中(zhong)證網訊（記者 楊皖玉）近期A股市場(chang)持續(xu)震蕩，價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)和(he)成長風格呈現輪動格局(ju)，這(zhe)讓蟄伏許久的(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)派(pai)投資者看(kan)到了(le)(le)曙光。嘉實(shi)基金價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)投資策略(lve)組基金經(jing)理吳悠表示，當前A股的(de)結(jie)構分化(hua)程度已(yi)經(jing)達(da)到了(le)(le)極端水平(ping)，市場(chang)內在的(de)均值(zhi)(zhi)(zhi)回歸機制已(yi)經(jing)到了(le)(le)變(bian)化(hua)的(de)臨界(jie)點(dian)。

　　對于中生代基金經理吳(wu)悠來說(shuo)，風格(ge)輪動、市場博弈(yi)，都只(zhi)是市場短(duan)期喧囂(xiao)的(de)表(biao)象，價值投資永遠具備靜水流深(shen)、穿越周期的(de)力量。

　　新價值之道

　　吳(wu)悠曾經(jing)是湍流(liu)研究領域中的一員(yuan)，他(ta)本碩博就讀北京大(da)學力學系。為(wei)了(le)找到更(geng)適合自己的發展道(dao)路，2012年吳(wu)悠博士畢業后進入基(ji)金行(xing)業，運用(yong)深厚、極致的數(shu)理(li)思(si)維，走上價值投資(zi)之路。

　　從學(xue)術研(yan)究(jiu)跨界投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)，吳悠積(ji)淀(dian)頗深(shen)。九年多的(de)(de)物理(li)力學(xue)和(he)應用數學(xue)求學(xue)生涯，培養了(le)他應對復(fu)雜(za)系統的(de)(de)思維能力。轉行后，吳悠在嘉實基金做了(le)6年的(de)(de)研(yan)究(jiu)，歷(li)任研(yan)究(jiu)部(bu)環保和(he)新能源行業研(yan)究(jiu)員(yuan)、機構投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)部(bu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理(li)。研(yan)究(jiu)員(yuan)階段，他經(jing)歷(li)了(le)2012-2015年的(de)(de)小盤股牛市、2013-2018年環保和(he)2015年至今的(de)(de)電動車(che)產(chan)業周期(qi)，建立了(le)對市場周期(qi)和(he)產(chan)業周期(qi)的(de)(de)認知(zhi)，不斷(duan)完(wan)善自己的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)框架(jia)。2018年開始(shi)(shi)，吳悠開始(shi)(shi)管理(li)企業年金賬戶，2020年開始(shi)(shi)管理(li)公募產(chan)品，十(shi)年磨(mo)一劍(jian)，他在價值(zhi)風(feng)格投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)領域勤勉深(shen)耕。

　　經典(dian)的(de)(de)價(jia)值(zhi)投資理念是尋(xun)找以等于(yu)或低于(yu)其內在價(jia)值(zhi)的(de)(de)價(jia)格標(biao)價(jia)的(de)(de)證券，吳悠既繼承了(le)經典(dian)的(de)(de)內核，也希望能夠有所(suo)創新。他定(ding)義(yi)的(de)(de)價(jia)值(zhi)投資是：不拘泥(ni)于(yu)風(feng)格和(he)領域，擁(yong)抱(bao)市(shi)場和(he)時代的(de)(de)變化，基于(yu)自己能力(li)圈和(he)產業視角(jiao)尋(xun)找優(you)質公司，用合理的(de)(de)價(jia)格買入，賺取內在價(jia)值(zhi)長期增(zeng)長的(de)(de)錢。

　　“股(gu)票代表企業的(de)(de)(de)股(gu)權，投資股(gu)票首先賺(zhuan)(zhuan)的(de)(de)(de)是社(she)會進步(bu)、產業發展、企業增長的(de)(de)(de)錢，其次是基于市(shi)場的(de)(de)(de)非有效性通過交(jiao)易賺(zhuan)(zhuan)其他市(shi)場參與者的(de)(de)(de)錢。前(qian)者可持續，后者屬于零(ling)和(he)博弈，我們更希望賺(zhuan)(zhuan)企業價(jia)值增長的(de)(de)(de)錢。”吳(wu)悠稱。

　　和“老派(pai)”價值(zhi)投(tou)資者不同，吳悠認為，“新價值(zhi)之(zhi)道(dao)”所(suo)看(kan)重的(de)標的(de)不會(hui)局限于(yu)消(xiao)費、醫藥、科技等傳統意(yi)義的(de)好行(xing)業，也不拘泥于(yu)景氣趨勢、市場空間、盈(ying)利模式等單一要素。“我更傾向于(yu)在多元化的(de)賽(sai)道(dao)尋找多維價值(zhi)，在產品迭代、技術(shu)革(ge)新、格(ge)局演變(bian)等因素驅動下，一些快(kuai)速變(bian)革(ge)的(de)新興(xing)行(xing)業也能找到確定性相對較高的(de)投(tou)資機會(hui)”。

　　在吳悠的投資(zi)(zi)框(kuang)架中(zhong)，投資(zi)(zi)標的的質(zhi)(zhi)地和估(gu)值(zhi)(zhi)同(tong)等重要。“作為(wei)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投資(zi)(zi)的先(xian)驅者，本(ben)杰明·格雷(lei)厄姆強(qiang)調投資(zi)(zi)要注重安(an)全(quan)邊際。我(wo)們強(qiang)調的安(an)全(quan)邊際和傳統價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投資(zi)(zi)者僅用低估(gu)的深度價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)作為(wei)投資(zi)(zi)保(bao)護不(bu)同(tong)，在我(wo)們的框(kuang)架中(zhong)，安(an)全(quan)邊際來自公(gong)司(si)的質(zhi)(zhi)地和估(gu)值(zhi)(zhi)兩部分，如果要給質(zhi)(zhi)地和估(gu)值(zhi)(zhi)一個權重比，我(wo)可能(neng)是五五分。”吳悠提出。

