日(ri)前，全國股轉公(gong)司下發(fa)《關于(yu)開展(zhan)混合(he)(he)交(jiao)易業務和(he)信息(xi)發(fa)布優化仿(fang)真測試(shi)的通(tong)知(zhi)》（簡稱《通(tong)知(zhi)》），定于(yu)8月17日(ri)至8月28日(ri)開展(zhan)第一輪仿(fang)真測試(shi)。分(fen)析人士表(biao)示，精選(xuan)層(ceng)引入混合(he)(he)做(zuo)市交(jiao)易制度，相當于(yu)引入新的交(jiao)易參(can)與者，增加了交(jiao)易機會。

　　中(zhong)國證券(quan)報(bao)記者從(cong)全國股轉公司了(le)解到，目前仿真測(ce)試(shi)(shi)(shi)進展順(shun)利。首日(ri)（8月(yue)17日(ri)）測(ce)試(shi)(shi)(shi)共(gong)有(you)申報(bao)2725筆(bi)(bi)，成交(jiao)1458筆(bi)(bi)，參測(ce)券(quan)商12家(jia)；測(ce)試(shi)(shi)(shi)混合做市(shi)交(jiao)易(yi)場景15個(ge)，未(wei)見異常。8月(yue)18日(ri)，測(ce)試(shi)(shi)(shi)共(gong)有(you)申報(bao)11238筆(bi)(bi)，成交(jiao)7892筆(bi)(bi)，參測(ce)券(quan)商15家(jia)，測(ce)試(shi)(shi)(shi)交(jiao)易(yi)混合做市(shi)場景18個(ge)，未(wei)收到券(quan)商反饋異常。

　　首輪測試內容涉及七個方面

　　《通知》表(biao)示，為驗證各市場(chang)參與者技術系統對于混(hun)合(he)交易(yi)業務和(he)信(xin)息發布優化的技術準備情況，全國股轉公司(si)聯合(he)中(zhong)國結(jie)算、深證通共同搭建測試(shi)環境供市場(chang)進行仿真測試(shi)。

　　本次仿(fang)(fang)真測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)將分為(wei)兩輪進(jin)(jin)行：第(di)(di)一輪仿(fang)(fang)真測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)時間(jian)(jian)為(wei)8月17日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)至8月28日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)，周一到(dao)周五(wu)全天開(kai)放(fang)測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)環(huan)境；第(di)(di)二輪仿(fang)(fang)真測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)時間(jian)(jian)為(wei)8月31日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)至9月11日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)，周一到(dao)周五(wu)全天開(kai)放(fang)測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)環(huan)境。每(mei)輪測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)結(jie)束后，各(ge)參測(ce)(ce)(ce)市(shi)場機(ji)構應(ying)收(shou)集各(ge)自(zi)技術系(xi)統的測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)情況，于(yu)8月28日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)及9月11日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)17:00之前分別提交測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)報告。另外，為(wei)保證(zheng)第(di)(di)二輪仿(fang)(fang)真測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)質量，各(ge)參測(ce)(ce)(ce)市(shi)場機(ji)構需于(yu)9月4日(ri)(ri)(ri)(ri)(ri)17:00前進(jin)(jin)行第(di)(di)二輪仿(fang)(fang)真測(ce)(ce)(ce)試(shi)(shi)中期(qi)反饋。

　　兩輪測試內容為(wei)驗證擬開(kai)展混合交易業(ye)務和(he)信息發布優化的(de)市場機(ji)構(gou)已按照《全國中小企業(ye)股份轉讓系統(tong)交易支持平臺數(shu)據接口規范(fan)（V1.44）》等技術規范(fan)的(de)要求對(dui)技術系統(tong)進行改造，達到(dao)基本要求。

　　據了解，首(shou)輪測試內容(rong)共有七個方面(mian)。比如，驗證全國股轉(zhuan)公(gong)司能(neng)(neng)(neng)(neng)正確(que)對連續競(jing)價股票(piao)混(hun)合(he)交易的做市商限價申報、市價申報進行檢(jian)查、返回確(que)認(ren)結(jie)果；能(neng)(neng)(neng)(neng)夠正確(que)對掛(gua)牌公(gong)司連續競(jing)價股票(piao)進行撮合(he)處理，并發送(song)成(cheng)交回報和行情信息；能(neng)(neng)(neng)(neng)正確(que)發布精(jing)選層股票(piao)信息以(yi)及能(neng)(neng)(neng)(neng)支持現行交易規(gui)則(ze)。

