“為什(shen)么(me)都(dou)買了對標同樣黃金指(zhi)數的ETF，別人的漲幅卻比我的高？”

　　近期，某理財社區出現(xian)了這樣(yang)的(de)討(tao)論內(nei)容。有投(tou)資者表(biao)示，因為看好黃(huang)(huang)金(jin)(jin)賽道，所以選擇買(mai)入對標黃(huang)(huang)金(jin)(jin)產(chan)業指(zhi)數(shu)的(de)ETF產(chan)品。但真的(de)等(deng)到黃(huang)(huang)金(jin)(jin)賽道起風的(de)時候(hou)，卻發(fa)現(xian)哪怕是對標同(tong)一指(zhi)數(shu)的(de)ETF產(chan)品，表(biao)現(xian)也會有分化。

　　按(an)照一(yi)(yi)般理(li)(li)解，指(zhi)數(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)目(mu)標(biao)是盡(jin)可能(neng)地復制指(zhi)數(shu)的(de)表現，而(er)不是試圖跑贏(ying)市(shi)場。因此，在不少投資者看來(lai)，投資指(zhi)數(shu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)不需要過多關注基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)(li)人和基(ji)金(jin)(jin)(jin)經理(li)(li)的(de)投研能(neng)力，只需要“一(yi)(yi)鍵買入”，便(bian)可享受到(dao)相關賽道的(de)平(ping)均收(shou)益(yi)水平(ping)。

　　中國(guo)證(zheng)券報記者通過采訪了(le)解發現(xian)，在(zai)實(shi)際操作過程中，不(bu)少指(zhi)數產品會存(cun)在(zai)一定追蹤誤差，甚(shen)至出現(xian)了(le)與(yu)對標指(zhi)數漲跌幅(fu)相(xiang)差較大的情況(kuang)，這讓不(bu)少投資者感嘆“沒吃(chi)到該吃(chi)的肉”。

　　此外，中國證券(quan)報記者(zhe)還發現，近(jin)年(nian)來(lai)基金公司(si)紛紛推出特(te)制的“聰明指(zhi)數(shu)”產(chan)品。但從業績(ji)方面來(lai)看，不(bu)少產(chan)品的業績(ji)水平(ping)卻不(bu)盡如人意，有的甚(shen)至沒有跟上指(zhi)數(shu)所在板塊的平(ping)均漲幅(fu)。

　　與對標指數表現存在差異

　　近兩(liang)年權益(yi)市場維(wei)持震蕩態勢，許多主動管(guan)理型產品(pin)表現差強人意，而追(zhui)蹤特定指(zhi)數的(de)ETF產品(pin)成(cheng)為了不少投資(zi)者的(de)首選。“盡管(guan)被動指(zhi)數產品(pin)的(de)彈性不大，但卻能跟上行業的(de)平均漲幅，也不用考察基(ji)金經理的(de)投資(zi)能力。在當下來看，這可能是性價(jia)比(bi)較高、較省(sheng)心(xin)的(de)一種投資(zi)方法(fa)了。”一位“90后”投資(zi)者表示。

　　然而(er)，不少(shao)投資者發現(xian)(xian)，這種(zhong)看似省心(xin)的(de)(de)(de)投資方法也有(you)(you)不省心(xin)之處：不少(shao)ETF產品與對(dui)標指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)表現(xian)(xian)出現(xian)(xian)了一定(ding)程度(du)的(de)(de)(de)差異。以(yi)5月20日(ri)行情舉例來看，當日(ri)，黃金(jin)賽(sai)(sai)道(dao)大漲(zhang)，多只(zhi)黃金(jin)主題ETF單日(ri)凈(jing)值增長率超(chao)過4%。在眾(zhong)多對(dui)標黃金(jin)賽(sai)(sai)道(dao)的(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數中(zhong)，中(zhong)證滬(hu)深(shen)港(gang)黃金(jin)產業股票指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)彈性最大，Wind數據(ju)顯示，該指(zhi)(zhi)(zhi)數5月20日(ri)漲(zhang)幅為5.70%。而(er)跟蹤該指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)ETF產品中(zhong)，最高的(de)(de)(de)單日(ri)凈(jing)值增長率達到5.60%，但也有(you)(you)的(de)(de)(de)單日(ri)凈(jing)值增長率為5.35%。在ETF聯接(jie)類產品中(zhong)，甚(shen)至有(you)(you)產品的(de)(de)(de)單日(ri)凈(jing)值增長率僅為4.90%。

