日前，在由(you)中國(guo)建設銀行和中國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)主(zhu)辦(ban)、交銀施羅德(de)基(ji)金承辦(ban)的“2019年(nian)基(ji)金服(fu)務萬里行——建行·中證(zheng)報(bao)‘金牛’基(ji)金系列巡(xun)講”福州站活動中，招商證(zheng)券(quan)首席策略分析師(shi)張(zhang)夏(xia)發表“后地產時代與新(xin)科(ke)技(ji)周期(qi)”主(zhu)題演(yan)講。他認(ren)為，當前處(chu)于(yu)經濟(ji)下行壓(ya)力較大(da)、流(liu)動性向(xiang)好(hao)(hao)且(qie)房住(zhu)不炒態勢，A股投資(zi)價(jia)值相對較高。對于(yu)具體看好(hao)(hao)的板塊，張(zhang)夏(xia)表示，受益于(yu)人類即將進入第四次信息革(ge)命的創(chuang)新(xin)浪(lang)潮，未來看好(hao)(hao)科(ke)技(ji)板塊；同時部分優質消費和醫藥(yao)板塊值得(de)關注。

　　金融環境較寬松

　　張(zhang)夏表(biao)示，經濟(ji)周(zhou)期(qi)是個周(zhou)而復始的(de)過(guo)程，每個輪(lun)回(hui)約三(san)(san)年(nian)半的(de)時間，其中處(chu)于低迷(mi)期(qi)階段約一(yi)年(nian)；回(hui)升或復蘇階段約維持兩(liang)年(nian)半。為何經濟(ji)周(zhou)期(qi)約為三(san)(san)年(nian)半一(yi)次輪(lun)回(hui)？在(zai)他(ta)看來，三(san)(san)年(nian)半一(yi)輪(lun)周(zhou)期(qi)的(de)背后(hou)實際是地產(chan)的(de)三(san)(san)年(nian)半周(zhou)期(qi)。“房(fang)地產(chan)在(zai)我國經濟(ji)中扮演著重(zhong)要角色。從貨幣寬松到(dao)融資放量，再到(dao)房(fang)地產(chan)銷售增(zeng)速(su)以及新(xin)開(kai)工數據等的(de)回(hui)升，整(zheng)體(ti)來看，房(fang)地產(chan)平(ping)均開(kai)發(fa)周(zhou)期(qi)約為30個月(yue)，恰好對應兩(liang)年(nian)半左右的(de)上行周(zhou)期(qi)。”

　　對于(yu)當(dang)前(qian)所處的經(jing)濟(ji)周期(qi)，張夏解釋：“金融(rong)(rong)(rong)周期(qi)也(ye)就是貨幣政策金融(rong)(rong)(rong)監管等周期(qi)，取決于(yu)杠桿、通脹、經(jing)濟(ji)，可(ke)以(yi)大(da)致(zhi)分為緊縮(suo)周期(qi)和(he)寬(kuan)松周期(qi)，通過社融(rong)(rong)(rong)增量增速和(he)十年(nian)(nian)期(qi)國(guo)債利率可(ke)判斷當(dang)前(qian)所處的位置(zhi)，其(qi)中十年(nian)(nian)期(qi)國(guo)債利率3.5%是衡量金融(rong)(rong)(rong)環境緊縮(suo)與寬(kuan)松的關鍵變量。因此當(dang)前(qian)仍(reng)處在2018年(nian)(nian)緊縮(suo)周期(qi)后的寬(kuan)松狀態。”

　　經濟周期(qi)反(fan)映至(zhi)A股估值層面看，張夏表(biao)示，3.5%即是金(jin)融環(huan)(huan)境(jing)寬松(song)(song)與緊縮的分水(shui)嶺，也(ye)是A股估值水(shui)平的關鍵節點(dian)。當經濟下(xia)行(xing)時，企業盈利(li)也(ye)一定(ding)程度下(xia)行(xing)甚(shen)至(zhi)負增(zeng)長時，十(shi)(shi)年期(qi)國債(zhai)利(li)率(lv)(lv)會(hui)擊破3.5%。“一般(ban)而(er)言，牛市(shi)基本處于(yu)(yu)金(jin)融環(huan)(huan)境(jing)寬松(song)(song)且十(shi)(shi)年期(qi)國債(zhai)利(li)率(lv)(lv)位于(yu)(yu)3.5%以下(xia)；而(er)熊市(shi)基本處于(yu)(yu)金(jin)融環(huan)(huan)境(jing)緊縮時期(qi)，而(er)十(shi)(shi)年期(qi)國債(zhai)利(li)率(lv)(lv)處于(yu)(yu)3.5%以上。”

