在“2017年基(ji)金服(fu)務萬里行——建行·中證(zheng)報‘金牛’基(ji)金系列巡講”煙臺站活(huo)動現場(chang)，華(hua)寶(bao)基(ji)金國(guo)內(nei)投資(zi)(zi)(zi)部副總經理、華(hua)寶(bao)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)優選基(ji)金經理蔡(cai)(cai)目榮(rong)(rong)重點對A股(gu)市場(chang)行情進行了分析，并(bing)對資(zi)(zi)(zi)源(yuan)行業投資(zi)(zi)(zi)進行了展望。蔡(cai)(cai)目榮(rong)(rong)指出，當前(qian)(qian)全球經濟景氣(qi)向(xiang)上，國(guo)內(nei)供給側改革助(zhu)推國(guo)內(nei)經濟構筑(zhu)L型底部。當前(qian)(qian)，房地(di)產(chan)成為(wei)經濟發展的變數，市場(chang)資(zi)(zi)(zi)金主要(yao)關注消費行業機會。此外(wai)，周(zhou)期(qi)股(gu)依然值得關注，而在成長股(gu)方面，2018年可以(yi)關注優質成長股(gu)。

　　供給側改革(ge)顯威(wei)力

　　在分(fen)析A股市場行(xing)情時(shi)，蔡目榮(rong)先從(cong)宏(hong)觀經濟(ji)層面(mian)入(ru)手。蔡目榮(rong)指出，當(dang)前，從(cong)PMI指數(shu)(shu)來看，全球經濟(ji)景氣向上(shang)，但歐(ou)美好于新興(xing)國家。國內方面(mian)，9月(yue)份(fen)國內PMI新訂單指數(shu)(shu)上(shang)升(sheng)(sheng)1.7個百分(fen)點至(zhi)(zhi)(zhi)54.8%。另一方面(mian)，9月(yue)進口指數(shu)(shu)為51.1%，較上(shang)月(yue)的(de)51.4%小(xiao)(xiao)幅下降(jiang)；9月(yue)產(chan)成(cheng)品(pin)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)指數(shu)(shu)下降(jiang)1.3個百分(fen)點至(zhi)(zhi)(zhi)44.2%，其(qi)中中下游庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)水平下降(jiang)，上(shang)游庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)回升(sheng)(sheng)；原材料庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)指數(shu)(shu)從(cong)上(shang)月(yue)的(de)48.3%小(xiao)(xiao)幅上(shang)升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)(zhi)48.9%，原材料購進價(jia)格指數(shu)(shu)上(shang)升(sheng)(sheng)3.1個百分(fen)點至(zhi)(zhi)(zhi)68.4%。此(ci)外，出廠價(jia)格指數(shu)(shu)也從(cong)8月(yue)的(de)57.4%攀升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)(zhi)59.4%。

　　當前(qian)，供(gong)給(gei)側改(gai)革(ge)為國內經濟(ji)穩定發(fa)揮了重(zhong)要(yao)作用。蔡目榮認為，供(gong)給(gei)側改(gai)革(ge)助推(tui)國內經濟(ji)構筑(zhu)L型底(di)部，改(gai)革(ge)措(cuo)施囊(nang)括了去(qu)產(chan)能、去(qu)庫存、去(qu)杠桿、降成本、補短(duan)板等(deng)多個方(fang)面。在補短(duan)板方(fang)面，前(qian)7個月生態環保、教(jiao)育、水利、交(jiao)通、衛生投資分(fen)別增長45.9%、20%、16.9%、15.3%和(he)12.5%，經濟(ji)轉型升級的動(dong)力正在體現。但與此同(tong)時，此前(qian)快速發(fa)展(zhan)的房地產(chan)行(xing)業則(ze)演變(bian)(bian)成中(zhong)國經濟(ji)的重(zhong)要(yao)變(bian)(bian)數。去(qu)年以來(lai)，房地產(chan)銷售(shou)超預期的一個重(zhong)要(yao)因素來(lai)自于棚改(gai)貨幣化(hua)的拉(la)動(dong)，而(er)根(gen)據當前(qian)的規劃，從今年下半年開始，棚改(gai)貨幣化(hua)的拉(la)動(dong)將(jiang)(jiang)明(ming)顯趨緩，明(ming)年棚改(gai)貨幣化(hua)帶來(lai)的銷售(shou)將(jiang)(jiang)相較2017年下降。