　　這(zhe)一現象并非個例。去年年末(mo)，不少北交所股(gu)票漲(zhang)(zhang)幅(fu)明顯，彼時(shi)，北證(zheng)50指(zhi)數(shu)某些交易日的(de)單(dan)日漲(zhang)(zhang)幅(fu)甚至可(ke)以(yi)超過10%。如(ru)Wind數(shu)據顯示，北證(zheng)50指(zhi)數(shu)在2023年11月27日的(de)單(dan)日漲(zhang)(zhang)幅(fu)高(gao)達(da)11.41%。但(dan)中國(guo)證(zheng)券(quan)報記者發現，某些對標北證(zheng)50指(zhi)數(shu)的(de)ETF產品單(dan)日凈值增長率(lv)甚至沒有達(da)到9%，與指(zhi)數(shu)相(xiang)差了2個百分點(dian)不止。

　　在目前(qian)被(bei)動指數(shu)(shu)類產(chan)品中(zhong)，除(chu)了投資者常見的(de)(de)對標寬基(ji)(ji)(ji)指數(shu)(shu)的(de)(de)產(chan)品，還有(you)不少聰明指數(shu)(shu)產(chan)品。近(jin)年(nian)來(lai)，越來(lai)越多的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金公(gong)司(si)與(yu)指數(shu)(shu)公(gong)司(si)聯(lian)合(he)編(bian)制指數(shu)(shu)，并開發(fa)、發(fa)行(xing)產(chan)品。“傳統(tong)寬基(ji)(ji)(ji)指數(shu)(shu)基(ji)(ji)(ji)金跟蹤(zong)市(shi)場整體(ti)表現，只能賺取市(shi)場貝塔收益。”某公(gong)募(mu)人(ren)士表示：“聰明指數(shu)(shu)產(chan)品的(de)(de)初衷是(shi)通(tong)過優(you)化指數(shu)(shu)選(xuan)股和加權(quan)方法，優(you)選(xuan)特定的(de)(de)市(shi)場風格，給(gei)投資者帶來(lai)更(geng)好的(de)(de)投資回報與(yu)持有(you)體(ti)驗。”

　　從業績端(duan)來看(kan)，哪怕(pa)對標同一(yi)賽道(dao)，聰明指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)之間的(de)表現也有(you)所(suo)差異。以(yi)今年備受投資者追捧的(de)紅(hong)利賽道(dao)為例，截(jie)至(zhi)5月(yue)22日，東方紅(hong)資產管理旗下的(de)聰明指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)產品(pin)東方紅(hong)中(zhong)證紅(hong)利低波動(dong)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)A的(de)年內收益(yi)率(lv)達到(dao)了16.80%，超越(yue)了其(qi)他常(chang)見的(de)對標紅(hong)利賽道(dao)的(de)被動(dong)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)產品(pin)。但也有(you)其(qi)他紅(hong)利主題(ti)的(de)聰明指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)產品(pin)年內收益(yi)率(lv)甚至(zhi)不足10%。

　　跟蹤誤差情況需引起重視

　　“盡管上(shang)述提到的(de)兩(liang)類產(chan)(chan)品(pin)(pin)都屬于被動指(zhi)數產(chan)(chan)品(pin)(pin)，但(dan)其業績不達(da)預期的(de)原因卻各(ge)不相同(tong)(tong)。”一(yi)位(wei)來(lai)自(zi)滬上(shang)公募機(ji)構的(de)研究人員(yuan)對(dui)中國(guo)證券報記(ji)者表示：“對(dui)標同(tong)(tong)一(yi)指(zhi)數的(de)ETF產(chan)(chan)品(pin)(pin)‘同(tong)(tong)源不同(tong)(tong)命’涉(she)及(ji)到產(chan)(chan)品(pin)(pin)規模(mo)、交(jiao)易等(deng)(deng)方(fang)面(mian)的(de)因素(su)；而聰明指(zhi)數的(de)業績出現分化(hua)則涉(she)及(ji)到基金(jin)公司的(de)指(zhi)數研發初(chu)衷(zhong)、編制思路等(deng)(deng)方(fang)面(mian)的(de)因素(su)。”

