興證全球基金 張睿

　　興證全球基金 徐留明

　　合管(guan)興全恒益債(zhai)券基(ji)金一(yi)年半以來，興證全球基(ji)金基(ji)金經理(li)張睿和(he)基(ji)金經理(li)徐留(liu)明，在穩健的投資風格上始終保持一(yi)致(zhi)步伐(fa)。

　　固收(shou)方面(mian)，張睿不過度(du)參(can)與信用下(xia)沉，以(yi)優質(zhi)信用債為配置(zhi)主(zhu)力(li)，積極捕捉交(jiao)易(yi)機會增強收(shou)益(yi)；權益(yi)部(bu)分，徐留明自下(xia)而上(shang)精(jing)選個股，均衡配置(zhi)挖掘價值，守護安全邊(bian)際。二(er)人(ren)力(li)求(qiu)以(yi)較低波動，追求(qiu)“固收(shou)+”產品穩中求(qiu)進(jin)。

　　立足優質產業債

　　縱橫債(zhai)券市場(chang)十(shi)余載，興證全球(qiu)基(ji)金固定收(shou)益(yi)(yi)部副總監張(zhang)睿對(dui)于“固收(shou)+”產品中的(de)(de)(de)債(zhai)券部分投資(zi)有著清晰的(de)(de)(de)分工定位(wei)：純(chun)債(zhai)爭取“固收(shou)+”基(ji)金的(de)(de)(de)“固收(shou)”，轉債(zhai)體現部分“+”的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)彈(dan)性。

　　2018年以來，債(zhai)市整體(ti)經歷了較(jiao)長(chang)的(de)牛市周期，尤其(qi)近兩(liang)年債(zhai)券收益率(lv)在歷史低位持(chi)續震蕩。張睿將久期控制在較(jiao)短區間。在她看來，雖(sui)然這樣的(de)風格(ge)對于(yu)純(chun)債(zhai)基金來說不一(yi)定是最好的(de)策(ce)略，但對于(yu)“固(gu)收+”產(chan)品的(de)“固(gu)收”部分而(er)言，有助于(yu)產(chan)品整體(ti)穩健(jian)運營。

　　“轉債這幾年(nian)一直相(xiang)對價格(ge)較高，但經(jing)過去年(nian)市場的(de)下跌后，正股標的(de)出(chu)現估(gu)值修復，轉債絕對價格(ge)相(xiang)對去年(nian)年(nian)初有了部分回(hui)調(diao)。”立(li)足當下，張睿判斷，如果股市出(chu)現貝塔性機(ji)會(hui)(hui)，轉債的(de)有利時機(ji)就在于(yu)可能會(hui)(hui)首先(xian)反應。同時，對轉債的(de)收益預期(qi)要適度放低。

　　近年來(lai)，轉(zhuan)債(zhai)數量不斷擴(kuo)充(chong)。在張睿看來(lai)，雖然轉(zhuan)債(zhai)市場自(zi)下(xia)而上的機會不斷增加，但轉(zhuan)債(zhai)市場逐漸分化(hua)，其中往往隱藏著(zhu)低價(jia)、高(gao)信用風險(xian)的轉(zhuan)債(zhai)陷阱，所(suo)以未來(lai)對于轉(zhuan)債(zhai)的研究能力以及擇(ze)券能力可能會提(ti)出更高(gao)要(yao)求。

　　構建權益“護城河”

　　徐留明(ming)加入興證全球(qiu)基金已有(you)三年多時(shi)間，從研(yan)究(jiu)員成長為基金經理，興證全球(qiu)基金的(de)包容文化和(he)長期主義已根(gen)植于徐留明(ming)的(de)投資體(ti)系中。

　　“我信(xin)奉的投資理念是，把一(yi)家公司的自身情(qing)況(kuang)以及所在行(xing)業情(qing)況(kuang)研究清楚后，基于安全邊際分析，才會(hui)考慮買入。”面對市場熱點輪動，如果(guo)沒有足夠深(shen)入了(le)解，徐留明很少會(hui)參與其中(zhong)做(zuo)快速的切換。

　　安全邊際如(ru)何構建？徐留(liu)明以自己(ji)研(yan)究(jiu)頗深(shen)的化工(gong)新材料(liao)行業舉(ju)例：“行業人士比較關注大宗商品價格何時會漲，能(neng)有多高漲幅，但這些都難以預(yu)測。我更關注價格是否處于歷(li)史(shi)底部區(qu)域，處于歷(li)史(shi)低位雖(sui)然不排除進一步下跌的可能(neng)，但長期(qi)向上的可能(neng)性相對(dui)更大。”

