8月(yue)12日，在由中國建(jian)設銀行(xing)(xing)和中國證券報主辦、銀河基金(jin)(jin)承(cheng)辦的“2017年基金(jin)(jin)服務萬里行(xing)(xing)——建(jian)行(xing)(xing)·中證報‘金(jin)(jin)牛’基金(jin)(jin)系列(lie)巡講”長春專(zhuan)場活動現(xian)場，銀河基金(jin)(jin)股票(piao)投(tou)資部(bu)投(tou)資總(zong)監助(zhu)理張(zhang)楊表(biao)示，今年以來，全球各類權益資產都有良好表(biao)現(xian)，A股也一(yi)改股災以來的頹勢(shi)，截至8月(yue)1日，上證綜指(zhi)漲(zhang)幅達到(dao)6.09%，而上證50漲(zhang)幅達到(dao)17%，走勢(shi)平(ping)穩向上值(zhi)得我們積(ji)極(ji)思(si)考，上證50指(zhi)數(shu)的成份占比中，大多數(shu)為(wei)金(jin)(jin)融和消費行(xing)(xing)業公司，同時期(qi)創業板(ban)下(xia)跌(die)11.26%，風格表(biao)現(xian)可謂極(ji)致。

　　市場(chang)將延(yan)續結構性行情

　　張楊(yang)對中(zhong)國證券報記者說，回顧(gu)A股(gu)風格變化(hua)，從2011年(nian)—2015年(nian)以來(lai)(lai)可以看到(dao)藍籌股(gu)和中(zhong)小創(chuang)(chuang)的(de)交替(ti)表(biao)現，總體上是(shi)代表(biao)成長風格的(de)創(chuang)(chuang)業板有(you)大幅(fu)超額表(biao)現，直到(dao)去年(nian)這個(ge)規律被(bei)打破，這是(shi)創(chuang)(chuang)業板牛市的(de)終結后，中(zhong)小創(chuang)(chuang)遭遇業績估值(zhi)負向(xiang)雙擊，陷入了長期去估值(zhi)的(de)過程(cheng)，也帶來(lai)(lai)了市場對主要投資(zi)方向(xiang)的(de)重新梳理(li)。

　　張楊認為，今年(nian)的(de)(de)A股“漂(piao)亮(liang)50”行(xing)情是各類絕對(dui)收益者買起來的(de)(de)，但(dan)目前(qian)看(kan)起來已(yi)經越(yue)來越(yue)像趨勢投資。截至6月底(di)，公募基金對(dui)于“漂(piao)亮(liang)50”的(de)(de)參與熱情實(shi)際(ji)上并不突出，因此(ci)不應該(gai)簡單將“中國版漂(piao)亮(liang)50”定義(yi)為公募抱團防御現象。

　　張楊認為，大小票(piao)(piao)風格轉換的(de)契機(ji)，目前看起來缺乏微(wei)觀(guan)基(ji)(ji)礎。今年三季度中后(hou)期(qi)市(shi)場面臨宏(hong)觀(guan)環(huan)(huan)境會(hui)好于二(er)季度，但看不到有利于小股(gu)票(piao)(piao)的(de)劇烈變化。當前小市(shi)值股(gu)票(piao)(piao)市(shi)值和(he)2012年底比偏高，殼(ke)公司與小股(gu)票(piao)(piao)的(de)環(huan)(huan)境更嚴峻。盡管創(chuang)業板相對主(zhu)板估值水平一(yi)路走低，但也應(ying)(ying)該看到隨(sui)著創(chuang)業板外延式并(bing)購邏輯破壞和(he)去(qu)年高基(ji)(ji)數(shu)效(xiao)應(ying)(ying)拖(tuo)累，其業績增速逐漸被主(zhu)板追上。

　　他表示，從過(guo)去經(jing)驗來看，A股更加重視大邏輯、大故事，目(mu)前已經(jing)在行(xing)業龍頭的(de)突出表現上找(zhao)到跡象(xiang)。

　　2017年，看估值的(de)(de)因素放在(zai)很高(gao)的(de)(de)位置(zhi)，買家電股、白酒(jiu)股，包括銀行股都可以(yi)獲(huo)得很好的(de)(de)收益，這是因為A股不可逆(ni)地在(zai)走國際化，對(dui)比海外中國權益資產的(de)(de)優(you)良表現，如中概股和H股，都是在(zai)相對(dui)低估值的(de)(de)基礎(chu)上(shang)啟動，才能牛(niu)股頻出。