　　該(gai)人士分析，現有(you)的(de)(de)(de)ETF大部(bu)分是(shi)完(wan)全(quan)跟(gen)蹤指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)的(de)(de)(de)基金(jin)，但(dan)也存在跟(gen)蹤誤差。通(tong)(tong)常來說(shuo)，如(ru)果要精(jing)準跟(gen)蹤指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)，可(ke)以(yi)是(shi)完(wan)全(quan)復(fu)制(zhi)(zhi)，也可(ke)以(yi)抽樣復(fu)制(zhi)(zhi)。完(wan)全(quan)復(fu)制(zhi)(zhi)方法從技術(shu)層(ceng)面上說(shuo)比(bi)較容易，一(yi)般指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)成份股(gu)比(bi)較少的(de)(de)(de)，比(bi)如(ru)只(zhi)有(you)50只(zhi)、100只(zhi)，都(dou)可(ke)以(yi)使(shi)用(yong)這種(zhong)方法，跟(gen)蹤誤差通(tong)(tong)常都(dou)控(kong)制(zhi)(zhi)得比(bi)較精(jing)準。而像滬深300、中證500、中證1000這樣的(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)成份股(gu)幾百只(zhi)，甚至上千只(zhi)的(de)(de)(de)，一(yi)般會采(cai)用(yong)抽樣復(fu)制(zhi)(zhi)，通(tong)(tong)常的(de)(de)(de)做法是(shi)用(yong)量(liang)化方法，控(kong)制(zhi)(zhi)組(zu)合與指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)在行(xing)業、風格以(yi)及個股(gu)層(ceng)面的(de)(de)(de)權重偏離，有(you)時候還會加入其他優(you)化手段，從而讓組(zu)合更(geng)貼近指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)的(de)(de)(de)表現。但(dan)要注意的(de)(de)(de)是(shi)，即使(shi)采(cai)用(yong)完(wan)全(quan)復(fu)制(zhi)(zhi)方法的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)，如(ru)果產(chan)品(pin)規(gui)模較小，也有(you)可(ke)能(neng)導致(zhi)實(shi)際持倉(cang)與指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)成份股(gu)權重略有(you)差異。

　　此外(wai)，盈(ying)米(mi)基金研究員馮梓軒表(biao)示，當市(shi)場波動較大時(shi)(shi)，產(chan)品(pin)在(zai)(zai)進(jin)行(xing)買賣(mai)操作時(shi)(shi)會因買賣(mai)時(shi)(shi)機或買賣(mai)成本(ben)的(de)不同，從而產(chan)生較大的(de)成本(ben)差(cha)異(yi)。另外(wai)，某些(xie)指(zhi)(zhi)數(shu)本(ben)身可能會進(jin)行(xing)定期或不定期的(de)調整(zheng)，這(zhe)會導(dao)致跟(gen)蹤這(zhe)些(xie)指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)產(chan)品(pin)，在(zai)(zai)短期內的(de)實際持倉(cang)權重(zhong)和指(zhi)(zhi)數(shu)不一致，從而產(chan)生表(biao)現差(cha)異(yi)。“還需注意基金的(de)費(fei)率和基金在(zai)(zai)處理分(fen)紅時(shi)(shi)的(de)政(zheng)策，這(zhe)些(xie)因素(su)都有可能導(dao)致收(shou)益出現差(cha)異(yi)。”

　　天(tian)相(xiang)投顧基(ji)金(jin)評價中(zhong)心(xin)研(yan)究(jiu)人員表示(shi)，對(dui)于(yu)普通(tong)投資(zi)者而(er)言(yan)，需(xu)要了(le)解(jie)指(zhi)數(shu)基(ji)金(jin)的(de)跟蹤(zong)誤(wu)差(cha)(cha)水(shui)平——基(ji)金(jin)回報(bao)與其跟蹤(zong)的(de)指(zhi)數(shu)回報(bao)之(zhi)間的(de)波(bo)動(dong)差(cha)(cha)異，通(tong)常用標(biao)準差(cha)(cha)來衡量，盡量回避跟蹤(zong)誤(wu)差(cha)(cha)較大(da)的(de)基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)(pin)(pin)。在選(xuan)擇產(chan)品(pin)(pin)(pin)時，還需(xu)要綜合考慮其他(ta)因素，如產(chan)品(pin)(pin)(pin)費率(lv)、產(chan)品(pin)(pin)(pin)規模、產(chan)品(pin)(pin)(pin)流動(dong)性、管(guan)理團(tuan)隊等。