　　對于未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)投資方向，蔡目榮(rong)認為(wei)主要(yao)在(zai)消費(fei)行(xing)業(ye)。由2017年(nian)中(zhong)報QFII重倉股(gu)行(xing)業(ye)分(fen)布看，QFII超(chao)配(pei)的(de)(de)行(xing)業(ye)多屬金(jin)融和消費(fei)板(ban)塊(kuai)(kuai)，超(chao)配(pei)比例(li)最(zui)高的(de)(de)是(shi)食品(pin)(pin)飲料（超(chao)配(pei)14.4%）、家用電器（超(chao)配(pei)9.8%）。大盤藍(lan)籌股(gu)符(fu)合(he)QFII一貫的(de)(de)價(jia)值(zhi)型配(pei)置偏好，而(er)消費(fei)板(ban)塊(kuai)(kuai)正是(shi)價(jia)值(zhi)藍(lan)籌股(gu)的(de)(de)聚(ju)集區。從宏觀(guan)數(shu)據(ju)來(lai)(lai)看，零售企業(ye)銷(xiao)(xiao)售額可以(yi)直觀(guan)地(di)反映居民消費(fei)規模擴張(zhang)。分(fen)項來(lai)(lai)看，除去地(di)產后周(zhou)期產業(ye)鏈上(shang)的(de)(de)消費(fei)品(pin)(pin)，依然存在(zai)結構亮點。如服裝鞋帽紡織品(pin)(pin)類，2017年(nian)的(de)(de)銷(xiao)(xiao)售額增速(su)中(zhong)樞明顯高于過(guo)往；化妝品(pin)(pin)、金(jin)銀珠寶(bao)作為(wei)可選消費(fei)和消費(fei)升級的(de)(de)代表品(pin)(pin)種，銷(xiao)(xiao)售增速(su)持續提升，其中(zhong)7月化妝品(pin)(pin)銷(xiao)(xiao)售增速(su)創三年(nian)來(lai)(lai)最(zui)高。從微觀(guan)上(shang)市公司層面來(lai)(lai)看，消費(fei)復蘇尤其是(shi)中(zhong)高端品(pin)(pin)牌(pai)的(de)(de)業(ye)績復蘇的(de)(de)確在(zai)發(fa)生。

　　周期行業依然值得關注

　　在分析市場大(da)勢的(de)(de)(de)基礎上，蔡目榮(rong)重點(dian)介紹了其對(dui)周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)投資機會(hui)的(de)(de)(de)觀點(dian)。蔡目榮(rong)認為，當前周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)依然(ran)值得關注(zhu)，周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)機會(hui)主(zhu)要來自于供給端的(de)(de)(de)收縮。當前，周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)新(xin)(xin)增供給有(you)限(xian)，周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)高景氣可(ke)持續。從(cong)長(chang)期(qi)來看(kan)，各(ge)行(xing)(xing)業(ye)(ye)供給側(ce)改革使新(xin)(xin)增供應可(ke)控，例如鋼鐵行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)國發（2016）6號(hao)文嚴(yan)禁新(xin)(xin)增產(chan)能、煤(mei)炭行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)國發（2016）7號(hao)文嚴(yan)格控制新(xin)(xin)增產(chan)能、電解鋁行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)發改辦產(chan)業(ye)(ye)（2017）656號(hao)文嚴(yan)管嚴(yan)控新(xin)(xin)增產(chan)能，等(deng)(deng)(deng)等(deng)(deng)(deng)。從(cong)短期(qi)來看(kan)，各(ge)行(xing)(xing)業(ye)(ye)資產(chan)負債表(biao)修復尚未完成，行(xing)(xing)業(ye)(ye)新(xin)(xin)增固定資產(chan)投資完成額持續負增長(chang)，背后(hou)原因(yin)是政策(ce)壓縮新(xin)(xin)增產(chan)能和企業(ye)(ye)對(dui)行(xing)(xing)業(ye)(ye)周期(qi)演繹的(de)(de)(de)理解等(deng)(deng)(deng)等(deng)(deng)(deng)。此外，環保限(xian)產(chan)對(dui)周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)影響巨(ju)大(da)。

　　蔡目榮回(hui)顧表示，2016年供給(gei)側結構性(xing)改革(ge)政策率先在煤炭(tan)(tan)、鋼(gang)鐵(tie)(tie)行(xing)(xing)業推出，使(shi)得煤炭(tan)(tan)鋼(gang)鐵(tie)(tie)價(jia)格大漲，2017年以來(lai)價(jia)格一直在高位震(zhen)蕩，業績及估(gu)值成為股價(jia)核心驅動(dong)因素(su)；電解鋁行(xing)(xing)業，2017年，供給(gei)側結構性(xing)改革(ge)由煤炭(tan)(tan)、鋼(gang)鐵(tie)(tie)向以電解鋁為典型代表的(de)其(qi)他領域擴展，近(jin)期清理(li)違(wei)法(fa)違(wei)規產能疊加取暖季限產，2017年四季度(du)電解鋁行(xing)(xing)業供需預期迎來(lai)反轉。

　　對于未來周(zhou)期股的(de)具體投資(zi)(zi)機會，蔡(cai)目榮進一步指出，電解鋁行業(ye)(ye)是供給側改革(ge)邏輯的(de)進一步演(yan)繹，煤炭行業(ye)(ye)則關注以(yi)國企改革(ge)為依托的(de)資(zi)(zi)產(chan)注入以(yi)及(ji)兼并重組機會。此外，與經濟結構優化、產(chan)業(ye)(ye)結構升級同步的(de)是環保(bao)行業(ye)(ye)成(cheng)為日趨常規化的(de)強主題(ti)。

　　蔡(cai)目榮(rong)還分享了(le)他(ta)對成長股(gu)的(de)觀點。蔡(cai)目榮(rong)認為，經歷了(le)前期(qi)持續的(de)調整，中小市(shi)值股(gu)票無論(lun)市(shi)盈(ying)率還是(shi)市(shi)凈(jing)率都(dou)明顯回落(luo)，2018年投(tou)資者(zhe)可以關注(zhu)優質成長股(gu)，但是(shi)一(yi)定要抓住業績及盈(ying)利增長這(zhe)一(yi)確定性準繩(sheng)。在(zai)具體(ti)行業方面，新能源汽車、5G、半導體(ti)芯片等都(dou)值得(de)關注(zhu)。