王麗媛，10年證券從業年限，7年投資管理經驗。現任廣發基金國際業務部基金經理，管理廣發瑞福精選。曾任華創證券分析師、長盛基金研究員、建信基金專戶投資經理。

　　“我比較擅(shan)長的(de)是對行(xing)業(ye)拐點的(de)預判(pan)和把握，這是我從事多年產(chan)業(ye)研究積累下來(lai)的(de)經(jing)驗。”廣發(fa)基(ji)金王麗媛將自己的(de)框(kuang)架定義為(wei)在3-5年的(de)產(chan)業(ye)趨勢中，通過跟蹤產(chan)業(ye)變(bian)化來(lai)捕捉滲透率快速(su)提升的(de)投資機(ji)會。

　　“如果我們(men)能對行業(ye)做(zuo)到(dao)(dao)前瞻性的(de)(de)研(yan)(yan)究和判斷(duan)，將有助(zhu)于我們(men)找到(dao)(dao)產業(ye)中的(de)(de)好(hao)公(gong)司(si)，這(zhe)些好(hao)公(gong)司(si)會有個股(gu)(gu)的(de)(de)阿爾法，但更多是(shi)隨著產業(ye)趨(qu)勢成長(chang)(chang)的(de)(de)。”基于扎實的(de)(de)產業(ye)研(yan)(yan)究經驗(yan)，王(wang)麗媛通過產業(ye)鏈調研(yan)(yan)尋找中長(chang)(chang)期趨(qu)勢，并重倉真正(zheng)受益的(de)(de)好(hao)公(gong)司(si)。銀(yin)河證(zheng)券統計(ji)顯示，截(jie)至8月4日，王(wang)麗媛管(guan)理(li)的(de)(de)廣發瑞福精選(xuan)A今年以來回(hui)報率為(wei)10.51%，同(tong)期同(tong)類偏股(gu)(gu)型基金平均(jun)收(shou)益率為(wei)-2.39%。

　　前瞻把握產業趨勢

　　要讓研究和投資(zi)足夠(gou)深入，必須有(you)足夠(gou)的(de)產業(ye)(ye)實踐經(jing)驗。唯有(you)如此，投資(zi)人才(cai)能對產業(ye)(ye)長期趨勢、企(qi)業(ye)(ye)經(jing)營情況有(you)深入而全面的(de)理(li)解。2009年(nian)從(cong)南(nan)開大學碩士畢業(ye)(ye)后，王麗媛加入國(guo)家信(xin)(xin)息中(zhong)心，主要從(cong)事汽車(che)行業(ye)(ye)研究。對王麗媛來說(shuo)，在國(guo)家信(xin)(xin)息中(zhong)心工作的(de)三年(nian)，是(shi)其職(zhi)業(ye)(ye)生涯中(zhong)一段寶貴的(de)經(jing)歷。

　　國(guo)家(jia)信(xin)息中心是服務國(guo)家(jia)發(fa)改委政策制定(ding)的智囊部門，一方面，為(wei)發(fa)改委制定(ding)政策提供(gong)(gong)具有堅實(shi)調研基礎的產業建(jian)議；另一方面，也會面向(xiang)國(guo)內(nei)主要車(che)企，提供(gong)(gong)周度、月度、季度、年度的數據跟蹤和預測(ce)，為(wei)它們做銷量預測(ce)和未來車(che)型(xing)推(tui)薦。因此，需要對宏觀經濟、行業層面以及消費者偏(pian)好做大量的分析研究以及深入、全面的調研。

