11月25日，在(zai)“2018年基(ji)金(jin)服務萬里行——建(jian)行·中證報‘金(jin)牛’基(ji)金(jin)系(xi)列巡講”南方基(ji)金(jin)安徽淮南專場(chang)活動中，南方基(ji)金(jin)固定收益研究部副總裁(cai)劉驥表(biao)示，從自上(shang)而下角度整體分析，國內經濟發(fa)展面臨一定下行壓力，而債券(quan)價格(ge)則由基(ji)本(ben)面支(zhi)撐上(shang)行。至少在(zai)未來一年左右時間(jian)內，債券(quan)市場(chang)投資價值或愈加凸顯(xian)。

　　經濟增(zeng)速(su)面臨一(yi)定下(xia)行(xing)壓力

　　劉(liu)驥表(biao)示，分析宏觀經(jing)濟要(yao)從人(ren)口（勞動(dong)力），資(zi)(zi)本以及技術進(jin)步(bu)三個角度出發(fa)。從長期來看，資(zi)(zi)本與技術進(jin)步(bu)層面(mian)變(bian)動(dong)不(bu)大，但國內人(ren)口紅利自(zi)2013年出現拐點后逐(zhu)漸弱化，值得(de)注意。

　　從中期來(lai)看，制約全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)發展的關鍵，或在于美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)發展面(mian)臨向(xiang)下拐點。劉驥援引數據分析，美(mei)(mei)國兩年期國債利率與美(mei)(mei)國十(shi)年期國債利率或將很快出現倒(dao)掛(gua)，這意(yi)味著(zhu)美(mei)(mei)國自2015年起(qi)的加(jia)息周期或將面(mian)臨終(zhong)結，美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)衰退的可(ke)能(neng)性在逐步(bu)增大。受(shou)此影(ying)響(xiang)，美(mei)(mei)股也(ye)面(mian)臨調(diao)整風險。同時，IMF在10月(yue)也(ye)下調(diao)了全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增速，這意(yi)味著(zhu)全球(qiu)各個(ge)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體的發展都(dou)可(ke)能(neng)進入一定瓶(ping)頸階段(duan)。

　　從國(guo)內(nei)角度來看，劉驥首(shou)先談到(dao)去杠(gang)桿對(dui)于國(guo)內(nei)經濟走勢(shi)影響。

　　他認為，國(guo)內(nei)加(jia)杠(gang)(gang)桿進程主要(yao)分為三個階段(duan)：第(di)一是(shi)2008年金(jin)融危機(ji)之(zhi)后的“四萬(wan)億”投資(zi)；第(di)二是(shi)2012年與2013年，部門地方通過“影(ying)子銀(yin)行”貸款投資(zi)基建(jian)，杠(gang)(gang)桿率提(ti)升；第(di)三是(shi)近幾年棚改(gai)貨幣(bi)化、房地產去庫存的居民(min)加(jia)杠(gang)(gang)桿。整(zheng)體而言，此前國(guo)內(nei)企業與居民(min)杠(gang)(gang)桿率已經相(xiang)對全球而言處(chu)于較高水平。

　　劉驥援引達里奧的(de)(de)“漂(piao)亮去杠桿(gan)”的(de)(de)觀點，認同其在去杠桿(gan)進(jin)程中，并非通過“節衣縮(suo)食”式的(de)(de)緊縮(suo)以及削減開支(zhi)來(lai)(lai)償還債務(wu)，而(er)是通過相(xiang)對寬(kuan)松的(de)(de)方式來(lai)(lai)逐步降低杠桿(gan)率，從歷史經(jing)驗(yan)與國(guo)外案例來(lai)(lai)看(kan)有良好效用。

　　在分(fen)(fen)析(xi)國(guo)內經(jing)濟(ji)細分(fen)(fen)領(ling)域時，劉(liu)驥認為，制造(zao)業(ye)增(zeng)長(chang)或保持(chi)相(xiang)對較(jiao)低(di)的增(zeng)速。基建(jian)方面，今年以來(lai)同(tong)比增(zeng)速下(xia)滑相(xiang)對較(jiao)大，短期內恢(hui)復較(jiao)高增(zeng)速有(you)一(yi)定難度。但劉(liu)驥表示，從(cong)他在各地的調研情況來(lai)看(kan)，國(guo)內基建(jian)仍具有(you)較(jiao)大增(zeng)長(chang)空間，例如公(gong)路，高鐵，機(ji)場等建(jian)設。談到地產，由于(yu)綜合成本處(chu)于(yu)較(jiao)高水平，房地產企業(ye)拿地蓋房的意愿(yuan)有(you)所(suo)下(xia)降。

