□國金(jin)證券 金(jin)融產品(pin)中心

　　短期市(shi)場延續(xu)震(zhen)蕩行情(qing)，宏觀格(ge)局(ju)仍(reng)不明朗，信用債(zhai)打破“剛兌”對(dui)市(shi)場心理產生較大的負面(mian)沖擊，從流動(dong)性(xing)來看，原油(you)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)，美元指數上(shang)漲(zhang)使(shi)得(de)非美貨幣整體承壓，美國進(jin)(jin)一步加息(xi)預期有所升溫(wen)，流動(dong)性(xing)寬松仍(reng)需要時間(jian)。對(dui)于(yu)基(ji)金投資，遵(zun)循龍頭思維進(jin)(jin)行布局(ju)，并(bing)從性(xing)價(jia)比角度兼(jian)顧成長(chang)與價(jia)值的基(ji)金產品依(yi)然是配置重點。

　　大類資產配置

　　A股(gu)市(shi)場短(duan)(duan)期(qi)投(tou)資(zi)價值(zhi)逐漸(jian)顯(xian)現，內地宏(hong)觀(guan)經濟走(zou)勢、政策(ce)轉向等仍需(xu)要觀(guan)察，應當適(shi)當控制權益類(lei)投(tou)資(zi)倉位，尤其是對(dui)波動較大的(de)品(pin)(pin)種進行(xing)調整(zheng)，并采取(qu)均衡配置的(de)策(ce)略(lve)；港股(gu)類(lei)資(zi)產(chan)長期(qi)配置價值(zhi)仍在(zai)，但近期(qi)市(shi)場波動恐將維(wei)持高(gao)位，需(xu)要警惕(ti)資(zi)金面的(de)擾動，防御為主(zhu)；債券市(shi)場方面，中期(qi)債券市(shi)場走(zou)勢值(zhi)得(de)期(qi)待(dai)，但短(duan)(duan)期(qi)及中期(qi)貨幣政策(ce)轉向預(yu)期(qi)能(neng)否兌現存在(zai)較大不確定性(xing)，右側追漲風(feng)險較大，除了仍堅持以(yi)管理人(ren)自上而下的(de)投(tou)資(zi)能(neng)力作(zuo)為篩(shai)選的(de)首要因(yin)素，建議增加(jia)以(yi)中久(jiu)期(qi)信用債為主(zhu)要配置的(de)產(chan)品(pin)(pin)，在(zai)適(shi)當捕捉利得(de)收益的(de)同時(shi)通過(guo)把(ba)握票息來(lai)平滑(hua)凈值(zhi)波動；就商品(pin)(pin)類(lei)資(zi)產(chan)來(lai)看，短(duan)(duan)期(qi)內市(shi)場整(zheng)體避(bi)險情緒將維(wei)持高(gao)位，黃(huang)金類(lei)資(zi)產(chan)或(huo)存在(zai)事件驅動型投(tou)資(zi)機會。

　　具體配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)建議如(ru)下：積(ji)極型(xing)(xing)(xing)投資者可(ke)(ke)以(yi)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)20%的(de)(de)主動股票型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、20%的(de)(de)積(ji)極配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)混(hun)合型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、40%的(de)(de)靈(ling)活配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)混(hun)合型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)和(he)20%的(de)(de)保守(shou)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)混(hun)合型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)；穩(wen)健型(xing)(xing)(xing)投資者可(ke)(ke)以(yi)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)30%的(de)(de)靈(ling)活配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)混(hun)合型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、30%的(de)(de)保守(shou)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)混(hun)合型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)和(he)40%的(de)(de)貨(huo)幣市場基(ji)(ji)(ji)金(jin)；保守(shou)型(xing)(xing)(xing)投資者可(ke)(ke)以(yi)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)20%的(de)(de)保守(shou)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)(zhi)混(hun)合型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、20%的(de)(de)債券(quan)型(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)和(he)60%的(de)(de)貨(huo)幣市場基(ji)(ji)(ji)金(jin)或理財(cai)型(xing)(xing)(xing)債基(ji)(ji)(ji)。

