最近幾年(nian)，價(jia)值(zhi)(zhi)投資理(li)念(nian)在(zai)A股市場得到普(pu)及。何謂價(jia)值(zhi)(zhi)投資？就像一(yi)(yi)千個觀眾心里有一(yi)(yi)千個哈(ha)姆雷特一(yi)(yi)樣，一(yi)(yi)千個投資者(zhe)就會有一(yi)(yi)千種關于價(jia)值(zhi)(zhi)投資的(de)定義。對(dui)于筆者(zhe)來說，價(jia)值(zhi)(zhi)投資就是(shi)在(zai)合理(li)風險控制下，以合理(li)或者(zhe)低估(gu)的(de)價(jia)格(ge)買入給社會持續創造價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)優質企業(ye)，長期持有，并與之共(gong)同成長。

　　獲取合理風險下穩健收益

　　投(tou)資最重(zhong)要的是保(bao)證(zheng)本(ben)金安全，不敗才能勝。具體到組合(he)管理(li)上，是以絕對收益(yi)為目(mu)標(biao)、追求合(he)理(li)風險下(xia)的穩健回(hui)報。

　　這種注(zhu)重風(feng)險控制的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)理念(nian)，與筆(bi)者過(guo)去13年(nian)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)經歷(li)有關。自2007年(nian)管理公募基(ji)金以(yi)來，A股市(shi)場(chang)(chang)(chang)歷(li)經幾次大級別牛(niu)熊轉換(huan)。在(zai)此過(guo)程中(zhong)，筆(bi)者看到市(shi)場(chang)(chang)(chang)周期輪換(huan)帶來的(de)(de)起起落落，看過(guo)很多行業的(de)(de)發展和變遷，深深地意識到無論是(shi)經濟、市(shi)場(chang)(chang)(chang)還是(shi)企業盈利都有自身的(de)(de)周期性。所以(yi)對(dui)市(shi)場(chang)(chang)(chang)要(yao)始終保持敬畏之心，對(dui)于風(feng)險控制尤為重視(shi)，這樣才能在(zai)承擔適(shi)度(du)風(feng)險的(de)(de)基(ji)礎上實現長期穩健的(de)(de)回報。

　　也正是這些投(tou)資閱歷、知識積累、自(zi)身成長、底層(ceng)價值觀(guan)的“碰撞(zhuang)”，對筆者投(tou)資理念和風格的形成產生較大(da)影響。首先(xian)，我(wo)對自(zi)己的定位是長期(qi)逆向價值投(tou)資，力爭獲取合理風險下的穩健收益(yi)，更重(zhong)視(shi)長期(qi)穩定收益(yi)率(lv)，控(kong)制好(hao)(hao)回撤，降低(di)波動率(lv)，讓持有人的體驗更好(hao)(hao)。

　　其次，筆者管理基金的超額收(shou)(shou)益主要(yao)來(lai)自長(chang)(chang)期(qi)持(chi)有的好公司，偏向左(zuo)側逆向投資(zi)、重倉股(gu)持(chi)股(gu)周期(qi)長(chang)(chang)、換手(shou)率低。從歸(gui)因分析角度來(lai)看(kan)，組合盈(ying)利(li)主要(yao)來(lai)自于(yu)兩方面(mian)，一是(shi)價值(zhi)發現帶(dai)來(lai)的價值(zhi)回歸(gui)收(shou)(shou)益，二是(shi)優質企業長(chang)(chang)期(qi)成(cheng)長(chang)(chang)的收(shou)(shou)益。

　　對于逆(ni)向投資(zi)，股市中有句玩(wan)笑話(hua)“人多的(de)地(di)方不(bu)要去”，比如，對于市場熱點，我會保持(chi)一種謹慎態度(du)。相反(fan)，更愿意(yi)把精力(li)花在研(yan)究市場關注度(du)沒那么(me)高、企業盈利(li)處于提升過程中的(de)好公司。如果(guo)重倉個股短(duan)期出現下跌(die)，會深度(du)研(yan)究下跌(die)的(de)因素，如果(guo)只是短(duan)期市場情緒影響導致(zhi)的(de)下跌(die)，那么(me)會越(yue)(yue)跌(die)越(yue)(yue)買。

　　把握企業長期成長脈絡

　　“與偉大的公司同(tong)行”是眾多投資(zi)人士(shi)的信仰，價值(zhi)投資(zi)的核心就(jiu)是“買入(ru)(ru)便(bian)宜好(hao)公司”。什么才是好(hao)價格？好(hao)價格的判斷來源(yuan)于(yu)(yu)對公司價值(zhi)的深度研究。比(bi)如公司的成長空間、競爭壁壘、商業模式、現(xian)金流情況(kuang)等。對于(yu)(yu)買入(ru)(ru)的節點選擇，筆者偏向(xiang)左側低估購買，這樣(yang)容易(yi)買到(dao)低估的優質公司。

　　投資是一件非常有挑戰的工作，它涉及很(hen)多(duo)方面，而(er)且都(dou)在持續劇烈變(bian)動中，如何建立一個分析框(kuang)架(jia)深入(ru)研究？我的選(xuan)股(gu)框(kuang)架(jia)分為四個層(ceng)次。

　　第(di)一層(ceng)是股價(jia)，股價(jia)是投(tou)資(zi)者(zhe)觀測到的(de)最直(zhi)觀、最表(biao)層(ceng)的(de)因素；第(di)二層(ceng)是對所投(tou)資(zi)企業(ye)進行日常(chang)經營活動(dong)、財務報表(biao)、盈(ying)利(li)水平等(deng)(deng)方面的(de)研究，通過追蹤月度(du)、季度(du)、半年度(du)數據等(deng)(deng)進行分析；第(di)三層(ceng)是思考企業(ye)的(de)戰略布局、企業(ye)的(de)產品(pin)本質，從企業(ye)的(de)組織(zhi)架構、企業(ye)家思維出發，去研究未來3-5年或(huo)更(geng)長期(qi)時(shi)間內企業(ye)的(de)發展方向(xiang)；第(di)四層(ceng)則是社會發展方向(xiang)、行業(ye)發展大趨勢，從中找出最長、最好(hao)的(de)賽道和(he)最優質的(de)商業(ye)模式。

　　A股發展至今，熱(re)點(dian)層出(chu)不(bu)窮(qiong)，行業輪動明顯(xian)，為(wei)了獲(huo)得短期(qi)更高的(de)收(shou)益，有些投(tou)(tou)資(zi)者可能(neng)會追(zhui)逐市場熱(re)點(dian)，做出(chu)錯(cuo)誤(wu)的(de)投(tou)(tou)資(zi)選擇(ze)(ze)，比(bi)如追(zhui)漲殺跌，熱(re)衷(zhong)短線交(jiao)易和擇(ze)(ze)時，但結果可能(neng)不(bu)會很理(li)想。其實(shi)任何人都無(wu)法避(bi)開投(tou)(tou)資(zi)道路上(shang)的(de)坑洼，我們只能(neng)在(zai)能(neng)力(li)范圍內盡力(li)提高投(tou)(tou)資(zi)的(de)成功率。

　　作為基金經理，筆(bi)者(zhe)會(hui)在兩個方(fang)面下(xia)功(gong)夫：一方(fang)面，更深入(ru)地研(yan)究(jiu)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)價(jia)值，把企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)產業(ye)(ye)思(si)維與金融思(si)維結(jie)合起來看(kan)；另一方(fang)面，關注(zhu)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)管理者(zhe)是否(fou)具備長遠的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)家精神，拋開短期影響因素，把握企(qi)業(ye)(ye)長期成長脈絡。