　　劉驥指(zhi)出，整體來看(kan)，制造業，基建與房地產三駕馬車都(dou)是(shi)相對而言呈現下行態勢。而消費也相對疲軟，例如汽車銷(xiao)量(liang)數據下降明(ming)顯。

　　與此同時，對(dui)于經(jing)濟形勢的研判，從社(she)融(rong)與M2的情況也可見一斑。今(jin)年(nian)以來社(she)融(rong)數據下降較為明(ming)顯，反映國內經(jing)濟活(huo)躍(yue)度有所下降，而同期(qi)M2增速也有所放緩。

　　“整體而言，國(guo)內經(jing)濟增速確實(shi)面(mian)臨一(yi)定(ding)下行壓力。”劉(liu)驥總結說(shuo)。

　　基(ji)本面支撐債市走(zou)牛(niu)

　　“在(zai)基(ji)本(ben)面(mian)存(cun)在(zai)一定下行(xing)壓力的情況下，這其實是利好債券投資(zi)的。”劉驥說。

　　劉驥表示，一般而言，債券(quan)價格主要(yao)受到三(san)方(fang)面因素影響：一是(shi)(shi)經濟(ji)增速，二是(shi)(shi)通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)率，三(san)是(shi)(shi)貨幣政策情況(kuang)。展開(kai)而言，經濟(ji)增速放緩，會(hui)使得(de)債券(quan)價格上(shang)升；通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)率水(shui)平(ping)下降，也會(hui)推動(dong)債券(quan)價格；而貨幣政策越寬(kuan)松，債券(quan)價格也會(hui)上(shang)漲。

　　回(hui)顧近(jin)幾(ji)年的債(zhai)券(quan)市場，劉(liu)驥表(biao)示，整體呈現由熊轉牛(niu)的態勢。2016年前后(hou)開(kai)始(shi)的供給側改革，淘汰落后(hou)產(chan)能，使(shi)(shi)(shi)得鋼鐵(tie)煤(mei)炭價格(ge)穩步(bu)回(hui)升，行(xing)業景(jing)氣上行(xing)。同時，棚改貨幣化與地產(chan)去庫(ku)存(cun)，使(shi)(shi)(shi)得房地產(chan)銷售等數據表(biao)現搶(qiang)眼(yan)，經濟增長十分強(qiang)勁。政(zheng)策(ce)方面來看，2017年資管新規(gui)逐步(bu)出臺，金(jin)融市場受(shou)政(zheng)策(ce)影響處于相對緊縮的狀態，使(shi)(shi)(shi)得債(zhai)券(quan)價格(ge)下跌(die)。因(yin)此2017年是(shi)債(zhai)券(quan)熊市。

　　但2018年以來債(zhai)(zhai)市(shi)走勢(shi)出現扭轉(zhuan)。外(wai)部(bu)擾動(dong)因素(su)以及去杠桿進程(cheng)的推(tui)進，使得投資者對于宏觀經濟(ji)增長產(chan)生一定擔憂(you)情緒，預期(qi)經濟(ji)增速下行，使得債(zhai)(zhai)券價格(ge)上漲。與此同時，貨(huo)幣(bi)政策有(you)所緩(huan)解，今年以來已經有(you)四次降準，資金面相(xiang)對寬松，使得債(zhai)(zhai)券價格(ge)上漲。

　　劉驥指出，通貨膨(peng)脹也是一(yi)個(ge)重要因(yin)素，但今年以來國內物價水平保持相對比(bi)較平穩的狀(zhuang)態，對債(zhai)券市(shi)場(chang)來說不構成擔憂。

　　由此(ci)，今年以來，債(zhai)(zhai)券(quan)基金(jin)業績(ji)也水漲船高(gao)，發行規模逐步攀升。劉驥表示，當前基本(ben)面支撐債(zhai)(zhai)券(quan)價格上漲，在未來至少一年左右的時(shi)間(jian)內，債(zhai)(zhai)券(quan)投資價值或將愈加凸顯。

　　劉驥同時(shi)介(jie)紹(shao)，南方基金是國內最早成立(li)固定(ding)收益(yi)投資部門的公(gong)募(mu)基金公(gong)司。從2003年組(zu)建以來(lai)至今，在(zai)債市投資中從未“踩(cai)雷”，且歷史業績屢獲金牛獎肯(ken)定(ding)。