　　王麗(li)媛(yuan)的工(gong)作(zuo)內(nei)容(rong)主要分(fen)為(wei)兩(liang)類：一類是基于大量(liang)的終(zhong)端(duan)草(cao)根調(diao)研(yan)(yan)和(he)消(xiao)費者(zhe)問卷撰寫調(diao)研(yan)(yan)報告(gao)。“我們每月會到全國各地(di)4S店(dian)找客戶填(tian)問卷，通過大量(liang)的問卷調(diao)研(yan)(yan)，總結出(chu)消(xiao)費者(zhe)的消(xiao)費偏好(hao)、終(zhong)端(duan)庫存(cun)、進(jin)(jin)店(dian)情(qing)況(kuang)等(deng)，從而再對不同車企(qi)的產品(pin)進(jin)(jin)行分(fen)析以(yi)及預測銷(xiao)量(liang)數據(ju)。”王麗(li)媛(yuan)現在仍記得，她2010年拜訪深(shen)圳鵬程新(xin)能源(yuan)出(chu)租(zu)公(gong)司的幾位(wei)負責人、走訪30多位(wei)新(xin)能源(yuan)車出(chu)租(zu)車司機，詳細調(diao)研(yan)(yan)了(le)運營方(fang)的盈利模式(shi)以(yi)及車主的駕(jia)車體(ti)驗和(he)電車需要改進(jin)(jin)的地(di)方(fang)等(deng)，再將這些(xie)內(nei)容(rong)整理成(cheng)報告(gao)，供有關部門制定電動車政策時決策參考(kao)。

　　“與(yu)(yu)二級市(shi)場的(de)(de)(de)股票研究不同，國家信(xin)息中心所做(zuo)的(de)(de)(de)研究分析和建議要站在(zai)政策(ce)制定者(zhe)的(de)(de)(de)層(ceng)面考(kao)(kao)慮(lv)。”她舉例說，如果出(chu)臺電(dian)動車(che)的(de)(de)(de)補貼政策(ce)，需要考(kao)(kao)慮(lv)稅收、電(dian)動車(che)運(yun)營的(de)(de)(de)商業模式以(yi)及車(che)輛的(de)(de)(de)安(an)全、性能以(yi)及銷售(shou)者(zhe)的(de)(de)(de)喜好等(deng)多方面因(yin)素。這考(kao)(kao)驗(yan)研究的(de)(de)(de)深(shen)度(du)與(yu)(yu)廣度(du)，更考(kao)(kao)驗(yan)其看待問(wen)題的(de)(de)(de)高度(du)。

　　另一類是基于全球視角進行(xing)產業比(bi)較(jiao)(jiao)，比(bi)如她(ta)在2012年進行(xing)的(de)《中(zhong)國和國際車(che)型比(bi)較(jiao)(jiao)》的(de)專題(ti)研究。這篇(pian)報告系(xi)統梳理從(cong)上(shang)世(shi)紀70年代(dai)開始歐(ou)美日韓等(deng)市場的(de)車(che)型發展迭(die)代(dai)過程，并對他們的(de)宏(hong)觀經濟、千人保(bao)有量、消(xiao)費者消(xiao)費習慣(guan)等(deng)方(fang)面(mian)做橫向(xiang)和縱向(xiang)的(de)對比(bi)研究，最(zui)后得(de)出結論，中(zhong)國消(xiao)費者的(de)偏好(hao)與韓國等(deng)地偏好(hao)更(geng)接近，預(yu)計中(zhong)國SUV的(de)占比(bi)未來(lai)要達(da)到30%以上(shang)。那時(shi)，國內SUV的(de)占比(bi)只有不(bu)到1%。

　　“我們(men)召開了專題發(fa)布會，闡(chan)述了中國(guo)未來的(de)消費(fei)者對SUV車型的(de)消費(fei)偏好很強，建議(yi)(yi)跟我們(men)合(he)作的(de)所有整車廠把海外(wai)成熟(shu)的(de)SUV車型盡快(kuai)引入(ru)國(guo)內。另外(wai)，也建議(yi)(yi)國(guo)有品牌在(zai)未來的(de)產品規(gui)劃中更多研發(fa)和設計(ji)SUV車型。”正如王麗(li)媛當時所提出的(de)“大(da)膽結論”，2019年(nian)，國(guo)內市(shi)場SUV占比達(da)到45%，驗證了王麗(li)媛在(zai)8年(nian)前給出的(de)產業(ye)發(fa)展預判。

