12月2日，在“2017年基金服(fu)務萬里行——建(jian)行·中證(zheng)報‘金牛’基金系列(lie)巡講”南昌(chang)專場(chang)活動現場(chang)，中國社會科學院經濟學教授、天風證(zheng)券首席經濟學家劉煜輝表示(shi)，利率的上(shang)升和(he)資管(guan)新規帶來的變化將(jiang)輻射至整個宏觀經濟。受其影(ying)響，今年債(zhai)市的行情將(jiang)在明年持(chi)續(xu)，股(gu)市大概率維持(chi)藍籌白馬行情，不過波動或(huo)將(jiang)比今年更頻(pin)繁。

　　債市明年(nian)大概率延續(xu)今(jin)年(nian)行(xing)情

　　劉煜輝指出，近期(qi)央行等部委發布《關于規范(fan)金融機構資產(chan)管(guan)理(li)業(ye)務的指導(dao)意(yi)見》[征(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)見稿(gao)（簡稱“征(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)見稿(gao)”）]。“征(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)見稿(gao)”將統一(yi)監(jian)管(guan)提上議程(cheng)。銀行因此(ci)面臨較(jiao)大的資金壓力(li)。壓力(li)傳(chuan)導(dao)到債市(shi)，預計明(ming)年債市(shi)大概率延續高利率風(feng)格。

　　劉(liu)煜(yu)輝認為(wei)，“征(zheng)求(qiu)(qiu)意見稿(gao)”為(wei)大(da)資(zi)(zi)管行業(ye)監管繪出了(le)藍圖。經過四五年的(de)(de)(de)高(gao)速膨脹(zhang)和繁(fan)榮，最(zui)新統計(ji)顯示我國大(da)資(zi)(zi)管行業(ye)規模(mo)大(da)約為(wei)116萬(wan)億元。這(zhe)116萬(wan)億元資(zi)(zi)金(jin)實際上(shang)是(shi)銀(yin)行的(de)(de)(de)“影子”，是(shi)銀(yin)行表(biao)(biao)內(nei)的(de)(de)(de)信用的(de)(de)(de)延伸(shen)，與銀(yin)行關系密(mi)切。116萬(wan)億對應的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產有兩(liang)(liang)類(lei)：一(yi)(yi)類(lei)是(shi)各類(lei)的(de)(de)(de)投融(rong)資(zi)(zi)平(ping)臺上(shang)各種項目；另外一(yi)(yi)類(lei)就是(shi)房地產。這(zhe)兩(liang)(liang)類(lei)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)周轉率很低，投入以后必須(xu)凍結一(yi)(yi)筆長(chang)期(qi)資(zi)(zi)金(jin)。“現在要將(jiang)資(zi)(zi)產池打(da)散，不能搞期(qi)限錯配(pei)。意味著(zhu)資(zi)(zi)產到期(qi)之后，存續上(shang)要接上(shang)。銀(yin)行要在表(biao)(biao)內(nei)騰出一(yi)(yi)塊(kuai)地容納116萬(wan)億漂泊在表(biao)(biao)外的(de)(de)(de)銀(yin)行的(de)(de)(de)‘孩子們’。”劉(liu)煜(yu)輝說，預計(ji)這(zhe)種需求(qiu)(qiu)將(jiang)沖淡銀(yin)行的(de)(de)(de)債(zhai)券配(pei)置需求(qiu)(qiu)，銀(yin)行的(de)(de)(de)債(zhai)券配(pei)制(zhi)的(de)(de)(de)需求(qiu)(qiu)轉弱。最(zui)近(jin)十年期(qi)國債(zhai)利率高(gao)企或已經體現了(le)“征(zheng)求(qiu)(qiu)意見稿(gao)”對銀(yin)行配(pei)債(zhai)愿(yuan)望的(de)(de)(de)影響。

　　他表示，從利(li)率的(de)(de)角度(du)來看(kan)，債(zhai)市(shi)從去(qu)年(nian)(nian)的(de)(de)10月份開始進(jin)入長達一(yi)年(nian)(nian)多的(de)(de)熊市(shi)。今年(nian)(nian)十(shi)年(nian)(nian)期國(guo)債(zhai)大(da)部分時間(jian)是(shi)(shi)(shi)在(zai)3.5%-3.6%之間(jian)波動。預(yu)計(ji)明年(nian)(nian)債(zhai)券(quan)利(li)率中樞將發(fa)生變化，利(li)率波動的(de)(de)中樞很有可能是(shi)(shi)(shi)在(zai)4%的(de)(de)附近。除了利(li)率中樞提升，預(yu)計(ji)2018年(nian)(nian)的(de)(de)債(zhai)市(shi)大(da)概率是(shi)(shi)(shi)今年(nian)(nian)行(xing)情的(de)(de)延續。

　　新興(xing)業態將承載經濟發展主要動力

　　近期藍籌股(gu)開始回撤，波動明顯上升。劉煜輝認(ren)為，明年股(gu)市或維持藍籌高頻震蕩局面；另一方面，新(xin)興行業將承載(zai)經濟發(fa)展(zhan)主要(yao)動力。

　　白(bai)馬(ma)藍籌(chou)股(gu)PE從去年(nian)下半年(nian)10多(duo)倍(bei)漲到(dao)現(xian)(xian)在30多(duo)倍(bei)。十年(nian)期國債利率(lv)升到(dao)4%時，有理由認為藍籌(chou)白(bai)馬(ma)將繼續出(chu)現(xian)(xian)高頻震蕩(dang)。不過基于現(xian)(xian)實(shi)的(de)金融條件，金融去杠桿所(suo)處(chu)的(de)進程，明年(nian)市(shi)場出(chu)現(xian)(xian)風(feng)格的(de)轉化的(de)可能性非常低，大概率(lv)維持藍籌(chou)白(bai)馬(ma)行情。

　　另外，今(jin)年中(zhong)(zhong)國(guo)將有(you)200多個新(xin)興業(ye)態(tai)(tai)被(bei)納(na)入GDP的(de)(de)(de)核算(suan)。在(zai)(zai)信息(xi)革命的(de)(de)(de)浪潮(chao)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)新(xin)興業(ye)態(tai)(tai)的(de)(de)(de)快速迭代。商(shang)業(ye)模式的(de)(de)(de)創新(xin)速度遠超過(guo)去(qu)，呈現(xian)指數級(ji)的(de)(de)(de)非線性增(zeng)長(chang)。相較過(guo)去(qu)5年，如(ru)(ru)(ru)今(jin)互(hu)(hu)聯網、新(xin)技術已(yi)經滲透到生活(huo)的(de)(de)(de)方方面面。我國(guo)涌現(xian)一大批如(ru)(ru)(ru)智(zhi)能出(chu)行(xing)、移動支付(fu)、共享單車(che)等(deng)新(xin)興業(ye)態(tai)(tai)。如(ru)(ru)(ru)果中(zhong)(zhong)國(guo)依然跑在(zai)(zai)互(hu)(hu)聯網創新(xin)、數字(zi)創新(xin)快車(che)道(dao)上，未(wei)來納(na)入GDP核算(suan)的(de)(de)(de)數據還會不斷(duan)地(di)保持增(zeng)長(chang)，而新(xin)興業(ye)態(tai)(tai)具(ju)有(you)極(ji)強(qiang)的(de)(de)(de)活(huo)力將在(zai)(zai)經濟(ji)發展中(zhong)(zhong)承擔越(yue)來越(yue)重要的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。