　　基于(yu)對大宗商品(pin)價格(ge)的(de)判斷，徐(xu)留明十(shi)分關(guan)注企(qi)業(ye)盈利(li)(li)的(de)安全邊際，比(bi)如在產品(pin)絕對價格(ge)和價差都處于(yu)歷史低位時，企(qi)業(ye)能否保持(chi)一定的(de)盈利(li)(li)水平？盈利(li)(li)能否支撐目前市值？所(suo)處行業(ye)的(de)長(chang)期發展趨(qu)勢是(shi)否明確？這些都是(shi)他密(mi)切關(guan)注的(de)方向。

　　保(bao)(bao)障(zhang)安(an)全邊(bian)際，并(bing)不意味著不追求更高收益。徐留明(ming)希望從自身“能(neng)力圈”出發，實現(xian)可復制(zhi)的回(hui)報。除了(le)看(kan)企(qi)業(ye)的ROE，徐留明(ming)更加注(zhu)重(zhong)(zhong)基(ji)于長期視(shi)角(jiao)的商業(ye)模式及(ji)其(qi)背后反映(ying)出的企(qi)業(ye)創造自由現(xian)金流能(neng)力。此外(wai)，核(he)心競爭力、行業(ye)話語權(quan)、管理層(ceng)表現(xian)、估(gu)值保(bao)(bao)護性(xing)等方(fang)面他也同(tong)樣看(kan)重(zhong)(zhong)。

　　化工新材料行業(ye)涉及從上游大(da)宗商品到(dao)下游經(jing)濟化學品等方方面面，行業(ye)內上市公司眾多(duo)，產業(ye)周(zhou)期和(he)商業(ye)模式不盡相同，這段研(yan)究經(jing)歷極大(da)地拓寬了徐留明(ming)的研(yan)究思路與能力范圍。除了能夠(gou)在買入個股時把握好估值，這種行業(ye)層面的分散能力也幫助他有(you)效控制組合(he)回撤。

　　志同道合 行穩致遠

　　談(tan)及兩人的默(mo)契合(he)作，張睿、徐(xu)留明(ming)坦言，彼此都比較看重(zhong)估值(zhi)保護，并且相對(dui)偏(pian)愛(ai)穩健型(xing)的投資品種，所(suo)以順周期行業參與(yu)偏(pian)多，對(dui)熱門賽道、主題性投資并不十(shi)分(fen)熱衷。

　　基(ji)于(yu)一(yi)致的投資底(di)色，兩人在投資合作(zuo)上(shang)的溝(gou)通更加順暢(chang)，在組(zu)合管理上(shang)不會頻繁調整(zheng)大類(lei)資產配置，而是做好擇時，盡可能規避大的錯(cuo)誤和風險。

　　立足當(dang)下(xia)，張(zhang)睿(rui)長期上對(dui)股債(zhai)性價比相對(dui)樂觀：一方(fang)面(mian)，去年(nian)(nian)市場風險偏(pian)好較(jiao)低；另(ling)一方(fang)面(mian)，今年(nian)(nian)市場存在基本面(mian)修復的(de)共識(shi)，但分歧在于對(dui)復蘇節奏和(he)力(li)度的(de)判斷。張(zhang)睿(rui)表(biao)示，隨著債(zhai)券收益(yi)率不(bu)斷走低，優質(zhi)權益(yi)資產的(de)相對(dui)吸引(yin)力(li)在逐(zhu)步增加，而擔(dan)心主要來(lai)自盈利周期將如(ru)何(he)修復。

　　據悉，擬由張睿(rui)、徐留明擔綱的(de)(de)興證全球(qiu)招益債(zhai)券(quan)于(yu)(yu)6月12日起發行，該(gai)基(ji)金對(dui)債(zhai)券(quan)資產(chan)的(de)(de)投資比(bi)例不(bu)低于(yu)(yu)基(ji)金資產(chan)的(de)(de)80%，對(dui)股票、存托憑(ping)證、可轉(zhuan)換(huan)債(zhai)券(quan)、可交換(huan)債(zhai)券(quan)的(de)(de)投資比(bi)例合計不(bu)超(chao)過(guo)(guo)基(ji)金資產(chan)的(de)(de)20%。張睿(rui)表示(shi)，由于(yu)(yu)新基(ji)金的(de)(de)權益持倉(cang)比(bi)重較低，波(bo)動(dong)會相對(dui)較小，固收(shou)持倉(cang)的(de)(de)重要性(xing)顯著增強，所以初期(qi)會以平緩起步的(de)(de)方式建倉(cang)債(zhai)券(quan)資產(chan)，力爭通過(guo)(guo)中短久(jiu)期(qi)資產(chan)累(lei)積一(yi)定收(shou)益。