　　權(quan)益類開放式基金：

　　甄選高阿(a)爾法產品

　　從內地經濟來看，雖然實際(ji)投(tou)資的(de)(de)回升對沖部(bu)分(fen)貿易下滑的(de)(de)拖累，但(dan)表外(wai)融(rong)資降低、社融(rong)數據(ju)偏弱卻(que)體(ti)現出(chu)經濟下行的(de)(de)壓(ya)力猶存(cun)。前(qian)(qian)期央行降準政(zheng)策(ce)公布疊加公開市(shi)(shi)場連(lian)續(xu)的(de)(de)凈投(tou)放使得市(shi)(shi)場重燃貨幣轉向的(de)(de)預期，雖然貨幣政(zheng)策(ce)或更為靈活但(dan)徹底轉向仍待進一(yi)步觀察確認(ren)。總體(ti)來看，短期市(shi)(shi)場雖然有政(zheng)策(ce)邊際(ji)調整(zheng)等利好因素(su)，同時在前(qian)(qian)期估值調整(zheng)過程中市(shi)(shi)場相(xiang)對投(tou)資價(jia)值逐漸顯現，但(dan)宏觀經濟走(zou)勢、政(zheng)策(ce)轉向等仍需要(yao)觀察。

　　具體到權益(yi)(yi)類(lei)基(ji)(ji)金(jin)投資(zi)策略上(shang)，應(ying)適當控(kong)制(zhi)權益(yi)(yi)類(lei)投資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)倉位，尤其(qi)是對波動較大的(de)(de)(de)(de)(de)品種進(jin)行調整，并采取(qu)均(jun)(jun)衡(heng)配(pei)置的(de)(de)(de)(de)(de)策略。首先，市場(chang)震(zhen)蕩(dang)尚未結束，建議(yi)在甄選(xuan)具有長(chang)(chang)期(qi)選(xuan)股優勢(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理的(de)(de)(de)(de)(de)同時，短(duan)期(qi)可關(guan)注(zhu)(zhu)其(qi)中風(feng)險收益(yi)(yi)配(pei)比(bi)(bi)更好、注(zhu)(zhu)重控(kong)制(zhi)回撤的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品；其(qi)次，強調均(jun)(jun)衡(heng)配(pei)置，今年(nian)以(yi)來(lai)市場(chang)缺(que)乏持續的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)主(zhu)線，存量資(zi)金(jin)博弈、快(kuai)速輪動的(de)(de)(de)(de)(de)特征(zheng)明顯，在此(ci)背景下投資(zi)者(zhe)需要淡化風(feng)格的(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇，尋找(zhao)配(pei)置相對均(jun)(jun)衡(heng)、能夠獲得阿爾法收益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品，或者(zhe)在價值與(yu)成長(chang)(chang)風(feng)格中選(xuan)取(qu)相應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)品進(jin)行搭配(pei)；最后，繼續關(guan)注(zhu)(zhu)擅(shan)長(chang)(chang)動態配(pei)置、注(zhu)(zhu)重組合性價比(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品，相對于去(qu)年(nian)市場(chang)風(feng)格的(de)(de)(de)(de)(de)單(dan)邊(bian)特征(zheng)，今年(nian)市場(chang)無論是價值還是成長(chang)(chang)都具備(bei)一定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)輪動特征(zheng)，在此(ci)背景下擅(shan)長(chang)(chang)進(jin)行估值比(bi)(bi)較優勢(shi)、動態配(pei)置的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)品可進(jin)行關(guan)注(zhu)(zhu)，這(zhe)類(lei)產(chan)(chan)(chan)(chan)品也是長(chang)(chang)期(qi)配(pei)置較好的(de)(de)(de)(de)(de)底倉品種。

　　固定收益(yi)類基金：

　　關注指(zhi)數(shu)型債券基(ji)金

　　今年(nian)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策成(cheng)為影(ying)響債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的主要因素，中(zhong)期(qi)經濟基本面承壓和貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策邊際(ji)寬(kuan)松支(zhi)撐債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)走牛(niu)，但(dan)短期(qi)內(nei)經濟拐點(dian)尚未出(chu)現，債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)交易(yi)情(qing)緒在(zai)超預(yu)期(qi)降(jiang)準(zhun)推動(dong)下明顯回暖，導致債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)漲(zhang)幅遠(yuan)超短期(qi)內(nei)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策產(chan)生(sheng)的實質(zhi)影(ying)響，投資安全邊際(ji)縮窄。1月下旬以來債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)大(da)幅反彈(dan)推升(sheng)市(shi)(shi)場(chang)(chang)樂觀情(qing)緒，隨后(hou)央行(xing)降(jiang)準(zhun)點(dian)燃市(shi)(shi)場(chang)(chang)交易(yi)情(qing)緒，債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)收(shou)益率下行(xing)幅度(du)遠(yuan)超預(yu)期(qi)。從后(hou)續(xu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)表現來看，中(zhong)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)走勢(shi)值得(de)期(qi)待，但(dan)短期(qi)及中(zhong)期(qi)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策轉向預(yu)期(qi)能否兌現存(cun)在(zai)較大(da)不確定性，右側追漲(zhang)風險較大(da)。

