12月1日(ri)，在“2018年(nian)基(ji)金(jin)(jin)服務(wu)萬(wan)里(li)行——建行·中(zhong)(zhong)證報‘金(jin)(jin)牛’基(ji)金(jin)(jin)系列巡講”江西(xi)吉安專場(chang)活(huo)動中(zhong)(zhong)，景順長(chang)城基(ji)金(jin)(jin)研究副總監劉蘇表示(shi)，盡管(guan)趨勢性大(da)行情尚未看到，但(dan)市場(chang)應(ying)處(chu)于底部(bu)區域。判(pan)斷未來(lai)一段(duan)時(shi)間內(nei)，A股將呈(cheng)現“危中(zhong)(zhong)有機，價值(zhi)顯現”的(de)(de)格局，大(da)量個股已(yi)經具(ju)備長(chang)期投資價值(zhi)。建議積極(ji)尋找“好(hao)行業(ye)、好(hao)企業(ye)、好(hao)時(shi)機”三因(yin)素相結合的(de)(de)投資機會。

　　機會大于風險

　　“影響(xiang)整個(ge)A股(gu)未來走勢的(de)因素(su)有(you)很多(duo)，但總結(jie)下來，我們認(ren)為(wei)(wei)其中最為(wei)(wei)關鍵的(de)三個(ge)因素(su)分(fen)別是：企業盈(ying)利(li)變(bian)化、資金成本變(bian)動以及市場估值水平(ping)。”劉(liu)蘇表示，當前企業盈(ying)利(li)增速仍處在下降通道，目(mu)前正處于企業盈(ying)利(li)周期的(de)底部，且預計會(hui)持續一(yi)(yi)段時間。結(jie)合目(mu)前已能看到政策(ce)放松(song)，判斷明年一(yi)(yi)季度或(huo)上半年企業盈(ying)利(li)壓力相對較大。

　　劉蘇(su)表示(shi)，資(zi)金成本要(yao)從無風險收益(yi)率(lv)和信(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)兩方(fang)面(mian)來分析(xi)，其中(zhong)無風險收益(yi)率(lv)目前已經(jing)有(you)所下降(jiang)(jiang)。今年以(yi)來信(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)快(kuai)速擴張，意味著小企業獲得資(zi)金的(de)成本非常高。事實(shi)上，國內(nei)信(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)目前處于(yu)過去7-8年來的(de)較高位。伴隨(sui)(sui)著政策出臺，信(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)預期會有(you)所降(jiang)(jiang)低，企業融資(zi)成本會逐步下降(jiang)(jiang)，資(zi)本市場(chang)估(gu)值也將隨(sui)(sui)之受益(yi)。

　　在估值(zhi)方(fang)面，劉蘇認(ren)為(wei)，“從(cong)中(zhong)長期(qi)(qi)(qi)來看，股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)整體吸引(yin)力(li)已經(jing)處于歷史較(jiao)高水(shui)平，短期(qi)(qi)(qi)經(jing)濟下滑、企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)下行(xing)已是市(shi)(shi)場(chang)(chang)共識，相關風險已充分得到(dao)釋放。”他表示(shi)，盡管趨(qu)勢性大(da)(da)行(xing)情尚(shang)未顯現，然而當(dang)期(qi)(qi)(qi)看機會已經(jing)大(da)(da)于風險，不必過度恐慌。但指數(shu)的(de)大(da)(da)機會仍需(xu)耐心等待(dai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)對企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)觸底預(yu)期(qi)(qi)(qi)的(de)形成，大(da)(da)量個股(gu)已具備(bei)長期(qi)(qi)(qi)投(tou)資價值(zhi)。

　　對于(yu)未(wei)來A股市(shi)(shi)場風格的(de)走向，劉蘇表(biao)示，中(zhong)小(xiao)(xiao)板(ban)、創業(ye)板(ban)企業(ye)盈(ying)利先于(yu)主(zhu)板(ban)回落，目前(qian)處于(yu)相對低位，繼(ji)續(xu)大(da)(da)幅回落的(de)風險較小(xiao)(xiao)。當(dang)(dang)前(qian)市(shi)(shi)場整(zheng)體估值水(shui)平不(bu)高(gao)，對比(bi)歷史數據(ju)，小(xiao)(xiao)盤股估值略有優勢但并(bing)不(bu)明顯(xian)。近幾年跑輸大(da)(da)盤股的(de)中(zhong)小(xiao)(xiao)板(ban)、創業(ye)板(ban)未(wei)來表(biao)現會有所好轉，但逆(ni)襲的(de)可能性不(bu)大(da)(da)，各指數未(wei)來或比(bi)較均衡。原因(yin)在于(yu)當(dang)(dang)前(qian)尚無重(zhong)大(da)(da)技術進步的(de)大(da)(da)環境下(xia)，小(xiao)(xiao)企業(ye)逆(ni)襲的(de)難度(du)在加大(da)(da)。隨著流動性好轉伴(ban)隨企業(ye)盈(ying)利偏弱，判(pan)斷(duan)市(shi)(shi)場博弈行(xing)為(wei)或將(jiang)增加。