　　又(you)如，驗證各參測做市商(shang)(shang)技術系統能夠(gou)正確發送各類委(wei)托，支持精選(xuan)層(ceng)混(hun)合(he)交易的回(hui)(hui)(hui)轉交易，能夠(gou)接收全國股(gu)轉公司返回(hui)(hui)(hui)的回(hui)(hui)(hui)報和行(xing)情數據并進(jin)行(xing)實時(shi)處理，包括差異化表決權、連續競價股(gu)票(piao)做市商(shang)(shang)個數等(deng)信息的正常接收和揭示。

　　稍早(zao)前，為確(que)保(bao)混(hun)合(he)交(jiao)易業(ye)務順利實施，并(bing)同步發布差異化表決(jue)權(quan)信息(xi)和(he)下一(yi)交(jiao)易日生效的(de)分層信息(xi)，全(quan)國股(gu)轉(zhuan)公司根(gen)據混(hun)合(he)交(jiao)易業(ye)務相關(guan)業(ye)務規(gui)則及(ji)信息(xi)發布需求，修(xiu)訂了《全(quan)國中(zhong)(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系(xi)統交(jiao)易支持(chi)平臺數(shu)據接口規(gui)范（V1.44）》，以(yi)及(ji)《全(quan)國中(zhong)(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系(xi)統市(shi)場參與者(zhe)技(ji)術(shu)系(xi)統變更指南之混(hun)合(he)交(jiao)易業(ye)務及(ji)信息(xi)發布優化（V1.0）》、《全(quan)國中(zhong)(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系(xi)統周邊技(ji)術(shu)系(xi)統開(kai)發者(zhe)指南（V1.3）》。

　　又一項差異化制度供給落地

　　針對(dui)新(xin)三(san)板公司的(de)(de)特點，全國股轉公司在精(jing)(jing)選(xuan)層(ceng)交(jiao)易制度的(de)(de)具體設計(ji)過(guo)程中對(dui)相關交(jiao)易要素(su)進行充分(fen)的(de)(de)論證研究，設計(ji)出一套(tao)適合精(jing)(jing)選(xuan)層(ceng)的(de)(de)規則指標，在降低市(shi)場非理性波動的(de)(de)情(qing)況下兼顧價(jia)格(ge)發現效率。為保障精(jing)(jing)選(xuan)層(ceng)股票流動性，促進價(jia)格(ge)有效形成，精(jing)(jing)選(xuan)層(ceng)股票交(jiao)易制度與基礎層(ceng)、創(chuang)新(xin)層(ceng)交(jiao)易制度差(cha)異較(jiao)大，個別制度安排同滬深主板及科創(chuang)板也有不同。

　　根(gen)據《全(quan)國中(zhong)小企業股份轉讓(rang)系(xi)統股票交易規則》，精(jing)選層(ceng)股票實施連續競價交易，與滬深市場接軌(gui)。但留有(you)“后手”，經證監會批準(zhun)，精(jing)選層(ceng)競價交易可以引(yin)入做市商機制。而隨著(zhu)混合做市交易的(de)推出(chu)，又一(yi)差異化制度(du)供給將在(zai)精(jing)選層(ceng)落地。基(ji)礎(chu)層(ceng)、創新層(ceng)股票采取做市交易方(fang)式(shi)或集合競價交易方(fang)式(shi)進行交易。

　　業內(nei)人士表示(shi)，混合(he)交易制度(du)是股票交易市(shi)場中交易制度(du)的(de)主(zhu)(zhu)要(yao)演變(bian)趨勢(shi)。在(zai)各國主(zhu)(zhu)要(yao)交易所中，流(liu)動性較(jiao)強的(de)主(zhu)(zhu)板市(shi)場主(zhu)(zhu)要(yao)采取競價(jia)交易制度(du)，而(er)流(liu)動性相對(dui)較(jiao)弱(ruo)的(de)二(er)板市(shi)場，基本以做市(shi)商制和競價(jia)制相結合(he)的(de)混合(he)交易制度(du)為主(zhu)(zhu)。

　　據(ju)了解，新(xin)(xin)三板(ban)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)商深耕市(shi)(shi)(shi)場多年(nian)，在(zai)首批公(gong)司(si)公(gong)開(kai)發行(xing)并(bing)進入精選層(ceng)前，部(bu)分做(zuo)市(shi)(shi)(shi)商曾在(zai)創新(xin)(xin)層(ceng)為(wei)其提供(gong)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)報價服務。得知精選層(ceng)將(jiang)實(shi)施(shi)混合交易制(zhi)度(du)后，做(zuo)市(shi)(shi)(shi)商均(jun)表示將(jiang)積極(ji)籌備即(ji)將(jiang)到(dao)來(lai)的(de)混合交易，立即(ji)啟動針對精選層(ceng)重點公(gong)司(si)的(de)調研，并(bing)制(zhi)定適(shi)用(yong)于精選層(ceng)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)規則的(de)報價策略。

