(jin)時，繼續將基(ji)本面量化(hua)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)方法(fa)用于(yu)掘金(jin)美國成(cheng)(cheng)長(chang)股投(tou)資(zi)(zi)。同時，他通過(guo)自(zi)(zi)(zi)身對于(yu)匯(hui)率的(de)(de)深度理解，為其管(guan)理的(de)(de)QDII基(ji)金(jin)又(you)注入一個收益(yi)來源。“QDII基(ji)金(jin)如(ru)果投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)是以美元為主要計價方法(fa)的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)時，投(tou)資(zi)(zi)者會(hui)自(zi)(zi)(zi)然獲(huo)得(de)一個匯(hui)率上(shang)(shang)的(de)(de)收益(yi)，再加上(shang)(shang)基(ji)金(jin)的(de)(de)長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)屬(shu)性，選擇投(tou)資(zi)(zi)高成(cheng)(cheng)長(chang)性的(de)(de)股票，基(ji)金(jin)便會(hui)在收益(yi)上(shang)(shang)實現(xian)‘雙輪(lun)驅動(dong)’。”張(zhang)自(zi)(zi)(zi)力(li)表(biao)示。

　　數據(ju)統計(ji)顯示，嘉實(shi)美國成(cheng)長成(cheng)立(li)(li)十年(nian)以(yi)來累計(ji)回報(bao)率達到240.2%。除2022年(nian)外，其(qi)他每個(ge)(ge)自(zi)然年(nian)度均獲取正收益(yi)。除了長期(qi)業(ye)績(ji)出色，基金(jin)的(de)(de)穩(wen)定性也較強，收益(yi)與(yu)回撤(che)控制兼顧。據(ju)招商證券(quan)測算，在基金(jin)成(cheng)立(li)(li)后的(de)(de)任意(yi)一個(ge)(ge)交易日買入并持有2年(nian)、3年(nian)、5年(nian)，獲取正收益(yi)的(de)(de)概率均為100%。

　　量與勢的權衡術

　　由于專注于成(cheng)長股投資(zi)，在(zai)美國16年的職業(ye)(ye)(ye)生涯里，張自(zi)力目睹了許(xu)多科(ke)技型企業(ye)(ye)(ye)的成(cheng)長和變(bian)化。“相對來說，高(gao)科(ke)技行業(ye)(ye)(ye)沒(mei)有一家(jia)企業(ye)(ye)(ye)能夠(gou)永遠獨領(ling)風騷(sao)，因為(wei)它是(shi)高(gao)度競(jing)爭的。”張自(zi)力說。

　　那時，他在(zai)美國的(de)(de)辦(ban)(ban)公室(shi)就位于硅谷，谷歌的(de)(de)公司大樓便坐(zuo)落在(zai)其辦(ban)(ban)公室(shi)的(de)(de)對面。“對于成長類公司的(de)(de)投資，我們不完(wan)全是從財(cai)務的(de)(de)角度來(lai)判斷，還會(hui)用系統化(hua)的(de)(de)另類數據來(lai)抓住公司的(de)(de)成長性，這里面包含了(le)很多感性的(de)(de)知識和經驗。”

　　對于其中的(de)(de)另類(lei)數(shu)據(ju)(ju)，張自力介紹，這(zhe)里面包括許多和(he)公司(si)相關的(de)(de)非常(chang)規數(shu)據(ju)(ju)，比(bi)如(ru)專利(li)數(shu)據(ju)(ju)、員工的(de)(de)知(zhi)識結構、研(yan)發(fa)(fa)密度、有效使(shi)用資金等，他(ta)和(he)團隊對這(zhe)些另類(lei)數(shu)據(ju)(ju)開發(fa)(fa)創(chuang)新模型，會通過論文研(yan)究(jiu)的(de)(de)形式(shi)研(yan)究(jiu)論證(zheng)這(zhe)些數(shu)據(ju)(ju)與公司(si)成長(chang)性(xing)之間的(de)(de)關系。

　　這(zhe)種量(liang)(liang)化(hua)的(de)(de)(de)方式極大拓展了其基(ji)金在(zai)個股選擇和(he)規(gui)模上的(de)(de)(de)邊際能力。中(zhong)(zhong)信建(jian)投證券(quan)曾分析稱，截至2022年(nian)6月30日，近(jin)5年(nian)來，嘉(jia)實美國成長的(de)(de)(de)持倉(cang)數量(liang)(liang)（包(bao)括股票、債券(quan)及(ji)ETF）呈現(xian)快速(su)增(zeng)長的(de)(de)(de)趨勢(shi)，由111只增(zeng)長至719只，但(dan)(dan)重(zhong)倉(cang)股集中(zhong)(zhong)度(du)始(shi)終維持在(zai)較(jiao)為均衡的(de)(de)(de)水平。自2017年(nian)以來，嘉(jia)實美國成長十(shi)大重(zhong)倉(cang)股的(de)(de)(de)個股集中(zhong)(zhong)度(du)呈現(xian)緩慢上升(sheng)態勢(shi)，但(dan)(dan)始(shi)終低于(yu)同類平均水平。