　　張楊認為，2017年(nian)下(xia)半年(nian)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)會逐(zhu)步強化(hua)“前(qian)高后低，全(quan)年(nian)不(bu)差”的(de)預期(qi)，因(yin)此(ci)盈利層面主要(yao)在于證(zheng)偽和(he)修正悲觀(guan)預期(qi)，而利率提前(qian)反應(ying)美國(guo)加息，但大幅(fu)上行(xing)風(feng)險(xian)不(bu)大，而金融去杠(gang)桿(gan)繼續是影(ying)響風(feng)險(xian)偏(pian)好核心變量，短(duan)期(qi)監管有(you)所緩和(he)，但沒(mei)有(you)改(gai)變中期(qi)趨(qu)勢，市場也不(bu)會改(gai)變這種預期(qi)，難以切換到多(duo)頭思維。基于此(ci)，A股整體呈現非牛非熊，而隨著市場投資者(zhe)偏(pian)好的(de)不(bu)斷自適應(ying)，結構顯得更(geng)重(zhong)要(yao)。

　　追(zhui)求“戴維斯雙擊”

　　張楊告訴中國證券報(bao)記者(zhe)，主動權(quan)益管理需要(yao)大(da)局觀，早在(zai)(zai)2010年(nian)，銀(yin)河基金提出，未來五年(nian)應該(gai)重點(dian)投(tou)資新(xin)經(jing)濟，在(zai)(zai)這個(ge)思路(lu)指引下，2010年(nian)—2015年(nian)這一期(qi)間有四年(nian)，銀(yin)河基金旗(qi)下權(quan)益類基金投(tou)資收益率水平排在(zai)(zai)全(quan)行業的(de)前十(shi)。這是(shi)對市場(chang)(chang)本源問題(ti)思考的(de)結果，而現在(zai)(zai)經(jing)濟環境(jing)(jing)和市場(chang)(chang)環境(jing)(jing)又(you)進入新(xin)的(de)階段，A股也需要(yao)新(xin)思路(lu)。

　　張(zhang)楊(yang)表示，股(gu)票投資(zi)的(de)出發點是(shi)研究企業的(de)盈利(li)趨勢，并結合(he)多種(zhong)因素帶來(lai)估(gu)值變化。最好的(de)投資(zi)就是(shi)盈利(li)向上(shang)，同時(shi)帶來(lai)估(gu)值提(ti)升(sheng)。這(zhe)兩個(ge)因素結合(he)在一起(qi)，在股(gu)票投資(zi)里(li)面就是(shi)最經典的(de)就是(shi)“戴維(wei)斯(si)雙擊”，而基金(jin)管理人(ren)就是(shi)要(yao)找(zhao)到有(you)“戴維(wei)斯(si)雙擊”的(de)行業和(he)個(ge)股(gu)。

　　張楊表(biao)示，A股目前(qian)已(yi)公(gong)告半年業(ye)績預告的1100家公(gong)司80%預喜，業(ye)績增速在10%-30%的公(gong)司最多。同時，從估(gu)值(zhi)角度看(kan)，經歷(li)了前(qian)期調整后，市(shi)值(zhi)在20億(yi)—200億(yi)元的中型公(gong)司PEG越來越合(he)理(li)。

　　張楊(yang)認為，A股(gu)市(shi)(shi)場的(de)運行邏輯(ji)中，還要(yao)考慮一(yi)些新的(de)因子，特(te)別是在今年6月(yue)中國加入MSCI、與港股(gu)互(hu)聯(lian)互(hu)通，越來越多的(de)海外機構投(tou)資(zi)者(zhe)開始進入A股(gu)，他(ta)(ta)們在市(shi)(shi)場占(zhan)比(bi)提高，香港北上(shang)(shang)資(zi)金(jin)更加注重基(ji)本(ben)面，從滬股(gu)通持股(gu)超過20億的(de)個(ge)股(gu)看(kan)，基(ji)本(ben)都是大(da)白(bai)馬或者(zhe)藍籌股(gu)，具備市(shi)(shi)值大(da)、行業龍頭(tou)、盈利趨勢好(hao)等(deng)基(ji)本(ben)面因素(su)，且(qie)上(shang)(shang)述個(ge)股(gu)今年漲幅都比(bi)較可(ke)(ke)觀，他(ta)(ta)們可(ke)(ke)能(neng)會對A股(gu)之(zhi)前炒作的(de)風氣形成一(yi)定(ding)的(de)遏(e)制，未來行情(qing)結構上(shang)(shang)將更加偏向業績穩健向好(hao)的(de)個(ge)股(gu)和(he)行業。

　　張楊告訴中國證券報(bao)記者，2017年下半場，他們將沿著景氣度和低估值(zhi)維(wei)度，重點(dian)關注消(xiao)費(fei)升(sheng)(sheng)級和大金融(rong)，看好行業集(ji)中度提(ti)升(sheng)(sheng)帶來(lai)的龍頭公司表現，從技術進步的維(wei)度看，可以深挖人工智(zhi)能與新能源方向。