日前，擬在精選層(ceng)掛牌(pai)的中航(hang)富(fu)士達(da)科技股份(fen)有限公司（簡稱“富(fu)士達(da)”）已啟動招(zhao)股程序，并完成(cheng)網上申(shen)購(gou)。公司此次計(ji)劃(hua)發(fa)行不超過1500萬股股份(fen)，發(fa)行價為15.96元/股，擬將募集(ji)資金(jin)用于建設富(fu)士達(da)產業基地(di)（二(er)期）項目(mu)。

　　值(zhi)得注意的(de)是，富士(shi)達核(he)心(xin)財務指標波(bo)動大(da)、應收賬款(kuan)高(gao)企、后(hou)期(qi)產能(neng)消化等一系列(lie)問題引起市場關注。

　　深耕射頻連接器行業

　　富士達成立于1998年，2002年完成股(gu)份制改造，2013年與中(zhong)航光電科技股(gu)份有限公(gong)司(si)達成戰略合(he)作，成為(wei)中(zhong)航光電控股(gu)子(zi)公(gong)司(si)。公(gong)司(si)主營業務為(wei)射頻同(tong)軸連接器(qi)、射頻同(tong)軸電纜組件、射頻電纜等產(chan)品的(de)研發、生(sheng)產(chan)和銷售。

　　資料顯(xian)示，富士(shi)達擁有九項IEC國際標準，是我國射頻連(lian)接(jie)器行業擁有IEC國際標準最多的企業。公司(si)作為自(zi)主創新和(he)高質量(liang)發展的典范(fan)，產品廣泛應用(yong)于通信及防(fang)務市場(chang)。公司(si)核心技術(shu)均具(ju)有完全(quan)的自(zi)主知識(shi)產權。

　　數據顯示，公司整體營收(shou)和凈利潤(run)(run)在穩步增長。2017-2019年（簡稱(cheng)“報告期內”），公司營收(shou)分別為4.15億元(yuan)(yuan)、3.93億元(yuan)(yuan)和5.18億元(yuan)(yuan)，實現凈利潤(run)(run)967.76萬元(yuan)(yuan)、2119.8萬元(yuan)(yuan)、5830.2萬元(yuan)(yuan)，毛利率分別為23.7%、27.93%、31.46%。

　　與此同時，公司經營性現(xian)金流(liu)量(liang)凈額2017年、2018年均(jun)為負值，但2019年大幅轉(zhuan)正。加權(quan)平均(jun)凈資產收(shou)益(yi)率提升(sheng)顯著，由2017年的3.91%提升(sheng)至(zhi)21.36%。

　　存多項風險

　　伴隨(sui)業績提升(sheng)，富士達(da)應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)也在(zai)持續增長。報告(gao)期內(nei)，公司(si)應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)賬(zhang)面價值分(fen)別為1.89億元(yuan)、2.02億元(yuan)和2.22億元(yuan)，占期末流動資(zi)產(chan)的比例分(fen)別為48.56%、48.30%和44.30%。其(qi)中(zhong)，賬(zhang)齡(ling)一年(nian)以(yi)內(nei)的應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)余額歷年(nian)占比均(jun)在(zai)93%以(yi)上，公司(si)應(ying)(ying)收賬(zhang)款(kuan)總額較(jiao)大，占資(zi)產(chan)比重較(jiao)高。

　　富士達在(zai)回復問詢函(han)時表示，公司(si)(si)防務產品(pin)銷售毛利高(gao)、風(feng)險小，但收款(kuan)周期長，如因客戶原(yuan)因導致未能(neng)按期回款(kuan)，則(ze)可能(neng)引起公司(si)(si)經營性現金流量波動加(jia)大，將(jiang)給公司(si)(si)資(zi)金管理帶(dai)來較大壓力。

　　同時，報告(gao)期內，公司向前五名客戶的銷售金額占營業收(shou)入(ru)的比重分別為(wei)73.84%、71.26%、75.03%，主要為(wei)華為(wei)、RFS等全(quan)球知名通信設備廠商以及中國航(hang)天(tian)科技集團、中國電(dian)子(zi)科技集團等國內軍(jun)工集團下屬企業或(huo)科研院所等，客戶集中度(du)較(jiao)高。

