10月21日(ri)，在由中(zhong)國(guo)建(jian)設銀行和(he)(he)(he)中(zhong)國(guo)證券(quan)報主(zhu)辦(ban)、華夏(xia)基(ji)金承辦(ban)的(de)“2018年基(ji)金服務萬里行——建(jian)行·中(zhong)證報‘金牛’基(ji)金系列(lie)巡講”溫州(zhou)活動現場(chang)，華夏(xia)基(ji)金軒偉以“宏觀經(jing)濟(ji)與市(shi)(shi)場(chang)策略展(zhan)望(wang)”為主(zhu)題，為投資者分析了今(jin)年市(shi)(shi)場(chang)波動的(de)主(zhu)因和(he)(he)(he)未(wei)來展(zhan)望(wang)。此外(wai)，他表示，中(zhong)長(chang)期看(kan)好代表經(jing)濟(ji)轉型的(de)消費升級(ji)和(he)(he)(he)制造業升級(ji)行業的(de)龍頭公司(si)。

　　兩大(da)核心因素是市場波動主因

　　軒偉表示，回顧今年A股市(shi)場，外部(bu)環(huan)境和社(she)融下行(xing)是影響其波動的兩(liang)大核心(xin)因素。從(cong)外部(bu)環(huan)境來(lai)看(kan)，即使短期(qi)有所緩(huan)解，但具有長期(qi)性，導致投資不確定性有所增加；而社(she)融方面(mian)，宏觀去杠桿導致社(she)融增速下降；在外圍(wei)市(shi)場不確定背景下，貨幣和財政政策邊際改善，基本(ben)面(mian)下行(xing)風險將得到(dao)有效緩(huan)解。

　　除兩(liang)大核心因素外，他(ta)認為，目前美聯儲(chu)進入到(dao)加(jia)息周期之后，利率上(shang)行壓力顯(xian)著(zhu)，美股(gu)(gu)波(bo)動性已(yi)經(jing)明(ming)顯(xian)加(jia)大，會對全球風險資(zi)產價格形成較大的壓力，A股(gu)(gu)市場(chang)也會受到(dao)情緒(xu)層(ceng)面的影響(xiang)。

　　貨幣政策方(fang)(fang)面(mian)，軒偉表(biao)示，下半(ban)年以(yi)來多方(fang)(fang)面(mian)顯(xian)示貨幣政策出現邊際改(gai)善。先是央(yang)行(xing)公開市場操作(zuo)積極，比如6、7月MLF凈投(tou)放(fang)分別為4035億、5020億；再次，貨幣政策委員(yuan)會(hui)二季度例會(hui)確認寬松(song)取(qu)向(xiang)；其次，多措施(shi)增加銀(yin)行(xing)信貸(dai)投(tou)放(fang)，獎勵資本金以(yi)鼓勵銀(yin)行(xing)購買低等(deng)級(ji)信用債；最后通過理財新規確認金融(rong)去杠(gang)桿執行(xing)放(fang)緩等(deng)將逐步帶(dai)來社融(rong)邊際修復。

　　軒(xuan)偉(wei)指出(chu)(chu)，宏觀經濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)在歷(li)史上(shang)有過(guo)(guo)多(duo)次轉向，通過(guo)(guo)分析2008年(nian)、2010年(nian)、2012年(nian)和(he)(he)2014年(nian)的(de)變化可以發現，在歷(li)次政(zheng)(zheng)策(ce)轉向后，社融(rong)和(he)(he)M2增速都能得到改善，在金(jin)融(rong)周期從緊(jin)縮到擴張(zhang)的(de)過(guo)(guo)程中(zhong)，市(shi)場均會出(chu)(chu)現反(fan)彈(dan)，并且首先(xian)反(fan)彈(dan)的(de)都是大(da)(da)盤(pan)藍(lan)籌(chou)股，尤其是中(zhong)上(shang)游的(de)行(xing)(xing)業表現較(jiao)好(hao)，周期類行(xing)(xing)業相(xiang)對收(shou)益(yi)優(you)(you)于消費類，中(zhong)下游周期優(you)(you)于上(shang)游，房地產行(xing)(xing)業鏈也表現優(you)(you)異，非銀金(jin)融(rong)整體區間內大(da)(da)幅跑(pao)贏其他(ta)行(xing)(xing)業。而在藍(lan)籌(chou)估(gu)值修(xiu)復后，市(shi)場風(feng)險偏好(hao)才會逐步向成長股擴散。

　　“短期(qi)來(lai)(lai)看(kan)，國(guo)內(nei)公布的經(jing)(jing)濟數據偏弱，地產(chan)走弱，基建(jian)托底(di)還未見效，但政(zheng)策(ce)轉向后，經(jing)(jing)濟基本面的下行風(feng)險將(jiang)逐步(bu)得(de)到(dao)有效改善，中長期(qi)來(lai)(lai)看(kan)，中國(guo)宏(hong)觀經(jing)(jing)濟還有巨大(da)的增(zeng)(zeng)長潛(qian)力，增(zeng)(zeng)長結構不斷(duan)優(you)化，新(xin)動能持(chi)續涌現(xian)，這些結構變化都(dou)會給A股市場(chang)帶來(lai)(lai)重大(da)的投資(zi)機遇(yu)。”軒偉進一步(bu)表示(shi)。