　　“從蘋果(guo)公司的衰落到再生輝煌(huang)，從谷歌(ge)作(zuo)為(wei)一(yi)個創(chuang)業公司成為(wei)全球巨無霸高科(ke)技(ji)公司，他(ta)都見證過(guo)。從業20多年(nian)來(lai)，我(wo)腦海里(li)幾乎上千家(jia)高科(ke)技(ji)公司，我(wo)都將(jiang)它(ta)們背得滾瓜爛熟。”這是張自力的感性經驗。目前，就公募基金從業經驗來(lai)說，張自力算得上是國(guo)內從業時間最(zui)長的在任基金經理(li)之一(yi)。

　　這種基(ji)(ji)于時(shi)間沉淀的(de)(de)(de)感(gan)性(xing)經驗，讓(rang)張自(zi)力在面對歷史(shi)周期變化(hua)時(shi)，能夠敏銳(rui)捕捉到時(shi)勢的(de)(de)(de)變化(hua)風向(xiang)，及時(shi)對基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)量化(hua)模型做出結構性(xing)的(de)(de)(de)變化(hua)。“市場機制發生變化(hua)時(shi)，你要有真(zhen)正的(de)(de)(de)感(gan)覺，把握歷史(shi)關(guan)(guan)頭和投資關(guan)(guan)頭的(de)(de)(de)關(guan)(guan)系很(hen)重要。”他說。

　　最(zui)近幾年讓他印象深刻的(de)(de)是(shi)美聯(lian)儲(chu)貨幣政策從降息突(tu)然(ran)變成(cheng)加息。“當美聯(lian)儲(chu)開啟史上第二(er)強的(de)(de)加息潮時，我覺得成(cheng)長股的(de)(de)估值可能(neng)會被大幅(fu)壓縮(suo)，這(zhe)是(shi)我當時在投資上考慮的(de)(de)一個(ge)重(zhong)要(yao)問題。”張自力表(biao)示。面對(dui)這(zhe)一問題，過(guo)去兩年，他降低了(le)對(dui)信息技術行業的(de)(de)配(pei)置比例，增加了(le)對(dui)能(neng)源行業的(de)(de)配(pei)置。

　　去年(nian)底，身在美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)張(zhang)自(zi)力(li)和周(zhou)圍(wei)的(de)(de)(de)(de)朋(peng)友開(kai)(kai)始(shi)使用ChatGPT。緊接著，年(nian)初美(mei)(mei)國銀(yin)行危(wei)機的(de)(de)(de)(de)爆發(fa)，讓他迅速(su)意識到，一方面(mian)，高科技(ji)(ji)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)避險屬性在增強；另一方面(mian)，AI引領的(de)(de)(de)(de)生產力(li)變革即將席卷全球。于是(shi)，嘉實美(mei)(mei)國成長重新(xin)提升了(le)信息技(ji)(ji)術行業的(de)(de)(de)(de)配置比例(li)至44.7%。英偉(wei)達便是(shi)其在一季度大規模重倉的(de)(de)(de)(de)個股之(zhi)一，對此，張(zhang)自(zi)力(li)表示(shi)，人工智(zhi)能領域里，與算法最相關的(de)(de)(de)(de)硬件設備便是(shi)GPU，但其對英偉(wei)達的(de)(de)(de)(de)重配自(zi)2017年(nian)阿爾法狗戰勝圍(wei)棋高手便開(kai)(kai)始(shi)了(le)，當時也是(shi)基于人工智(zhi)能發(fa)展將帶動算力(li)行業的(de)(de)(de)(de)爆發(fa)這(zhe)一預判。

　　中信建投證(zheng)券對其(qi)風(feng)格分析，嘉(jia)實美(mei)國(guo)成長整體(ti)以配(pei)置盈利(li)能(neng)力(li)強、高(gao)成長、高(gao)動量的大盤股為主。通過業(ye)績歸因，其(qi)進一步印(yin)證(zheng)了該(gai)基金在行業(ye)輪動和風(feng)格切換上把握得當，選股能(neng)力(li)突出，股票投資策略穩定性較(jiao)高(gao)，能(neng)夠賺取(qu)中長期的絕(jue)對收益(yi)。