　　在冷門領域“翻石頭”

　　對于價(jia)值(zhi)投資來(lai)(lai)說，追求安全邊際是(shi)盾(dun)，向(xiang)上(shang)獲取(qu)超(chao)額(e)收益是(shi)矛，吳悠(you)“新(xin)價(jia)值(zhi)之(zhi)道” 的(de)(de)超(chao)額(e)收益來(lai)(lai)自哪里呢？他(ta)的(de)(de)答案是(shi)：前瞻和勤奮，對產業個股深入、持(chi)續(xu)的(de)(de)認(ren)知拓展。吳悠(you)表(biao)示(shi)，為了獲取(qu)超(chao)額(e)收益，需要不斷拓展自己的(de)(de)能(neng)力圈，逐個行(xing)業、逐個公司去(qu)(qu)分析、去(qu)(qu)調研(yan)跟蹤、去(qu)(qu)修正加深認(ren)知，唯有如此才能(neng)在(zai)不同(tong)的(de)(de)市(shi)場環境(jing)里給組合帶來(lai)(lai)穩(wen)健的(de)(de)超(chao)額(e)回報。

　　“我們不強求(qiu)總是(shi)(shi)用一個(ge)非常便(bian)宜的(de)價格(ge)買(mai)入(ru)最優秀的(de)公(gong)(gong)司，但(dan)是(shi)(shi)會(hui)通過(guo)拓寬研究(jiu)的(de)行業(ye)和領域，放眼(yan)市(shi)場，在(zai)一些(xie)(xie)所謂(wei)的(de)非熱門板塊尋找(zhao)本身(shen)質(zhi)地(di)很優秀但(dan)階(jie)段性被市(shi)場忽視的(de)公(gong)(gong)司，它們有些(xie)(xie)可(ke)能是(shi)(shi)短期(qi)經(jing)營出(chu)現了困難(nan)，階(jie)段性的(de)業(ye)績低迷，或(huo)者是(shi)(shi)遭遇了一些(xie)(xie)突發的(de)負面事件沖(chong)擊，被市(shi)場暫(zan)時拋棄。”吳悠(you)說。

　　“尋找質地估值高性價比的公(gong)司，就像(xiang)河邊(bian)翻(fan)石(shi)頭(tou)，只(zhi)能多(duo)研(yan)究、勤調研(yan)，這(zhe)個時候勤奮(fen)、擁有好(hao)體力和(he)方法(fa)論一(yi)樣重要(yao)。” 吳悠曾用“翻(fan)石(shi)頭(tou)”的方法(fa)在(zai)眾多(duo)公(gong)司中找到了(le)一(yi)家(jia)生產(chan)鋼結構的好(hao)公(gong)司，“這(zhe)家(jia)公(gong)司非常(chang)優秀，在(zai)一(yi)個非常(chang)辛苦(ku)的行(xing)業中，依靠規(gui)模效(xiao)應和(he)極(ji)致的精細(xi)化管理，建(jian)立(li)了(le)遠超同(tong)行(xing)的成本優勢。它不(bu)在(zai)熱門風(feng)口上，市值也不(bu)大，更不(bu)是(shi)頭(tou)部白馬，就是(shi)在(zai)冷門領域‘翻(fan)’出來的。”

　　這兩(liang)年，價(jia)值派投資者壓(ya)(ya)力較(jiao)大，但吳(wu)悠自稱是一個天生的(de)樂觀主義者，他對抗(kang)壓(ya)(ya)力的(de)方(fang)法是清(qing)醒獨立不內耗(hao)，花更(geng)多的(de)精力在研(yan)究上，在構建組合時強(qiang)調(diao)均衡配置，“投資是無限的(de)游戲，想要避免出局，一定要把風險放在收益前面，努力避免永久性損失”。

　　站在當前，吳悠表(biao)(biao)示構建(jian)組(zu)合會集中(zhong)到兩大方向，即大盤(pan)價值、小盤(pan)成長(chang)。具體來(lai)說，大盤(pan)價值是在高(gao)(gao)確定性的(de)傳(chuan)統行業中(zhong)尋找被低估的(de)優質(zhi)公(gong)司，整體偏順周期，涉(she)及(ji)建(jian)筑(zhu)建(jian)材、可(ke)選消費、金融地產、能(neng)源化工(gong)等；小盤(pan)成長(chang)則是在快(kuai)速變革(ge)的(de)新(xin)(xin)興產業中(zhong)，尋找產品迭代、技術(shu)革(ge)新(xin)(xin)、格局演變驅動的(de)投(tou)資機會，以高(gao)(gao)端制造業和(he)硬(ying)科技為代表(biao)(biao)。

　　“我們(men)不會去(qu)追逐市(shi)場(chang)的(de)(de)熱點，有些(xie)(xie)熱門賽道和熱門公(gong)司(si)被(bei)市(shi)場(chang)積極定(ding)價(jia)，這些(xie)(xie)不太(tai)滿足我們(men)對質地和估值(zhi)并重的(de)(de)要求。我們(men)希望去(qu)人(ren)少的(de)(de)地方釣魚(yu)，人(ren)少的(de)(de)地方魚(yu)不一定(ding)少，人(ren)均捕到魚(yu)的(de)(de)概率其(qi)實更大一些(xie)(xie)。適度的(de)(de)逆向也是價(jia)值(zhi)投資者的(de)(de)一個(ge)特點，你永遠得和市(shi)場(chang)保(bao)持一定(ding)的(de)(de)距(ju)離。”吳悠稱。