近兩年(nian)A股板(ban)(ban)塊輪(lun)動明顯，消費(fei)、科(ke)技、醫藥、養(yang)殖(zhi)、非銀、黃金等行業(ye)(ye)板(ban)(ban)塊輪(lun)番搭臺唱戲(xi)。在經濟改(gai)革轉型的(de)大背景(jing)下，預計未來A股整體呈震蕩走勢，市(shi)場仍以結構性機(ji)會為主(zhu)，新興(xing)行業(ye)(ye)以及傳統(tong)行業(ye)(ye)優質龍頭(tou)企業(ye)(ye)的(de)投資機(ji)會值得關注。

　　重選股淡擇時

　　關注成長賽道

　　筆(bi)者的投資風格可(ke)以用12個字來(lai)(lai)概括——“成長(chang)賽(sai)道、穩(wen)健風格、均(jun)衡配置、長(chang)期回報”。具(ju)體來(lai)(lai)看，有三(san)個特點(dian)。

　　第一(yi)是(shi)持(chi)倉(cang)(cang)特(te)點，注重權益(yi)類(lei)資產(chan)，專注于成長性投資。在持(chi)倉(cang)(cang)板塊和(he)(he)行(xing)業(ye)配置(zhi)上，80%是(shi)自(zi)下(xia)而上的(de)精(jing)選(xuan)策(ce)略；配置(zhi)特(te)征相對穩健，主(zhu)要配置(zhi)于周期、消費和(he)(he)制造板塊，但整體行(xing)業(ye)配置(zhi)較(jiao)均衡分散，單一(yi)行(xing)業(ye)凈值(zhi)占(zhan)比較(jiao)行(xing)業(ye)平均值(zhi)偏低；大(da)部分權益(yi)倉(cang)(cang)位維持(chi)在50%-80%之間。

　　第二是投(tou)資行為特點(dian)，換手率大(da)概接近行業(ye)平(ping)均水(shui)平(ping)。從歸因角度(du)來(lai)看(kan)，成長(chang)性投(tou)資追求個股的風(feng)險(xian)收益(yi)比。因為A股市場波(bo)動(dong)較大(da)，我(wo)們會(hui)適時兌現收益(yi)，這會(hui)帶(dai)來(lai)一(yi)部分(fen)換手率；另外(wai)我(wo)們會(hui)控制風(feng)險(xian)，如果看(kan)錯了，那么不管(guan)漲跌(die)都要賣掉，這也會(hui)帶(dai)來(lai)一(yi)部分(fen)換手率；此外(wai)，筆者持倉(cang)集中度(du)偏高，風(feng)險(xian)偏好較低，相對重視風(feng)險(xian)收益(yi)比，注重回(hui)撤控制。

　　第三是能力特(te)點(dian)，股票(piao)市場是大類資產(chan)配置(zhi)中最(zui)好的(de)選(xuan)擇。行業上(shang)更加(jia)關注(zhu)制造業，注(zhu)重(zhong)產(chan)業升級方(fang)向的(de)選(xuan)股能力和折射(she)能力。從組合數(shu)據量化復盤來(lai)看，基本上(shang)主要收益都是由阿爾法來(lai)貢獻的(de)，因此(ci)，筆者更加(jia)注(zhu)重(zhong)選(xuan)股，盡量減少(shao)擇時。

　　結構性機會仍存

　　挖掘優質龍頭企業

　　預計未(wei)來全(quan)球宏(hong)觀環境具(ju)有經(jing)(jing)濟(ji)低增長(chang)、通脹及利率(lv)向(xiang)下的(de)(de)特點，同時(shi)經(jing)(jing)濟(ji)高杠桿(gan)和市場高波動(dong)特征仍然(ran)突出。從國(guo)內情況來看，未(wei)來國(guo)內財政(zheng)政(zheng)策將更加積極，貨(huo)幣政(zheng)策將保持(chi)靈活，股市微觀流動(dong)性寬(kuan)松但邊際遞減(jian)。雖(sui)然(ran)一季度受疫情影響，經(jing)(jing)濟(ji)基本(ben)面(mian)短(duan)期相對(dui)承壓，但從長(chang)期來看，逆周(zhou)期宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)策將發揮顯著(zhu)作用。此外(wai)，經(jing)(jing)濟(ji)結(jie)構調整以及增長(chang)效(xiao)率(lv)提升將成(cheng)(cheng)為未(wei)來經(jing)(jing)濟(ji)基本(ben)面(mian)改善的(de)(de)主動(dong)力。目前(qian)中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)正在經(jing)(jing)歷深刻轉型，技術進步和商業(ye)模式迭代(dai)加快。發展過程中出現(xian)了(le)一些新興(xing)的(de)(de)增長(chang)方向(xiang)，全(quan)社會對(dui)它(ta)們的(de)(de)認(ren)同度高，投入不斷加大(da)，有希望成(cheng)(cheng)為未(wei)來重要的(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)極。