　　具體(ti)到債券(quan)類(lei)基金(jin)投(tou)資策略上，首(shou)先(xian)仍堅持以(yi)管(guan)理(li)(li)人自上而下的(de)(de)投(tou)資能(neng)力作(zuo)為(wei)篩選(xuan)的(de)(de)首(shou)要因素，通(tong)過(guo)考(kao)察(cha)產(chan)品中長期歷史(shi)風險(xian)收(shou)益表現、管(guan)理(li)(li)人投(tou)資管(guan)理(li)(li)經驗(yan)和固收(shou)團(tuan)隊平臺價值等因素，對自上而下趨勢判(pan)(pan)斷(duan)和把握能(neng)力突出的(de)(de)管(guan)理(li)(li)人旗(qi)下產(chan)品進(jin)行重點關注(zhu)；其次基于短期市場判(pan)(pan)斷(duan)，建議增(zeng)加以(yi)中久期信用債為(wei)主要配(pei)置(zhi)的(de)(de)產(chan)品，在適當捕捉利得收(shou)益的(de)(de)同時(shi)通(tong)過(guo)把握票息來平滑(hua)凈值波動(dong)；最后從捕捉中期彈(dan)性出發，建議增(zeng)加對指數型債券(quan)基金(jin)的(de)(de)關注(zhu)。

　　QDII基金：

　　防御為(wei)主 謹慎配置

　　港(gang)股(gu)市場方(fang)面，隨著美聯儲(chu)加(jia)息(xi)(xi)效應的(de)(de)顯現，金(jin)管局購(gou)匯(hui)以(yi)保(bao)證匯(hui)率的(de)(de)舉措(cuo)勢(shi)必對(dui)流(liu)動(dong)性造成一(yi)(yi)定影(ying)響，未來(lai)不(bu)排除通(tong)過加(jia)息(xi)(xi)以(yi)維(wei)持港(gang)幣(bi)穩定的(de)(de)可(ke)能性。此外，雖然近(jin)期港(gang)股(gu)與美股(gu)走勢(shi)的(de)(de)相(xiang)關系數有所降低，但兩者間的(de)(de)關聯度仍然偏高，若(ruo)美國通(tong)脹數據(ju)超預期從而致使美聯儲(chu)加(jia)快(kuai)加(jia)息(xi)(xi)進度，則對(dui)港(gang)股(gu)或形(xing)(xing)成利(li)空。目前港(gang)股(gu)大環境尚未徹底扭轉，外圍市況(kuang)也沒(mei)有明確方(fang)向，先行觀望為宜。縱觀美股(gu)市場，美國10年期國債收益率再次突破(po)3%并創(chuang)下2011年以(yi)來(lai)新高，以(yi)及石油價格快(kuai)速上漲從而推(tui)升通(tong)脹預期的(de)(de)影(ying)響，均對(dui)美股(gu)的(de)(de)上升形(xing)(xing)成一(yi)(yi)定制(zhi)約，后續走勢(shi)仍將反(fan)復震蕩(dang)。

　　具體到(dao)QDII基金投(tou)資(zi)策略上，雖中長(chang)期(qi)來看港股(gu)類資(zi)產配置(zhi)價值仍在，但近期(qi)市場波動恐將維持(chi)高位(wei)，建(jian)議投(tou)資(zi)者警惕資(zi)金面及政(zheng)策面的(de)擾動，防御為(wei)主，謹(jin)慎配置(zhi)。對(dui)美股(gu)后市持(chi)偏謹(jin)慎的(de)態度，建(jian)議投(tou)資(zi)者警惕近期(qi)政(zheng)策面及情緒(xu)(xu)面可能帶(dai)來的(de)投(tou)資(zi)風(feng)險，給市場以時間(jian)從而修復當前悲觀(guan)情緒(xu)(xu)。