　　富士(shi)達也指出，公(gong)司分別與各集團/公(gong)司及其下屬企業(ye)單獨(du)確定銷(xiao)售關系，但客(ke)戶相對集中仍給(gei)公(gong)司經營帶來一定風險。若該等集團/公(gong)司客(ke)戶競爭能力(li)下降(jiang)，或降(jiang)低從本(ben)公(gong)司的采購份額，將對公(gong)司生產經營產生不利影(ying)響。

　　華為公(gong)司為最大客戶(hu)

　　富士達前五(wu)大客戶(hu)呈現集中(zhong)度高且(qie)穩定的特點，分別為(wei)華為(wei)公司(si)(si)及(ji)下(xia)屬(shu)(shu)公司(si)(si)、中(zhong)國(guo)(guo)電(dian)科下(xia)屬(shu)(shu)公司(si)(si)、航(hang)空(kong)工業下(xia)屬(shu)(shu)公司(si)(si)、RFS下(xia)屬(shu)(shu)公司(si)(si)、中(zhong)國(guo)(guo)航(hang)天下(xia)屬(shu)(shu)公司(si)(si)。

　　公司第一(yi)大客(ke)戶華為(wei)(wei)(wei)公司，是(shi)(shi)我國通信(xin)行(xing)業龍頭企業，該客(ke)戶采購(gou)量大且是(shi)(shi)行(xing)業標桿(gan)客(ke)戶，歷(li)年來一(yi)直是(shi)(shi)公司戰(zhan)略大客(ke)戶。報告期內，富士達對華為(wei)(wei)(wei)銷售金額占各期營業收入的(de)比重分別為(wei)(wei)(wei)36.22%、24.53%、29.30%。

　　值(zhi)得注意的是，華(hua)為公(gong)司(si)作為富士(shi)達的第一(yi)大客(ke)戶(hu)，但是對其銷售毛(mao)利率卻普遍(bian)偏低。近三(san)年公(gong)司(si)對華(hua)為銷售毛(mao)利率分別為-5.7%、2.47%、9.36%。對此(ci)，公(gong)司(si)表(biao)示，華(hua)為公(gong)司(si)市場議價(jia)能力較強，公(gong)司(si)對該客(ke)戶(hu)銷售毛(mao)利較低。

　　富士達表示，公(gong)司(si)產品(pin)主要應用于通信行業和防(fang)務領(ling)域，在(zai)民用通信領(ling)域對華為(wei)公(gong)司(si)等(deng)主要客(ke)戶存在(zai)一定(ding)程度的(de)依賴。雖然公(gong)司(si)取得(de)了華為(wei)公(gong)司(si)供(gong)應商(shang)認證，并與華為(wei)公(gong)司(si)存在(zai)長期合作(zuo)歷史，但仍然存在(zai)一定(ding)程度的(de)被替代風(feng)險。

　　同(tong)(tong)時公(gong)司(si)坦承，公(gong)司(si)通信(xin)型(xing)產(chan)(chan)品變動與產(chan)(chan)品銷售結構密切相關(guan)，隨著5G領域相關(guan)產(chan)(chan)品銷量的(de)增加，產(chan)(chan)品單價可能(neng)(neng)下降。由(you)于行業(ye)特點所致，通信(xin)型(xing)產(chan)(chan)品更(geng)迭(die)換(huan)代較快(kuai)，并(bing)隨著市場(chang)競爭加劇，同(tong)(tong)型(xing)號產(chan)(chan)品價格呈下降趨勢，并(bing)可能(neng)(neng)被(bei)新型(xing)號產(chan)(chan)品替代。

　　作為完全競爭市場，研發實力也值得關(guan)注，隨著公司對(dui)新(xin)(xin)產(chan)品(pin)研發的不斷(duan)投入，新(xin)(xin)型產(chan)品(pin)將給(gei)公司帶來更高的單品(pin)毛利(li)(li)及新(xin)(xin)利(li)(li)潤增長點。數據顯(xian)示，公司近三(san)年研發投入為2861.6萬(wan)元(yuan)、3274.98萬(wan)元(yuan)、3579.24萬(wan)元(yuan)。

