11月3日，在由中國建設銀(yin)行(xing)、中國證(zheng)券報(bao)(bao)主辦(ban)，交銀(yin)施羅(luo)(luo)德基(ji)金(jin)(jin)承辦(ban)的(de)“2018年基(ji)金(jin)(jin)服務萬里(li)行(xing)——建行(xing)·中證(zheng)報(bao)(bao)‘金(jin)(jin)牛’基(ji)金(jin)(jin)系(xi)列巡講”上海(hai)專(zhuan)場活動中，交銀(yin)施羅(luo)(luo)德基(ji)金(jin)(jin)權(quan)益投資總(zong)監、基(ji)金(jin)(jin)經理王(wang)少成表示，國內銀(yin)行(xing)間利(li)率(lv)已回落至2016年同(tong)期水平，流動性回歸充裕的(de)過(guo)程(cheng)將促進資金(jin)(jin)向股(gu)市配(pei)置。2018年四季度(du)大(da)概率(lv)將出現海(hai)外經濟(ji)(ji)繼續回落、中國經濟(ji)(ji)觸(chu)底(di)企穩的(de)組合。

　　資金逐(zhu)漸回流新(xin)興(xing)市場

　　王少成表(biao)示，美國(guo)經濟中利(li)率(lv)(lv)敏感的(de)地(di)產等(deng)均(jun)已滑(hua)落至2008年危機(ji)同期(qi)水平，表(biao)現并(bing)未好于新興市場。美國(guo)15%-20%的(de)企業利(li)潤(run)來自(zi)境外(wai)，美元匯率(lv)(lv)的(de)升值(zhi)將打壓境外(wai)利(li)潤(run)，進而影響美國(guo)企業盈利(li)。強匯率(lv)(lv)和高利(li)率(lv)(lv)對美股的(de)抑(yi)制作用不容忽視。

　　“美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)邦基(ji)金利率(lv)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)遠期(qi)曲線提示美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)本次(ci)(ci)加(jia)(jia)息終末利率(lv)僅為2.9%，相當于(yu)在目(mu)前基(ji)礎上僅僅剩下3次(ci)(ci)25基(ji)點(dian)的(de)(de)加(jia)(jia)息，遠低于(yu)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)點(dian)陣圖(tu)所暗示的(de)(de)加(jia)(jia)息路徑。市場對美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)12月(yue)議息會議上繼續加(jia)(jia)息的(de)(de)預期(qi)正在下降。”他表(biao)示，2018年(nian)四季(ji)度出現美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)主動調節政(zheng)(zheng)策(ce)預期(qi)，驅動美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)利率(lv)和美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元匯率(lv)走低的(de)(de)可能性(xing)(xing)正在增加(jia)(jia)。1997年(nian)-1999年(nian)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)緊(jin)(jin)縮間隙也存在中(zhong)(zhong)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)階段(duan)性(xing)(xing)背(bei)離(li)。美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)緊(jin)(jin)縮、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)寬松(song)的(de)(de)組合(he)在美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)1994年(nian)-2000年(nian)加(jia)(jia)息周(zhou)期(qi)中(zhong)(zhong)短暫發生過。中(zhong)(zhong)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)長(chang)債(zhai)利率(lv)差異更多體(ti)現全球金融與實(shi)體(ti)間矛盾。以(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)為代(dai)表(biao)的(de)(de)發達(da)國(guo)(guo)(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟結構逐漸脫離(li)工業、固定(ding)資產(chan)投資、出口等(deng)實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟，以(yi)股(gu)票和債(zhai)券(quan)交(jiao)易為代(dai)表(biao)的(de)(de)金融經(jing)(jing)濟占比不(bu)斷擴大(da)。假設(she)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)與中(zhong)(zhong)債(zhai)利率(lv)定(ding)價都是各自經(jing)(jing)濟體(ti)活動的(de)(de)真(zhen)實(shi)反應，中(zhong)(zhong)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)利差縮窄(zhai)實(shi)際上是反映了(le)目(mu)前全球實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟已不(bu)能承(cheng)受金融活動所產(chan)生的(de)(de)長(chang)債(zhai)利率(lv)，海外央行(xing)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)繼續收緊(jin)(jin)受到掣(che)肘。

　　在(zai)王少成看來(lai)，美債利率逐步緩(huan)和是新興市(shi)場(chang)資(zi)(zi)金(jin)流(liu)動的先導指標(biao)，根據(ju)(ju)EPFR統計(ji)的新興市(shi)場(chang)股(gu)票(piao)基金(jin)申購贖回數據(ju)(ju)，后(hou)者已在(zai)10月(yue)下(xia)旬轉(zhuan)為顯著流(liu)入。當以中國(guo)為代表的新興市(shi)場(chang)經濟(ji)體相對G7表現更(geng)好(hao)時，資(zi)(zi)金(jin)將逐漸流(liu)入新興市(shi)場(chang)股(gu)市(shi)，反(fan)之將顯著流(liu)出，目前(qian)二者裂口正加速合攏，意味著資(zi)(zi)金(jin)流(liu)入新興市(shi)場(chang)股(gu)市(shi)的趨勢(shi)將持續。資(zi)(zi)金(jin)開始重新流(liu)入新興市(shi)場(chang)。

