11月12日，由中國建(jian)設銀行、中國證券報(bao)主辦(ban)，華寶興(xing)業基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)承辦(ban)的(de)“2016年(nian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)服(fu)務萬里行——建(jian)行·中證報(bao)‘金(jin)(jin)(jin)牛(niu)’基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)系(xi)列巡講”在深圳舉(ju)行。申萬宏源證券金(jin)(jin)(jin)牛(niu)策略(lve)分析師王勝、華寶興(xing)業基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)金(jin)(jin)(jin)牛(niu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經理樓鴻強分享了對當(dang)前國內(nei)經濟(ji)和資(zi)本市場的(de)觀點，提出在經濟(ji)換擋、市場轉型之際，投資(zi)者(zhe)應當(dang)與(yu)時俱進、更新(xin)投資(zi)邏輯。

　　王勝認為(wei)，短期內(nei)受流(liu)動性影響，A股或承壓(ya)，但(dan)長期來(lai)看杠桿(gan)熊已經基本結束，接下來(lai)可(ke)在回(hui)調中運用(yong)逆向思維布局成長股。

　　樓鴻強指出(chu)，當前市場(chang)(chang)發生了明顯(xian)的(de)風格切(qie)換。國(guo)(guo)內經(jing)(jing)濟(ji)短期(qi)已(yi)經(jing)(jing)企穩(wen)，但仍需觀察，與(yu)海(hai)外經(jing)(jing)濟(ji)體比較，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)中(zhong)(zhong)長期(qi)仍具備(bei)國(guo)(guo)際(ji)競(jing)爭(zheng)力。變革(ge)之際(ji)，市場(chang)(chang)進入震(zhen)蕩階段，宏觀經(jing)(jing)濟(ji)和市場(chang)(chang)的(de)波動性下降(jiang)，預期(qi)收益出(chu)現下降(jiang)。

　　樓鴻強：降低收益預期 保持信心耐心

　　11月12日，在(zai)“2016年基金(jin)(jin)服務萬里行(xing)(xing)——建行(xing)(xing)·中(zhong)證(zheng)報‘金(jin)(jin)牛’基金(jin)(jin)系列(lie)巡講（深圳站）”活(huo)動(dong)現場，華寶興業基金(jin)(jin)金(jin)(jin)牛基金(jin)(jin)經(jing)理樓(lou)鴻強認為，國(guo)(guo)內(nei)(nei)經(jing)濟(ji)(ji)短期(qi)(qi)有企(qi)穩(wen)跡象，但(dan)經(jing)濟(ji)(ji)質量(liang)和(he)持續性需要(yao)觀察。與海外主要(yao)經(jing)濟(ji)(ji)體比較(jiao)，不難發(fa)現，中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)長期(qi)(qi)仍具(ju)備較(jiao)強的國(guo)(guo)際競爭(zheng)力(li)，發(fa)展潛力(li)較(jiao)大(da)(da)。過去幾年國(guo)(guo)內(nei)(nei)外金(jin)(jin)融(rong)市場的大(da)(da)環境深刻地改變了國(guo)(guo)內(nei)(nei)各類資(zi)產市場的運行(xing)(xing)模式，A股市場近(jin)年來(lai)的大(da)(da)波(bo)(bo)動(dong)并非運行(xing)(xing)常態。總體而言，變革之際，宏(hong)觀經(jing)濟(ji)(ji)和(he)股票市場的波(bo)(bo)動(dong)性都在(zai)下降，市場維持震蕩格局的概率較(jiao)大(da)(da)，投資(zi)者應降低收益預期(qi)(qi)。

　　樓鴻(hong)強說，2015年(nian)、2016年(nian)市(shi)(shi)場發生(sheng)了一定程度的(de)(de)風(feng)格切(qie)(qie)換(huan)。從行業板塊(kuai)角度來講，2016年(nian)至(zhi)今表(biao)現最好的(de)(de)是食(shi)品飲料、煤炭、家(jia)電，而去年(nian)表(biao)現最好的(de)(de)計算機(ji)、傳(chuan)媒等板塊(kuai)則跌幅較大。概念板塊(kuai)上，2015年(nian)互聯網等新經濟板塊(kuai)漲(zhang)(zhang)幅居前，2016年(nian)則是漲(zhang)(zhang)價預期(qi)、傳(chuan)統基建、環(huan)保表(biao)現更好。樓鴻(hong)強認為，市(shi)(shi)場風(feng)格的(de)(de)切(qie)(qie)換(huan)受(shou)到(dao)經濟、政策環(huan)境、估值水(shui)平等多重因素影響(xiang)。

