12月1日，在“2018年基金服務萬里(li)行(xing)(xing)——建(jian)行(xing)(xing)·中(zhong)證(zheng)報(bao)‘金牛’基金系列巡講”江西吉安(an)專場活動中(zhong)，招商證(zheng)券首席策略分析師(shi)張夏以“馮虛御(yu)風，踏(ta)浪(lang)而行(xing)(xing)”為主題，向投(tou)(tou)資(zi)(zi)者分享了基金投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略觀點和配(pei)置建(jian)議。對(dui)于2019年A股走(zou)勢，張夏判斷(duan)相對(dui)樂觀，預(yu)判全年走(zou)勢呈現“N”字型。

　　將面臨下行式寬(kuan)松與流動性(xing)陷(xian)阱

　　“明(ming)(ming)年(nian)A股面(mian)臨的(de)宏觀(guan)經濟背景用一(yi)個詞概括就是(shi)‘下(xia)行式寬(kuan)松’。”張夏表示(shi)，當前我國經濟增(zeng)速(su)面(mian)臨下(xia)行壓力，貨幣政策(ce)(ce)相對寬(kuan)松，企業盈利(li)低速(su)甚至(zhi)負增(zeng)長。而明(ming)(ming)年(nian)的(de)關鍵分水嶺(ling)在三(san)季(ji)度，如果(guo)推(tui)出大(da)規模基建計劃，同時(shi)放松地產(chan)政策(ce)(ce)，則三(san)季(ji)度是(shi)中國新一(yi)輪三(san)年(nian)運行周期的(de)開(kai)端。

　　今年，政策基調從“三大攻堅(jian)戰”變為(wei)“穩(wen)(wen)就業、穩(wen)(wen)金(jin)融、穩(wen)(wen)外貿、穩(wen)(wen)外資(zi)、穩(wen)(wen)投資(zi)、穩(wen)(wen)預期”。其中(zhong)，穩(wen)(wen)就業成為(wei)面臨的(de)頭號任務。張夏表示，民(min)營(ying)企業是中(zhong)國就業的(de)基礎，穩(wen)(wen)就業的(de)關鍵在(zai)穩(wen)(wen)民(min)營(ying)企業的(de)經營(ying)。

　　談到(dao)當下民企融資(zi)(zi)(zi)難(nan)問題，張(zhang)夏(xia)表示，從寬貨幣到(dao)寬信用(yong)(yong)，主(zhu)要是(shi)(shi)看信用(yong)(yong)擴張(zhang)的(de)(de)機制(zhi)是(shi)(shi)否(fou)(fou)順暢(chang)。通道(dao)業(ye)務的(de)(de)規范，使得資(zi)(zi)(zi)金(jin)也較難(nan)繞開(kai)監(jian)管指標通過非標和證券投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)方式投到(dao)相應的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)主(zhu)體。因此，是(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)新(xin)的(de)(de)金(jin)融創新(xin)工具使得商(shang)業(ye)銀(yin)行達到(dao)風險分層的(de)(de)目(mu)的(de)(de)也很重要。否(fou)(fou)則，以營利為目(mu)的(de)(de)的(de)(de)商(shang)業(ye)銀(yin)行，在經濟下行、企業(ye)盈利增速(su)放(fang)緩的(de)(de)背景(jing)下，出于(yu)資(zi)(zi)(zi)產安(an)全性的(de)(de)考慮，仍然難(nan)以大規模(mo)向民營企業(ye)投放(fang)貸款。

　　“明年(nian)我們面(mian)臨(lin)的(de)(de)(de)(de)局(ju)面(mian)可以(yi)總(zong)結為‘下(xia)行(xing)式寬(kuan)松’和‘流動性(xing)陷(xian)阱(jing)’兩(liang)種局(ju)面(mian)的(de)(de)(de)(de)綜合。”張(zhang)夏表示，如果(guo)明年(nian)上半(ban)年(nian)貨(huo)(huo)幣政(zheng)策繼續相對(dui)寬(kuan)松，在(zai)地產、基建(jian)融資需求回升(sheng)(sheng)，以(yi)及新的(de)(de)(de)(de)信用傳(chuan)導(dao)機制建(jian)立之前(qian)，我們將面(mian)臨(lin)和1999年(nian)、2015年(nian)同樣的(de)(de)(de)(de)局(ju)面(mian)，類似(si)“流動性(xing)陷(xian)阱(jing)”和資產荒。這(zhe)體現為貨(huo)(huo)幣政(zheng)策相對(dui)寬(kuan)松，利率下(xia)行(xing)，但是(shi)無論多低(di)的(de)(de)(de)(de)利率水平都無法讓社融回升(sheng)(sheng)。這(zhe)個(ge)局(ju)面(mian)將會是(shi)明年(nian)上半(ban)年(nian)股票(piao)(piao)市場面(mian)臨(lin)的(de)(de)(de)(de)核(he)心(xin)變量。而社融規(gui)模的(de)(de)(de)(de)大幅回升(sheng)(sheng)將會破壞這(zhe)個(ge)核(he)心(xin)變量，嚴(yan)重影響(xiang)股票(piao)(piao)行(xing)業配(pei)置方向。