　　此(ci)外，劉蘇還透露，相對看好(hao)(hao)三方面的投資機(ji)(ji)會(hui)。首先，隨著PPI下行(xing)(xing)(xing)，部(bu)分成本以大宗原材料為(wei)主(zhu)的中下游行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)預計將(jiang)受益；其次(ci)，例如傳(chuan)媒、地產等行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)目前(qian)經營壓力(li)大，估值水(shui)平處于底部(bu)區域，很有(you)可(ke)能在未(wei)來(lai)邊際(ji)好(hao)(hao)轉的情況(kuang)下迎來(lai)機(ji)(ji)會(hui)；此(ci)外，拉(la)長時間來(lai)看，消費升級、醫療服(fu)務、技(ji)術進(jin)步(bu)等弱周期(qi)、代(dai)表未(wei)來(lai)經濟(ji)發展方向的行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，仍可(ke)作為(wei)長期(qi)底倉來(lai)配置(zhi)。

　　實業思維選股

　　“每一(yi)筆投(tou)(tou)資最(zui)后對(dui)應(ying)的(de)(de)(de)是一(yi)個商(shang)業(ye)(ye)邏(luo)輯，以(yi)實(shi)業(ye)(ye)思維選股就是要(yao)把(ba)自(zi)己當成企業(ye)(ye)所有者(zhe)來思考(kao)。”談到如何在市場上數以(yi)千計的(de)(de)(de)個股中(zhong)選擇標的(de)(de)(de)時，劉蘇透(tou)露，自(zi)己持(chi)股周期(qi)相(xiang)對(dui)較長，偏好(hao)以(yi)實(shi)業(ye)(ye)眼(yan)光自(zi)下而上選股，堅持(chi)風險收益比原則(ze)，積極尋找(zhao)“好(hao)行業(ye)(ye)、好(hao)企業(ye)(ye)、好(hao)時機(ji)”三因素相(xiang)結(jie)合(he)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資機(ji)會。

　　據他看來，“好(hao)(hao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)”意味著要行(xing)業(ye)(ye)(ye)滲透(tou)率(lv)或集中(zhong)度至少有一個存在空間，好(hao)(hao)的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)應(ying)有門檻，在產業(ye)(ye)(ye)鏈上(shang)位(wei)置較(jiao)強，業(ye)(ye)(ye)內企(qi)業(ye)(ye)(ye)能獲(huo)得(de)較(jiao)好(hao)(hao)的(de)回報率(lv)和現(xian)金(jin)流。劉蘇(su)表示，行(xing)業(ye)(ye)(ye)景氣(qi)是判斷行(xing)業(ye)(ye)(ye)前景的(de)重要因(yin)素，但要把注意力(li)放(fang)在中(zhong)長期的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)景氣(qi)上(shang)，因(yin)為短期的(de)景氣(qi)波動難以捕(bu)捉。

　　劉(liu)蘇認為(wei)(wei)，“好(hao)企業(ye)”存在(zai)差異化(hua)競爭優勢，且優勢逐漸增強，體現為(wei)(wei)不斷升(sheng)高的(de)市占率和行業(ye)內相(xiang)對更高的(de)回報(bao)率。一般來(lai)說(shuo)，可以通過行業(ye)分(fen)(fen)(fen)析(xi)、公司經營(ying)(ying)分(fen)(fen)(fen)析(xi)和財務分(fen)(fen)(fen)析(xi)三個步驟(zou)，對企業(ye)經營(ying)(ying)階段和經營(ying)(ying)類(lei)別(bie)進(jin)行判斷，找到“好(hao)行業(ye)、好(hao)公司”。而作為(wei)(wei)成(cheng)長(chang)型(xing)基金經理，他更偏好(hao)“大行業(ye)、小公司、有(you)競爭力”的(de)優質成(cheng)長(chang)股，以及估值(zhi)很低，但經營(ying)(ying)出(chu)現積極變化(hua)的(de)公司。

　　對于“好(hao)時(shi)機(ji)”的選擇，劉蘇表示，要注意遵循風險收益比原則，避免在估(gu)值過高、風險較大時(shi)買入。在他看來，三(san)年大概率能(neng)看到(dao)一倍空間(jian)的投資機(ji)會是比較好(hao)的選擇，事(shi)實上也僅有(you)最(zui)優秀的一些企(qi)業(ye)能(neng)達到(dao)這樣(yang)的水(shui)平。而如果企(qi)業(ye)或行業(ye)經營持續惡化且看不到(dao)改善的跡象(xiang)，則要格外(wai)小心。

　　“我們對中國(guo)經濟長期很(hen)有(you)信心。”劉(liu)蘇(su)最后(hou)特(te)別強調，雖仍有(you)各種各樣的(de)問題等待解決，但我國(guo)目前每年有(you)一千多(duo)萬受過高等教育的(de)人走向工(gong)作崗(gang)位，專利申請數(shu)量占比全(quan)球第二，很(hen)多(duo)基(ji)礎研究(jiu)領域開(kai)始(shi)進入(ru)一流梯隊，國(guo)際競爭力不(bu)斷提升，因此完全(quan)有(you)理由對中國(guo)企業的(de)未(wei)來保持充足信心。