　　當前A股市(shi)場估(gu)值處于(yu)中(zhong)位(wei)(wei)水平(ping)。從滬深300指數估(gu)值來看，當前市(shi)凈率處于(yu)近10年(nian)(nian)以(yi)來64.47%分位(wei)(wei)，處于(yu)相對(dui)中(zhong)位(wei)(wei)位(wei)(wei)置，結構性(xing)機(ji)會仍存（數據來源：Wind，2020年(nian)(nian)10月21日）。在經濟改革(ge)轉(zhuan)型大背(bei)景下，筆者認為，市(shi)場仍以(yi)結構性(xing)機(ji)會為主(zhu)，需持續關(guan)注流(liu)動性(xing)變化風(feng)險。

　　持續關注產業升級

　　和消費升級方向

　　回顧三季度，板(ban)塊表(biao)現(xian)分(fen)化較大、前期(qi)漲(zhang)幅較大、估值處于歷史高位(wei)的TMT、農林(lin)牧漁(yu)、醫藥等(deng)板(ban)塊漲(zhang)幅落后(hou)或出現(xian)一定調整(zheng)；行(xing)(xing)業景氣度向好(hao)(hao)的國防軍工、新(xin)能源以及免稅等(deng)高端(duan)消費漲(zhang)幅居前。在(zai)傳統行(xing)(xing)業里，具有更多個(ge)股Alpha的汽車、機械、建材、化工等(deng)板(ban)塊表(biao)現(xian)好(hao)(hao)于銀(yin)行(xing)(xing)、地產、鋼鐵(tie)等(deng)偏周期(qi)性的板(ban)塊。

　　對(dui)筆者(zhe)而(er)言，更希望從(cong)中長期維度尋找投(tou)資(zi)(zi)機會(hui)。從(cong)2014年(nian)、2015年(nian)起我們持續關(guan)注(zhu)國內產(chan)業升(sheng)級(ji)和(he)消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)這(zhe)兩個(ge)(ge)大(da)方向，未來(lai)5-10年(nian)這(zhe)仍然契合中國整(zheng)個(ge)(ge)轉(zhuan)型升(sheng)級(ji)背(bei)景(jing)，過往以勞動力(li)密集(ji)、資(zi)(zi)金密集(ji)、土地消(xiao)耗(hao)、能源消(xiao)耗(hao)的發展模式(shi)已無法(fa)持續，而(er)新能源、智能制造、科技、消(xiao)費(fei)老(lao)齡(ling)化帶來(lai)的醫療(liao)以及人民生活(huo)水平(ping)提高的品質消(xiao)費(fei)和(he)品牌消(xiao)費(fei)等方向趨勢持續，也(ye)會(hui)反映到資(zi)(zi)本市場，相關(guan)行業和(he)相關(guan)優秀公司(si)會(hui)在這(zhe)個(ge)(ge)過程中變大(da)、變強，這(zhe)成為產(chan)業升(sheng)級(ji)和(he)消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)兩大(da)方向最(zui)主(zhu)要(yao)的時代背(bei)景(jing)。

　　具(ju)體到(dao)細(xi)分行(xing)業(ye)，對于賽道所處階段性(xing)估值水平的(de)(de)(de)(de)把握也(ye)很重要。在(zai)上述這(zhe)個大方(fang)向上我們的(de)(de)(de)(de)投資(zi)更(geng)專注于自(zi)下而上精選(xuan)個股(gu)，希望(wang)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)成長性(xing)與估值匹(pi)配(pei)，階段性(xing)的(de)(de)(de)(de)好(hao)行(xing)業(ye)、好(hao)公(gong)司(si)如果(guo)沒有合適的(de)(de)(de)(de)價格，那么對于投資(zi)來(lai)說并不一定是(shi)特別好(hao)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)，在(zai)這(zhe)個過程中我們需要好(hao)的(de)(de)(de)(de)價格配(pei)合。從整(zheng)個市場來(lai)看(kan)，投資(zi)者(zhe)都會(hui)關注這(zhe)些方(fang)向，我們希望(wang)能(neng)以好(hao)的(de)(de)(de)(de)價格去布局這(zhe)些優秀(xiu)公(gong)司(si)，力(li)爭為投資(zi)者(zhe)帶來(lai)更(geng)好(hao)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)回(hui)報。