　　科技龍頭超額收益明顯

　　張夏表示(shi)，A股每七(qi)年會依次經(jing)歷牛熊(xiong)轉折、牛市(shi)開啟、牛市(shi)高潮、牛尾熊(xiong)啟、熊(xiong)中(zhong)反彈、熊(xiong)中(zhong)震(zhen)蕩、熊(xiong)市(shi)七(qi)個階段。“當(dang)前A股仍處于2019年至2025大(da)周期的上行階段，因此投資價值相對較(jiao)高。”

　　具體到看(kan)好的(de)板塊，他表(biao)(biao)示：“人類即將進入第四次信息革命(ming)的(de)創新浪潮，最(zui)早于三季(ji)度開啟，未來(lai)科技股存在投(tou)資機會(hui)。”同(tong)時通過對比(bi)不同(tong)行(xing)業(ye)(ye)對GDP增速貢獻發(fa)現，服務業(ye)(ye)、基(ji)建和流通三大行(xing)業(ye)(ye)表(biao)(biao)現相對穩定，而信息產業(ye)(ye)貢獻的(de)GDP增速已由2016年(nian)(nian)初(chu)的(de)0.5%增至到2019年(nian)(nian)一季(ji)度的(de)0.9%，自2016年(nian)(nian)以(yi)來(lai)也(ye)在經(jing)濟總量中扮演著越來(lai)越重(zhong)要的(de)角(jiao)色，可以(yi)明顯看(kan)到當(dang)前經(jing)濟的(de)新拉(la)動點(dian)是信息產業(ye)(ye)。

　　科技周期主要分為(wei)四個階(jie)段(duan)，歷時五年。張夏(xia)表示，第一階(jie)段(duan)是(shi)(shi)引入，市場(chang)首次出(chu)現(xian)新產品(pin)，各方面并未(wei)得到充分技術(shu)驗證，產品(pin)銷售量小且(qie)增長緩慢；第二階(jie)段(duan)是(shi)(shi)增長，需求增長開始加速，總市場(chang)規模迅速擴張；第三階(jie)段(duan)是(shi)(shi)成(cheng)熟，需求出(chu)現(xian)平緩，多數情況下(xia)(xia)，增長僅由重(zhong)置替(ti)代率和(he)新家(jia)庭的(de)形成(cheng)率決定；第四階(jie)段(duan)則是(shi)(shi)衰退，該產品(pin)逐漸(jian)失去吸(xi)引力，銷售量下(xia)(xia)降。

　　“當前，科(ke)(ke)技(ji)行(xing)業整體已進入(ru)上行(xing)周(zhou)期(qi)。”張夏進一步(bu)指(zhi)出，通信技(ji)術(shu)(shu)的進步(bu)和發展(zhan)有望(wang)帶(dai)(dai)來(lai)新(xin)的技(ji)術(shu)(shu)和產(chan)品(pin)，伴隨(sui)著新(xin)產(chan)品(pin)被大量使(shi)用，尤其(qi)是半導體進入(ru)上行(xing)周(zhou)期(qi)。“當前，5G牌照已經發放，通信技(ji)術(shu)(shu)周(zhou)期(qi)已進入(ru)新(xin)一輪上行(xing)周(zhou)期(qi)，伴隨(sui)著5G帶(dai)(dai)動的技(ji)術(shu)(shu)突破(po)，新(xin)技(ji)術(shu)(shu)和應用場景有望(wang)普及，同時帶(dai)(dai)來(lai)一輪新(xin)的半導體上行(xing)周(zhou)期(qi)。真正受益(yi)于科(ke)(ke)技(ji)進步(bu)趨勢的科(ke)(ke)技(ji)龍頭(tou)具(ju)有明顯超額收益(yi)。”他說。

　　此外，張夏還(huan)看好(hao)部分優質的消(xiao)費品(pin)和醫療(liao)醫藥標(biao)的。“一方面(mian)，居民(min)財(cai)富仍在增長，而(er)優質消(xiao)費品(pin)的供給相對有限；另(ling)一方面(mian)，居民(min)財(cai)富增長的同時，人口老齡化越來(lai)越嚴重。”