　　他認為，在(zai)不觸發(fa)2008年(nian)和(he)(he)2015年(nian)式快速(su)通縮的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)，海外發(fa)達國家的(de)(de)(de)放緩往往帶(dai)來(lai)美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)率和(he)(he)美(mei)元匯率的(de)(de)(de)下(xia)行，營造較(jiao)為寬松的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)環境。近期(qi)市(shi)場較(jiao)為關注中美(mei)經濟與貨幣(bi)政策背離帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)中美(mei)長債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)差收縮至極(ji)限(xian)。由于美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)率波(bo)動(dong)遠大于中債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，中美(mei)利(li)(li)差縮窄至極(ji)限(xian)一般是(shi)在(zai)美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)率的(de)(de)(de)相(xiang)對高點(dian)。美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)率回(hui)(hui)落帶(dai)來(lai)中美(mei)利(li)(li)差的(de)(de)(de)回(hui)(hui)歸。

　　四季度(du)企業盈利料將止跌企穩

　　王少成認為，以各個經(jing)(jing)(jing)濟體(ti)之間可比的衡量(liang)(liang)經(jing)(jing)(jing)濟周(zhou)期(qi)的經(jing)(jing)(jing)合(he)組織領(ling)先指標度(du)(du)量(liang)(liang)，各個主要經(jing)(jing)(jing)濟體(ti)所處周(zhou)期(qi)位置在上半(ban)年(nian)(nian)(nian)顯示出較大(da)差異(yi)。中國在2017年(nian)(nian)(nian)三季度(du)(du)率先放緩，但已(yi)逐(zhu)(zhu)步企(qi)(qi)穩(wen)反(fan)彈(dan)；歐元區、日本從2018年(nian)(nian)(nian)一(yi)季度(du)(du)開(kai)(kai)始逐(zhu)(zhu)步放緩，美國在2018年(nian)(nian)(nian)二季度(du)(du)開(kai)(kai)始放緩。2018年(nian)(nian)(nian)四(si)季度(du)(du)大(da)概率將(jiang)(jiang)出現海外(wai)(wai)經(jing)(jing)(jing)濟繼續回落、中國經(jing)(jing)(jing)濟觸底企(qi)(qi)穩(wen)的組合(he)。中國領(ling)先指標先于海外(wai)(wai)經(jing)(jing)(jing)濟體(ti)企(qi)(qi)穩(wen)反(fan)彈(dan)過程中股市(shi)易形成劇烈(lie)反(fan)轉(zhuan)行情，背后包含(han)國內經(jing)(jing)(jing)濟企(qi)(qi)穩(wen)帶來(lai)的企(qi)(qi)業盈利(li)修復以及海外(wai)(wai)經(jing)(jing)(jing)濟放緩帶來(lai)的流(liu)動性緩和兩個驅(qu)動力，分別對應股市(shi)的盈利(li)端與估值端。近20年(nian)(nian)(nian)以來(lai)中國的經(jing)(jing)(jing)合(he)組織領(ling)先指標都(dou)領(ling)先中國工(gong)業企(qi)(qi)業利(li)潤增(zeng)速一(yi)個季度(du)(du)左右(you)，意味著四(si)季度(du)(du)企(qi)(qi)業盈利(li)將(jiang)(jiang)止跌企(qi)(qi)穩(wen)。

　　此(ci)外，以(yi)補短板(ban)為代(dai)表(biao)的(de)基建投資(zi)帶(dai)動建筑(zhu)業(ye)發力，對沖制造業(ye)的(de)疲軟表(biao)現。體(ti)(ti)現建筑(zhu)業(ye)需求(qiu)的(de)螺(luo)紋鋼(gang)和體(ti)(ti)現制造業(ye)需求(qiu)的(de)熱軋(ya)卷板(ban)出(chu)現今年(nian)以(yi)來(lai)的(de)最大(da)背離，印(yin)證(zheng)需求(qiu)端的(de)分化。

　　王少成認為，國內銀行間利率已(yi)回(hui)落至2016年(nian)同期水(shui)平，流動性(xing)回(hui)歸充(chong)裕的過程將促進資金向股市(shi)配置。2009年(nian)以來(lai)理財(cai)產品收(shou)益率拐點(dian)出現6個月之后，股票市(shi)場也將迎來(lai)拐點(dian)，目前(qian)這一信(xin)號已(yi)經出現。海外與(yu)國內流動性(xing)環境均支持(chi)股票市(shi)場反彈(dan)。

　　對(dui)于(yu)市(shi)場預期，王少成(cheng)表示(shi)，截至2018年10月24日當(dang)周，流(liu)(liu)入大(da)中華區股市(shi)的(de)資金(jin)已恢復到2018年2月的(de)峰值水平，流(liu)(liu)入整(zheng)體新興(xing)市(shi)場的(de)資金(jin)在大(da)中華區的(de)帶動下(xia)表現較好。