　　在(zai)國家(jia)信息中心(xin)工作期(qi)間(jian)，王麗(li)媛參與(yu)的(de)(de)(de)多(duo)(duo)個(ge)項目，不僅推動(dong)了汽車產(chan)業(ye)發生(sheng)變化，也(ye)為其打(da)下了堅(jian)實的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)研究(jiu)基礎(chu)，懂得如何(he)基于產(chan)業(ye)政策(ce)、上下游的(de)(de)(de)調研、目標客群的(de)(de)(de)消費(fei)偏好等去預判(pan)產(chan)業(ye)趨勢(shi)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，汽車是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)上下游行業(ye)較多(duo)(duo)的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)，既(ji)是(shi)(shi)(shi)制造業(ye)又是(shi)(shi)(shi)消費(fei)品，既(ji)是(shi)(shi)(shi)周(zhou)期(qi)品又具備成(cheng)長性，復合的(de)(de)(de)行業(ye)屬性也(ye)讓王麗(li)媛在(zai)后來研究(jiu)其他行業(ye)時(shi)能迅速抓住產(chan)業(ye)模式和發展(zhan)的(de)(de)(de)核(he)心(xin)要點。

　　將產業拐點與投資時點相結合

　　王麗(li)媛對汽車產業(ye)的(de)深入(ru)研究引起(qi)了證券行(xing)業(ye)的(de)關(guan)注(zhu)，她也收到華創證券拋來的(de)橄欖枝。2013年1月，她入(ru)職華創證券研究所，從事汽車行(xing)業(ye)研究。基于此前對國(guo)際車型比(bi)較(jiao)的(de)研究積淀，王麗(li)媛堅定推薦SUV車型相關(guan)標的(de)，并由此獲得較(jiao)好(hao)成績。

　　2014年初(chu)，王麗媛加(jia)入長盛基金，專注(zhu)于制(zhi)造業領域，負責汽車(che)、機(ji)械(xie)、電力設備等行業的研究，對(dui)高端制(zhi)造行業的覆蓋度有(you)了(le)進一步擴展，也對(dui)汽車(che)的產業鏈(lian)研究有(you)更(geng)為深入而全面的理(li)解(jie)。

　　“以前在國家信息中心(xin)時(shi)，只(zhi)跟整(zheng)車打交(jiao)道，沒有做上(shang)(shang)游(you)研究(jiu)。打個比方(fang)，看整(zheng)車時(shi)看的是樹根(gen)，現在要(yao)把(ba)樹干(gan)、樹葉也看清楚，順著終端客戶往上(shang)(shang)游(you)走。”以新能源車為(wei)核(he)心(xin)，王麗媛將自己的研究(jiu)向(xiang)上(shang)(shang)游(you)的零部(bu)件(jian)、電(dian)池(chi)、電(dian)池(chi)材料拓(tuo)展，摸(mo)清了產業鏈的上(shang)(shang)下游(you)格局(ju)及運作模式，由此建(jian)立了完整(zheng)的產業鏈研究(jiu)框(kuang)架。

　　這幾(ji)年間(jian)，除了把制造業(ye)(ye)的產業(ye)(ye)研究“吃透”，王麗媛還時(shi)常琢磨如何將產業(ye)(ye)趨(qu)勢與(yu)(yu)投資(zi)時(shi)點相結合。她發現(xian)(xian)，二級市場的股(gu)價(jia)起伏并非與(yu)(yu)產業(ye)(ye)趨(qu)勢的“起承(cheng)轉合”同步，上(shang)市公司的股(gu)價(jia)往(wang)往(wang)會提前反映產業(ye)(ye)趨(qu)勢的變(bian)化(hua)，常常會出現(xian)(xian)個股(gu)表現(xian)(xian)與(yu)(yu)行(xing)業(ye)(ye)趨(qu)勢不(bu)同頻的情況(kuang)。