　　為(wei)盡快推(tui)(tui)動業(ye)務(wu)(wu)落地，全國股轉公司(si)聯合(he)先鋒券(quan)商嘗試新(xin)的業(ye)務(wu)(wu)推(tui)(tui)進工作機(ji)制，責成券(quan)商成立混合(he)交易業(ye)務(wu)(wu)專(zhuan)班(ban)，由(you)券(quan)商高管掛帥(shuai)，全力推(tui)(tui)進業(ye)務(wu)(wu)開展。

　　精選層開板后利好政策不斷

　　華安證(zheng)券分析師王雨晴認為，精選層(ceng)開板交(jiao)易(yi)后利好(hao)政(zheng)策不斷，短(duan)期(qi)看好(hao)政(zheng)策在“保薦+直投”、混合(he)做市交(jiao)易(yi)制度方面的(de)(de)落地，以券商為“領路(lu)人(ren)”提高精選層(ceng)市場(chang)的(de)(de)定價能力并活躍市場(chang)交(jiao)易(yi)；在監管鼓勵、制度放開的(de)(de)趨勢下(xia)，長期(qi)看好(hao)公募基金(jin)、社保、養老金(jin)等長線資金(jin)入市。

　　安信證券(quan)新(xin)三板(ban)首席(xi)分析師諸海濱表示，在(zai)精選(xuan)層引(yin)入(ru)混合做市(shi)交易(yi)制度，相當于引(yin)入(ru)新(xin)的(de)市(shi)場交易(yi)參與者，在(zai)盤面上顯(xian)示的(de)五檔行情信息中可(ke)能(neng)既包含了其(qi)他投資者報價的(de)信息，也(ye)包含了做市(shi)商報價的(de)信息，相當于增加了投資者的(de)交易(yi)“對手方”。主要有三大看點：

　　首先是解決流動(dong)(dong)性分化(hua)問題。從精選層(ceng)個股(gu)(gu)的表現看，已經產(chan)生流動(dong)(dong)性分化(hua)，未(wei)來常態化(hua)后分化(hua)或(huo)越(yue)來越(yue)明(ming)顯。借鑒海(hai)外市(shi)場，引入做市(shi)商(shang)形成混合(he)交(jiao)易制度，對于(yu)流動(dong)(dong)性較(jiao)高(gao)的個股(gu)(gu)，連(lian)續競價(jia)或(huo)可滿足交(jiao)易需求。對于(yu)流動(dong)(dong)性一般或(huo)較(jiao)低的個股(gu)(gu)，做市(shi)商(shang)或(huo)可成為流動(dong)(dong)性補充。

　　其次是(shi)平抑價(jia)格(ge)(ge)波(bo)動。精選層公司首日的(de)成(cheng)交(jiao)明細顯示，部分觸發(fa)臨時(shi)停(ting)牌的(de)個股(gu)，兩(liang)筆(bi)交(jiao)易(yi)之間報單的(de)不均勻分布導致價(jia)格(ge)(ge)瞬時(shi)“斷檔”。未來若引入做(zuo)市商進(jin)行(xing)混合交(jiao)易(yi)，由于做(zuo)市商需要雙(shuang)邊連續報價(jia)，或可以解(jie)決(jue)因(yin)為(wei)流動性不足導致瞬時(shi)斷檔而產生的(de)價(jia)格(ge)(ge)大(da)幅波(bo)動。

　　最后(hou)是補(bu)充流動性，優化價格發現機制(zhi)。精選層交(jiao)易(yi)首日，開盤半小時(shi)成交(jiao)量占(zhan)據全(quan)天(tian)的(de)42%。未來若引入做市商進行混(hun)合(he)交(jiao)易(yi)，或(huo)可邊(bian)際提高全(quan)天(tian)的(de)成交(jiao)效率。對于精選層流通股(gu)(gu)占(zhan)比較大的(de)個(ge)股(gu)(gu)而言，或(huo)可緩解(jie)首日“老股(gu)(gu)”拋壓，平(ping)緩個(ge)股(gu)(gu)漲跌(die)幅度。