□銀華內需(xu)精選基金經理 劉輝

　　今年以(yi)來(lai)，受疫(yi)情擴散(san)影響，全(quan)球(qiu)資(zi)本市場(chang)劇烈動蕩(dang)。對于歐美(mei)尤其是美(mei)國，其背(bei)后(hou)深(shen)層次(ci)的經濟結(jie)構問題以(yi)及(ji)債務結(jie)構問題持續(xu)累積，自2019年下(xia)半年就(jiu)已經通過(guo)長期債券收益率(lv)(lv)表現出來(lai)。疫(yi)情只是一(yi)個導火索，推動了資(zi)本市場(chang)沿著它(ta)該去的方向(xiang)而去。此次(ci)震蕩(dang)之后(hou)，預計美(mei)國走向(xiang)零利率(lv)(lv)之路概率(lv)(lv)較大。

　　對于中國，此(ci)次(ci)震(zhen)蕩(dang)可能只是大運行周期(qi)中的一次(ci)中型(xing)震(zhen)蕩(dang)。上下逐漸凝(ning)聚共識推(tui)動(dong)資(zi)本市場發(fa)展(zhan)、推(tui)動(dong)直接融(rong)資(zi)、推(tui)動(dong)產業升級，資(zi)本市場會在震(zhen)蕩(dang)余波(bo)過去后繼續其該(gai)有的路(lu)程。

　　總(zong)體來看，全球(qiu)資(zi)源在重(zhong)新配置之中，其背后(hou)是全球(qiu)經(jing)濟影(ying)響(xiang)力的(de)(de)重(zhong)新組合，而(er)中國(guo)的(de)(de)資(zi)本市(shi)場(chang)也(ye)是這個進程中的(de)(de)一(yi)環。當發達經(jing)濟體陸續進入零利率時代(dai)以后(hou)，中國(guo)資(zi)產的(de)(de)吸(xi)引力會繼續上升(sheng)。

　　此(ci)次震(zhen)蕩(dang)是中國(guo)A股市(shi)場(chang)走向上升過程(cheng)中的一次中型震(zhen)蕩(dang)，震(zhen)蕩(dang)完(wan)成后，市(shi)場(chang)會繼續(xu)其內(nei)在邏(luo)輯推(tui)動(dong)的路(lu)徑，二季度市(shi)場(chang)大概率會企穩反(fan)彈(dan)。一個大型市(shi)場(chang)，外來沖擊往往改變不了內(nei)生(sheng)動(dong)力的方向。但情(qing)緒的動(dong)蕩(dang)和恐慌的消退需要一些時間(jian)。

　　筆者最(zui)大的(de)擔憂不(bu)(bu)(bu)在(zai)于基本面的(de)發展變化，而在(zai)于市場參與者的(de)極端化傾(qing)向。無論上(shang)漲還是(shi)下(xia)跌，都過于在(zai)意短期價(jia)格變化，從而加劇資產的(de)波動性。這對于長線價(jia)值投資者雖然影(ying)響不(bu)(bu)(bu)大，但透支(zhi)的(de)價(jia)格往往會推動投資者不(bu)(bu)(bu)得不(bu)(bu)(bu)去做(zuo)更多的(de)動作。

　　在(zai)中(zhong)期范圍內，最看好農業(ye)(ye)板塊的機(ji)會，目前(qian)有重大(da)投資機(ji)會，但市場之前(qian)很(hen)長(chang)時間把它當作一般性機(ji)會來對待，存在(zai)著(zhu)預期差。在(zai)中(zhong)長(chang)期范圍內比較(jiao)看好科技行(xing)(xing)業(ye)(ye)、醫藥行(xing)(xing)業(ye)(ye)、新能源行(xing)(xing)業(ye)(ye)，因為在(zai)目前(qian)階段，它們是在(zai)整個國民經濟活動中(zhong)的比重上升的行(xing)(xing)業(ye)(ye)。更重要(yao)的是，在(zai)這些行(xing)(xing)業(ye)(ye)中(zhong)找(zhao)到(dao)真(zhen)正能夠(gou)長(chang)期成長(chang)的公司。

　　在股(gu)價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化中，筆者絕大(da)多(duo)數時(shi)候都(dou)有意識地(di)跟蹤行業(ye)和公司在時(shi)間維度上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)演進。對(dui)于(yu)自己持有的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司，需(xu)要(yao)明確在什么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價格條件下，偏離(li)近期(qi)基本面有多(duo)遠，需(xu)要(yao)大(da)概(gai)多(duo)長時(shi)間的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)和公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)可以讓這部(bu)分資產(chan)相對(dui)處(chu)于(yu)較(jiao)安全狀(zhuang)態。筆者依然比較(jiao)看好科技股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資，但不是(shi)(shi)作(zuo)為股(gu)票交易的(de)(de)(de)(de)(de)(de)看好，而是(shi)(shi)作(zuo)為對(dui)公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)未來(lai)發(fa)(fa)展(zhan)和演進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資的(de)(de)(de)(de)(de)(de)看好。

　　科技(ji)(ji)股的劇烈震(zhen)蕩(dang)(dang)基(ji)本在預期(qi)內。后續市場(chang)可能對這(zhe)部分公司(si)進(jin)行更深(shen)入的思考和(he)挖掘。尤(you)其對于成長型公司(si)如(ru)何進(jin)行合理(li)定價，市場(chang)是需要通(tong)過(guo)震(zhen)蕩(dang)(dang)來(lai)形成一些共(gong)識的。近期(qi)的震(zhen)蕩(dang)(dang)是有利于未(wei)來(lai)科技(ji)(ji)股的縱(zong)深(shen)發展。

　　科技股(gu)從中(zhong)(zhong)期維(wei)度上看，數據中(zhong)(zhong)心、光通(tong)訊、云計算、存儲都會是比較好的方向。這(zhe)部分(fen)個股(gu)其實已經(jing)啟(qi)動(dong)，只是途中(zhong)(zhong)遇到大幅震蕩。長期來看，半(ban)導體產業鏈依(yi)然是最值得深(shen)入理解(jie)和(he)持續思考(kao)的方向。該板塊在2019年8月初啟(qi)動(dong)，已經(jing)走(zou)過了第一個階段，未來或(huo)面(mian)臨較長時間的分(fen)化和(he)震蕩。

　　在筆者的配置(zhi)中，當前農(nong)業、科(ke)技和(he)(he)醫藥三者占據相對比較重(zhong)要的位置(zhi)。配置(zhi)思路是：未來行(xing)業和(he)(he)公司具有(you)較大(da)變(bian)化(hua)和(he)(he)發(fa)(fa)展(zhan)的可能性并具有(you)足夠發(fa)(fa)展(zhan)空間，其基(ji)本面發(fa)(fa)展(zhan)變(bian)化(hua)所推動的股(gu)價變(bian)化(hua)足夠大(da)，大(da)到讓(rang)筆者愿意去長期持有(you)并承(cheng)受各種(zhong)不(bu)確定性和(he)(he)震(zhen)蕩(dang)波動。

　　筆者(zhe)(zhe)的選(xuan)股(gu)基本上根植于(yu)產業和(he)公司發展演進，基于(yu)長期持股(gu)下的盈利(li)可能性。作(zuo)為長期主義者(zhe)(zhe)，筆者(zhe)(zhe)更青睞于(yu)國內(nei)需求驅(qu)動支撐的各個行(xing)業，因為其更有利(li)于(yu)就(jiu)近(jin)觀察，更有利(li)于(yu)貫徹長期主義。