　　積(ji)極通過事(shi)件(jian)驅動的(de)方法尋找投資機(ji)會，并長期持有，已經成為(wei)張自(zi)力(li)的(de)主要投資風格。

　　投研全面擁抱AI

　　2015年(nian)，張自力向公司(si)提議成立(li)嘉實基金(jin)人(ren)工智(zhi)能投研中心(xin)。那時，阿爾法狗還沒有(you)戰勝圍棋高手，人(ren)工智(zhi)能也尚未成為熱門(men)話題。次年(nian)7月(yue)15日，嘉實博士后工作站正式掛牌(pai)，開(kai)展人(ren)工智(zhi)能在(zai)金(jin)融投資(zi)領域的研究。

　　據了解，人工(gong)智(zhi)能(neng)投(tou)研中心以(yi)人工(gong)智(zhi)能(neng)投(tou)資(zi)決策和(he)大類資(zi)產配置為主要(yao)研究方(fang)向(xiang)，博士(shi)后科研工(gong)作站則著(zhu)力(li)于攻關如何在數(shu)字(zi)時代把人工(gong)智(zhi)能(neng)運(yun)用于價格發(fa)現(xian)的過程(cheng)中，通過實證、論文發(fa)表來(lai)推動風(feng)(feng)險收(shou)益(yi)投(tou)資(zi)模型有效前(qian)沿向(xiang)前(qian)推進，通過系(xi)統的方(fang)法(fa)管理風(feng)(feng)險和(he)獲取無風(feng)(feng)險收(shou)益(yi)提升(sheng)。

　　今(jin)年6月，除了嘉實基(ji)金(jin)首席科學家、嘉實基(ji)金(jin)博(bo)士(shi)后科研工作站導師這兩個職(zhi)務(wu)外，張自力(li)又(you)多(duo)了一個新(xin)身(shen)份——嘉實基(ji)金(jin)人工智能投(tou)資總(zong)監。

　　“人(ren)類的(de)(de)(de)智(zhi)能(neng)時代(dai)已(yi)經正(zheng)式開(kai)啟。這(zhe)是(shi)比工(gong)業(ye)革命更重大的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)轉折點。”張自力非常篤定(ding)地說(shuo)道。他表示，人(ren)類歷史發展其實(shi)就是(shi)人(ren)的(de)(de)(de)能(neng)力邊(bian)界不斷地突破(po)和擴(kuo)大的(de)(de)(de)過(guo)程，比如，工(gong)業(ye)革命實(shi)現(xian)(xian)了體(ti)力的(de)(de)(de)擴(kuo)大化，信息革命實(shi)現(xian)(xian)了信息處理的(de)(de)(de)快速化，而人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)探(tan)索的(de)(de)(de)是(shi)人(ren)類推理、感知、思(si)考的(de)(de)(de)能(neng)力，人(ren)類社(she)會(hui)將會(hui)出(chu)現(xian)(xian)一(yi)個(ge)(ge)巨大的(de)(de)(de)智(zhi)能(neng)生產力的(de)(de)(de)爆發。“我們要積極擁抱AI，并(bing)利用好它(ta)為大多數(shu)人(ren)做更好的(de)(de)(de)投資(zi)。”張自力說(shuo)。

　　談及嘉實基金目(mu)前在AI賦能投(tou)資(zi)上的嘗試，張自力表示可(ke)以總結為一種知識(shi)圖譜驅(qu)動的投(tou)資(zi)范式，用(yong)邏輯圖譜去判斷標(biao)的和選擇(ze)標(biao)的，而(er)且(qie)這個(ge)方法是可(ke)以驗證和回溯的。

　　張自(zi)力(li)表示，比(bi)如(ru)，關于創新(xin)在企業(ye)成長(chang)中(zhong)起到的(de)(de)(de)(de)關鍵作(zuo)用和對(dui)長(chang)期(qi)回報的(de)(de)(de)(de)影響，嘉(jia)實基金做了(le)一套(tao)企業(ye)全方位的(de)(de)(de)(de)創新(xin)能(neng)力(li)研究模(mo)型，從財務(wu)、專利以及更廣泛的(de)(de)(de)(de)領域去研究公司的(de)(de)(de)(de)創新(xin)能(neng)力(li)，這樣能(neng)夠(gou)精(jing)準地刻畫企業(ye)的(de)(de)(de)(de)有(you)形價值(zhi)和無形價值(zhi)，有(you)助于在投資中(zhong)把握科(ke)技企業(ye)的(de)(de)(de)(de)生命周(zhou)期(qi)，從而獲得更好(hao)的(de)(de)(de)(de)回報。

　　“基本面的研究(jiu)應該會全方(fang)位(wei)被ChatGPT這樣的大語言模型來加持或者替(ti)代。”張自力(li)表示。