　　樓(lou)鴻強(qiang)(qiang)認(ren)為，國內(nei)經(jing)濟(ji)短期(qi)有企穩(wen)跡象，2016年以來GDP增速和(he)制造業(ye)(ye)(ye)PMI等(deng)關鍵數(shu)據(ju)出現回升。多項數(shu)據(ju)表明(ming)，經(jing)濟(ji)企穩(wen)主要依(yi)賴于居民消費端在(zai)房地產和(he)汽(qi)車等(deng)領(ling)域的(de)銷量大(da)幅回升，政(zheng)府在(zai)財政(zheng)方面的(de)穩(wen)增長舉措效應開始顯現。與此同時，工業(ye)(ye)(ye)增加(jia)值和(he)制造業(ye)(ye)(ye)投資增速等(deng)企業(ye)(ye)(ye)端數(shu)據(ju)改善(shan)并(bing)不明(ming)顯，民間固定資產投資增速持續下(xia)滑，在(zai)上(shang)市公司口徑中，非(fei)金(jin)融(rong)(rong)企業(ye)(ye)(ye)在(zai)建工程增速近(jin)幾個季度(du)連續出現負增長。樓(lou)鴻強(qiang)(qiang)指出，短期(qi)經(jing)濟(ji)企穩(wen)的(de)質量和(he)可(ke)持續性(xing)值得觀察和(he)思(si)考(kao)，居民依(yi)賴信貸加(jia)杠桿行為存(cun)在(zai)一定的(de)透(tou)支且(qie)資產金(jin)融(rong)(rong)屬性(xing)更加(jia)明(ming)顯，并(bing)非(fei)自發性(xing)的(de)需求(qiu)增長。供給側改革取得一定成(cheng)效，上(shang)游產品漲價短期(qi)改善(shan)了工業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)利潤(run)率，但(dan)中期(qi)可(ke)能會抬升整體經(jing)濟(ji)運(yun)行成(cheng)本。

　　對于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)發展(zhan)前景和(he)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)潛(qian)力(li)，樓(lou)鴻強(qiang)建議(yi)放(fang)在(zai)(zai)國(guo)際比(bi)較(jiao)研究中(zhong)(zhong)(zhong)來(lai)分析理解，并對此充滿信心，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)仍具(ju)備(bei)較(jiao)強(qiang)的國(guo)際競(jing)爭(zheng)力(li)。盡管過去(qu)幾年中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)GDP增(zeng)(zeng)速(su)有(you)所(suo)下滑，但作為全(quan)球第二大經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)體(ti)能保持(chi)相對高(gao)的增(zeng)(zeng)速(su)已(yi)經(jing)(jing)(jing)(jing)相當不容易。雖然受全(quan)球經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)疲弱影響出口(kou)增(zeng)(zeng)速(su)放(fang)緩，但中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)在(zai)(zai)全(quan)球的貿易占(zhan)比(bi)仍在(zai)(zai)攀(pan)升(sheng)(sheng)，這(zhe)是(shi)一國(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)綜合競(jing)爭(zheng)力(li)的直觀(guan)表現。更進一步，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)目前人口(kou)結構仍有(you)比(bi)較(jiao)優勢，撫養比(bi)壓(ya)力(li)低于其他(ta)主要經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)體(ti)。特別(bie)是(shi)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)勞(lao)動(dong)力(li)紅利已(yi)經(jing)(jing)(jing)(jing)從(cong)簡(jian)單的人口(kou)紅利提升(sheng)(sheng)為高(gao)素質工程師紅利，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)一二線城市聚集了大量(liang)高(gao)素質勞(lao)動(dong)力(li)，在(zai)(zai)全(quan)球范(fan)圍都具(ju)備(bei)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)競(jing)爭(zheng)力(li)。落實到人民(min)幣匯(hui)率問(wen)題(ti)，樓(lou)鴻強(qiang)認為，在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)較(jiao)強(qiang)的綜合競(jing)爭(zheng)力(li)基礎上，人民(min)幣不存在(zai)(zai)持(chi)續(xu)貶(bian)值的根本性問(wen)題(ti)。人民(min)幣2014年以來(lai)貶(bian)值幅(fu)度低于歐元日元，也低于其他(ta)新興(xing)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)體(ti)貨幣貶(bian)值幅(fu)度，目前的貶(bian)值更多(duo)是(shi)技術上的調整(zheng)需(xu)要。

