私募股權助力“大循環” 三方機構促進創投百花齊放
在2020中國資產管理年會上，有關領導表示：“發展直接融資，特別是股權融資，是資管轉型的本質要求。”
資本市場轉型的成功實踐是推動直接融資的重要因素。上半年股票、債券等直接融資對實體經濟提供的支持幅度已經錄得大幅增長，目前社會融資規模增量中的直接融資的占比已經達到了19%，較去年同期增長7.7%。同時，新三板創新層和創業板注冊制改革仍在進一步推進，預計下半年政策對資本市場持續發展的利好將推動直接融資對實體經濟的貢獻。
為什么間接融資向直接融資的轉型對經濟未來長期的可持續發展如此重要？目前我國融資體系仍以銀行借貸主導的間接融資為主，以2019年數據為例，間接融資占比高達60%以上，目前直接融資尚處在發展期。
通過大力發展資本市場，改善市場環境可以更好的幫助改善民營企業的融資局面。民營企業素來有“56789”的貢獻之稱，刺激民營企業的不斷創新，是未來國家戰略發展不可缺少的領域。然而民企的融資難、融資貴的問題依然在解決的路上，從民企的融資結構看，只有股權融資的量與國企相當，其他的均不如國企，尤其在銀行體系的間接融資中，民企獲得的金融資源有限。在當下直接融資推動的轉型期，更加需要保持民企在股權融資方面的優勢。中國人民銀行副行長陳雨露提出“央行在信貸、債券和股權三個方面已經三箭齊發”，其中鼓勵民營企業股權融資就是第三只箭重要的一環。
更重要的是，科技創新是核心驅動力，是積累未來中國市場競爭力的源動力。我們需要加快關鍵核心技術攻關，打造未來的全新發展模式。自科創板注冊制推行以來，產業數字化與智能化的轉型速度明顯加快，2020年上半年，科創領域帶動的增加值均同比大幅增長，數據顯示，在上半年GDP增速同比下滑1.6%、固定資產投資下滑3.1%的情況下，信息傳輸、軟件和技術服務業的增加值同比增長14.5%，高新制造業增加值同比增長4.5%，科技成果轉化服務投資、電子商務服務投資更是同比分別大增21.8%和32%。
科技的力量在于不斷的迭代更新，以戰略目標為導向的政策與資金驅動下，還需要有源源不斷的具有創新精神和能力的新鮮血液注入，私募股權就肩負著扶持新興科技創業企業的重擔。由于科技創新往往是在短期看不到成果的，需要有前瞻眼光和長期投入，充當這一伯樂的就是私募股權投資機構，他們匯集了各行業的資深專家，能夠更好地甄別項目的發展前景，實現資源的優化配置，助力“大循環”的積極發展。
不論是鼓勵企業股權融資，還是推動科技創新發展，繞不開私募股權投資。就私募股權市場來說，近幾年也面臨著不小的變化與挑戰。2009年創業板開板，開啟了私募股權的金礦時期，雙創浪潮帶動私募股權市場過熱，然而隨著資本持續供給過剩，一級、二級市場估值倒掛以及減持新規等政策的收緊，近期私募股權市場面臨的資本寒冬已經是不爭的事實。如果拆分到募、投、管、退的細分步驟，退出端受益于政策的利好迎來了黎明，科創板注冊制、并購重組、新三板轉板、創業板注冊制等改革的推動直接利好私募股權的推出。A股2020年上半年IPO融資案例118宗，共融資1392.74億元，較去年同期分別增長84%和130%，超越紐交所與納斯達克，領先于全球。然而在募資端與投資端，當前依然是壓力重重，部分機構基金的募集尚未到位，缺乏可持續投資彈藥，更多機構選擇觀望等待，一些小機構甚至難以延續宣布解散。
正因如此，私募股權投資機構需要有好的融資渠道，在肥沃的土壤上幫助種子生根發芽、茁壯成長。放眼當下，想要孵化出更多的科創企業并扶持他們逐步成長，除了退出端的政策利好，在募資端也需要百花齊放，融資的多元化是企業能否將創新力轉變為生產力的決定性因素。而扶持、發展專業且具有獨立經驗的基金銷售機構是推動股權融資活力不可或缺的一環。
二、機構和個人均是私募股權行業發展的重要支柱
根據清科統計的數據，私募股權的LP構成較為多元：不僅有國資背景為主的機構LP，例如政府機構、政府引導基金等；也有個人類LP。這種多元的配置，也出現在海外的私募股權基金中，例如黑石的LP中養老金占比33%、私人財富管理占比11%。由此可見：無論是機構資金還是個人資金，對于GP而言都是必不可少的資金來源。
詳見圖一
私募股權基金的LP中，國資、機構為主：根據清科統計的數據，國資背景的LP占比約45%。因此，私募股權基金非常重視政府引導基金等國資背景LP。