　　“客戶有時(shi)候會靈(ling)魂拷問，基本面(mian)(mian)都看對了，為什(shen)么股(gu)票(piao)不漲(zhang)？它在反映(ying)什(shen)么預期呢？我記得某汽(qi)車(che)企業(ye)股(gu)價飆漲(zhang)階(jie)段是主力SUV車(che)型上(shang)市之后(hou)，均價從8萬元(yuan)一路提(ti)升到(dao)12萬元(yuan)，但后(hou)面(mian)(mian)再推出(chu)高(gao)價車(che)型以及(ji)更高(gao)端的品牌(pai)，股(gu)價就開始見頂回落。”王麗媛對產業(ye)周(zhou)期和股(gu)票(piao)走勢進(jin)(jin)行(xing)復盤后(hou)發(fa)現，當行(xing)業(ye)滲透率從幾(ji)個百分點快速陡升到(dao)20%時(shi)，是行(xing)業(ye)利(li)率最豐厚(hou)，也是上(shang)市公司提(ti)估(gu)值的階(jie)段；當行(xing)業(ye)滲透率達到(dao)20%或者(zhe)SUV的其他(ta)競品引進(jin)(jin)后(hou)，股(gu)價對基本面(mian)(mian)的變(bian)化(hua)不再敏(min)感(gan)。

　　“以前懂(dong)產業不(bu)懂(dong)股(gu)票，后來慢慢開始摸(mo)索股(gu)價和基(ji)本面的(de)關系(xi)。產業大(da)周(zhou)期可能是十(shi)年(nian)一直往上(shang)，但(dan)股(gu)價并不(bu)一定(ding)是直線向上(shang)的(de)。舉個例子(zi)，我們預判SUV會有接近十(shi)年(nian)的(de)長期產業趨勢，產業滲透率是在(zai)2017年(nian)達到高點47%，但(dan)相關公司的(de)股(gu)票在(zai)2014年(nian)就走出了階段性頂部(bu)。”王麗(li)媛道(dao)出她的(de)研究(jiu)體(ti)會。

　　從2009年到2016年，王麗媛(yuan)專注于研究(jiu)，積(ji)極尋找投(tou)資機會，期(qi)間重(zhong)點把(ba)握(wo)了(le)2014年至2016年的(de)新(xin)能(neng)源汽車產業(ye)趨勢(shi)，幫(bang)助其所在公司的(de)投(tou)資團隊把(ba)握(wo)了(le)重(zhong)要的(de)投(tou)資機遇(yu)。例如，2015年7月，當時新(xin)能(neng)源產業(ye)鏈還鮮有人問津，她去鄭(zheng)州調(diao)研該(gai)產業(ye)，結合當前補貼政(zheng)策，做出(chu)新(xin)能(neng)源汽車下半年會放巨量(liang)的(de)判斷，建議公司重(zhong)配新(xin)能(neng)源汽車產業(ye)鏈。之(zhi)后，這批(pi)標的(de)走出(chu)了(le)波瀾壯(zhuang)闊的(de)強(qiang)勢(shi)上漲行情，為公司所管(guan)理的(de)組合貢獻了(le)豐厚的(de)利潤。

　　“對行(xing)業(ye)(ye)研究的前瞻(zhan)性，讓我們能夠更從容(rong)地找到好公司。而我也(ye)逐步(bu)形成了在(zai)產業(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)中(zhong)尋找真正受益的公司這一投(tou)資理念。”王麗媛說，那幾年的核心持倉都(dou)是從3-5年的產業(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)中(zhong)發掘(jue)的。找準行(xing)業(ye)(ye)之后，她再根據商業(ye)(ye)模式、競爭格局(ju)、管理層，結合(he)短期景氣度、估值圈定個(ge)股。

　　持續進化 完善視角的全面性

　　2016年(nian)9月，王(wang)麗媛加入建(jian)信(xin)基(ji)金踏上投資(zi)崗位(wei)，管理專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)產(chan)品。彼(bi)時(shi)專(zhuan)(zhuan)戶(hu)(hu)以固(gu)收類(lei)為主，團隊大部分(fen)成員負(fu)責(ze)固(gu)收類(lei)資(zi)產(chan)投資(zi)，側(ce)重研究(jiu)宏(hong)(hong)觀(guan)經(jing)濟、債券市場(chang)(chang)、貨幣(bi)市場(chang)(chang)等，宏(hong)(hong)觀(guan)研究(jiu)氛圍濃厚。在此期(qi)間，通過(guo)長達五年(nian)的(de)宏(hong)(hong)觀(guan)研究(jiu)環境的(de)熏陶(tao)以及和團隊成員的(de)充分(fen)互動，王(wang)麗媛逐步補足自(zi)己在宏(hong)(hong)觀(guan)研究(jiu)方面的(de)短板(ban)，這樣的(de)分(fen)工安(an)排也進(jin)一步拓寬(kuan)她的(de)行業研究(jiu)廣度。

