9月2日，在“2017年基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)服務(wu)萬(wan)里(li)行——建(jian)行·中(zhong)證(zheng)(zheng)報(bao)‘金(jin)(jin)(jin)(jin)牛’基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)系列巡講”天津站活動現(xian)(xian)場(chang)，廣(guang)發證(zheng)(zheng)券宏(hong)觀(guan)分析(xi)師周君芝博士在主題演講中(zhong)表示，預(yu)計(ji)四季度(du)經濟會呈現(xian)(xian)一(yi)定(ding)程度(du)的(de)放(fang)緩但下行壓力并不會顯著增加；金(jin)(jin)(jin)(jin)融去杠桿效果初顯，預(yu)計(ji)未來政策(ce)節奏將更趨于穩定(ding)，對流動性沖擊有(you)限(xian)。

　　四(si)季度經濟(ji)下行壓力有限(xian)

　　談及(ji)2017年(nian)(nian)(nian)剩余(yu)時間經(jing)濟表現周(zhou)(zhou)君芝(zhi)表示，2017年(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)經(jing)濟不(bu)差并呈現前高(gao)后低(di)，估(gu)計年(nian)(nian)(nian)內GDP低(di)點大約在6.6到(dao)6.7；三四(si)季度(du)(du)經(jing)濟溫和放緩。基于上述宏觀預期，周(zhou)(zhou)君芝(zhi)認(ren)為(wei)三四(si)季度(du)(du)投(tou)資會呈現一系列特(te)點。

　　首先(xian)，經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)風險弱化(hua)、周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)資(zi)產(chan)“不(bu)確定折價(jia)”消(xiao)失。原材料庫存在(zai)以往(wang)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)中是經(jing)濟(ji)波動的(de)放(fang)大(da)器。原材料庫存對周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)類(lei)資(zi)產(chan)具有重要指示意義。絕(jue)對庫存水(shui)平偏低(di)導致價(jia)格(ge)(ge)和庫存的(de)下(xia)行(xing)空間變(bian)窄。2017年(nian)(nian)(nian)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)(du)、四季(ji)度(du)(du)(du)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)類(lei)資(zi)產(chan)的(de)機會(hui)將會(hui)明顯存在(zai)。其(qi)次，購(gou)進(jin)價(jia)格(ge)(ge)指數(shu)的(de)回撤在(zai)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)(du)其(qi)余時間隨(sui)時可(ke)能(neng)會(hui)發生(sheng)，回撤后可(ke)能(neng)有更好的(de)買入機會(hui)。預計第三(san)(san)輪環保核查影響應(ying)(ying)該(gai)是8月底之前達(da)到(dao)最大(da)。而四季(ji)度(du)(du)(du)需求向下(xia)，則三(san)(san)季(ji)度(du)(du)(du)末之前上游價(jia)格(ge)(ge)應(ying)(ying)該(gai)會(hui)提前有所反應(ying)(ying)。再(zai)次，三(san)(san)四季(ji)度(du)(du)(du)房地產(chan)、基建(jian)投(tou)資(zi)大(da)概率放(fang)緩。不(bu)過即(ji)便購(gou)進(jin)價(jia)格(ge)(ge)指數(shu)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)回撤，房地產(chan)和基建(jian)投(tou)資(zi)在(zai)本年(nian)(nian)(nian)剩(sheng)余時間可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)放(fang)緩、周(zhou)(zhou)君芝認(ren)為今年(nian)(nian)(nian)剩(sheng)余時間經(jing)濟(ji)只是放(fang)緩不(bu)存在(zai)經(jing)濟(ji)大(da)幅下(xia)行(xing)的(de)壓力。

　　周(zhou)君芝表(biao)示，考慮到7月(yue)數(shu)(shu)據中包含(han)環(huan)保影響(xiang)、中部地區洪澇(lao)影響(xiang)。從(cong)8月(yue)數(shu)(shu)據來看，今年剩(sheng)余時間經濟可能依然不會(hui)走弱。八月(yue)前(qian)16天(tian)發電(dian)耗煤增速12.8%（快(kuai)于前(qian)兩月(yue)，即使包含(han)天(tian)氣影響(xiang)依然不差(cha)）；前(qian)11天(tian)高爐開工率77.35（與(yu)7月(yue)持平，在最近三個(ge)月(yue)的(de)高位(wei)）；商品房(fang)成(cheng)交環(huan)比(bi)略好(hao)于7月(yue)，同比(bi)在基數(shu)(shu)影響(xiang)下略差(cha)于7月(yue)。