　　回到金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，樓(lou)鴻(hong)強認(ren)為，全(quan)球范圍的(de)貨(huo)幣寬松政策(ce)使(shi)得(de)金(jin)融(rong)(rong)脆弱性上(shang)升。國(guo)內金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)自(zi)2012年(nian)以(yi)來出(chu)現一定程度的(de)自(zi)由化發展傾(qing)向，深刻(ke)改變金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)生態，帶來金(jin)融(rong)(rong)投機和(he)資產(chan)(chan)(chan)價格泡沫(mo)等問題。具體而(er)言，股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、債券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、銀(yin)行理財、房(fang)地產(chan)(chan)(chan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、商品期貨(huo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)等主(zhu)要金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，近(jin)年(nian)來參與資金(jin)均(jun)呈現類似(si)指(zhi)數級快(kuai)速增長，各(ge)類金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)先后(hou)出(chu)現快(kuai)速放量的(de)火爆成交以(yi)及部分資產(chan)(chan)(chan)和(he)產(chan)(chan)(chan)品價格大(da)幅波動(dong)。經過近(jin)幾(ji)年(nian)發展，利率(lv)期限(xian)曲線(xian)平坦(tan)化、貨(huo)幣活期化、金(jin)融(rong)(rong)自(zi)娛自(zi)樂等問題，已經處于相對敏感階段，需要觀察相關(guan)政策(ce)的(de)發展趨勢。

　　對(dui)(dui)于A股(gu)大(da)(da)勢的(de)(de)研判，樓鴻強(qiang)表示，目(mu)前(qian)經(jing)濟短期(qi)企穩，但彈性(xing)不(bu)大(da)(da)，貨幣和財政政策大(da)(da)概率會(hui)維持相(xiang)對(dui)(dui)積(ji)極(ji)的(de)(de)狀(zhuang)態，出現大(da)(da)轉向的(de)(de)可(ke)能性(xing)較低(di)。在(zai)抑(yi)制資(zi)(zi)產泡沫大(da)(da)背(bei)景下(xia)，一(yi)方面，股(gu)票市(shi)場(chang)受(shou)益于房地產和債(zhai)券市(shi)場(chang)調控，成為相(xiang)對(dui)(dui)性(xing)價比較好(hao)的(de)(de)大(da)(da)類資(zi)(zi)產；另一(yi)方面，市(shi)場(chang)參與資(zi)(zi)金很難(nan)再現2015年的(de)(de)“輝煌”，增量資(zi)(zi)金情況需要觀察(cha)。就場(chang)內資(zi)(zi)金而言，目(mu)前(qian)已經(jing)進入相(xiang)對(dui)(dui)正常范(fan)圍，既不(bu)支持大(da)(da)漲也(ye)不(bu)存在(zai)資(zi)(zi)金不(bu)足(zu)大(da)(da)跌(die)的(de)(de)問題(ti)。整體(ti)來看，樓鴻強(qiang)認為，現階段市(shi)場(chang)大(da)(da)概率將維持震蕩(dang)格局，投資(zi)(zi)者應降(jiang)低(di)收益率預期(qi)，耐心(xin)等待更好(hao)的(de)(de)機會(hui)出現。

　　王勝：杠桿熊基本結束 2017布局成長股

　　11月12日(ri)，在(zai)“2016年(nian)基(ji)金服務萬(wan)里(li)行(xing)——建行(xing)·中(zhong)(zhong)證報(bao)‘金牛’基(ji)金系列巡講（深圳站）”活(huo)動(dong)現場，申萬(wan)宏源證券(quan)研究所首席策(ce)略分析師王勝表示，短(duan)期(qi)內受(shou)流動(dong)性影響，A股(gu)或承(cheng)壓(ya)，但(dan)長期(qi)來看杠桿熊已經基(ji)本結束，接下來可在(zai)回調中(zhong)(zhong)運用逆(ni)向思維(wei)布局成長股(gu)。