　　報(bao)告(gao)期(qi)內，公司(si)(si)(si)總(zong)體(ti)研(yan)發(fa)投入(ru)低于同行業(ye)、同地區(qu)上市公司(si)(si)(si)水平。對此公司(si)(si)(si)解釋道(dao)，公司(si)(si)(si)研(yan)發(fa)項目(mu)具(ju)有(you)數量(liang)多、單(dan)個研(yan)發(fa)項目(mu)投入(ru)金額少的(de)特(te)點，導致公司(si)(si)(si)研(yan)發(fa)投入(ru)總(zong)體(ti)偏小；同時(shi)，目(mu)前(qian)公司(si)(si)(si)規(gui)模較(jiao)小，與(yu)規(gui)模較(jiao)大的(de)上市公司(si)(si)(si)相(xiang)比研(yan)發(fa)投入(ru)總(zong)量(liang)更小，導致公司(si)(si)(si)總(zong)體(ti)研(yan)發(fa)經費投入(ru)低于同行業(ye)、同地區(qu)上市公司(si)(si)(si)水平。

　　產能消(xiao)化值得關注(zhu)

　　招(zhao)股書顯示，公司此次(ci)募(mu)投項目(mu)為(wei)繼(ji)續建設(she)中(zhong)航富士達產業基(ji)地項目(mu)二期(qi)。二期(qi)項目(mu)總投資(zi)規模為(wei)3.07億元(yuan)，主要為(wei)使用本次(ci)公開發行募(mu)集資(zi)金，在一期(qi)項目(mu)建設(she)預(yu)留土地基(ji)礎上，進行4#及5#生產廠房建設(she)工作，并購買相應生產設(she)備(bei)。

　　對此，公司表示，項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)建(jian)(jian)設地點(dian)位于(yu)西安(an)市高新區，整體投(tou)資合(he)計(ji)為(wei)5億(yi)元(yuan)。公司依據工(gong)程建(jian)(jian)設規劃以及(ji)(ji)資金(jin)投(tou)入安(an)排將中(zhong)航(hang)富(fu)士達產業基地項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)劃分為(wei)一(yi)期項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)及(ji)(ji)二期項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)，其中(zhong)一(yi)期項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)總投(tou)資為(wei)1.9億(yi)元(yuan)，主(zhu)要內容(rong)為(wei)使用(yong)自有(you)或自籌資金(jin)進行前期土建(jian)(jian)工(gong)程以及(ji)(ji)1#輔助樓、2#及(ji)(ji)3#生產廠房建(jian)(jian)設工(gong)作。

　　公(gong)(gong)司表示，公(gong)(gong)司現有產(chan)能(neng)不(bu)足(zu)的(de)問題已(yi)經(jing)凸顯，二(er)期項目(mu)建成(cheng)后將提高公(gong)(gong)司射(she)頻(pin)同軸(zhou)連接(jie)器及射(she)頻(pin)同軸(zhou)電纜組件等核(he)心產(chan)品(pin)產(chan)能(neng)，是公(gong)(gong)司彌補核(he)心產(chan)品(pin)產(chan)能(neng)不(bu)足(zu)、突破發展瓶(ping)頸的(de)必然選擇。

　　數據顯示，報告期內(nei)，公司(si)(si)射頻同軸(zhou)連接器(qi)產能利用(yong)率分(fen)別為87.75%、74.6%、104.86%；另一(yi)核心產品(pin)射頻同軸(zhou)電纜組件產能利用(yong)率分(fen)別為93.32%、90.83%、105.88%。除2019年公司(si)(si)達到產能滿產外，2017年、2018年公司(si)(si)產能并未完全放量。

　　值(zhi)得(de)注(zhu)意的是，公(gong)司一(yi)期(qi)(qi)項目已有兩幢廠(chang)房產(chan)能(neng)(neng)擴(kuo)充，且(qie)在一(yi)期(qi)(qi)產(chan)能(neng)(neng)未釋放之時(shi)，同步推進(jin)二期(qi)(qi)項目顯得(de)“非必須”。業(ye)內人士(shi)也指(zhi)出，富(fu)士(shi)達產(chan)業(ye)基(ji)地項目建設完(wan)畢后，產(chan)能(neng)(neng)激增帶(dai)來(lai)的消化問題值(zhi)得(de)關注(zhu)，若產(chan)能(neng)(neng)消化不利(li)，加之項目轉(zhuan)固(gu)帶(dai)來(lai)的折舊也將影響(xiang)公(gong)司未來(lai)業(ye)績。