　　盡(jin)管地產(chan)投(tou)資、基建投(tou)資對經(jing)濟(ji)有一定的下(xia)拉作用，但是出(chu)口、制(zhi)造業投(tou)資，趨勢值(zhi)已經(jing)大(da)致調(diao)整(zheng)到位，將(jiang)會對經(jing)濟(ji)形成強有力(li)支撐(cheng)。她說，綜合下(xia)拉力(li)量和支撐(cheng)力(li)量，今年剩余時間經(jing)濟(ji)大(da)概率放緩，但大(da)幅下(xia)行可能性(xing)較(jiao)低。

　　去杠桿已到(dao)達第三(san)階(jie)段

　　周君芝(zhi)認為，目前(qian)去(qu)杠桿已經到(dao)達第三階段，金融去(qu)杠桿最艱(jian)難(nan)的時候已經過去(qu)。預計(ji)未來政策節奏將(jiang)更趨(qu)于穩定，對流動性沖擊有限。名義增速放緩疊加金融去(qu)杠桿進(jin)入下(xia)半場，四季度利率壓(ya)力可能會(hui)有階段性回落(luo)。

　　她認(ren)為，一(yi)般來說金融去杠桿包(bao)含五個步(bu)(bu)驟。第(di)(di)(di)(di)一(yi)步(bu)(bu)流動性收(shou)緊；第(di)(di)(di)(di)二步(bu)(bu)表(biao)外(wai)理財(cai)和(he)業(ye)務(wu)整頓(dun)；第(di)(di)(di)(di)三步(bu)(bu)不引發(fa)市場(chang)沖擊的同業(ye)存單考核，也是(shi)目前(qian)所(suo)處階段；第(di)(di)(di)(di)四步(bu)(bu)資(zi)管(guan)業(ye)務(wu)規定以及細則；第(di)(di)(di)(di)五步(bu)(bu)金融監管(guan)體系改革。周君(jun)芝(zhi)認(ren)為，目前(qian)我們正經歷金融去杠桿路徑中的第(di)(di)(di)(di)三步(bu)(bu)。而(er)相(xiang)應(ying)的政策(ce)信號和(he)市場(chang)量價指標均表(biao)明這一(yi)點。

　　央行二(er)季度貨政執(zhi)行報告(gao)對階(jie)段(duan)(duan)性(xing)成效予(yu)以肯定，同(tong)時同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單(dan)納入(ru)MPA考核，監(jian)管落(luo)地。央行也指明(ming)未來(lai)監(jian)管重點(dian)：分(fen)(fen)類統(tong)一標準規(gui)制(zhi)(zhi)、有序打破剛性(xing)兌付、控制(zhi)(zhi)杠(gang) 桿水(shui)平、消(xiao)除多層(ceng)嵌套、加強“非標”業(ye)(ye)務管理(li)、建立綜合統(tong)計制(zhi)(zhi)度為穿透監(jian)管提供基礎。市場量(liang)價(jia)指標方面，金融去杠(gang)桿始于去年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)，今(jin)年(nian)6月(yue)以來(lai)同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單(dan)利(li)率以及6-7月(yue)同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單(dan)凈融資規(gui)模趨于穩定。表外理(li)財(cai)量(liang)價(jia)6月(yue)以來(lai)同(tong)樣呈現穩定。2013年(nian)至2016年(nian)，表外理(li)財(cai)規(gui)模分(fen)(fen)別(bie)為6.5萬億、10.1萬億、17.4萬億和23.1萬億，同(tong)比增速54.5%、72.7%和32.6%，而2016年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)環比增速驟降至14.5%。如上因(yin)素均表明(ming)去杠(gang)桿最艱難(nan)的時候已經過去，目前(qian)進入(ru)不引發市場沖(chong)擊的同(tong)業(ye)(ye)存(cun)單(dan)考核階(jie)段(duan)(duan)。

　　周(zhou)君芝認為，今年四季度周(zhou)期股還存在(zai)第二階(jie)段機會(hui)(hui)。5-8月周(zhou)期股第一階(jie)段是(shi)“不(bu)確定性折價的(de)(de)(de)消失(shi)”，帶來的(de)(de)(de)機會(hui)(hui)相對普遍(bian)。而周(zhou)期股第二階(jie)段將(jiang)會(hui)(hui)是(shi)整體溢(yi)價收縮(suo)，指數回(hui)撤但基(ji)于低庫存、環保壓力等因素，個別(bie)條線溢(yi)價回(hui)升，相應(ying)的(de)(de)(de)個別(bie)行(xing)業存在(zai)機會(hui)(hui)。