　　王勝指出，當前宏觀流(liu)動性并不好。因為(wei)當前銀行間質押回購的(de)杠桿率(lv)(lv)仍(reng)然較高，為(wei)了降低(di)杠桿率(lv)(lv)，央行短端回購率(lv)(lv)難以下(xia)降，期限(xian)(xian)利差(cha)限(xian)(xian)制之(zhi)下(xia)，十年(nian)(nian)期國債利率(lv)(lv)未來一個季度內很(hen)難較當前位置大(da)幅下(xia)降。同時，按照(zhao)現在(zai)的(de)漲價趨(qu)勢推(tui)算，明年(nian)(nian)1月CPI可能(neng)達到(dao)2.4%甚至(zhi)更(geng)高，央行貨幣(bi)政策大(da)規模寬(kuan)松的(de)空(kong)間有限(xian)(xian)。

　　A股層面，當前市(shi)場(chang)資(zi)金供需處于(yu)存(cun)量博弈(yi)階段，中小投(tou)資(zi)者(zhe)對于(yu)市(shi)場(chang)的(de)關注度還沒有出現(xian)復蘇跡(ji)象，機構投(tou)資(zi)者(zhe)之間的(de)高難度博弈(yi)仍是主基(ji)調(diao)。與此(ci)同(tong)時，管(guan)(guan)理層對股市(shi)流動性的(de)監(jian)管(guan)(guan)很嚴格，觀察(cha)近期(qi)出臺的(de)系(xi)列(lie)政策，都在努力引(yin)(yin)導資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)脫虛(xu)向(xiang)實，例如(ru)將網(wang)下打新(xin)門檻提(ti)升至3000萬元以引(yin)(yin)導資(zi)金流向(xiang)藍籌(chou)股、保監(jian)會(hui)對“保險姓保”的(de)強調(diao)等。近期(qi)大小非解禁(jin)帶來的(de)拋(pao)壓(ya)也會(hui)導致未來三個月資(zi)金需求大于(yu)資(zi)金供給。

　　王勝(sheng)認為，短期內(nei)A股市場或(huo)承壓，但之后A股市場很可能迎來機會。2015下半年開(kai)始的(de)(de)杠桿熊已經基本(ben)結束，接下來是(shi)較好的(de)(de)布局(ju)時機，應采取兩大(da)投(tou)資思路(lu)：一是(shi)往低估值(zhi)、合理成長(chang)的(de)(de)標的(de)(de)上轉(zhuan)移，二是(shi)堅持逆向(xiang)思維。

　　“過去三年(nian)(nian)表現最差的(de)大類(lei)資產是大宗商(shang)品(pin)，但是2016年(nian)(nian)表現最好；同(tong)樣，2015年(nian)(nian)沒人看(kan)好的(de)食品(pin)飲(yin)料是今年(nian)(nian)表現最好的(de)行業，而2015年(nian)(nian)備(bei)受關(guan)注(zhu)的(de)TMT2016年(nian)(nian)表現最差。”他說。

　　行業選(xuan)擇則(ze)要看景氣度、業績、估值、超額(e)收益(yi)、基金配置情況、股東變(bian)化等，他認為信息安全、軟件國(guo)產(chan)(chan)化、物聯網、集(ji)成電路產(chan)(chan)業鏈等在2017年存在機會(hui)，“短期內雖然成長(chang)股被打壓，但是轉型依舊是中國(guo)經濟(ji)發(fa)展的大趨勢(shi)，2017年成長(chang)股有機會(hui)。”他說。

　　此外，他提醒投資者2017年(nian)(nian)要關(guan)注(zhu)軍(jun)工。一(yi)方面(mian)，美國新任(ren)總統特朗普或增加(jia)軍(jun)費支出；另一(yi)方面(mian)，全球地緣政(zheng)治風險可能成(cheng)為催(cui)化劑。同時，2017年(nian)(nian)是中(zhong)國人民解放軍(jun)建軍(jun)90年(nian)(nian)，軍(jun)工行業(ye)關(guan)注(zhu)度會得到提升。