　　張夏表(biao)示，下行式(shi)寬(kuan)松前期，社融增速(su)尚(shang)未(wei)(wei)回(hui)升(sheng)，流動(dong)性寬(kuan)裕而基本面(mian)惡(e)化(hua)，行業(ye)空間、主題、彈性成(cheng)為首要考慮目標(biao)。這一階段，軍工(gong)類、計(ji)算機類、電子類、房地(di)產類、通訊類、電器儀表(biao)類因為“概念較(jiao)多(duo)”，未(wei)(wei)來行業(ye)想象空間較(jiao)大，成(cheng)為投(tou)資首選細分領域。而社融增速(su)回(hui)升(sheng)標(biao)志著企業(ye)盈利將會回(hui)升(sheng)，有色金(jin)屬類、汽車類、白(bai)酒(jiu)、采掘類、設備(bei)類細分行業(ye)會表(biao)現較(jiao)好。

　　預判(pan)A股明年走勢呈(cheng)“N”型

　　“從資本(ben)市(shi)場(chang)歷次(ci)出現的重大政策調整可以看出，當時(shi)市(shi)場(chang)過度(du)(du)悲觀之(zhi)際(ji)，便是出手之(zhi)時(shi)。”張(zhang)夏表(biao)示，當下(xia)，我國資本(ben)市(shi)場(chang)出現了新(xin)(xin)市(shi)場(chang)、新(xin)(xin)制度(du)(du)、新(xin)(xin)工具、新(xin)(xin)投資者(zhe)。投資者(zhe)逐漸豐富，更多機(ji)構參(can)與到A股市(shi)場(chang)，在帶來增(zeng)量資金(jin)的同時(shi)將改善市(shi)場(chang)的投資者(zhe)結構。

　　張夏表(biao)示，目前，在A股下(xia)跌導(dao)致上市公(gong)司股權質押風險暴露的情況下(xia)，各地(di)國(guo)資(zi)運營公(gong)司積極應對(dui)，對(dui)上市公(gong)司施(shi)以援手，以紓解(jie)上市公(gong)司流動性壓力(li)。此(ci)外(wai)，私募股權基金(jin)的參與有望為二(er)級(ji)市場帶來(lai)(lai)增(zeng)量資(zi)金(jin)。未來(lai)(lai)隨(sui)著A股在富時羅素指數的比(bi)例(li)進(jin)一步(bu)提高，將有更多被動跟蹤資(zi)金(jin)融(rong)入(ru)A股市場。

　　近(jin)期，科(ke)創板(ban)(ban)引起市場熱議。在張夏看來，科(ke)創板(ban)(ban)的(de)(de)(de)設(she)立對完善(shan)資本(ben)市場有著深刻(ke)意義。尤其是對于新(xin)興(xing)產業(ye)而言(yan)，科(ke)創板(ban)(ban)為它(ta)們提(ti)供了新(xin)的(de)(de)(de)融資途(tu)徑；此(ci)外，試(shi)點(dian)注冊制將進一步完善(shan)市場制度。科(ke)創板(ban)(ban)的(de)(de)(de)設(she)立和試(shi)點(dian)注冊制可(ke)以說是中(zhong)國證(zheng)券建設(she)新(xin)的(de)(de)(de)里程(cheng)碑(bei)。

　　在(zai)投資風格選擇上，中小(xiao)創(chuang)板(ban)塊(kuai)有(you)望(wang)占優(you)。張夏認為，中小(xiao)創(chuang)板(ban)塊(kuai)更加受益(yi)于流(liu)(liu)動性(xing)(xing)改善(shan)以及風險改善(shan)。在(zai)業績下行(xing)且不(bu)確定性(xing)(xing)增強的環境下，以中小(xiao)創(chuang)為首的公司更加受益(yi)于流(liu)(liu)動性(xing)(xing)改善(shan)、風險偏好的提(ti)升以及并購重組(zu)政策預期(qi)的好轉。2019年開始，主板(ban)增速(su)繼(ji)續回落，商(shang)譽減(jian)值對(dui)創(chuang)業板(ban)沖擊減(jian)弱，并購周期(qi)有(you)望(wang)再起，創(chuang)業板(ban)業績有(you)望(wang)優(you)于主板(ban)。

　　對于(yu)2019年(nian)A股(gu)走勢，張夏判斷相對樂(le)觀(guan)，指數有望震蕩(dang)上行。若明年(nian)下(xia)半年(nian)社融增速回升，則A股(gu)整體都會有更好表現。預判全年(nian)走勢呈(cheng)現“N”字型(xing)，年(nian)度(du)指數可關注創業(ye)板指。