　　“在這(zhe)個團隊(dui)中，我學習了大類資(zi)產配(pei)置(zhi)的(de)(de)方法，諸如(ru)股票、債券如(ru)何搭(da)配(pei)可降(jiang)低波(bo)動。大多(duo)數時(shi)間，我關注的(de)(de)是結(jie)構性機(ji)會，但當市(shi)場(chang)出現極端情況，我也會在組合中通過(guo)擇(ze)時(shi)以及資(zi)產配(pei)置(zhi)進行調節。”比如(ru)在2018年，王麗媛所管組合的(de)(de)股票配(pei)置(zhi)降(jiang)到較(jiao)低水(shui)平，有效抵御了系(xi)統性下跌對凈值(zhi)的(de)(de)損傷(shang)。

　　王麗媛第二個(ge)層面(mian)的收獲(huo)是(shi)行業配置，在中觀層面(mian)研究了更多行業，她把資產分為四(si)類，即周期成(cheng)(cheng)長、醫(yi)藥(yao)消費、大金融地產和新興成(cheng)(cheng)長，根(gen)據自上(shang)而下的判斷(duan)，在這四(si)類中進行倉位(wei)切分，再下沉到公司(si)。

　　2021年，王麗媛加盟廣(guang)發(fa)基(ji)金(jin)國(guo)際(ji)業務部。在(zai)這(zhe)里，她收獲的(de)是良(liang)好(hao)的(de)全球(qiu)比較思維。“我們在(zai)做研究時(shi)，需要(yao)弄(nong)清(qing)楚市(shi)場風格主線在(zai)哪里、什么樣的(de)資(zi)產會受(shou)到關注。良(liang)好(hao)的(de)國(guo)際(ji)視野，有助(zhu)于(yu)我們更好(hao)地理解(jie)國(guo)際(ji)環(huan)境走(zou)向(xiang)、主要(yao)經濟體處于(yu)經濟周(zhou)期(qi)的(de)何(he)種(zhong)階段、大宗(zong)商品的(de)價格趨(qu)(qu)勢(shi)以(yi)及外資(zi)大趨(qu)(qu)勢(shi)是流出還是流入等。” 

　　王麗(li)媛(yuan)表(biao)示，這幾年全(quan)球資本市場的不(bu)確(que)定(ding)因(yin)素(su)增加，在此背景下(xia)加入全(quan)球視野，對于自上而下(xia)的宏觀分(fen)析、中觀層面的行(xing)業(ye)比較都有明顯的幫助。去年以(yi)來，A股震(zhen)蕩調(diao)整(zheng)，王麗(li)媛(yuan)管理的廣發瑞福精(jing)選捕(bu)捉(zhuo)到了重卡、游戲、AI、電(dian)子元器件等行(xing)業(ye)周期上行(xing)的投資機會(hui)。

　　“如果既(ji)能(neng)識別趨(qu)勢，又能(neng)發現(xian)拐點，還能(neng)識別風險(xian)，就是(shi)非常完美的(de)(de)投資過程(cheng)，也是(shi)對投資人重大(da)(da)的(de)(de)考驗。我們要(yao)不斷拿著放大(da)(da)鏡(jing)、顯(xian)微鏡(jing)和望遠鏡(jing)去研究，也要(yao)保持自身(shen)框架的(de)(de)持續進化(hua)，不斷完善視角(jiao)的(de)(de)全(quan)面性(xing)、邏輯論證的(de)(de)縝(zhen)密性(xing)。”王(wang)麗媛說。