　　聰明指數考驗研發能力

　　談(tan)到不(bu)(bu)少聰明指(zhi)數(shu)產品(pin)業績(ji)不(bu)(bu)盡如人意(yi)的(de)(de)原因，馮(feng)梓軒表示：“即使賽道相同(tong)(tong)(tong)，不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)公司構建(jian)指(zhi)數(shu)時采(cai)用的(de)(de)方法可(ke)能(neng)會(hui)不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)。有(you)的(de)(de)指(zhi)數(shu)可(ke)能(neng)更注重(zhong)市值加(jia)權(quan)(quan)，而有(you)的(de)(de)可(ke)能(neng)采(cai)用等權(quan)(quan)重(zhong)或(huo)其他加(jia)權(quan)(quan)方法，行業和個股的(de)(de)權(quan)(quan)重(zhong)偏向也(ye)不(bu)(bu)盡相同(tong)(tong)(tong)。另外(wai)，不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)管理人也(ye)會(hui)有(you)不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)的(de)(de)指(zhi)數(shu)優化策略和風控(kong)手段，不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)的(de)(de)投資交易成本也(ye)會(hui)影響(xiang)業績(ji)的(de)(de)差異。”

　　談到聰明(ming)指(zhi)數的(de)編(bian)制(zhi)經驗，東方紅(hong)資產管(guan)理公募指(zhi)數與多(duo)策略部總經理、基(ji)金經理徐習佳指(zhi)出(chu)，團隊的(de)主(zhu)(zhu)要思路有(you)兩(liang)點：第(di)一(yi)是聚焦對股價顯著而持久的(de)驅動因(yin)素，選(xuan)擇長期有(you)效(xiao)的(de)因(yin)子(zi)而非短(duan)期主(zhu)(zhu)題類因(yin)子(zi)；第(di)二是提高(gao)有(you)效(xiao)因(yin)子(zi)暴露的(de)穩定(ding)性(xing)、系統化中(zhong)和降低不確定(ding)性(xing)因(yin)子(zi)對收(shou)益的(de)干擾(rao)。

　　徐(xu)習佳表示，在(zai)編制(zhi)過程(cheng)中，團隊認為(wei)投資要面向未來(lai)而不是過去，所(suo)以(yi)在(zai)選擇(ze)代理指(zhi)標時(shi)(shi)做了(le)很多工作。“對于紅(hong)(hong)利(li)策略，我們觀察(cha)到過往的高股(gu)息(xi)組合會(hui)面臨一定的股(gu)息(xi)率(lv)(lv)衰減，而上(shang)市(shi)公(gong)司的分(fen)紅(hong)(hong)意愿具有更好(hao)的延(yan)續性和可預(yu)測性，所(suo)以(yi)我們構(gou)建了(le)預(yu)期股(gu)息(xi)率(lv)(lv)指(zhi)標來(lai)篩(shai)選有能力、有意愿分(fen)紅(hong)(hong)的公(gong)司，在(zai)加權計(ji)算時(shi)(shi)也更加側重于未來(lai)可能有更好(hao)分(fen)紅(hong)(hong)表現的公(gong)司。這樣的處理，既(ji)降低了(le)其他因素(su)的干擾，也使得(de)主策略更為(wei)聚焦。”

　　“聰明(ming)指數的(de)研發并(bing)不(bu)是一(yi)個簡單的(de)過程，非常(chang)考驗投(tou)(tou)研團隊(dui)的(de)能力。”一(yi)家公募機構投(tou)(tou)研人員表(biao)示：“讓這些成(cheng)份股凝成(cheng)一(yi)股力并(bing)不(bu)容易，既需(xu)要(yao)(yao)考慮成(cheng)份股與主題之(zhi)間的(de)相關性，更要(yao)(yao)考慮不(bu)同成(cheng)份股之(zhi)間是否有相克因素。很(hen)多看(kan)起來(lai)是在做增強(qiang)的(de)策略(lve)，實際上卻削減(jian)了業(ye)績的(de)銳(rui)度(du)。這需(xu)要(yao)(yao)反復(fu)摸索與實驗。”