然而，機構投資者當下的高違約率卻不得不引起重視。清科數據顯示：雖然政府引導基金在過去幾年迅速壯大，但是2014年-2018年的到賬資金遠遠低于目標值，實際資金到位僅40%。換而言之，2014年-2018年成立的PE/VC會面臨較大的資金壓力，機構LP違約率可能會上升。
詳見圖二
除了政府引導基金，銀行、保險等金融機構的資金也存在違約風險。資管新規出臺后，穿透合格投資人、打擊多層嵌套、嚴禁資金池等規定導致市場上常見的“銀行理財+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機構+私募基金”等模式都將被禁止。2018年起，PE/VC的資金募集艱難、機構LP違約率上升。
在機構資金難以到位的情況下，個人資金對于私募股權市場猶如雪中送炭，為行業發展起到了保駕護航的作用。
三、頭部三方機構在幫助個人投資者配置私募股權產品方面具有優勢
私募股權的投資時間通常是8-10年，封閉時間較長，被投均為非上市公司，信息不對稱的情況嚴重。投資前，客戶不了解該買哪種產品，需要產品篩選的服務；在存續期中，客戶需要較好且持續的存續服務，以便定期了解所購產品的情況。因此，個人投資私募股權類產品，必須要有一個機構作為紐帶的角色，提供產品篩選服務和存續服務。
個人購買私募股權基金的渠道主要就是銀行、第三方基金銷售機構等。其中，第三方基金銷售公司是國內最早向個人提供私募股權產品的平臺。國內領先的第三方財富管理公司諾亞財富早在2008年就成為紅杉資本的獨家代銷平臺，中金財富在2011年開始了私募股權基金的代銷業務，而銀行則從2016年左右才開始銷售私募股權產品，像格上理財、金斧子等三方公司介入私募股權產品也均早于銀行。因此，相較于銀行，頭部第三方銷售機構對GP的了解更深，在紐帶角色扮演中形成了兩個絕對優勢：篩選能力更強、存續服務更好。
優勢1：篩選能力
2018年春節以來，隨著資管新規落地，銀行委外業務縮緊，政府引導基金“輸血”放緩，疊加股權基金退出期集中到來但退出業績不及預期等多方面因素的積累，一級市場整體募集情況不容樂觀。募集低迷伴隨的是，機構分層現象十分嚴重。
從近幾年投中榜單中“TOP250”的募資情況來看，頭部GP的募資總額已占全市場總規模的很大部分版圖，尤其2018/2019年該比例增長至61%、50%。資本寒冬募資難的形勢下，頭部GP憑借其品牌優勢、行業經驗、優秀業績獲得更多資金青睞，而眾多中小GP仍陷募資困境難以維系，兩極分化愈發明顯。
在市場資金緊缺的情況下，創投公司也開始傾向于與頭部GP合作：一方面，市場上出資拖延以及違約事件逐漸發酵，小GP信用受到質疑；另一方面，一級市場很多熱門賽道，尤其是TMT和消費服務，這些行業的創新類公司前期需要燒錢獲取流量，迅速搶占市場份額，融資一旦跟不上就容易出現資金鏈斷裂，對于這些初創公司而言，尋求一個雄厚資本的GP支持往往成為成敗的關鍵。因此，一級市場出現了資金向優質項目集中，優質項目向大資本尋求背書的現象，強強聯合愈演愈烈。
從私募股權行業的發展趨勢來看，頭部GP往往能夠獲取好的資產，而小GP的資產問題很大。作為私募股權產品的代銷機構，所需要做的事情就是避開有問題的小GP，擁抱頭部GP。
由于第三方銷售機構接觸私募股權機構的時間長，與很多優質的頭部GP建立了更為密切的合作關系。這種長期的合作關系能夠幫助銷售機構更了解GP的動態和發展歷程，有助于挑選出優質的合作GP。
優勢2：存續服務
第三方銷售平臺有著較為豐富的存續服務經驗。
從長期來看，頭部三方每年舉辦LP大會，讓投資人和GP面對面溝通，更詳細地了解一年中GP的投資情況、策略和未來規劃。
從中期來看，客戶需要通過渠道產品的季報，介紹GP的最新進展，并且不定期舉辦“存續萬里行”的線下活動，由項目經理向投資者解答產品的存續情況。
從短期來看，渠道理財師和客戶服務部隨時能夠為客戶解答私募股權產品的相關問題。
第三方渠道之所以花極大精力做詳盡的存續服務，是因為它所賣的私募股權產品是分次打款，客戶可以在不滿意GP的投資后拒絕打后續的投資款項。而銀行在銷售私募股權產品的時候，通常是一次性打款，因此不會在存續服務上花費過多人力和物力。
誠然，目前市場上在私募募集方面還存在不少問題，因此，更需要規模較大、運作規范的獨立基金銷售機構通過其專業的服務標準來給市場起到標桿作用。在更高準入標準和業務規范的框架內，獨立基金銷售機構開展私募基金募集與銷售服務會給整個實體經濟融資帶來更完整的多元化，提升資本市場的活力，助力“大循環”下國產替代的蓬勃發展。—CIS—