　　看(kan)好(hao)高(gao)ROE的企業

　　至于A股(gu)市(shi)場(chang)，在軒偉看來(lai)，經(jing)過調整之后，Wind全(quan)A估(gu)(gu)(gu)值收縮明顯(xian)，已(yi)跌(die)(die)入(ru)2012年(nian)到2014年(nian)的(de)估(gu)(gu)(gu)值區(qu)間。“自2015年(nian)9月(yue)(yue)以來(lai)，Wind全(quan)A估(gu)(gu)(gu)值水平在17至22.6倍間波動，2017年(nian)底(di)為19.5倍，2018年(nian)6月(yue)(yue)下旬估(gu)(gu)(gu)值16.1倍，目前僅有13.5倍，跌(die)(die)破2015年(nian)9月(yue)(yue)和2016年(nian)2月(yue)(yue)低點估(gu)(gu)(gu)值，自2016年(nian)以來(lai)多(duo)項(xiang)政策推動經(jing)濟改善，企業盈利大幅增(zeng)長(chang)，但估(gu)(gu)(gu)值回(hui)到周期原點，市(shi)場(chang)相對(dui)于基本面(mian)情況(kuang)已(yi)經(jing)明顯(xian)超跌(die)(die)，A股(gu)再(zai)次迎來(lai)長(chang)期布局的(de)時機。”

　　“從(cong)股(gu)債估(gu)值(zhi)比來(lai)看，股(gu)票估(gu)值(zhi)吸引力開始增(zeng)加(jia)。”他進一步分析，“從(cong)歷(li)史規律(lv)來(lai)看，權益市(shi)(shi)(shi)場E/P（市(shi)(shi)(shi)盈率(lv)倒數(shu)）與債券市(shi)(shi)(shi)場收益率(lv)（10年期國(guo)債收益率(lv)代表）之(zhi)間有比價效應，這個比值(zhi)在觸及(ji)高(gao)點區間時（通常為2.4左(zuo)右）股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場均處于大底(di)，近(jin)期隨著股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場調整(zheng)和(he)債券收益率(lv)的(de)下降，目(mu)前股(gu)債比值(zhi)達(da)到2附近(jin)，本(ben)輪股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場的(de)調整(zheng)周期已逐步接(jie)近(jin)尾(wei)聲。”

　　軒偉指出，外(wai)圍(wei)摩擦的長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)負面因素(su)并(bing)未消除(chu)，但在外(wai)部不確(que)定性的因素(su)影響下，社融增長(chang)(chang)將大概率有所企穩，預計短(duan)期(qi)(qi)(qi)刺(ci)激(ji)方(fang)向仍(reng)將以基(ji)建為主，長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)大概率仍(reng)將支(zhi)持產(chan)業結(jie)構調整。若政策無(wu)重大變化，隨著(zhu)社融的恢復，預計市(shi)場將進入磨底狀態(tai)，短(duan)期(qi)(qi)(qi)呈現預期(qi)(qi)(qi)改善推動(dong)的反彈(dan)機(ji)會，以上(shang)證(zheng)50為代(dai)表(biao)的低估(gu)值(zhi)大盤藍籌股(gu)具(ju)備估(gu)值(zhi)修復機(ji)會，期(qi)(qi)(qi)間(jian)估(gu)值(zhi)與成(cheng)長(chang)(chang)匹配的成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)以及政策刺(ci)激(ji)主題可能具(ju)備階段性行(xing)情。待外(wai)圍(wei)摩擦結(jie)果明朗，內部結(jie)構性問題得(de)到(dao)解決，市(shi)場可能走出反轉行(xing)情。

　　談到看(kan)好(hao)的(de)(de)板塊和(he)標的(de)(de)時，軒偉(wei)表(biao)示，短期(qi)(qi)(qi)來看(kan)，隨著社融增速恢復，周期(qi)(qi)(qi)股和(he)大(da)盤藍籌股短期(qi)(qi)(qi)預計有估值修復機會；中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)代表(biao)經(jing)濟(ji)轉型(xing)的(de)(de)消費升級(ji)和(he)制造業升級(ji)仍(reng)是長(chang)期(qi)(qi)(qi)配置標的(de)(de)。“此外，中(zhong)國經(jing)濟(ji)轉型(xing)將強烈依(yi)托于產(chan)業政策，符(fu)合產(chan)業政策方(fang)向的(de)(de)行業存在階段(duan)性主題(ti)投(tou)資機會，但(dan)對交(jiao)易能力(li)要求較高。”